调油逻辑提(tí)振成本价(jià)格(gé)，从(cóng)而能够推(tuī)升芳烃价格(gé)，去年二(èr)季度芳烃市场的(de)热(rè)度(dù)之高也正是由这个(gè)逻辑主导。然而，今年与去年的步调明显不一。期货日报(bào)维他奶出了什么问题，维他奶出了什么下架记(jì)者观察到，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面(miàn)已连(lián)续(xù)出现了9连跌，从走势上(shàng)来看，两品种的表现远超市场预(yù)期。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合约收于(yú)5620元(yuán)/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨(dūn)，较4月17日收盘(pán)价下跌438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品种PTA、苯乙烯持(chí)续阴跌，主(zhǔ)要原(yuán)因在于(yú)两(liǎng)方面(miàn)，一方面(miàn)由于近期原(yuán)油大(dà)跌，另一方面近期(qī)成品油裂差(chà)下跌。”一德期货分(fēn)析师郑邮飞表(biǎo)示，由于欧美(měi)的(de)滞涨格局，以及美国的(de)加息预(yù)期，需求羸弱，市(shì)场对于衰退(tuì)的预(yù)期再起。而原油供应(yīng)端的OPEC+减产还没(méi)有(yǒu)落地，原油近期回(huí)补前(qián)期缺口后(hòu)继续(xù)下行，对于(yú)化工特别(bié)是与之相关性(xìng)相(xiāng)对(duì)较(jiào)强的PTA形(xíng)成成(chéng)本(běn)塌陷(xiàn)。成品(pǐn)油裂差方(fāng)面，近期美国汽(qì)柴油裂差出(chū)现下(xià)滑，同(tóng)时(shí)美国(guó)汽(qì)油库存在4月份去(qù)库(kù)速(sù)率减缓，使得市场对于美国调油(yóu)需求(qiú)的预(yù)期边际弱(ruò)化，对于芳烃的支撑(chēng)走弱。

　　采访中，记者了解到(dào)，美国夏(xià)油(yóu)对(duì)于辛(xīn)烷值的需求支撑起了(le)芳(fāng)烃(tīng)调油的逻辑(jí)。

　　但与去年同期相(xiāng)比，今(jīn)年芳烃市场走势相对偏(piān)弱(ruò)，且去年调油逻(luó)辑(jí)发(fā)生的时间(jiān)在5月(yuè)发(fā)酵、6月初达到(dào)顶(dǐng)峰，今年调(diào)油逻辑是(shì)在汽(qì)油旺(wàng)季到来之前。

　　物产中(zhōng)大期货能化组组长谢雯表示(shì)，发生这(zhè)一(yī)现象的原因更多是始(shǐ)于路径依赖，去年极端的调油行情使得市场预期(qī)今年调油逻辑发生的概(gài)率仍较大(dà)，调油商提前准备原料(liào)运往美国(guó)。

　　在她(tā)看来(lái)，去年调油逻辑是调(diào)油实实(shí)在在发(fā)生，反(fǎn)映在MX、PX美亚价差(chà)大幅拉升；今年的(de)调油带来芳烃美亚(yà)价差处(chù)于往年同期高位，但当前美湾芳烃库存较高，需求饱(bǎo)和，抑(yì)制芳(fāng)烃美亚价差进(jìn)一步扩大。

　　郑邮飞告诉记(jì)者，今年(nián)芳烃(tīng)调(diào)油逻辑与去(qù)年在细节与节奏上又有(yǒu)差异，主要体现(xiàn)在去年(nián)5—6份的行情是(shì)“脉冲式”的，当(dāng)时(shí)市(shì)场对于(yú)美国高辛烷(wán)值调(diào)油(yóu)料的短缺没有提早(zǎo)预期，导致(zhì)旺(wàng)季来临后(hòu)行情一触(chù)即发，而经历过去(qù)年的大幅波动，随后调(diào)油商对于今(jīn)年(nián)已(yǐ)经提早有所准备。

　　“芳烃的美亚价(jià)差一直(zhí)保持相对高位，给亚洲芳烃流向美国创造套利空间，同(tóng)时我(wǒ)们(men)从去年(nián)四季度至今韩国出口美国芳烃的数(shù)量保(bǎo)持(chí)相对高位可以一窥究竟。叠(dié)加今年4—5月份亚洲芳烃装置(zhì)的检(jiǎn)修预期(qī)，今年市(shì)场(chǎng)的调(diào)油逻辑在(zài)3月份就启动，提早并迅速(sù)将芳烃估值打上去(qù)，PTA价格也在(zài)3月(yuè)中旬开(kāi)始启(qǐ)动(dòng)，这明显早于去年。但我们也看(kàn)到了PXN在(zài)3月(yuè)下(xià)旬后就处于高位徘徊的(de)状态，意味着调油逻辑已(yǐ)经在芳(fāng)烃(tīng)上提早兑现(xiàn)。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对此，华融融达期货分析(xī)师韩冰冰表示，今(jīn)年和(hé)去年芳烃走势存在(zài)着节奏的差异，去年(nián)5月份是(shì)是炒作调油需求的(de)主(zhǔ)要时期，而今年市场提前到3月就开始炒(chǎo)作。

　　据(jù)韩冰冰介绍，今年调油逻辑应该(gāi)不及去(qù)年。“去年(nián)受(shòu)俄乌(wū)冲突影响，欧美地区成品油供需突(tū)然变得紧张，油品裂(liè)解利润(rùn)非常(cháng)好，调(diào)油逻辑兴起。而今(jīn)年(nián)的问题(tí)是欧美经济下行(xíng)压力较(jiào)大，油品(pǐn)需(xū)求面临走弱，从盘面也可以看到，3月(yuè)份(fèn)市场因炒作(zuò)调(diào)油(yóu)需求大幅(fú)拉涨，但(dàn)进入(rù)4月以(yǐ)后(hòu)，油品利润却回落(luò)，并拖累(lèi)形成原油的下(xià)跌。”他说。

　　“去年芳烃调油(yóu)主要(yào)是由于俄乌(wū)冲突导致原油的出口(kǒu)受限以(yǐ)及(jí)疫情影响下美国炼厂大(dà)幅(fú)关停(tíng)引起的辛烷需求(qiú)无法匹配，从而导致了美亚套利窗口的打(dǎ)开，亚洲芳烃(tīng)运往美国，原料端紧缺助推PTA价格(gé)的大(dà)幅走高。今年看工厂对于调油行情有所准备，整体缺量需求将不(bù)如去年。”马俊逸(yì)称。

　　在银河期货分析师隋斐(fěi)看来，二季度(dù)美(měi)国(guó)出行旺季下调(diào)油需求被赋(fù)予期待，然而有了去年二(èr)季度调油(yóu)需求(qiú)增加(jiā)下亚美套利利(lì)润可(kě)观的(de)经验，部分工厂(chǎng)提前跟(gēn)美国工厂签(qiān)订(dìng)了长约(yuē)，今(jīn)年的出口周期有所提前。

　　从今年韩国运往(wǎng)美国的芳烃出(chū)口(kǒu)量观察，整体1—3月出口(kǒu)量已达去(qù)年调油季(jì)出口总(zǒng)量的65％偏(piān)上。同(tóng)时，据(jù)了解，贸易商今年与亚洲PX生产企业签(qiān)订合(hé)同多采用(yòng)FOB模式，便于其(qí)在窗口打开后及时(shí)变更流向。

　　“从(cóng)辛烷(wán)值观察今年调油大(dà)概(gài)率仍将发生，但是整体对于(yú)芳烃(tīng)价格的(de)提振高度将(jiāng)极大(dà)可能不如(rú)去年。”马俊逸(yì)称。

　　“4月份以来(lái)国际油(yóu)价(jià)波动加剧，近期原油(yóu)库存低位回升，汽油(yóu)裂解价差回落，亚洲甲(jiǎ)苯(běn)调油优势下降，在对(duì)未来(lái)需(xū)求的不确(què)定(dìng)和经济可能衰退的(de)背(bèi)景下调油需求出(chū)现(xiàn)了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和(hé)苯乙烯的基本面(miàn)来(lái)看(kàn)，实则(zé)呈现边际(jì)走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源紧张的局面在恒(héng)力石化和嘉通(tōng)能(néng)源两套年产能共500万吨新装(zhuāng)置投产和下(xià)游消费(fèi)走弱(ruò)的影响下逐渐缓解(jiě)，PTA供需(xū)边际(jì)相对走(zǒu)弱；苯乙烯供应端(duān)在(zài)4月(yuè)淄(zī)博俊(jùn)辰50万吨新(xīn)装置投产下北方低价货源冲击华东，下游硬胶(jiāo)产(chǎn)品利润不佳，成品(pǐn)库存偏高的局面仍存，苯乙烯主港(gǎng)库存(cún)及上(shàng)游纯(chún)苯港口库存攀(pān)升(shēng)，二季度(dù)苯乙烯仍(réng)面临累库压力。

　　“目前看调油逻辑边际弱化，但是现在(zài)还没有(yǒu)真正进入美国汽油的消费旺季，如果5月(yuè)下旬开始美国汽油消费(fèi)走强，预计芳烃(tīng)估(gū)值(zhí)仍将保持高位，但是在当前衰退预期以及美联储加息背景下(xià)，成品油消费(fèi)的成(chéng)色或较预期大打折扣，芳烃前期相对(duì)原油的价差高维他奶出了什么问题，维他奶出了什么下架点(diǎn)已经(jīng)看到，调油逻(luó)辑再(zài)继续大幅发酵的概(gài)率(lǜ)降低。”郑(zhèng)邮飞(fēi)认为，后期芳烃系产(chǎn)品PTA、苯乙烯或将回归自身(shēn)的供需基本面(miàn)。

　　“短期(qī)来看，随着主力合(hé)约换(huàn)月，市(shì)场的交易重(zhòng)心(xīn)转向了2309 合约，在距离9月相对较长(zhǎng)的时间下市场博(bó)弈增大。”隋(suí)斐表示，从基(jī)本面上来看(kàn)，短期 PTA 不至于(yú)大幅(fú)累库，成(chéng)本(běn)端的扰动对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯而言，目前国内纯苯下游(yóu)品种中除(chú)了苯胺盈利之外(wài)其(qí)他下游盈(yíng)利性不佳，纯苯港口库存去库(kù)力(lì)度(dù)减弱，苯(běn)乙烯下游(yóu)同样(yàng)面临成(chéng)品库存偏高和利润不佳的(de)局面，二季度苯乙烯(xī)仍面(miàn)临累库压力，短期(qī)来(lái)看价格(gé)向上的驱动(dòng)或较乏(fá)力(lì)。

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