美(měi)国债务上限危机暂时(shí)“告一段落”——美(měi)东(dōng)时间5月(yuè)31日，美国国会众(zhòng)议院通过(guò)了一项(xiàng)关于联(lián)邦政府债务上(shàng)限和预算(suàn)的法案(àn)，隔(gé)日参(cān)议院通过，根(gēn)据(jù)法案政府开(kāi)支将受(shòu)到(dào)上限制约直至(zhì)2024年结束(shù)，但(dàn)可以避免(miǎn)发(fā)生债务违约。根(gēn)据美国国(guó)会预(yù)算办公室数据，目(mù)前美国联(lián)邦债务规模约为31.46万亿美元，占其国内生(shēng)产总值比(bǐ)例已超过120％，相当于每个美国人负债9.4万美(měi)元。

　　事实(shí)上(shàng)，二战以来，美(měi)国已103次调整债务(wù)上限(xiàn)，尽管未曾出(chū)现(xiàn)过实质性债(zhài)务(wù)违约(yuē)，但债务(wù)上限(xiàn)危机仍(réng)可从(cóng)市场预期、流(liú)动性、风险偏好、借贷成(chéng)本(běn)等机制作用(yòng)于全(quán)球(qiú)金(jīn)融(róng)、实物资产。

　　多位(wèi)业内人士对《中国基(jī)金报》记者表示，在(zài)目(mù)前美国债务上限情(qíng)景下，中长期(qī)看美债上(shàng)限违约风险难以(yǐ)忽视，亚洲等新兴(xīng)市场股票表现将(jiāng)更具韧性，而市场关注的(de)重点也(yě)将(jiāng)重(zhòng)新(xīn)回(huí)到美(měi)联(lián)储(chǔ)的货(huò)币政(zhèng)策上来。

　　危机暂缓新兴市场股(gǔ)票表现(xiàn)更(gèng)具韧性

　　除本次(cì)外，1976年以来(lái)美(měi)国政府债务共有22次触及法(fǎ)定上(shàng)限，每次(cì)债务上(shàng)限触及后均得(dé)到了上调(diào)或(huò)暂停，只是经历的(de)时(shí)间长短不同。

　　彭博数(shù)据显示，2011年债(zhài)务(wù)上(shàng)限解决前后，标普500指数自高点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新兴市(shì)场指数下跌16.3％；在2013年债(zhài)务(wù)上限(xiàn)解(jiě)决前后，标普500指数最大下(xià)调幅度为(wèi)4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指数为3.4％。而(ér)在本(běn)次债务危机(jī)谈判过程中，亚洲(zhōu)市场反(fǎn)应参差，日经225指数创1990年以来新高，香港(gǎng)恒生(shēng)指数则跌至年内新低(dī)。

　　瑞(ruì)银财富管理(lǐ)投(tóu)资总监办公室(shì)（CIO）对记者表示，尽管美国彻底违(wéi)约的可能性非常(cháng)低，但此(cǐ)前因为市场担忧发生发生违约，很多国家(jiā)和行业(yè)都遭到抛售，但这(zhè)次亚洲市场表现相(xiāng)对于美国(guó)和发达市场更具韧性(xìng)，得(dé)益(yì)于较佳的盈利增长前景和具吸引买东西有必要等双11吗，618和双11双12哪个便宜力的(de)相对估值，尤其看(kàn)好(hǎo)中国、泰国(guó)和韩国。

　　具体就中国市场而言，瑞银CIO认为，盈利(lì)才是关键催化剂。中国今年首季盈利增长较去年第四季有所改善，有(yǒu)助提振(zhèn)对中(zhōng)国(guó)资产的信心。与亚(yà)洲其(qí)他地区（日本除(chú)外）相比(bǐ)，中国股市的估值似乎(hū)被低估。

　　景顺亚(yà)太区（日本除外）全球市场策(cè)略师赵(zhào)耀庭也对记者表(biǎo)示，债(zhài)务协议的顺利通(tōng)过消除(chú)了(le)美国乃(nǎi)至全球面临的一个不(bù)明朗(lǎng)因素，进(jìn)而短暂提振(zhèn)市场情绪。中航信托宏(hóng)观策略总监吴照银对记者称(chēng)，因投资者对两党达成一致有确定的预期，所(suǒ)以近期美国以(yǐ)及全球资(zī)本市场并没(méi)有(yǒu)对美国(guó)债务上限问题过度反应，整体表(biǎo)现平稳(wěn)。

　　中长期(qī)看美(měi)债上(shàng)限(xiàn)违(wéi)约风险难以忽视

　　目前(qián)来(lái)看，主流(liú)大类资产(chǎn)对于美债危机的叙事(shì)反应都(dōu)较为平(píng)淡(dàn)，但野(yě)村东方国际证(zhèng)券(quàn)资产管理部总经理兼投(tóu)资总监(jiān)肖令君(jūn)对记者表示，从(cóng)中(zhōng)长期(qī)的资(zī)产配置角度出发，诸(zhū)如美债上(shàng)限等类似(shì)的尾部风(fēng)险事(shì)件难以忽视。

　　“对(duì)冲投资组合的下(xià)行(xíng)风险，主(zhǔ)要考(kǎo)虑两点：一是(shì)多元化低(dī)相关性资产配置、二是(shì)支付保险(xiǎn)费(fèi)的另类策略，为组合提供(gōng)下行保护(hù)。回顾美债上(shàng)限危机历史，看到避险资产如(rú)美(měi)元(yuán)、美(měi)债(zhài)、黄金在通常较风险(xiǎn)资产呈现明显的超额收益，因此组合配置中保有一定比例的避险(xiǎn)资(zī)产(chǎn)有助对冲(chōng)投(tóu)资组(zǔ)合波动。”肖令君进一步阐述道。

　　长(zhǎng)江证(zhèng)券(quàn)在黄金与美(měi)债季(jì)度展望中也提到，黄金作(zuò)为典型的避(bì)险资产(chǎn)，国际(jì)金价将有支撑(chēng)，短期或继续走高，因为美债利率短期(qī)内(nèi)仍(réng)会高位(wèi)震荡，通(tōng)胀(zhàng)不确定(dìng)性(xìng)仍(réng)然较高，同(tóng)时(shí)全球整体风险因素在提高(gāo)。

　　肖(xiào)令君还提到(dào)，另一方面(miàn)，极(jí)端危(wēi)机环境下，大类资产会(huì)呈(chéng)现同涨(zhǎng)同(tóng)跌(diē)的(de)特征，如2020年3月(yuè)极度恐慌时(shí)期，市场无差别抛售一切资产增持现金，传统避险资产随同风险资产(chǎn)一起下跌(diē)，因此以期权保护(hù)组合(hé)下行风险是另一种方式(shì)。美债违约并非(fēi)我们的基准假(jiǎ)设(shè)，如(rú)果(guǒ)出(chū)现(xiàn)此类尾(wěi)部风险，做多波动率、以(yǐ)及做空(kōng)风险资产的衍生品策略将显著受益。

　　瑞银首(shǒu)席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最佳非对称对冲策(cè)略是做(zuò)空美(měi)国(guó)高(gāo)评级(jí)银行（评级下调、对手(shǒu)方、杠杆担忧）、美(měi)国寿险(xiǎn)企业(yè)（CRE敞口、高杠杆(gān)、估值紧(jǐn)绷）和美国REIT（出现更(gèng)严重的(de)衰退时，CRE敏感性(xìng)更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对记者表(biǎo)示，美债上买东西有必要等双11吗，618和双11双12哪个便宜限的提(tí)升，将促进美联(lián)储停止紧缩货币政策，对美股也是(shì)一大利好(hǎo)。他还认为(wèi)，美国政府的财(cái)政支出得到了保证(zhèng)，在两年内可以(yǐ)继续(xù)举债。最近两(liǎng)周的美债(zhài)谈判关键期，美国三大股指主涨，“用脚投票”的(de)市(shì)场报以乐观。可(kě)见随着美债上限(xiàn)谈判的尘埃落定(dìng)，美股仍有(yǒu)望(wàng)进(jìn)一步有良好表现。

　　市(shì)场重点再(zài)次回到

　　美国财政政策和货币政策上(shàng)

　　美国参议(yì)院已经投票通过债务上限(xiàn)法案，市场(chǎng)关注焦点再(zài)度回到(dào)美国未来的财政(zhèng)政(zhèng)策和货币政策上。肖令君认为(wèi)，如果未出现黑天鹅事(shì)件(jiàn)，预计联(lián)储仍将(jiāng)贯彻数据(jù)依赖原则，联(lián)储可能会持续关注(zhù)就业数据和工商业运行(xíng)情况，等(děng)待(dài)市场自然降温(wēn)至浅萧条后再开(kāi)启降(jiàng)息，年(nián)内降息(xī)的乐观预期存(cún)在修正可能。

　　肖令君还称(chēng)：“从经(jīng)济数据上(shàng)看，美国经济韧性好于预期(qī)，如果年核心(xīn)PCE指标继续反(fǎn)弹走高，不排除(chú)联储还会(huì)继(jì)续加(jiā)息的可能，但加息周期(qī)已(yǐ)接近尾声，利率基本见(jiàn)顶的(de)趋(qū)势不会改(gǎi)变，因此预(yù)计(jì)加息对(duì)市场的冲(chōng)击趋缓。”

　　赵耀庭认(rèn)为，债务上限协议通过(guò)后(hòu)，美(měi)国财政部预计将可(kě)于未来7个月发行逾6000亿美元的国债。随着市场流动(dòng)性收紧，这(zhè)或将(jiāng)产生(shēng)显著(zhù)的吸力作用。债券收益(yì)率(lǜ)或将随(suí)着(zhe)资本(běn)流出(chū)经济而(ér)上升(shēng)。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师(shī)黄俊则(zé)称，接下来美国财政(zhèng)部的工作重点是如(rú)何为(wèi)美债(zhài)找到(dào)买家，其中(zhōng)有三个重要看点，即第一，美联储现在仍在(zài)缩表周期，接下(xià)来是否要调整(zhěng)货币政策停止缩表抛(pāo)售美债；第二(èr)，以中国为(wèi)代(dài)表的(de)贸易顺差国是否购买美债(zhài)；第三，美国国内(nèi)普通家庭可能成为购买美债异军突起的力量(liàng)。

　　黄(huáng)俊进而分析称，美联(lián)储现在仍在缩表周期，接下来是(shì)否要(yào)调(diào)整(zhěng)货币政策停止缩表抛售美(měi)债(zhài)。如果美(měi)联储缩表卖出美债(zhài)，美国(guó)财政部发行(xíng)美债（向市(shì)场卖(mài)出）这无(wú)疑会(huì)给(gěi)美债市场造成(chéng)极大抛压。他总结道，美(měi)债的(de)重新(xīn)发行(买东西有必要等双11吗，618和双11双12哪个便宜xíng)，有可能促使美联储美联储停止加息和缩表。在5月美联储FOMC申明(míng)中(zhōng)删除(chú)了此前暗(àn)示未来(lái)还会加息的措(cuò)辞，需要关注6月利率决议中美联储是否(fǒu)能进一步确认停(tíng)止紧缩的(de)态度。

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