金(jīn)融界4月21日消息 自国家统计局(jú)4月11日(rì)发布3月(yuè)份物(wù)价数(shù)据后，近日关于(yú)所谓“通缩”的(de)话题就不绝于耳。摩根(gēn)斯坦利中国首(shǒu)席(xí)经(jīng)济学(xué)家邢(xíng)自强今天在CMF演讲称，现阶段低通(tōng)胀可能是我们的(de)优势(shì)，至少给决策层(céng)提供了充足的政策空(kōng)间(jiān)，无需(xū)担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优(yōu)势

　　而(ér)我们(men)从疫情中(zhōng)复苏走过3个月(yuè)，并(bìng)且没有采取强刺激，更多靠内生(shēng)动(dòng)力(lì)，由(yóu)于我们产能充裕，供给(gěi)端恢(huī)复略(lüè)快于需求端(duān)，通胀暂时起不(bù)来，有利(lì)于物价相对温和的水平。

　　邢自(zì)强以(yǐ)欧美发达国家(jiā)举例，疫情之后货(huò)币(bì)政策强刺激，带来高通胀(zhàng)后果不得不进(jìn)行加(jiā)息，而矫枉过正的加息过(guò)程又带来银行业(yè)震荡杰威尔属于什么档次，男士护肤品十大排行榜10强。在他看来，现阶段低通(tōng)胀(zhàng)可能(néng)是(shì)我们的优势(shì)，至(zhì)少(shǎo)给决策层(céng)提供了(le)充足的政(zhèng)策空间(jiān)，无(wú)需担(dān)忧通(tōng)胀掣(chè)肘。

　　他(tā)认(rèn)为，对于近期中国通胀水平(píng)较低(dī)可(kě)以看得更乐观(guān)一些，不(bù)必(bì)担心中国会陷(xiàn)入长(zhǎng)期的(de)需(xū)求低(dī)迷(mí)。

　　关于就业，邢(xíng)自(zì)强也(yě)指出，这也是(shì)一个滞后指标，不会率(lǜ)先好转，需(xū)要经(jīng)济环境有明显改善、企业感到盈利、订(dìng)单有比较强的转机(jī)，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产和招聘。服务业率先(xiān)复苏，就业(yè)为什(shén)么也没有特别明显改善？邢自强指出，现在还(hái)处于经济修复阶段，疫情前(qián)正(zhèng)常年份(fèn)服务业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服(fú)务业只创造了100万(wàn)个岗位，两年加起来少创(chuàng)造了(le)约1300万个岗位。“这是一(yī)种隐形的失业，现(xiàn)在服务业仅仅(jǐn)是(shì)恢复到2019年的(de)水平，要恢(huī)复到原来的轨迹上需要时间(jiān)。”

　　邢(xíng)自(zì)强分析，就业相对低迷是有原因的，跟感受到的(de)服务业在(zài)回升并不矛盾，“回升只(zhǐ)是补上去年底的(de)坑，还没有回到潜(qián)在增(zēng)速(sù)上，只有回到(dào)潜(qián)在(zài)增速(sù)上才能够逐步(bù)消化之前积压(yā)的潜在失业(yè)。”邢(xíng)自强判断，服务性行业可能要逐季恢复，大概在今年底(dǐ)回(huí)到疫情前的增长轨迹(jì)。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷(fēn)强调没(méi)有(yǒu)通缩(suō)

　　4月11日(rì)国家(jiā)统计局公布3月(yuè)物价数据显示，3月(yuè)CPI（居民(mín)消费(fèi)价格(gé)指数）同比增长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个(gè)百分(fēn)点(diǎn)，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价格(gé)指数）同比下降2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同(tóng)比增速双(shuāng)双回落，一季度新增贷(dài)款却创(chuàng)纪录，引(yǐn)发(fā)了(le)关于通缩的讨论。

　　央行：金(jīn)融数据领先于(yú)经(jīng)济数据，反映(yìng)出供需恢(huī)复不匹(pǐ)配现状

　　4月(yuè)20日下(xià)午，央行举行2023年一季度金(jīn)融统计(jì)数据有关情况新闻发布会。央行货(huò)币政策司司长邹澜回(huí)应称，我(wǒ)国不存在(zài)长期通缩或(huò)通胀的基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩”提法要(yào)合理看待，通缩(suō)一般具(jù)有物(wù)价水平持续负增长、货币供(gōng)应量持续下降的(de)特征，且常(cháng)伴(bàn)随经济衰(shuāi)退。当前我国物价仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币(bì)供应量）和(hé)社融增长相(xiāng)对较快，经济运行持(chí)续好转，与通缩有明显区别(bié)。

　　近期的(de)物价回落(luò)是(shì)因为经济基本面和高基数等因素。邹澜进一(yī)步解(jiě)释，一方面，供给能力较(jiào)强。在稳(wěn)经济(jì)一揽子政策有力支持下，国内生产持续加快恢复(fù)，物流畅通保(bǎo)障到位，特别是“菜篮(lán)子”“米袋子”供给充足。另一方面，需(xū)求恢(huī)复较慢(màn)。疫(yì)情伤痕效应尚未消退(tuì)，消费(fèi)意愿尤(yóu)其是大宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基数效(xiào)应也(yě)有(yǒu)所影响(xiǎng)。邹澜进(jìn)一步(bù)指(zhǐ)出(chū)，去年(nián)3月国际(jì)油价暴涨和国内鲜(xiān)菜价格反季节(jié)上涨，也带(dài)来高(gāo)基数扰动。货币信贷较快增长与物(wù)价回落并存，本质上受时滞(zhì)影(yǐng)响。稳(wěn)健货(huò)币政策注重从供给侧发力，去(qù)年以来支(zhī)持稳增长(zhǎng)力度持续加大，供(gōng)给端见效较快(kuài)。但实体经济(jì)生产、分配、流通、消费等(děng)环节的效应传导有一个(gè)过(guò)程，疫情反(fǎn)复扰动也使企业和居(jū)民信心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融数据领先(xiān)于经济数据，实际上(shàng)反映出(chū)供需恢复(fù)不匹配的现状。

　　统计局(jú)：当(dāng)前中(zhōng)国经济没(méi)有出现通缩，下阶(jiē)段也(yě)不会(huì)出现(xiàn)通缩(suō)

　　4月18日(rì)一(yī)季(jì)度经济数据发布会上(shàng)，国(guó)家统计发(fā)言(yán)人付(fù)凌晖就近期市场热议的中国(guó)经济是否会陷(xiàn)入通缩进(jìn)行了回应。他(tā)表示，总的来(lái)看，当(dāng)前中(zhōng)国经济(jì)没有出现通(tōng)缩(suō)，下阶段也不会出现(xiàn)通缩。从下阶段来看(kàn)，物价(jià)会(huì)稳步恢(huī)复，价(jià)格带(dài)动会逐步增(zēng)强。

　　付凌(líng)晖称(chēng)，从价格(gé)表现来看，由于去年基数较(jiào)高，国际大(dà)宗商(shāng)品价格涨(zhǎng)幅(fú)较高，再加上国(guó)内(nèi)受疫情影响供给偏紧，导致去年(nián)二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样(yàng)影响今年二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅可能保(bǎo)持低位，但这不(bù)说明通(tōng)货紧(jǐn)缩。随着(zhe)下(xià)半年影响(xiǎng)因(yīn)素逐步消除(chú)，价格会回到(dào)一(yī)个合理水平。

　　通缩成立(lì)吗？券商经济学家激辩

　　中信证(zhèng)券直言，当前数据呈现复苏信号明显(xiǎn)，通缩(suō)观点并不(bù)成立，预计下半年基数(shù)效应消退(tuì)后，CPI同比增速将开始回升。

　　中(zhōng)金公司称(chēng)，“我们(men)看到的是回(huí)暖(nuǎn)，而非通缩”，当前物价(jià)下降既不全面亦(yì)难持(chí)续，货币供(gōng)应创新高(gāo)，经济已步入复苏。

　　华泰宏(hóng)观也指出，CPI可能低估了(le)服务业和其(qí)他(tā)不(bù)可贸易品(pǐn)的(de)通胀。而作为(wèi)（不(bù)计入CPI的）最(zuì)大的“不(bù)可贸易品”，地价和房价“再通胀”是(shì)更广义的通(tōng)胀走势最重要的(de)风(fēng)向标之一。华(huá)泰宏观认为，不(bù)论是从居(jū)民收入、居民消费倾向、还是居(jū)民资产负(fù)债(zhài)表的(de)边际变化而(ér)言，居(jū)民消费(fèi)能力和(hé)购房意愿在防疫政(zhèng)策(cè)优化后都在(zài)修复，而非恶化。

　　招商证券(quàn)提到(dào)，一季(jì)度CPI走(zǒu)势并(bìng)不(bù)满足央(yāng)行对通缩的认定，其主要反(fǎn)映局部性、外(wài)生性与(yǔ)阶段性(xìng)现象，货币供应（M2）高(gāo)增长与(yǔ)CPI持续走(zǒu)弱(ruò)看似反常(cháng)，实(shí)则反映疫后复苏(sū)结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价(jià)下行不是通缩，而(ér)是与(yǔ)基数(shù)效应、前期非经济政策对企业家信心的冲(chōng)击(jī)以及疫情后居民风(fēng)险偏好下降有关。当前中国经济仍在持续恢(huī)复进程中，PMI、社融等(děng)指标反映经济(jì)恢复向好，并且呈现出服(fú)务业(yè)好于工业、内需(xū)恢复好(hǎo)于外需的特点。

　　国(guó)民经济研究(jiū)所副所(suǒ)长王小鲁称，在货(huò)币增长大幅(fú)度(dù)超过经济(jì)增长的(de)情况下，所(suǒ)谓“通缩”是个伪命题。货(huò)币(bì)走(zǒu)高，价格走低，这不是通缩，是(shì)产能过剩和(hé)消费需求不足抑制了(le)价格上涨。这种情况下(xià)货币(bì)扩张对促进增(zēng)长、扩大(dà)需求杰威尔属于什么档次，男士护肤品十大排行榜10强不仅于事(shì)无补，反而推高不良债务，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏(hóng)观(guān)则认(rèn)为，造成(chéng)当前“类通缩”复苏的本(běn)质是货(huò)币与有效(xiào)需求或供给的不匹配(pèi)，背后(hòu)是居(jū)民与企(qǐ)业支出(chū)谨(jǐn)慎、地产角色变(biàn)化、海外市场转向三个原因。经济预期在经历(lì)一轮上(sh杰威尔属于什么档次，男士护肤品十大排行榜10强àng)修与(yǔ)下(xià)修(xiū)后(hòu)，当前宏观预期波动率再(zài)次(cì)抬升，国军(jūn)宏观(guān)认为会持续至5月(yuè)之后，当宏观预期(qī)波动(dòng)率下(xià)降(jiàng)后，“类通缩”复苏环境延续(xù)，长端利率依(yī)然(rán)有小幅下行空间，权益成长风格会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景(jǐng)气行业的稀(xī)缺是促成成(chéng)长牛的重要外部因素，物价水(shuǐ)平的回落多与有效需求不(bù)足相(xiāng)关(guān)，在传统周期行业(yè)景气低(dī)迷的环境下，产(chǎn)业周期上行的成长行业优(yōu)势(shì)凸显。

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