文：天(tiān)风(fēng)宏观宋雪涛/联系(xì)人孙永乐

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元，这是(shì)居民存款在(zài)连续13个月同比多增后，首(shǒu)次回落。

　　在(zài)过去一年多时间里，居民部门积攒了(le)一(yī)大笔超额储蓄。今年(nián)这笔超额储蓄能否顺利释(shì)放对判断经济和资本(běn)市场走势至关重要。这里我们尝试回答两个问(wèn)题(tí)。一是4月(yuè)居民存款(kuǎn)同比多减是不(bù)是超额储蓄释放(fàng)的开始？二是这一趋势能否延(yán)续？

　　对上述(shù)问题的(de)回答(dá)取决于存款(kuǎn)会受到(dào)哪(nǎ)些(xiē)因(yīn)素的影(yǐng)响。一(yī)般影响居民存(cún)款的主要有这么几种行为：可支(zhī)配收入、消费(fèi)支出、金(jīn)融资(zī)产相关收(shōu)支和房地产(chǎn)相(xiāng)关收支。

　　收(shōu)入增长、消费减(jiǎn)少、金融资产(chǎn)赎回(huí)、购房减少会推动(dòng)存款增加；反之，收入减少、消(xiāo)费(fèi)增加(jiā)、认购金融资产、购房增(zēng)加朝受命夕饮冰出处，朝受命夕饮冰昼无为夜难眠什么意思、提前(qián)还贷等则会(huì)带动(dòng)存款回落(luò)。

　　2022年居(jū)民存款同比(bǐ)多增7.9万(wàn)亿(yì)是居(jū朝受命夕饮冰出处，朝受命夕饮冰昼无为夜难眠什么意思)民(mín)少(shǎo)消费、少投资、少购房的结(jié)果(guǒ)（详(xiáng)见《超额(é)储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入(rù)增速放缓(huǎn)并提前(qián)还贷，但因为投资、购房等(děng)下滑幅度(dù)更大，所以(yǐ)存款同比大幅(fú)多(duō)增。

　　2023年一(yī)季度居民存款同比多(duō)增(zēng)2.1万亿则是收入修复和理财(cái)存(cún)款(kuǎn)化的结果。

　　一季度居民人均(jūn)可支配收入同比增长(zhǎng)525元，理(lǐ)财存(cún)续规模相比于2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等因素影(yǐng)响(xiǎng)，RMBS（个人住房(fáng)抵(dǐ)押贷款支持证(zhèng)券）条件(jiàn)早偿率(lǜ)指数 2 相比于(yú)2022年有所回落，即(jí)居(jū)民提前(qián)还款对存款的拖累相比于(yú)去(qù)年(nián)末(mò)略有放缓。

　　但是，随着居民消费(fèi)和购房行(xíng)为(wèi)修复，其对存款(kuǎn)的支撑力度减弱(ruò)，一季度(dù)人均消费(fèi)支(zhī)出同比(bǐ)增加(jiā)345元（低(dī)于收入(rù)涨幅）、购(gòu)房支出同比(bǐ)多增(zēng)1575亿元。但(dàn)因(yīn)为支撑因素的(de)规(guī)模更大，所(suǒ)以存款继续回升。

　　4月和一季度最核心的不同在(zài)于理(lǐ)财市场(chǎng)的变化。4月(yuè)居(jū)民存款下滑可能(néng)的原因(yīn)一是居民存(cún)款理财化；二是提前(qián)还(hái)贷规模(mó)增(zēng)加。因(yīn)为居民收入和(hé)消费数(shù)据不足，暂时无法判(pàn)断消费和收入在4月对存款的影响。

　　存款回流理(lǐ)财是4月存款回落的核心原(yuán)因，4月理财存(cún)量规模环(huán)比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿(yì)，结束了自去(qù)年10月以来(lái)的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资产是理财风险降(jiàng)低、收益回升和(hé)存款利率下滑共同(tóng)作(zuò)用的结(jié)果。受益于债券市场走强，今年理财(cái)市场表现逐步(bù)好转，理(lǐ)财产品单位破净率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期(qī)下滑的存款利率，存(cún)款对(duì)居民(mín)的(de)吸引力逐渐减弱，而(ér)理财对居民的吸引力则(zé)不断(duàn)增强。

　　从5月理财规模上看(kàn)，随着破净率进(jìn)一(yī)步回落，居(jū)民还在(zài)继(jì)续增(zēng)配理财产品(pǐn)，存款理财化趋势(shì)有望延续。

　　提前(qián)还(hái)贷规(guī)模扩大(dà)是存款下滑(huá)的又一个原因。4月早偿(cháng)率月均(jūn)值相比于(yú)2月(yuè)低点上行4.3个百分点，相比于(yú)3月(yuè)上(shàng)行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大提前还贷力度一(yī)是(shì)因为首套房利(lì)率还(hái)在(zài)下降，居民提前还贷以降低成本，4月(yuè)沈阳(yáng)、马鞍山等(děng)多(duō)地继续降低首套(tào)房利(lì)率，贝壳研究院数据显示百(bǎi)城(chéng)首套主流(liú)房贷利率平均(jūn)为4.01％，环(huán)比3月继续回(huí)落1个BP。二是政(zhèng)策放(fàng)松后，1、2月份部分积压(yā)的(de)还贷业务在3、4月份办理(lǐ)，这会推动提前还(hái)贷规模走高。

　　总的来说，随着(zhe)理财(cái)市场好转，此(cǐ)前因居(jū)民少消费、少投资、少买房等积攒下来(lái)的超额储蓄已经开始部(bù)分回流(liú)理(lǐ)财市场了，且5月初这一趋势还在(zài)延(yán)续(xù)。

　　往后来看，理(lǐ)财(cái)市场和提前(qián)还贷在后续(xù)几个月里(lǐ)或继续成为(wèi)超额存款的主要(yào)流向。

　　五一(yī)旅(lǚ)游人均(jūn)消(xiāo)费(fèi)水平未见明显改善或部分表明当(dāng)下居民消费意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到超额储蓄的(de)持有分化(huà)且并非主要来自消(xiāo)费(fèi)，后(hòu)续超额储蓄对(duì)消费(fèi)的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄(xù)能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐渐释放，房地(dì)产销售目前已(yǐ)经有走弱(ruò)迹象(xiàng)，地产短期或不(bù)会成为超储的主要流(liú)向。但是因为按(àn)揭(jiē)利率存(cún)在明显利差，居民提前还贷(dài)行为(wèi)或将延(yán)续。从这(zhè)个(gè)角度来看，主要因为少买房(fáng)、少投资而积攒下来的储蓄，在理财(cái)市场环境好(hǎo)转和存款利率下滑的背(bèi)景下或将继续(xù)回流到理(lǐ)财(cái)市场。

　　1 存(cún)款(kuǎn)同比增速使(shǐ)用(yòng)金(jīn)融机构住(zhù)户存(cún)款余额+4月新增来进行估算(suàn)

　　2早(zǎo)偿(cháng)率(lǜ)是(shì)指在(zài)个人住房抵(dǐ)押(yā)贷(dài)款中债务(wù)人提前偿付的金额在资(zī)产池未偿(cháng)本金余额的占比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售变动超预期(qī)，超额储蓄释放弱于预期，理财(cái)市场(chǎng)波动加大

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