文：天风宏观宋雪涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元，这是居民存款在连(lián)续13个月同(tóng)比多增后，首次回落。

　　在过去一年多(duō)时间里，居民(mín)部门积攒了一大笔(bǐ)超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利(lì)释放对判断经(jīng)济(jì)和资(zī)本(běn)市(shì)场走势(shì)至(zhì)关重要。这里我们尝试回答(dá)两个问题(tí)。一是4月(yuè)居民存款同比多减是不是超额储蓄释放的(de)开始(shǐ)？二是这一趋势(shì)能否延续(xù)？

　　对(duì)上述问(wèn)题的回答取决(jué)于存(cún)款会受到哪些因素的影(yǐng)响。一般影(yǐng)响居民存款的主要有这么几种行为：可(kě)支配(pèi)收入、消费支出、金(jīn)融资产相关收支和房地产(chǎn)相关(guān)收支(zhī)。

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金融资产赎回、购房减少会(huì)推动(dòng)存(cún)款增加；反之，收入减少、消一面亲上边一面膜下边的，一面亲上边一面膜下边打扑克(xiāo)费增加、认购金融资产、购房增(zēng)加(jiā)、提前还(hái)贷等则会带动存款(kuǎn)回落(luò)。

　　2022年居(jū)民存款同比(bǐ)多增7.9万亿是居(jū)民(mín)少消费、少投资、少购房的结果（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽(suī)然居民收入增速放(fàng)缓并提前还贷(dài)，但因为(wèi)投资、购房等下滑幅度更大(dà)，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季(jì)度居(jū)民(mín)存款同比(bǐ)多(duō)增(zēng)2.1万亿则是收(shōu)入(rù)修复和理财(cái)存款(kuǎn)化的结果。

　　一季度居(jū)民人均(jūn)可支配收入同比增长525元，理财存续(xù)规模相比于2022年(nián)末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银(yín)行办(bàn)理速度(dù)放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款支(zhī)持证券）条件早偿(cháng)率指数 2 相比于2022年有所回落，即居(jū)民提(tí)前还款对(duì)存款的拖累相比于去年末(mò)略(lüè)有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民(mín)消(xiāo)费和(hé)购房行为修复，其(qí)对存(cún)款(kuǎn)的(de)支撑(chēng)力(lì)度减弱，一季度人均(jūn)消费支出同比增加345元（低于(yú)收入涨幅）、购房支出同(tóng)比多增1575亿元。但因为支撑因素的规模更(gèng)大，所以(yǐ)存款继续回(huí)升。

　　4月和一季度最核心的不同在于理财市场的变化。4月居民存款下(xià)滑可能的原因一是(shì)居(jū)民存(cún)款理(lǐ)财化；二是提前还贷(dài)规模增加。因为居民收入(rù)和消费数(shù)据不足，暂时(shí)无法(fǎ)判断消费和收入在4月对(duì)存款的影响(xiǎng)。

　　存款(kuǎn)回流(liú)理财(cái)是4月存款回落的核心原因(yīn)，4月(yuè)理(lǐ)财存(cún)量规模环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了自去(qù)年(nián)10月以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增(zēng)配(pèi)理财等资产是理财风险降低、收益(yì)回升(shēng)和存款利率(lǜ)下滑共同作(zuò)用的结果。受益于债券(quàn)市场走(zǒu)强(qiáng)，今(jīn)年理财市场表现逐步好(hǎo)转(zhuǎn)，理(lǐ)财产品单位破(pò)净率(lǜ)从(cóng)2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一(yī)时期下滑的存款(kuǎn)利率(lǜ)，存款(kuǎn)对居(jū)民的吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而(ér)理财对居民的吸引力则(zé)不断增强。

　　从5月理财规模(mó)上看，随(suí)着(zhe)破净率进一步回落，居民还(hái)在继续(xù)增配理财(cái)产(chǎn)品(pǐn)，存(cún)款理财化趋势有(yǒu)望延(yán)续。

　　提前(qián)还贷规(guī)模扩大是(shì)存款下滑的又(yòu)一个原因。4月早偿率月均(jūn)值相比于(yú)2月低点上行(xíng)4.3个百分点，相比于3月上(shàng)行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大提前(qián)还(hái)贷力度一是因为首(shǒu)套房(fáng)利(lì)率还在(zài)下降，居民提前还(hái)贷以降低(dī)成本，4月沈阳、马鞍山等多地继(jì)续降(jiàng)低首套房利(lì)率(lǜ)，贝壳研究院(yuàn)数(shù)据显示百城首套主(zhǔ)流房贷(dài)利率平均为(wèi)4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是(shì)政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份办理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来说，随着理财(cái)市(shì)场好(hǎo)转，此前因居(jū)民少消费、少投资、少买房等积攒下来(lái)的(de)超(chāo)额储蓄已经开始部分回流理(lǐ)财市场了，且(qiě)5月(yuè)初这一(yī)趋(qū)势还(hái)在延续。

　　往后来看，理(lǐ)财市(shì)场和提前还贷在后续几个月(yuè)里或继续成为超额(é)存款的主要流向。

　　五一旅(lǚ)游人均消费水平未(wèi)见明(míng)显改善或(huò)部(bù)分表明当下居民(mín)消费意愿(yuàn)依旧偏弱(ruò)，考虑到超(chāo)额储蓄的持有分化(huà)且并非主要来自(zì)消费，后续超额储蓄(xù)对消费的支撑力度(dù)依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前(qián)期(qī)积压的购房需求(qiú)逐渐释(shì)放，房(fáng)地产销(xiāo)售(shòu)目前已经有走弱(ruò)迹(jì)象，地产短期或不会成为(wèi)超储(chǔ)的主要流向(xiàng)。但是因为按揭(jiē)利(lì)率存在(zài)明显利(lì)差，居民提前还贷行为或将延(yán)续。从这个角度来看(kàn)，主要因为(wèi)少(shǎo)买房、少投资而(ér)积攒下来的(de)储蓄，在理财市(shì)场环境好转和存款利率下(xià)滑的(de)背景下(xià)或将继(jì)续回流(liú)到(dào)理财(cái)市(shì)场。

　　1 存(cún)款同比(bǐ)增(zēng)速使用金融机构住户存款余额+4月新增(zēng)来进(jìn)行估算

　　2早偿率(lǜ)是指在个人(rén)住房(fáng)抵押贷款(kuǎn)中(zhōng)债务人提前偿付的(de)金额在资(zī)产池未偿本金(jīn)余额的占比

　　风险提(tí)示

　　地产(chǎn)销(xiāo)售变动超(chāo)预期，超额储蓄释放弱(ruò)于(yú)预期，理(lǐ)财市场波动(dòng)加(jiā)大

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