事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布4月物价数据(jù)：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部(bù)结构分化、与终端(duān)需求(qiú)相关的服务业延(yán)续涨价(jià)

　　物价作为经济表现(xiàn)的滞后(hòu)指标，在经(jīng)济复苏早期多表(biǎo)现(xiàn)相(xiāng)对低(dī)迷、实属(shǔ)常态。传(chuán)统周(zhōu)期下，经(jīng)济(jì)的周(zhōu)期性(xìng)波动，主要由(yóu)需(xū)求(qiú)端驱动，物价作(zuò)为经济的滞后指标，表(biǎo)现(xiàn)出(chū)明显的周期性波动(dòng)。经验显示，CPI等物价指标，与经济(jì)走势大体类似(shì)，一般(bān)滞后(hòu)经济(jì)表现2个季度左(zuǒ)右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比表现一度相(xiāng)对低(dī)迷(mí)，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于供给端影(yǐng)响和外(wài)需拖累部分商品价格回落等(děng)。年初以来，CPI同比(bǐ)持(chí)续回落(luò)至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食品和非(fēi)食品中的商品、不完全由需求主导(dǎo)。其(qí)中，猪肉(ròu)、鲜菜供给充足，价(jià)格回(huí)落(luò)成为(wèi)拖累食品同比(bǐ)自年初的(de)6.2％回落至(zhì)4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油等国(guó)际定价(jià)的(de)大宗商品价格回落，带动交(jiāo)通工具用燃(rán)料等分项(xiàng)环比延(yán)续低(dī)于季节(jié)性，部分(fēn)耐用(yòng)品价(jià)格回落也(yě)有拖累、与相(xiāng)关原材料成本压力缓解等有(yǒu)关。

　　需求修复(fù)较早的领域、线(xiàn)下消费相关的商品和服务，在价格上已有连(lián)续体现。终端需求回暖在4月(yuè)CPI中进一(yī)步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商(shāng)品服务同比自年初以来(lái)明显回升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带动部分中上游(yóu)行业涨价，在PPI中亦(yì)有体现(xiàn)，例如(rú)，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或(huò)已见底，后续或逐步(bù)回(huí)升。线下消费活动持续(xù)改善等或(huò)带动内生动(dòng)能逐步增强，对价格(gé)的支撑仍(réng)在逐步(bù)显现。叠加(jiā)基数贡献、及部分商(shāng)品价(jià)格回(huí)落拖累逐(zhú)步(bù)放缓等，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料拖累(lèi)PPI低预期、原油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落(luò)、主因基数(shù)拖累明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预期(qī)的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素(sù)较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分项环(huán)比中，食品(pǐn)环比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非(fēi)食品环(huán)比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环比拖累明显，猪(zhū)肉环比降幅(fú)收窄，文教娱等服务项涨价延续(xù)。食品环(huán)比中(zhōng)，鲜(xiān)菜(cài)和鲜果(guǒ)大量上市，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足(zú)，叠(dié)加消费淡季影(yǐng)响，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非食品环比中，原油价(jià)格回落(luò)拖累CPI交通通(tōng)信(xìn)项环比延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其(qí)他(tā)商品服务环比明显上涨，分别较上月变动(dòng)0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料(liào)拖累，生(shēng)活(huó)资(zī)料韧性延(yán)续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分(fēn)点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大类环(huán)比中，生产资料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工(gōng)工(gōng)业亦有走弱(ruò)；生(shēng)活资料环比(bǐ)走(zǒu)平、上月(yuè)为-0.3％，除(chú)食(shí)品(pǐn)外环比延(yán)续回落外，衣着、一般日用品环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，耐用消费品降幅收(shōu)窄。

　　分行业(yè)来看，原油等(děng)上游(yóu)原材料链(liàn)条相关价格回落(luò)，与线下消费相关(guān)的中下(xià)游行业价(jià)格回升(shēng)。4月(yuè)，多数行业环比价格回(huí)落、上(shàng)游原材(cái)料链条尤其明(míng)显。煤(méi)炭开(kāi)采、石油加工、燃气供应环比延续回落(luò)、降幅均在1.9个百分点(diǎn)以上，汽车制造(zào)、通信制造(zào)等部分中下游制造业价格有所(suǒ)回落，但文教娱制品等靠近终端制造业价格(gé)有所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对(duì)外发布时(shí)间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机构：国金证券(quàn)股份有限(xiàn)公司

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 在办公室做剧烈运动，卫生间做剧烈运动