近日，2022年(nián)营业(yè)收入303.11亿元且净(jìng)利润67.96亿元的兴发(fā)集(jí)团，其旗下子公(gōng)司兴福电子公布科创板IPO申(shēn)报稿。

　　兴福电子的主要产(chǎn)品是磷酸(suān)、硫酸(suān)等，其电(diàn)子级磷(lín)酸产品是半导体加工过程中(zhōng)的关键材料，公(gōng)司(sī)客户(hù)包括(kuò)长江存(cún)储、华虹集团、中(zhōng)芯国际等，也获得大基金二期入(rù)股(gǔ)。

　　不(bù)过有意思的是，兴福电子第二大客户竟然(rán)是(shì)可口可乐，这也无意(yì)间透露了一个冷(lěng)知识——可口可乐生产过程中使用的磷(lín)酸，原来不只(zhǐ)是常规的食品级(jí)磷酸(suān)，还用到了更高纯度的电子级磷酸。

　　另外，兴福电子间接控股股(gǔ)东还与第二大股东有可复(fù)活的(de)对赌协议。且其中一条比较少见(jiàn)，即在(zài)兴(xīng)福电(diàn)子正式申报IPO后(hòu)的(de)18个月(yuè)内仍(réng)未实现合格IPO的。

　　合格IPO是(shì)指哪个？

　　兴福(fú)电(diàn)子主要从事(shì)从事湿(shī)电(diàn)子化学品业(yè)务，公(gōng)司产品包(bāo)括(kuò)磷(lín)酸、硫(liú)酸等。公司磷酸产品按照纯(chún)度等级分为电子(zi)级磷酸(suān)、食品级(jí)磷酸，电子级磷酸(suān)可分为(wèi)IC级磷酸和面板(bǎn)级磷酸(suān)。各磷酸产品的(de)纯(chún)度等(děng)级由(yóu)高到(dào)低(dī)分别为：IC级磷酸＞面板级磷(lín)酸(suān)＞食(shí)品级磷酸。

　　申报(bào)稿显示，兴福电子(zi)在生产电子级磷(lín)酸、电子级硫(liú)酸(suān)的同时(shí)会产生部分(fēn)食品级(jí)磷酸、工业(yè)级(jí)硫酸等产(chǎn)品。其中2022年食品(pǐn)级(jí)磷酸的主营业务收入(rù)为1929.29万(wàn)元。

　　主营业务收入(rù)摘(zhāi)要，数(shù)据来源：申报稿

　　这里有个点值得一(yī)看(kàn)，兴福电子2022年(nián)第(dì)二大客(kè)户为可口可乐，金(jīn)额为(wèi)6924.1万(wàn)元，申报稿显示的主要销(xiāo)售(shòu)内容为磷酸产品(pǐn)。这个销售金(jīn)额比兴福电子(zi)当年(nián)食品(pǐn)级(jí)磷酸的主(zhǔ)营业务收入多出了4994.81万元。原因是(shì)，兴福电(diàn)子电(diàn)子级(jí)磷酸产品除销售给集(jí)成电(diàn)路(lù)行业、显示面板行(xí冷藏柜1-7档哪个最合适，冷藏柜1-7档哪个最合适呢ng)业客户外(wài)，还(hái)销售(shòu)给可(kě)口可(kě)乐公司、化工品贸易商等其他行业(yè)客户。由(yóu)于可口可乐公司对磷酸产品的品质(zhì)要求高于一般的(de)食品级磷酸，公司(sī)销售给(gěi)可(kě)口(kǒu)可乐(lè)公司的磷酸(suān)产品等(děng)级实际(jì)为符(fú)合(hé)食品级(jí)要(yào)求的面板级(jí)磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子2020年(nián)至2022年（下(xià)称“报告期”）的营业收入分别为2.55亿(yì)元、5.3亿元、7.92亿(yì)元，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿元(yuán)、1.91亿(yì)元。

　　这里有三个看点。一是，兴福(fú)电子2022年12月(yuè)进行过前期(qī)会计差错更正及追(zhuī)溯调整，比(bǐ)如(rú)兴福电子原报表(biǎo)2020年净(jìng)利(lì)润(rùn)为(wèi)-744.2万元，调整后为(wèi)-2167.05万元，变动不小。

　　第二个(gè)点为，兴(xīng)福电子(zi)2022年非经常性损益(yì)为4528.14万元(yuán)。某会计(jì)师事务所(suǒ)合伙人对记者(zhě)表示(shì)，非(fēi)经(jīng)常性损益是(shì)指(zhǐ)公司发生的与经营业(yè)务无直接关(guān)系，或是虽(suī)与经营业务相关(guān)，但(dàn)由于其性质、金额(é)或发生(shēng)频率，影响了真实、公允地反映公司正常盈利能(néng)力的各项(xiàng)收入、支出(chū)。

　　扣除非(fēi)经常性损益后，兴(xīng)福电子2022年归母净利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整(zhěng)摘要，数据来源(yuán)：申报稿(gǎo)

　　第三个(gè)点(diǎn)为，兴福电(diàn)子2020年至2022年(nián)业绩增(zēng)长与主营业务毛利率提升有关，分别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴福(fú)电(diàn)子2021年和2022年的(de)有关(guān)毛利率，已经超过申(shēn)报稿列举的同行业可比公司平均水平。对此(cǐ)，兴福电子在(zài)申报稿中(zhōng)表(biǎo)示，2021年以来公司陆(lù)续实(shí)现众(zhòng)多集成(chéng)电(diàn)路客(kè)户(hù)的产品认(rèn)证及批(pī)量供货(huò)，毛利(lì)率水平(píng)较高的集(jí)成电路用湿电子化学(xué)品销售收入占比持续(xù)提升，且公司根据部分产品(pǐn)原材料(liào)价格上涨情况适时调高了(le)产(chǎn)品销售价格，使得2021年和2022年毛利率维(wéi)持在较高水平。

　　那么，在此情况(kuàng)下，兴福电子未来毛利率还有多少(shǎo)上(shàng)升(shēng)空间？如(rú)果不靠涨价，兴福电(diàn)子未来(lái)是否还(hái)能(néng)持(chí)续提高业绩？

　　从(cóng)股权结构来看，兴福电子控股股东为上市公司兴发集团，其直接持有兴福电子 55.29％的(de)股份。兴福电(diàn)子的间(jiān)接(jiē)控股(gǔ)股东为宜昌兴(xīng)发(fā)。

　　兴福电子第二大股东(dōng)为国家集成电路基金二期，持股比例为9.62％。需要指出的是，兴福电子间接控股股(gǔ)东宜(yí)昌兴发与国(guó)家(jiā)集成电路基金二期之间存在(zài)对赌协(xié)议。虽(suī)然随着(zhe)兴福电子IPO，相关(guān)协(xié)议已经终(zhōng)止，但回购(gòu)权(quán)和(hé)随(suí)售权存在可以“复活”的条件(jiàn)，且其中(zhōng)一(yī)条比较少见(jiàn)，即“兴(xīng)福电子正式申报IPO后(hòu)的18个月内仍未(wèi)实现合(hé)格(gé)IPO”。

　　这里有个疑惑(huò)，合格IPO是指通过(guò)上市委(wěi)审议，还(hái)是指拿到证监会(huì)批(pī)文？

　　如果是(shì)指通过上市委审议(yì)，虽(suī)然(rán)申报(bào)IPO后的18个(gè)月内没有上会结果的企业比较少，但不是(shì)没有(yǒu)例外。比如(rú)，截(jié)至(zhì)2023年(nián)5月1冷藏柜1-7档哪个最合适，冷藏柜1-7档哪个最合适呢0日，上交所科创板栏目显示，处于(yú)正(zhèng)常待审核(hé)阶(jiē)段的(de)合合信(xìn)息和先(xiān)正(zhèng)达，受理日期(qī)已经超过18个月。

　　如果是指拿到证监会批文，也有企业(yè)超过。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显(xiǎn)示，20家提交注(zhù)册的企业中有(yǒu)2家受理(lǐ)日期(qī)已经过去18个月(yuè)。

　　那么，兴(xīng)福(fú)电子合格IPO是(shì)指哪个？如果(guǒ)18个月后，彼时兴福电(diàn)子(zi)处于正常IPO流程中，又会演绎怎(zěn)么样的剧情？

　　对(duì)赌协议摘(zhāi)要，数(shù)据来源：申报稿(gǎo)

　　另外，兴福电(diàn)子此次IPO拟募资15亿元(yuán)，发行不超过1亿(yì)股，占发行后总(zǒng)股份的27.78％。以此计算(suàn)，兴福电子达到(dào)的(de)目标估值为54亿元。值得一提(tí)的是，15家(jiā)战略投资者2021年(nián)12月对兴福电子增资时，公司的投后估值为(wèi)24.96亿元。考(kǎo)虑稀释作用(yòng)后，15家战略投资者的增值率为56.23％，增值了4.32亿(yì)元。

　　2023年第(dì)一季度业绩如何？

　　兴福电(diàn)子(zi)重大经常性关联采(cǎi)购(gòu冷藏柜1-7档哪个最合适，冷藏柜1-7档哪个最合适呢)主要系向关联方采购黄磷(lín)、液体三氧化硫等原材(cái)料、电力(lì)等能源以及建筑工(gōng)程服务。2020年至2022年，兴福电子的重大经常性(xìng)关联采(cǎi)购(gòu)金额（不含建筑工程服(fú)务采(cǎi)购）分(fēn)别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占(zhàn)营业成本的比重分别为(wèi)51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝(jué)大多数是向间接(jiē)控(kòng)股股(gǔ)东宜昌(chāng)兴发(fā)的下属公司采购。

　　细项来看，兴福电子部分主要(yào)原(yuán)材(cái)料的关联采购占比较高。比如，报告期(qī)内，公司普通黄磷(lín)关联采购金额占同类(lèi)产品采购总额的(de)比例(lì)分别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报(bào)告期(qī)内液(yè)体三(sān)氧化(huà)硫关联采购金额(é)占(zhàn)同类产品采购总额的比例均(jūn)为(wèi) 100.00％。

　　另外申报(bào)稿显示，在主营业务方面，兴(xīng)福电子是控(kòng)股股(gǔ)东兴发集团合(hé)并报表范(fàn)围内(nèi)唯一从事湿(shī)电子化学(xué)品相关业务(wù)的主(zhǔ)体，与兴(xīng)发集团(tuán)及(jí)其(qí)控制的(de)其他公司主营业务(wù)及(jí)应用领域不同。

　　虽然兴(xīng)福电子没有在申(shēn)报稿中对(duì)2023年第一季(jì)度业绩进行(xíng)预测，但兴发集团2023年(nián)第一季(jì)度的业绩(jì)并不好。

　　兴发集(jí)团(tuán)2023年第一季度营业(yè)收入为65.71亿元，同比下(xià)降23.37％。兴(xīng)发集团归(guī)母净利润为4.49亿元，同(tóng)比下降(jiàng)73.87％。对此，兴发集团(tuán)在公告中表示，归母净利(lì)润(rùn)较(jiào)上年同(tóng)期(qī)大(dà)幅降低(dī)，主要是受(shòu)市(shì)场(chǎng)供需(xū)变化影(yǐng)响，自2022年下半(bàn)年以来，草甘膦、有机硅(guī)DMC等(děng)周期性产品市场价(jià)格持(chí)续下(xià)跌，在今年一季度跌幅扩大，至一季度(dù)末，草甘膦价(jià)格(gé)已跌至(zhì)行业(yè)成(chéng)本线附(fù)近，有机硅DMC已跌破行业(yè)成本线。在价格下跌过程中，公司上述产品产销量同比(bǐ)均出现大幅下滑。

　　兴(xīng)发集(jí)团也在公告中谈及湿电(diàn)子化学(xué)品，即公司湿(shī)电子化学品、特种化学品(pǐn)、食品添加剂等成长(zhǎng)性产品市场需求总体良好，盈(yíng)利能力保(bǎo)持稳定。

　　但(dàn)是兴发集团另一(yī)则公(gōng)告显(xiǎn)示，湿电(diàn)子化(huà)学品(pǐn)2023年第一(yī)季度(dù)平(píng)均售价(jià)为8250.4元(yuán)/吨，相(xiāng)较2022年第一(yī)季度的9873.34元(yuán)/吨下降(jiàng)了16.44％。

　　由于(yú)兴发集团2022年(nián)第一(yī)季度(dù)统(tǒng)计口径不(bù)太一样，销量数据不太好找，所(suǒ)以不太好具体(tǐ)判断湿(shī)电子化(huà)学品(pǐn)相关(guān)收入的变化。

　　那么，在平均售(shòu)价下降16.44％的情况下(xià)，兴(xīng)福电子2023年第一季度的业绩(jì)具体表现(xiàn)如何？

　　平(píng)均售价摘要，数(shù)据来源：兴发(fā)集团(tuán)公告(gào)

　　违法违(wéi)规方面，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子曾受到宜昌市(shì)猇亭区城(chéng)市管理(lǐ)执法局(jú)的(de)行政处(chù)罚，处罚金(jīn)额(é)为28.16万元。原因是兴福电子无证建设房屋，总(zǒng)违法建筑面(miàn)积为(wèi)4,718.62平方米(mǐ)，总造价563.15万元。另外(wài)，兴福电子控股(gǔ)股东(dōng)兴发集团的(de)副总经理赵勇(yǒng)于2023年4月被上交所予以(yǐ)监管警(jǐng)示的决定，原因是赵勇交易兴发(fā)集(jí)团可转债构(gòu)成短线交易。

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