调油(yóu)逻辑提振成本价格，从而能够(gòu)推升芳烃价(jià)格，去年(nián)二(èr)季(jì)度芳烃市场的热度之高(gāo)也(yě)正(zhèng)是由这个逻辑主导。然而，今年与(yǔ)去年(nián)的步调(diào)明显(xiǎn)不一。期货日(rì)报记者观察到，同(tóng)为芳烃品种，4月(yuè)18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面已连续出现(xiàn)了9连跌，从(cóng)走势上来看，两品种(zhǒng)的表(biǎo)现远超市场预(yù)期。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元(yuán)/吨(dūn)，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收于8251元/吨，较4月17日(rì)收盘(pán)价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌(diē)，主要原因在于两方面，一方面(miàn)由于近期(qī)原(yuán)油大跌，另一方面近(jìn)期成品油裂差(chà)下跌。”一(yī)德期(qī)货分析师(shī)郑邮飞表示(shì)，由于欧美的滞涨(zhǎng)格局(jú)，以及美(měi)国的加息预期，需求(qiú)羸弱，市场对于衰退的预期再起。而原油供应端的OPEC+减产还(hái)没有落地，原(yuán)油近期回补(bǔ)前(qián)期缺口后继(jì)续下行，对于化工(gōng)特别(bié)是(shì)与(yǔ)之(zhī)相(xiāng)关(guān)性相对(duì)较强的PTA形成成(chéng)本塌陷。成(chéng)品油裂差方面，近期美国汽柴油(yóu)裂差出现下滑，同时美国汽油库存在4月份去库速率减缓，使得市(shì)场对于美(měi)国调油需求的预(yù)期边际弱化，对(duì)于(yú)芳烃的支(zhī)撑走(zǒu)弱。

　　采访(fǎng)中(zhōng)，记者了解(jiě)到，美(měi)国夏油(yóu)对(duì)于辛烷值的需求(qiú)支撑起了芳烃调油(yóu)的(de)逻辑。

　　但与去年(nián)同期相比，今年芳烃(tīng)市场走势相对偏弱，且去年(nián)调油逻(luó)辑发生的时间在5月发酵(jiào)、6月初达(dá)到顶峰，今年调油(yóu)逻辑是在汽(qì)油(yóu)旺季到(dào)来之前。

　　物产中大期货能化组组长谢雯表(biǎo)示，发生(shēng)这一现象的原(yuán)因更多是始(shǐ)于(yú)路径(jìng)依赖，去年极端(duān)的调油行(xíng)情使得市场预(yù)期今年调(diào三氧化硫是酸性氧化物吗，二氧化碳和二氧化硫是酸性氧化物吗)油逻(luó)辑发生的概率(lǜ)仍较大(dà)，调油商提前准备(bèi)原料运往美国(guó)。

　　在她看(kàn)来，去年调油逻辑是(shì)调油实实(shí)在(zài)在发生，反(fǎn)映在MX、PX美亚(yà)价差大幅(fú)拉升；今年的调油带(dài)来(lái)芳烃(tīng)美亚价差(chà)处(chù)于往年同期高位，但当前美湾芳烃库存较(jiào)高，需(xū)求饱(bǎo)和，抑制芳烃美亚价差进一步扩大。

　　郑邮(yóu)飞告诉记者，今年(nián)芳烃调油(yóu)逻辑(jí)与去年在(zài)细(xì)节与节奏上又有差异，主要体现在去年5—6份的行情是“脉冲(chōng)式”的，当时(shí)市场对(duì)于美国(guó)高辛烷值(zhí)调油(yóu)料的短缺没有提早预期，导(dǎo)致旺(wàng)季来临(lín)后行情一触(chù)即发，而(ér)经历过去年的大幅(fú)波动(dòng)，随(suí)后(hòu)调油商对于今年已经提早有所准备(bèi)。

　　“芳烃的美亚(yà)价差一直保持相对高(gāo)位，给亚洲芳烃流向美国创造套利空间，同(tóng)时我(wǒ)们从去(qù)年四季度至今韩国出(chū)口美国芳(fāng)烃的数量保持相对(duì)高(gāo)位可以(yǐ)一窥究竟。叠加今年4—5月份(fèn)亚洲芳烃装置的检修(xiū)预期，今年市场的调油逻(luó)辑在(zài)3月份(fèn)就启(qǐ)动(dòng)，提早(zǎo)并迅速将芳烃估值打上去，PTA价格也在(zài)3月中旬开(kāi)始启(qǐ)动(dòng)，这明显(xiǎn)早(zǎo)于(yú)去年(nián)。但我们(men)也看(kàn)到(dào)了PXN在3月下旬(xún)后就(jiù)处于高位(wèi)徘徊(huái)的状态，意(yì)味着调(diào)油逻辑已经在芳烃(tīng)上提早兑现(xiàn)。”郑邮飞称。

　　对此，华融融(róng)达(dá)期货分析(xī)师韩冰冰表示，今年和去年芳烃(tīng)走势存在着节(jié)奏的差(chà)异，去年5月(yuè)份是是炒(chǎo)作调油需求的主要时期，而(ér)今年市场提(tí)前到3月就开始炒(chǎo)作。

　　据韩冰冰介绍，今(jīn)年调油逻辑应该不及去年。“去年(nián)受俄乌冲(chōng)突(tū)影响，欧(ōu)美地区成品(pǐn)油供需突然变(biàn)得紧张(zhāng)，油品裂解(jiě)利润非常好，调(diào)油逻辑(jí)兴起(qǐ)。而今年的问题是欧(ōu)美经济下行压力较大，油品需求面临走弱，从盘面也可以看到，3月份市(shì)场因(yīn)炒作调油需(xū)求大(dà)幅拉(lā)涨，但(dàn)进入4月以(yǐ)后(hòu)，油(yóu)品利润却(què)回落，并拖累形成原油的下跌。”他说。

　　“去年(nián)芳烃调油(yóu)主要是由(yóu)于俄乌冲突导致原油的出(chū)口(kǒu)受限(xiàn)以及(jí)疫(yì)情影响(xiǎng)下美国(guó)炼厂大幅(fú)关停引(yǐn)起的辛烷需求无(wú)法匹配(pèi)，从(cóng)而导致(zhì)了美亚套利窗口的打开，亚洲芳(fāng)烃运往美(měi)国，原料(liào)端(duān)紧缺助推PTA价格(gé)的大幅(fú)走高。今年看工厂对于调油行(xíng)情有(yǒu)所准备，整体(三氧化硫是酸性氧化物吗，二氧化碳和二氧化硫是酸性氧化物吗tǐ)缺(quē)量需求将(jiāng)不(bù)如(rú)去年(nián)。”马俊(jùn)逸称。

　　在银河(hé)期货分析(xī)师隋斐看(kàn)来，二季(jì)度美国出行(xíng)旺季下调油(yóu)需求被(bèi)赋予期(qī)待，然而有(yǒu)了去年二季(jì)度调油需求增(zēng)加下亚美套(tào)利(lì)利润(rùn)可观(guān)的经(jīng)验，部分工厂提前(qián)跟美国工厂签订(dìng)了长约，今年的出口周期有所提前。

　　从今年韩国(guó)运往美国(guó)的(de)芳(fāng)烃出口量观察，整(zhěng)体1—3月出口量已达去年调(diào)油(yóu)季出口总量的65％偏上。同时(shí)，据(jù)了解，贸易商今年(nián)与(yǔ)亚洲PX生产企业(yè)签订合(hé)同多(duō)采用FOB模式，便于其在窗口(kǒu)打(dǎ)开(kāi)后及(jí)时(shí)变更流向。

　　“从辛烷值观察今年调(diào)油大概率仍将发生，但是(shì)整体对于芳烃价格的提振高度将极大可(kě)能不(bù)如去年(nián)。”马俊逸称。

　　“4月份(fèn)以来国际油价波动(dòng)加(jiā)剧，近(jìn)期原油库存低位回升，汽油裂解价(jià)差回落，亚(yà)洲甲苯调油优势下降，在对未来需求(qiú)的不(bù)确定和经济可能衰退(tuì)的背景下调油需求出现(xiàn)了(le)不稳定的因素。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看，实则呈(chéng)现边际走弱(ruò)的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通(tōng)货源(yuán)紧张的局(jú)面(miàn)在恒(héng)力石化和嘉(jiā)通能源(yuán)两(liǎng)套年产能(néng)共(gòng)500万吨新(xīn)装置(zhì)投产和下游消费(fèi)走弱的影响下逐渐(jiàn)缓解(jiě)，PTA供(gōng)需边际(jì)相对走弱；苯乙(yǐ)烯供应端(duān)在4月淄博俊(jùn)辰50万(wàn)吨新装置(zhì)投(tóu)产下北(běi)方低价货源冲击华东，下游硬胶产品(pǐn)利润不(bù)佳，成品库存偏高的局(jú)面仍存，苯乙烯主港库(kù)存及上游纯苯港口库存攀升(shēng)，二季(jì)度苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目(mù)前(qián)看(kàn)调油(yóu)逻(luó)辑边(biān)际弱化(huà)，但是现在(zài)还没有真正进入美国汽油的消(xiāo)费旺季，如果5月(yuè)下旬开始美国汽油消费(fèi)走强，预计芳烃估值仍将保持高位(wèi)，但是在当前衰退预期以及美联储加息背景下，成品(pǐn)油消费的成(chéng)色或较预期大打折扣(kòu)，芳烃前期(qī)相对(duì)原(yuán)油的价差高点已经看(kàn)到，调油逻辑再继续大幅发酵的概率降低。”郑邮飞认为，后期芳烃系产(chǎn)品PTA、苯乙烯(xī)或(huò)将回归自(zì)身的供需基(jī)本面(miàn)。

　　“短期来(lái)看，随着(zhe)主力(lì)合(hé)约换月，市场的交易重心转向(xiàng)了2309 合约，在距(jù)离9月(yuè)相对(duì)较(jiào)长的时间下市(shì)场博弈增大。”隋(suí)斐表示，从基本面上来看(kàn)，短期 PTA 不至于大幅累库，成(chéng)本端的(de)扰动(dòng)对 PTA 来说将更加(jiā)敏感。就苯乙烯(xī)而言(yán)，目前国内纯(chún)苯下(xià)游品(pǐn)种中除了苯胺盈利之外其他下游盈利性不佳(jiā)，纯苯(běn)港口库存去库力度(dù)减弱，苯乙烯下游(yóu)同样(yàng)面(miàn)临成(chéng)品库存偏高和利润(rùn)不(bù)佳(jiā)的局面(miàn)，二季度苯乙烯仍面临累库压(yā)力(lì)，短期来看价(jià)格向上的驱动或较乏力。

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