金融界5月8日消息今日早盘，A股市场银行板块再度(dù)走高，中(zhōng)信银行率(lǜ)先(xiān)涨停(tíng)，另外四(sì)大行(xíng)中，中(zhōng)国银行(xíng)涨超6％，农业银行涨超5％，工商银(yín)行涨(zhǎng)超4％，建(jiàn)设银行(xíng)涨(zhǎng)超(chāo)3％。

　　截至目前，中(zhōng)信(xìn)银行年内涨幅(fú)已超过(guò)50％，中国银(yín)行(xíng)、交通(tōng)银行、农业银行涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国(guó)际(jì)证(zhèng)券(quàn)在(zài)近日的研报中梳(shū)理了银(yín)行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策改变(biàn)利于估值(zhí)修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策不再(zài)提金融(róng)让利。银行业也开始落实，比(bǐ)如(rú)一些地方小(xiǎo)银行下(xià)调存款利率(lǜ)后(hòu)，股份行也出现下调；而年初的(de)低利(lì)率放贷现象也消失了，新发放贷款利率在上行。此外，今年也没(méi)有下达普(pǔ)惠小(xiǎo)微的政策(cè)任(rèn)务。政策(cè)改变的原因之一是(shì)银行(xíng)需要资本扩展，需要恰当的盈利积累(lèi)，不能过度让利；另一个(gè)是中央讲中(zhōng)特估和国企改(gǎi)革，银(yín)行作(zuò)为资产规模最大的国企行业，按(à反射弧包括哪五个部分，反射弧包括哪五个部分顺序n)政(zhèng)策导向要提高资(zī)产收(shōu)益率。而取消金融(róng)让利有利于银行估(gū)值(zhí)修复。从2020年(nián)开始的金融让(ràng)利使银行(xíng)股的PB估值低于正常估值。银(yín)行作为(wèi)ROE较(jiào)高（大于10％）的行业，在利润(rùn)正增(zēng)长(zhǎng)的情况下正常PB估值(zhí)应该在1倍多，但(dàn)由于让(ràng)利之下市场担心银行ROE会降(jiàng)低，给出的估值在0.5倍。现在(zài)政(zhèng)策导(dǎo)向的改(gǎi)变对银行股是一种长(zhǎng)时间(jiān)的利好，有利于银行估值的逐(zhú)步修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率(lǜ)连续下降。

　　银行(xíng)不良率和债务风险周期相(xiāng)关，现在已进入不良率下降周期。2020年底银(yín)行业(yè)的不良贷款(kuǎn)率(lǜ)开始(shǐ)下降，到(dào)今年(nián)一(yī)季度(dù)已经连续10个季度下降了(le)，这(zhè)有利于(yú)股价上涨，不过(guò)按历史规律，上涨(zhǎng)会存在滞(zhì)后(hòu)性。目前市场还没(méi)充分意识(shí)，银行股价刚刚(gāng)启动，如果不良率下(xià)降周期能(néng)够持续(xù)验证，我们认为(wèi)这(zhè)会让银行业(yè)的(de)PB从1倍到1倍以上。部分(fēn)投(tóu)资(zī)者对(duì)于(yú)地产和城投风险有担(dān)忧，但银行房地产贷款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体不良率(lǜ)影响较小(xiǎo)；而且中国经过对(duì)债务风险(xiǎn)的分部门处(chù)理，地产上下游的很(hěn)多行业的债务风(fēng)险已(yǐ)经解决。总体上银行(xíng)不(bù)良率还是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑(jí)——业绩出现拐点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银行收入增速(sù)自去年一季度开始逐季下降，今年Q1已到最低(dī)点，单季来(lái)看(kàn)今年Q1比去年Q4营收增速略微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会(huì)逐季改(gǎi)善，特(tè)别是中小银(yín)行。出现拐点的原因是(shì)去年(nián)上半(bàn)年LPR下降，今年1月1号银行进行贷(dài)款利率(lǜ)重定(dìng)价，利率(lǜ)出现下(xià)降。这(zhè)是(shì)一个已知利空(kōng)，市场已经消化，所(suǒ)以(yǐ)银行(xíng)股会出(chū)现修复。此外，过去三(sān)年疫情(qíng)使(shǐ)得银行(xíng)股(gǔ)估值被(bèi)压制。现在乙类乙管多时，对银行估值不(bù)会再有(yǒu)太多影响，疫情折价已过，估值将会正常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利(lì)率下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款利(lì)率下调，低利(lì)率(lǜ)贷(dài)款行为经(jīng)过(guò)窗口指导(dǎo)已经取消，这对银行息(xī)差有比较正向的催化，是一个短期利好。此外(wài)4月底的政治(zhì)局会议并(bìng)未如市场预(yù)期一样出现明(míng)显政策收(shōu)紧，对银(yín)行业(yè)是(shì)另一个短(duǎn)期利好。

　　该机构(gòu)从交易层面罗列了(le)一下两大催化因素：

　　第一，债券市(shì)场(chǎng)出(chū)现资(zī)产荒，一(yī)些(xiē)稳定的高(gāo)股息行业会(huì)成为(wèi)替代品，银行股就得(dé)益于此。

　　第二，现在政策重(zhòng)视提高国企ROE，很多做股票(piào)投资或股权投资的国(guó)企央(yāng)企可(kě)以投(tóu)资ROE相对高的银行(xíng)股，从(cóng)而来提高自(zì)身(shēn)ROE。

　　对(duì)于对于未来银行股上涨的持续性，海通(tōng)国际证券给予肯(kěn)定态(tài)度。该(gāi)机构认(rèn)为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行股(gǔ)的表现(xiàn)将取决于宏观环(huán)境(jìng)、政(zhèng)策规划以及市(shì)场交易(yì)情绪(xù)，在没有经(jīng)济(jì)衰退和政策打(dǎ)压(yā)的情况下银(yín)行股不会出现大(dà)幅回撤。关(guān)于如何避免可能的小(xiǎo)回撤，该机构建议(yì)选股(gǔ)时选择业绩好但(dàn)股价还未上涨的小银行。之前中(zhōng)特估的(de)概念使得大行的估值得到抬升，之(zhī)后其他类型的银行(xíng)估值也要相应(yīng)抬升(shēng)，本质原因是(shì)各类银行(xíng)的估值没(méi)有系统性的(de)差异。

　　东方证券指出，截(jié)至23Q1，上市银行不良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账(zhàng)面不(bù)良率延续改(gǎi)善(shàn)，我们测(cè)算行(xíng)业23Q1加回核销后的年化不良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随(suí)着疫情影响的(de)消(xiāo)退和经济的稳步复(fù)苏，银(yín)行不良生(shēng)成压力边际(jì)缓释(shì)。前瞻(zhān)性指标方面，绝大多数银(yín)行关注(zhù)率环(huán)比(bǐ)有所改(gǎi)善。拨备方面，截(jié)至1季度(dù)末，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨备(bèi)水平继续保持充裕。目前银行资产质量压力的(de)峰(fēng)值已(yǐ)经过去，展望而言(yán)，经(jīng)济(jì)复苏态势良好，企业经营环境改善、居民信心提升，叠加(jiā)地产政策的持(chí)续宽(kuān)松，银(yín)行的资产质量表现有望延续向(xiàng)好态势。

　　中信建投(tóu)在银(yín)行业2023年中期投资策略报告中表示，经济复苏进行时，银行重回(huí)基本(běn)面主(zhǔ)逻辑。银行基本面的量、价、质三方面的景(jǐng)气度均(jūn)较去年(nián)提(tí)升：价格(gé)端，息差企稳回升(shēng)新(xīn)趋(qū)势将是重(zhòng)要的行业催化剂(jì)，利好整体估值(zhí)提升(shēng)。规模(mó)端，信贷需求(qiú)从(cóng)大到小逐(zhú)步传导，下半年企(qǐ)业贷款(kuǎn)需求(qiú)高(gāo)景气延续的同(tóng)时，反射弧包括哪五个部分，反射弧包括哪五个部分顺序看好零售(shòu)、小微贷(dài)款的(de)需(xū)求复苏。资产质量方(fāng)面，优(yōu)质(zhì)房(fáng)地(dì)产融资风险(xiǎn)缓(huǎn)解；零(líng)售贷款质量将在居民还(hái)款能力提(tí)升下长期向好，银行资产质量下行(xíng)风险封住(zhù)。银行板块配置(zhì)上，建(jiàn)议(yì)大小兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安证券(quàn)也在近期表示，看(kàn)好(hǎo)全(quán)年盈利能力修(xiū)复，银行(xíng)板块配置价值提升。该机构认为1季报行业盈利增速低点(diǎn)确认(rèn)，主要受资产重定(dìng)价(jià)以及居民(mín)端复苏低(dī)于预(yù)期的影响。展望后续季度，国(guó)内经济向好(hǎo)趋势不变，在(zài)此背(bèi)景(jǐng)下，居民消费倾向和风险偏(piān)好的修复仍然值得期待，成(chéng)为(wèi)推(tuī)动板块盈利回(huí)升(shēng)的催化剂。我们继续看(kàn)好银行板块全年表现，考虑(lǜ)到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处(chù)于(yú)低位且(qiě)尚(shàng)未修复反射弧包括哪五个部分，反射弧包括哪五个部分顺序至疫情前(qián)水(shuǐ)平，在后续盈利有望(wàng)逐季修复的(de)背景下，当前时点银行(xíng)板块的(de)配(pèi)置(zhì)价值提升(shēng)。

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