文(wén)|招商宏观(guān)张静静(jìng)团队

　　核心观点

　　事件：2023年(nián)5月27日，国家统计(jì)局(jú)发(fā)布4月(yuè)全国(guó)规模以(yǐ)上工业企业绩效数据。4月份，规模以上工业企业营业收(shōu)入累计同比增(zēng)长(zhǎng)0.5％；规模以上工业企业利(lì)润累计同比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业(yè)利润累计同(tóng)比增速(sù)降幅小幅收窄，但依然处于探底爬(pá)坡过(guò)程中。从决定企(qǐ)业利(lì)润的量、价、成本三因素框架看(kàn)，我(wǒ)们认为，此轮工业企业利(lì)润增速由正转(zhuǎn)负的原因主要源于PPI下(xià)行，但本轮工业企业利润累计(jì)增速的下探幅度之深和(hé)持(chí)续时间之长是PPI下行(xíng)和其他(tā)多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行(xíng)加速工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)由正(zhèng)转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高严重制约工业企业(yè)利润爬(pá)坡速度 。

　　从详(xiáng)细(xì)拆(chāi)解数据看：1）与去年(nián)同期相比，工(gōng)业企业(yè)经营绩效的(de)增长(zhǎng)压力依然较大，与3月份相比(bǐ)，产成品存货周转天数和应收(shōu)账款平均(jūn)回收期(qī)进(jìn)一(yī)步增加。2）分所有制类型来看，外商及港澳台商和私营企业(yè)利润累计同比(bǐ)降幅出现收(shōu)窄，国有工业企业和股份制企业(yè)利润累计同比降(jiàng)幅进一步扩大。3）上游采选业中非金属矿采选、有色金属矿采选的利润增速表(biǎo)现较好，石(shí)油和天然气开采等其他(tā)行业的利(lì)润增速(sù)降幅依然(rán)较大；中游(yóu)原材料加工业和装备(bèi)制造业的利润增速出(chū)现(xiàn)明显(xiǎn)分(fēn)化，中游原材料加(jiā)工业的利润增速(sù)均为负，是整体(tǐ)工业企业利润增速的主要拖累，中(zhōng)游装备制(zhì)造(zào)业利润增速回升幅度较大，成为(wèi)整(zhěng)体工(gōng)业(yè)企(qǐ)业(yè)利(lì)润增速的主(zhǔ)要拉动项(xiàng)。在价(jià)格(gé)水平、内部需求、外(wài)部需求(qiú)同(tóng)时走弱的情况下，下游行业内部(bù)的(de)利润增速反(fǎn)弹乏力 。

　　总体而言(yán)，与(yǔ)上个月相比，4月份公布的(de)工业企业(yè)利润数据已表现出(chū)明显的探底(dǐ)爬坡信号：一(yī)，营业利润(rùn)累计增速爬升的行业进(jìn)一步(bù)增多；二，营业收(shōu)入增速由负转正，营业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装(zhuāng)备制造业有望继续成为拉动工业(yè)企业利润增速(sù)回(huí)一般动画一秒多少帧，逐帧动画一秒多少帧升的主要拉动力。按当月(yuè)利润增速(sù)计(jì)算，4月份表现较(jiào)好的行业主要有：汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航空航天和其他运(yùn)输设备制(zhì)造业 、通用(yòng)设备制造业、电气机械及(jí)器材制造(zào)业、仪(yí)器仪(yí)表制造业、文(wén)教、工美、体育和娱(yú)乐用(yòng)品制(zhì)造业、橡胶和塑(sù)料制品(pǐn)业、电力(lì)、热(rè)力、燃气及水的生产和供应(yīng)业(yè)电力 。

　　正文

　　核(hé)心观点(diǎn)：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月(yuè)份(fèn)，营业利润累计同比增速(sù)降(jiàng)幅小幅收窄，但(dàn)依然处(chù)于探底爬坡过程中(zhōng)。从决定企业利润的(de)量、价(jià)、成本三(sān)因素框架看，我(wǒ)们(men)认(rèn)为，此轮工业企业(yè)利润增速由(yóu)正(zhèng)转(zhuǎn)负的(de)原(yuán)因(yīn)主要(yào)源于(yú)PPI下行，但本轮工业企业利润累(lèi)计增速的下探幅度之深和持续时间之长(zhǎng)是PPI下行和(hé)其他多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速(sù)工(gōng)业企业利润由正转负；（2）主动去库(kù)存时间偏长以(yǐ)及费用(yòng)率偏高严重制(zhì)约工业企业利(lì)润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主(zhǔ)要细分(fēn)行业(yè)中，有26个行业的(de)营(yíng)业利润累计(jì)增速出现(xiàn)回(huí)升(shēng)，其他13个(gè)行业的营业(yè)利润累计增速均出现回落，其(qí)中(zhōng)回(huí)落幅(fú)度较大的(de)行业主要是农副食(shí)品加工、煤炭(tàn)开(kāi)采和洗选、有色(sè)金属矿(kuàng)采(cǎi)选、造纸(zhǐ)及(jí)纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回升(shēng)幅度(dù)较(jiào)大的行业主(zhǔ)要是机械和设备修理、汽(qì)车(chē)制(zhì)造、通用设备(bèi)制(zhì)造、橡(xiàng)胶和(hé)塑料制品等行业。

　　具体来看(kàn)：

　　与去年同期相比，工业企业经营绩效的增长压力依然(rán)较(jiào)大，与3月份相(xiāng)比(bǐ)，产成品存货周转(zhuǎn)天(tiān)数(shù)和(hé)应收账款平均(jūn)回收(shōu)期进一步增(zēng)加。

　　数据显示，规模以上工(gōng)业企业(yè)累计每百(bǎi)元营(yíng)业收入中的(de)成本为85.18元(yuán)（3月(yuè)为85.04元），同比增(zēng)加(jiā)0.88元(yuán)（环比增加0.09元）。产(chǎn)成品存货周转(zhuǎn)天数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增(zēng)加(jiā)1.80天(tiān)（环比增加0.14天）；应收账款平均回(huí)收期为63.10天（3月(yuè)为61.80天(tiān)），同比增加(jiā)8.60天（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分(fēn)所有制类型来(lái)看，外商(shāng)及(jí)港(gǎng)澳(ào)台商和私营企业利润累计同比(bǐ)降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企业和股(gǔ)份制(zhì)企(qǐ)业利润累(lèi)计同比降幅进一(yī)步扩大。

　　其中4月国有工业企业利(lì)润(rùn)累计(jì)同比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商及港澳(ào)台(tái)商利润(rùn)同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私(sī)营(yíng)企(qǐ)业和股份制企业同比增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采(cǎi)选的利润增速表现较(jiào)好，石油和天(tiān)然(rán)气开采等其(qí)他行业的利润(rùn)增速降幅依然(rán)较(jiào)大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的增(zēng)速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤(méi)炭开采和洗选、黑色(sè)金属矿采选业、废物资源综合利(lì)用的增速(sù)为负，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工(gōng)业和装备制造业的利润增速出现明显(xiǎn)分(fēn)化。中游原材料加工业(yè)的利润增速均为负，尽管与(yǔ)上个月相(xiāng)比，利润增速跌(diē)幅普(pǔ)遍收窄，但依然是整体工业(yè)企业(yè)利润增速的主要拖(tuō)累。中游装备制造业利润增速(sù)回升(shēng)幅度较大，成为整体工业企(qǐ)业利润(rùn)增(zēng)速(sù)的主(zhǔ)要拉动项。其中通用设备制造、铁路船舶(bó)航(háng)空航(háng)天、电气机械及(jí)器材制(zhì)造、仪器仪表制造增幅(fú)延续上个月亮眼趋势(shì)，得益(yì)于国内汽车(chē)销售量的提升和汽(qì)车产业链出口强劲，汽车制造业的利(lì)润增(zēng)速降幅(fú)由(yóu)负转正，此外叠加去年同期基数较低(dī)，汽(qì)车制(zhì)造业(yè)当月(yuè)利润增速高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化学原料(liào)化学制品(pǐn)跌(diē)幅扩大，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加(jiā)工、专用(yòng)设备(bèi)制(zhì)造、石油煤炭及燃料(liào)加工、非金属矿(kuàng)物(wù)制品、黑色金属冶炼加工、化学纤维制造(zào)、金属制品、计算机通信和电子设备跌幅收(shōu)窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造、通用设备制造、铁(tiě)路船舶航空(kōng)航天、电(diàn)气机(jī)械(xiè)及器(qì)材制(zhì)造增幅(fú)依旧为正(zhèng)，并且增(zēng)速出现(xiàn)明显回升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制(zhì)造增(zēng)幅(fú)由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求(qiú)同时走弱的(de)情况下，下(xià)游(yóu)行业内部的(de)利润增速反弹(dàn)乏力(lì)，文教(jiào)工美(měi)体育娱乐用品、食(shí)品制造、纺(fǎng)织业、家具制造等(děng)多个(gè)行业的利润增速跌幅放缓(huǎn)，但依然为负；农副食品加工(gōng)、纺(fǎng)织服装、服饰等多个(gè)行(xíng)业的(de)利(lì)润跌(diē)幅继(jì)续扩大(dà)。往(wǎng)后看，价格水平、内部需求、外部需求转好(hǎo)速度较慢，这也意味着下游行业的利润增速(sù)向上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显(xiǎn)示，农副食品加(jiā)工、纺织服(fú)装、服饰、皮毛(máo)羽和制鞋、造纸及纸制品和(hé)医药制(zhì)造跌(diē)幅(fú)扩(kuò)大，分(fēn)别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美(měi)体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造和印刷和记录媒介利润降幅放(fàng)缓，但持续维持低位，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料(liào)制品(pǐn)增速由(yóu)负转正，录(lù)得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟(yān)草制品增速略(lüè)有回落(luò)，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶(chá)制造(zào)利润增速保持(chí)高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中(zhōng)的机(jī)械和设备修理(lǐ)、电(diàn)力(lì)热力利润增速相对较高，燃气生(shēng)产和供应利(lì)润(rùn)增速降(jiàng)幅收(shōu)窄。其中机(jī)械和设(shè)备修理利润累(lèi)计增速上升幅度较(jiào)大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热力(lì)利润累计同比增速收窄，但(dàn)仍(réng)然保持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产(chǎn)和供应增幅略有上(shàng)升，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生产和供应(yīng)降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上(shàng)个月相比(bǐ)，4月(yuè)份(fèn)公布的工业企业利(lì)润数据已(yǐ)表(biǎo)现出(chū)明显(xiǎn)的探(tàn)底爬坡信(xìn)号(hào)：一(yī)，营(yíng)业利润(rùn)累计增速爬升的行业进一步增多；二，营(yíng)业(yè)收入增速(s一般动画一秒多少帧，逐帧动画一秒多少帧ù)由负转正，营业利(lì)润增速(sù)降幅(fú)收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备(bèi)制造业有望继续成为拉动工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润增速(sù)回升的主要拉(lā)动力。汽(qì)车制(zhì)造、 铁路(lù)、船舶、航空航天和其他(tā)运输设备制造业 、通用设备制(zhì)造业(yè)、电气(qì)机(jī)械及器(qì)材(cái)制造业、仪器仪表制造业、文(wén)教、工美、体(tǐ)育和娱乐用(yòng)品制(zhì)造业(yè)、橡胶和塑(sù)料制(zhì)品业、电力、热(rè)力、燃气及(jí)水(shuǐ)的生产和供(gōng)应业(yè) 。

　　正如我们在《今年工业(yè)企业利(lì)润增速(sù)能否转正？》中所言，当(dāng)前正处于(yú)第6次(cì)工(gōng)业(yè)企业利润探(tàn)底阶段(duàn)（从2000年开始计(jì)算(suàn)），如果按最近两次探底历史来演绎的(de)话(huà)，至少还要在负值区间爬(pá)坡(pō)7-8个月(yuè)左右的时间，预(yù)计工业企(qǐ)业利润增速转正(zhèng)最早也需等到四季度(dù)。目前我国仍面临内(nèi)需增长(zhǎng)缓慢和(hé)外需(xū)疲(pí)弱的“弱复苏”阶段(duàn)，这直(zhí)接(jiē)导致企业(yè)的产能利用(yòng)率持续下滑。此外(wài)，叠(dié)加营业成本高(gāo)居不下导致的内部压力，本(běn)轮工业企(qǐ)业利(lì)润增速反弹(dàn)速度(dù)大概率(lǜ)较为缓慢。

　　风险提示：

　　内(nèi)需恢(huī)复力度低于预期(qī)。

　　以上内容来自于2023年5月(yuè)27日的《中游装备(bèi)制(zhì)造业利润(rùn)增速明显回升——2023年4月工业企业利(lì)润分析(xī)》报告(gào)，报(bào)告作者张静静、张一平，联系人罗丹

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