来源(yuán)：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经济(jì)回暖(nuǎn)主要(yào)缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产(chǎn)恢(huī)复(fù)推(tuī)动出口形(xíng)势好转(zhuǎn)，出行需(xū)求释放催化(huà)下游消费回暖。从行业(yè)表现看(kàn)，制造业从去年四季度(dù)的(de)“量价(jià)齐跌”转向“量升(shēng)价跌”，企(qǐ)业或从主动去库转向被动去库。从(cóng)景气度(dù)边际表现看，下游消费(fèi)制造>；中游装备(bèi)制造>；上游(yóu)原(yuán)材料加工(gōng)；服务(wù)业中(zhōng)，交通运输、住(zhù)宿餐饮(yǐn)、房地产等(děng)线(xiàn)下活动回(huí)暖，但距离(lí)疫情前仍(réng)有一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑到疫后经(jīng)济(jì)脉冲式修复(fù)放缓、海外总需(xū)求回(huí)落预期逐步兑现，消(xiāo)费回暖和产业升级将成为推(tuī)动下一阶段国内经济复(fù)苏的主(zhǔ)线。

　　制造(zào)业、服务业是驱(qū)动一季度经(jīng)济(jì)复苏的主因

　　从(cóng)一季度(dù)GDP表现看，制造(zào)业，交通运输、房地产(chǎn)等行业景气(qì)度明显提升(shēng)，而建筑业景气度回落(luò)，与年初(chū)出口数据(jù)好(hǎo)转(zhuǎn)、服务(wù)消(xiāo)费快(kuài)速恢(huī)复、房地(dì)产销售回暖而投(tóu)资疲弱(ruò)的特点相一致。

　　从制(zhì)造业内(nèi)部来看(kàn)，今年3月(yuè)，制造业各行业景气(qì)度普(pǔ)遍(biàn)回(huí)暖，多数从(cóng)去(qù)年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升(shēng)价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端修(xiū)复好于需求(qiú)端，行业整体(tǐ)去库进程尚未(wèi)结束。从行业景(jǐng)气度(dù)边际(jì)改善情况来看(kàn)，下(xià)游(yóu)消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景气(qì)度表现为高位放(fàng)缓。

　　下游(yóu)消费(fèi)制造(zào)行业(yè)中，与出行(xíng)、地产(chǎn)后(hòu)周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业(yè)景气(qì)度较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制造业(yè)行业景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设(shè)备、运输设(shè)备(bèi)>；；；汽车(chē)制造、金属(shǔ)制(zhì)品>；；；通用设(shè)备(bèi)、电子设备。

　　上(shàng)游原材(cái)料加工行业景气度改善幅度(dù)最弱，由于行业库存水平偏高，多数(shù)行(xíng)业仍然受到价(jià)格(gé)下(xià)跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金属>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级或是推动(dòng)下(xià)一阶段(duàn)经济复苏的主线(xiàn)

　　一(yī)季(jì)度，国内经济复(fù)苏主要受(shòu)益于疫后(hòu)复苏红(hóng)利驱动。需求方面，出行类消(xiāo)费快速(sù)复苏，前期积压的购房、服(fú)务消(xiāo)费(fèi)需求得以释(shì)放(fàng)；供(gōng)给(gěi)方面，国内复(fù)工复产加快推进，生产端快速恢复，是推动年(nián)初(chū)出口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱动边际转弱，随着未来海外(wài)总需(xū)求回落(luò)的预期逐(zhú)步兑现，后(hòu)续驱动国内(nèi)经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是(shì)，一季度居民收入向上修复，消(xiāo)费倾向明显回(huí)升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据(jù)指向居民“去杠杆”势头缓和，未(wèi)来消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)的确定性(xìng)进(jìn)一步增(zēng)强。预(yù)计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费有望(wàng)持续修复，家电、家具、纺服等(děng)与出行及(jí)地产后周期相关(guān)的可选消费也有望进一步(bù)回暖。

　　二是(shì)，产业(yè)升级路(lù)径驱动下，汽(qì)车和“新(xīn)三样”产品出口(kǒu)优(yōu)势增强(qiáng)，有望维持出口韧性；随(suí)着(zhe)下游(yóu)消费稳步修复、二季度(dù)PPI同(tóng)比触底回升(shēng)，制(zhì)造(zào)业企业盈利(lì)有望向上修复(fù)，企(qǐ)业将从主动去库逐(zhú)步转向被动去库、主动(dòng)补库，设备投资需求有望改善(shàn)，推动中游装备制造景气度维持高位(wèi)。

　　风险提示：国内经济恢复力(lì)度不及(jí)预期(qī)；海外(wài)需求超预(yù)期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回落

　　一(yī)、本周(zhōu)聚(jù)焦：疫后(hòu)经济复苏有(yǒu)哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季(jì)度经(jīng)济复苏的(de)主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指向疫后(hòu)复苏背景下，国内经济企稳(wěn)回升。但不同于海外国家疫后复苏(sū)的规律(lǜ)，本轮国内疫后复苏发生在外需回落、国内(nèi)经(jīng)济(jì)转向高质量发展、居(jū)民前期“去(qù)杠(gāng)杆”的过程中(zhōng)，因此(cǐ)驱动疫后经济复苏的力量并不(bù)均衡(héng)，行业(yè)分(fēn)化特征明显。因此，我们重点从行业(yè)层面，观测当(dāng)前各行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行业表现(xiàn)来看，今年一季度制造业、交通(tōng)运输业、房地产业(yè)景气度(dù)明(míng)显提升，而建筑业景气度(dù)回落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务(wù)消费快速恢复(fù)、房地产(chǎn)销售回(huí)暖而投资疲弱的情(qíng)况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年(nián)份(fèn)的复合(hé)增速，观察各(gè)行业增加值变化。

　　今(jīn)年一季度(dù)第一产业(yè)增加值增速(sù)为3.6％，低于(yú)去(qù)年四(sì)季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年(nián)来加快建设农(nóng)业强国，推进农业农村现代化的(de)目标有关。

　　今年(nián)一季度第二产业增加值增速升至5.4％，高于(yú)去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值增速提(tí)升至5.9％，高于(yú)去年(nián)四季度的4.7％，但低(dī)于2021年全(quán)年(nián)增速，与去(qù)年下半年之后外(wài)需转弱、居民商品消(xiāo)费恢复偏慢有关(guān)。而(ér)建筑业景气度明(míng)显回落，增加值增(zēng)速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房(fáng)地产新开工(gōng)拖累。

　　今(jīn)年一季(jì)度第三(sān)产业增加值增速(sù)小幅升至4.7％，略(lüè)高(gāo)于去年四季度(dù)的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存(cún)在产出(chū)缺口(kǒu)。其中，受益(yì)于居(jū)民出行活动恢复，交(jiāo)通(tōng)运输(shū)、仓储和邮(yóu)政业增加(jiā)值增(zēng)速明显提升，自去年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增速；住(zhù)宿和餐(cān)饮(yǐn)业增(zēng)加值增速小幅回(huí)升，尽管高于疫情三(sān)年来(lái)的平均增速，但绝对水平不(bù)及(jí)2019年，指向供给水平恢复较慢。而(ér)受益于新房和二(èr)手房销售回暖，今(jīn)年一(yī)季度房地产(chǎn)业增加值增速(sù)回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分化(huà)，中下游(yóu)改善幅(fú)度好(hǎo)于上游

　　对于行(xíng)业景气度的观测，我们采用(yòng)量（各行(xíng)业工业增(zēng)加(jiā)值增速）与价格(gé)（各行业工(gōng)业品价格增速）分(fēn)别作为(wèi)供(gōng)需(xū)的衡(héng)量指(zhǐ)标。主要选(xuǎn)取28个主(zhǔ)要行业自2019年(nián)以来的月度数据(jù)，首先将各行业增加值(zhí)增速调整(zhěng)为以(yǐ)2019年为基期的(de)复合(hé)增速，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每月的增加值增速和(hé)PPI增速的分(fēn)位数水平，通(tōng)过(guò)对比2022年(nián)12月和2023年(nián)3月的(de)分位数水(shuǐ)平(píng)，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏(sū)初期，供给端修复好于需(xū)求端，行业整体去库进(jìn)程(chéng)尚(shàng)未结束(shù)。从行业(yè)景气度边际改善情(qíng)况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游(yóu)原(yuán)材料(liào)加工，煤(méi)炭行业景气度呈(chéng)现高位放缓情况。

　　下游(yóu)消费制造行业中(zhōng)，与出行、地产后周期(qī)相(xiāng)关的行业景气(qì)度最高，部分行业步入“量(liàng)价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与(yǔ)居民外出消费相(xiāng)关(guān)的，酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱乐(lè)的量价分位数水平(píng)均处在高景气度区间(jiān)，烟草(cǎo)、家具制造行业(yè)也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景(jǐng)气度有所(suǒ)回(huí)落，农(nóng)副加工行业(yè)表现为“量价齐跌”，食品制造行业(yè)表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)升价跌”，二者(zhě)价格下(xià)跌主要与高库存水平有关(guān)，今年2月，库存同比均(jūn)处在2016年以来(lái)90％以上分位(wèi)数(shù)水平；而随(suí)着防疫(yì)需(xū)求的降(jiàng)温，医(yī)药制造(zào)业景气(qì)度有所回(huí)落，表现为(wèi)“量跌价(jià)平”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造业行(xíng)业(yè)景气度居中，均表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。一方面与原材料成本(běn)下跌(diē)有关，另一方(fāng)面，也(yě)与年初外(wài)需(xū)表现好于(yú)内需，部分(fēn)行(xíng)业仍在去库进(jìn)程有关。其中，电气机械、专用(yòng)设备、运输(shū)设备(bèi)工业(yè)增加值(zhí)增速改善幅度最大(dà)，受益于国内产业升(shēng)级、出口优势带来(lái)的(de)韧性驱动；其次是汽车制造、金(jīn)属制(zhì)品(pǐn)，改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度(dù)最弱(ruò)的是(shì)通用设(shè)备、电子设备，与房地产新开工强(qiáng)度较弱、消费电子行(xíng)业周期(qī)性走弱(ruò)有(yǒu)关。

　　上游(yóu)原材(cái)料加工行业(yè)景气度(dù)改善幅度偏弱(ruò)，由于行业库(kù)存(cún)水平偏(piān)高，多数行(xíng)业仍受(shòu)制于价格(gé)下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中(zhōng)，有色金(jīn)属(shǔ)行业生产端改善幅度最大(dà)，3月增加值增速位于(yú)2019年以来70％分位数水平，但(dàn)受全(quán)球大宗商品下行周期影响，价格依旧承压；随着年初建(jiàn)筑业施工回暖，相(xiāng)关(guān)的黑色(sè)金属、非金属制品景气度提(tí)升，但由于库存(cún)水平偏高，价格仍处在下跌(diē)区间，拖(tuō)累整体盈(yíng)利(lì)水平；石化(huà)链条行业生产水平普(pǔ)遍回暖，但分位数水平仍处(chù)在(zài)50％以下的景气度偏(piān)低区间，今(jīn)年由于能源(yuán)危机缓解(jiě)，产品价格相较去年(nián)同期也出现普遍(biàn)下跌(diē)。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍处(chù)在(zài)高位，但出(chū)现(xiàn)边际放缓，生产及价(jià)格水平同步回(huí)落。这(zhè)与去年以来行(xíng)业产(chǎn)能持续扩(kuò)张有(yǒu)关，今年2月，煤(méi)炭(tàn)开采产成品库存同比处在2016年以来(lái)94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级或是(shì)推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受益(yì)于疫(yì)后复苏红(hóng)利(lì)。一方(fāng)面，消费场景恢复后，出行(xíng)类消(xiāo)费快速(sù)复苏，前期积压的购房、服务性需求得以释(shì)放；另一方面，国内复(fù)工复产加快推进，保证供给端的快速恢复，是(shì)推动年初(chū)出口数据好转(zhuǎn)的重(zhòng)要(yào)原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节(jié)奏有(yǒu)所放缓，指向疫(yì)后红(hóng)利释(shì)放效果转弱，随着未(wèi)来海(hǎi)外总(zǒng)需(xū)求回落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动(dòng)国内经济增长的(de)线(xiàn)索，大概(gài)率来自于(yú)消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居(jū)民收入提(tí)升(shēng)和消费意愿改善，未(wèi)来(lái)消(xiāo)费(fèi)回暖的(de)确定性(xìng)进一(yī)步(bù)增强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费(fèi)，以(yǐ)及家电、家具、纺服等可选消费(fèi)景气(qì)度均(jūn)有望提升(shēng)。

　　从一(yī)季度居民收入和消费数(shù)据看，居民收入增速提(tí)升，消费倾向开始(shǐ)回升(shēng)，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫情前水平。以2019年(nián)为基期(qī)的复(fù)合增速看(kàn)，今(jīn)年(nián)一(yī)季度(dù)，全(quán)国居(jū)民(mín)人均可支配收(shōu)入增(zēng)速提(tí)升至6.4％，高(gāo)于去年四季度的(de)5.6％，居(jū)民(mín)人均消费支出(chū)增速提(tí)升(shēng)至5.0％，高于去(qù)年四季度的3.0％。一季度居民平均消(xiāo)费倾向(xiàng)为(wèi)62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍(réng)有一定(dìng)差距(jù)。未来随(suí)着服务业恢复持(chí)续向好，有望带动相(xiāng)关(guān)就业岗位(wèi)加(jiā)戊戌年是哪一年快恢复(fù)，进(jìn)一步提振居(jū)民消费意(yì)愿。

　　从居民存贷款数(shù)据看，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，消费和投(tóu)资(zī)信心正在筑底。今年(nián)以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和(hé)。从存(cún)款(kuǎn)数据看(kàn)，3月居民新增存(cún)款同比(bǐ)增量降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的(de)同比增量均值，也(yě)低于(yú)2022年(nián)6617亿元的月均同比增量。从贷款数据看，3月居民部门新增净融资同比多增4859亿(yì)元(yuán)，其中，短期信贷同比(bǐ)多增2246亿元，中长期信贷同比(bǐ)多增(zēng)2613亿元。居民(mín)部门(mén)新增净融(róng)资连续2个月维持同比扩张，指向居民(mín)预(yù)期可能正在筑底，“去杠杆(gān)”势头(tóu)开始放缓。今年第一(yī)季度城镇(zhèn)储户(hù)问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多(duō)投资”的居(jū)民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也(yě)指向居民(mín)储蓄意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下，汽(qì)车和“新(xīn)三(sān)样(yàng)”产(chǎn)品出口(kǒu)优势(shì)增(zēng)强，以及相关行业(yè)设备投资更新，有望(wàng)推动中游装备制造(zào)景气度维持高(gāo)位。

　　一方面(miàn)，今年一季度国内出口数据回暖，除(chú)与欧美(měi)供(gōng)需缺口短期走阔、国内(nèi)复(fù)工复产加快(kuài)推进外，也受益于RCEP政策红(hóng)利持续释(shì)放，以(yǐ)及汽车和(hé)“新三样”产品(pǐn)出口优势(shì)增强。今(jīn)年在(zài)海外总需求回落(luò)戊戌年是哪一年背景(jǐng)下，我(wǒ)国与(yǔ)RCEP国家贸易往来(lái)加(jiā)强、以及(jí)新(xīn)能源产(chǎn)品优势(shì)强化，有望维(wéi)持装(zhuāng)备制造领域出口韧性(xìng)。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利(lì)下滑(huá)和库存高位，对制造业投资扩产造成一(yī)定(dìng)压力。但随(suí)着下游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底回(huí)升(shēng)，制造(zào)业企业盈利有(yǒu)望向上修(xiū)复。目前看(kàn)，电气机械等装备制造(zào)业(yè)去库(kù)进程已进入下半场(chǎng)，今年1-2月专用(yòng)设备、通用设(shè)备产成品库(kù)存增速呈(chéng)现触底(dǐ)反弹(dàn)。随着需求回暖、盈(yíng)利修复，企业将从主动去库逐步转向被动去库(kù)、主动补库，设备投(tóu)资需(xū)求将随之提(tí)升(shēng)。

　　二、海(hǎi)外观察(chá)

　　2.1金融(róng)与流(liú)动性数据：各(gè)国国债收(shōu)益(yì)率多数上(shàng)行(xíng)

　　美(měi)国(guó)10年期国债收益率(lǜ)上行。本周（截至4月21日）美国10年(nián)期国债收(shōu)益率(lǜ)3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀预期较上(shàng)周下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周末(mò)上(shàng)升7BP。法国(guó)10年(nián)期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上(shàng)周末上(shàng)行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期国债(zhài)收益(yì)率较上周末(mò)上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率利(lì)差收窄。本周(zhōu)美国10年(nián)期和2年期国债期限利(lì)差为-0.60％，较上(shàng)周下(xià)行(xíng)4BP。美国AAA级企业期(qī)权调整(zhěng)利(lì)差(chà)较(jiào)上周末持平为0.55％，美国高收益(yì)债期权调整(zhěng)利差较上(shàng)周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场(chǎng)：全球股市涨跌(diē)分化，大(dà)宗商(shāng)品价格普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌(diē)分化(huà)。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国(guó)CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别上(shàng)涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时(shí)MIB下(xià)跌0.45％。美股全(quán)线(xiàn)下(xià)跌，标普500、道琼斯(sī)工业指数、纳斯达克指数分(fēn)别(bié)下(xià)跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经(jīng)225分别(bié)上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综(zōng)合指数(shù)、上证(zhèng)指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商(shāng)品价(jià)格(gé)普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺(luó)纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察(chá)：美欧加息步伐或将(jiāng)继续(xù)

　　4月19日，美(měi)联储(chǔ)褐皮书公布(bù)，显(xiǎn)示近(jìn)几周美(měi)国(guó)经济增长陷入停滞，通胀(zhàng)和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称(chēng)，最(zuì)近几周美(měi)国总体经济(jì)活动几(jǐ)乎没有变化，几个辖(xiá)区指出在不确定性增加和对流动性的担忧加剧(jù)之际，银(yín)行收紧了贷款标准。近期(qī)美国总(zǒng)体物价水(shuǐ)平温(wēn)和(hé)上(shàng)升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表示为应(yīng)对(duì)高(gāo)通胀(zhàng)，加(jiā)息步伐或将继续(xù)。4月21日，美联储哈克称，需要(yào)进(jìn)一步收紧政策(cè)来(lái)应对高通胀，加(jiā)息结束后美(měi)联储将需要在一段(duàn)时间内维(wéi)持利(lì)率稳(wěn)定。同(tóng)日美联储梅斯特表示，预(yù)计今年货币(bì)政策(cè)将需要进一步进入限(xiàn)制(zhì)性区(qū)域(yù)，终(zhōng)端利率或(huò)将(jiāng)高于5％，具体(tǐ)取决于经济和金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货(huò)币政策(cè)会议纪要公布(bù)，绝大多(duō)数委员同意将利率上调50个基(jī)点。4月20日公布的欧洲央(yāng)行会(huì)议纪要显示，货币政策在降低通胀方(fāng)面(miàn)仍有一段路要走(zǒu)，一些委员(yuán)认(rèn)为(wèi)整体而言通胀风险倾向(xiàng)于上(shàng)行。金融市场(chǎng)紧张局势(shì)被视为(wèi)经济和通胀前景(jǐng)重大不确定性的(de)来源。然而(ér)除非形势显著(zhù)恶化，否则金融(róng)市场的(de)紧张局势(shì)不太可(kě)能从根本(běn)上改(gǎi)变欧洲(zhōu)央行(xíng)管(guǎn)理委员会(huì)对(duì)通胀(zhàng)前(qián)景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片法案”落地；美(měi)财长耶伦强(qiáng)调美(měi)国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和欧洲议会通过了一(yī)项临时政治协(xié)议，就涉及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案(àn)目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资金提振半导体行业，以将欧(ōu)盟占(zhàn)全(quán)球(qiú)半导体(tǐ)制(zhì)造(zào)市场(chǎng)的(de)份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提(tí)升芯片制(zhì)造(zào)工艺(yì)，建(jiàn)立欧盟(méng)的半导体供(gōng)应(yīng)链(liàn)，并与美国和亚洲(zhōu)同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院议(yì)长麦卡锡表示，正在(zài)推出一份债务上限相关(guān)立(lì)法措施。白宫需要开始就债务上限进(jìn)行谈判(pàn)；众议院共和党希望提高债务上限(xiàn)并削(xuē)减支出；正在推出(chū)一份债务上限相关立(lì)法措施(shī)；债务(wù)法案(àn)将设法(fǎ)收回(huí)未使用的防疫资金用(yòng)于日常开支；法案将(jiāng)减少对(duì)国(guó)税局的拨款(kuǎn)，并结束绿色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长耶伦(lún)就中美关系发(fā)表(biǎo)讲话(huà)，表明(míng)美国无意与中国脱钩(gōu)，但未来仍将强调“国(guó)家安全”。耶(yé)伦宣称，任何(hé)与中国脱钩的努力都将是(shì)“灾难性(xìng)的”，美国寻求与中国(guó)建立“建设(shè)性(xìng)和公平的经济关系”。但(dàn)“当美国(guó)利益受到威胁时(shí)”，美国将坚定地(dì)捍(hàn)卫国(guó)家安(ān)全，即使以牺牲中美关系为代价。在国际关系中，耶伦表示美中两国有必要“坦(tǎn)诚讨论(lùn)棘手问题”，比如(rú)帮助面临(lín)债务问题(tí)的新兴市场和发展中国(guó)家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比上(shàng)涨

　　原油(yóu)价(jià)格环(huán)比上(shàng)涨，环比由(yóu)负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环(huán)比上涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布(bù)伦特原油价格环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为(wèi)本月的7.14％，最新月度(dù)均(jūn)价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜(tóng)价(jià)、铝价环(huán)比(bǐ)上涨，铜、铝库存同比下(xià)降。2023年4月以来(lái)，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环(huán)比由负(fù)转正，由上月(yuè)的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅(fú)相对上月扩大(dà)44.13个百(bǎi)分点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存(cún)同比下降(jiàng)10.57％，降幅(fú)缩(suō)窄(zhǎi)15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价(jià)格(gé)指数环(huán)比上升，螺纹钢价格环比(bǐ)下(xià)跌，库存同比(bǐ)下(xià)降

　　水泥(ní)价(jià)格指数环比上升。4月以来，全国水泥价格指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北(běi)、华东、中南、西(xī)北以及西南(nán)各区(qū)价(jià)格指数环比(bǐ)分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存同比下(xià)降，钢坯库存同(tóng)比(bǐ)上(shàng)涨。2023年4月以来(lái)，螺纹(wén)钢价格环比由正转负(fù)，环(huán)比由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢(gāng)库(kù)存同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个(gè)百分(fēn)点。钢坯(pī)库存同比(bǐ)上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面(miàn)积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上(shàng)涨(zhǎng)

　　商(shāng)品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交(jiāo)面积(jī)上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一(yī)线(xiàn)、二线、三线城市商品房成交(jiāo)面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积(jī)跌幅(fú)收窄。2023年4月以来，百城(chéng)土地(dì)供应面积同比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交面(miàn)积(jī)同比增速为(wèi)-0.12％，上(shàng)月(yuè)为-13.41％；土(tǔ)地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上(shàng)涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来(lái)，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个(gè)百(bǎi)分点。蔬菜价(jià)格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水(shuǐ)果价格环比(bǐ)上(shàng)涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅(fú)扩大(dà)。4月以来，乘用车日均零售销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百(bǎi)分点。批发销量同比增(zēng)加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性(xìng)：货(huò)币市场利率趋势(shì)分化(huà)，国(guó)债利率普遍下行

　　货(huò)币市场利率趋(qū)势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末(mò)下(xià)行12bp至2.27％。一(yī)年(nián)期国(guó)债利(lì)率较(jiào)上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率(lǜ)较上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期(qī)AAA+企业债利(lì)率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强调提振消费持(chí)续回升的动(dòng)力；国资(zī)委(wěi)强调着(zhe)力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发(fā)展改(gǎi)革(gé)委举行4月份新闻发布会，强调要提振(zhèn)消费持(chí)续(xù)回(huí)升(shēng)的动力(lì)。接下来将重点做(zuò)好四方面工作：一(yī)是，研(yán)究起草关于恢复和扩大(dà)消费(fèi)的政策(cè)文件，围绕大宗消费、服务消费、农村(cūn)消费(fèi)等(děng)重点领域；二(èr)是(shì)，下大力气稳定汽车消费(fèi)，大力推动新能源汽车下乡；三是，会同(tóng)有关方(fāng)面优化就业、收入分配和消费全链条良性循环促进机制；四是(shì)，研(yán)究(jiū)制定关(guān)于营(yíng)造放心消(xiāo)费环(huán)境的(de)政策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召(zhào)开扩(kuò)大会议，强调推动国资央企着(zhe)力发展实体(tǐ)经济特(tè)别是战略性新(xīn)兴产业。会议认为，要更好推动(dòng)国资央企在中国(guó)式(shì)现代化新征程中走(zǒu)在前列，着力(lì)提升科技自立自强水平，提升自主创新能力；着力发展实体经(jīng)济特别是战略(lüè)性新兴产业，加快推(tuī)进现代化(huà)产业体系建(jiàn)设(shè)；抓好新一(yī)轮国企改革深化(huà)提升行动(dòng)组织实(shí)施，高水平参与共建(jiàn)“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发(fā)布会介(jiè)绍一(yī)季度工业和信息化发展(zhǎn)状(zhuàng)况，表示下一步将制定实施重点行业(yè)稳增长(zhǎng)的工作方案。一(yī)是营(yíng)造良(liáng)好(hǎo)产业发展环(huán)境(jìng)，落实落细稳(wěn)增(zēng)长政策举措(cuò)，抓实(shí)抓(zhuā)细部省协(xié)作、部(bù)门协同(tóng)；二是推动出口保稳提(tí)质，加(jiā)大对制造业外(wài)贸企业的支持力(lì)度，配合有关(guān)部门落实(shí)好稳外(wài)贸政(zhèng)策举措(cuò)；三是(shì)促进内需加快恢复(fù)，以高质量(liàng)供给(gěi)促进消费(fèi)；四是持续(xù)增强发(fā)展动(dòng)能，加快战略性新兴产业的(de)创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经济恢复力度不(bù)及预期；海外需求(qiú)超(chāo)预期回(huí)落(luò)。

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