公募基(jī)金交(jiāo)易结算(suàn)模式再现创新(xīn)突破！

　　继(jì)过往较为常见的(de)托管人结算模式和券商结算模式之后(hòu)，一种创(chuàng)新模(mó)式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然流行。

　　据中国基(jī)金报记者了解，2022年3月(yuè)初成立(lì)的博(bó)道盛兴一(yī)年持有期混(hùn)合(hé)是(shì)首只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的(de)基金，该基金(jīn)由博道基金、广(guǎng)发证券、兴(xīng)业银行(xíng)三方合作推出。目前(qián)正在发行的易方达中证(zhèng)软件服(fú)务(wù)ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与广发证(zhèng)券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了(le)行(xíng)业(yè)各方目光，据业(yè)内人士透露，除了广发证(zhèng)券有落地(dì)的基金产品之外，其他券(quàn)商、基金公司也在关注研究这一(yī)新的模式，也在摩拳擦(cā)掌。

　　在(zài)多位(wèi)业(yè)内人士看来，目前(qián)基金结(jié)算模式迎来新(xīn)时代。券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算三(sān)类模式各有优劣，基金管理人可(kě)以(yǐ)根据不同情况，选择不(bù)同的结算模(mó)式，最(zuì)大限度的调动各方资(zī)源，为持有(yǒu)人提供(gōng)更好的服(fú)务。

　　“类QFII结算模式”逐渐(jiàn)落地(dì)

　　在公募基金(jīn)25年(nián)的历史(shǐ)长河中，托管人结算模式是最早(zǎo)出现也(yě)是最为成(chéng)熟的基金(jīn)结算模式(shì)。到了2017年，券商结算(suàn)模式(shì)启动(dòng)试点，成为基(jī)金(jīn)公司(sī)撬动(dòng)券商资(zī)源的有力抓手(shǒu)，之后由试点转常规(guī)，发展迅速。

　　如今，新的交易结算(suàn)模式——“类QFII结(jié)算模式(shì)”正(zhèng)在(zài)行业各方(fāng)探索(suǒ)中落(luò)地。

　　据中国基金报记(jì)者了解(jiě)，2022年3月8日(rì)成立的博道盛兴一(yī)年持(chí)有期混合是首只采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”的基金。而目前正(zhèng)在(zài)发行的易(yì)方达中证软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)”，上述两只(zhǐ)基金分(fēn)别由博道、易方达两(liǎng)家(jiā)基金公司(sī)与广发证(zhèng)券、兴业(yè)银行合(hé)作发行(xíng)。

　　“在证券(quàn)公司中，广发证(zhèng)券(quàn)是率先有落(luò)地基金产(chǎn)品的券商(shāng)，据了解(jiě)，其他(tā)券商也在积极(jí)研(yán)究这一新的业务。”一(yī)位业内人士透露。

　　据博道基(jī)金介绍，所谓的“类QFII结(jié)算模式(shì)”是指(zhǐ)，公募基(jī)金参照QFII模式，通过证券公司进行交易申报，由托管银行(xíng)进(jìn)行(xíng)结算，在这种(zhǒng)模式下，资金(jīn)存放在托管银(yín)行的托管账户，无须(xū)银证转账到证券(quàn)公司(sī)。这也成为(wèi)类QFII模(mó)式的与一般券(quàn)结模式的最大不同点。

　　具(jù)体来看(kàn)，类QFII模式中产品资金集中存放在(zài)托管银行(xíng)，在券商(shāng)开立的资金账户无需(xū)实际上的(de)银(yín)证转账(zhàng)存入资金(jīn)，每个交(jiāo)易(yì)日基金公司采用(yòng)申报交易额度，使用(yòng)虚头寸资金的方(fāng)式进行场内交(jiāo)易，券(quàn)商根据已申报的交易额度每日滚(gǔn)动计(jì)算产品资金账户(hù)虚头寸(cùn)资金余额，以实(shí)现对产品(pǐn)场内交易额(é)度(dù)的(de)前(qián)端验资控制。

　　类QFII模式下(xià)基金场(chǎng)内交易(yì)通过经(jīng)纪券商(shāng)完成，仍然(rán)保(bǎo)留了原先券商交易结算(suàn)模(mó)式的交易前(qián)端(duān)控制、验资验(yàn)券的优点，同时资金(jīn)结算由托管行(xíng)完成，解决了(le)部分托管行比较关(guān)注(zhù)的托(tuō)管(guǎn)资金(jīn)归(guī)属保(bǎo)管(guǎn)问题(tí)，一(yī)定程度上调动了托(tuō)管行的积极(jí)性。

　　在博时基金券商业务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公募基金与证券公司结算模式(shì)的选(xuǎn)择，更(gèng)好地满(mǎn)足(zú)各方(fāng)差异化的(de)需求，也(yě)印证(zhèng)了券商财富管理(lǐ)转(zhuǎn)型已(yǐ)经(jīng)进(jìn)入更加成熟和高速发展阶段 ，多样的结(jié)算模式(shì)备(bèi)选可(kě)以有助(zhù)于降低运营风险 、提升效率(lǜ)，促进(jìn)公募(mù)基金、券商渠道、基金投资(zī)人共赢发(fā)展(zhǎn)。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较(jiào)好运(yùn)营效率(lǜ)带来的(de)优质交易体验的同(tóng)时，兼顾券(quàn)商与基金公司的商业利益深(shēn)度捆绑。随着“买方投(tóu)顾业务，产品(pǐn)工具化配置”的趋势逐渐(jiàn)形成，该模式将进一(yī)步促进，金(jīn)融机构为广大投资人提供(gōng)更多的(de)交易(yì)工具选择(zé)。”他(tā)进(jìn)一步分析指出(chū)。

　　类QFII结(jié)算模式突破了现行客户交(jiāo)易结(jié)算资金的三方存管框架，谈及这类模式的创新点，平安(ān)基(jī)金总(zǒng)结为三大方面：“一是虚头寸(cùn)：实现(xiàn)虚头寸指令对接，资金无需三方存管；二是交易交(jiāo)收分离：证(zhèng)券公(gōng)司(sī)对(duì)产品场内交(jiāo)易进(jìn)行前端验资(zī)验(yàn)券；三(sān)是日终资金对账：实现(xiàn)证券公司与托管(guǎn)人(rén)系统对(duì)接(jiē)对(duì)账。”

　　加强交易(yì)前端验(yàn)资验券功能

　　兼顾(gù)与(yǔ)券(quàn)商渠道的商(shāng)业模式创新

　　作(zuò)为一种新的交易结算模式，投(tóu)资者对(duì)类QFII结算模(mó)式还是(shì)比较陌生。相比过往的结算模式，公募(mù)基金采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式有哪些优(yōu)劣势？也是投资(zī)者关注的问题(tí)。

　　博道基金站在(zài)ETF的(de)角(jiǎo)度(dù)分(fēn)析指出，从(cóng)销售(shòu)端(duān)上看，ETF的募(mù)集和日常申购赎回都(dōu)通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是(shì)通过券商(shāng)完成，可以全方位(wèi)的跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点是(shì)证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司对产品(pǐn)场内交易进行前端(duān)验资(zī)验券，可(kě)有效防控(kòng)异常交易和超买(mǎi)风险。”博道基金表示(shì)。

　　“对于公募基金管(guǎn)理人而言，公募类QFII结算模(mó)式，较传统托管银(yín)行结算模式，有两(liǎng)方面好处：一是，加强了交易前(qián)端验资验券(quàn)功(gōng)能，优(yōu)化交易监控(kòng)和(hé)头寸(cùn)透支风险管理；二(èr)是，兼顾了(le)与(yǔ)券商渠道商业模式的创新，类似与券(quàn)商结算模式，捆(kǔn)绑了商业利益，有利(lì)于券商代买市占率的(de)提升(shēng)。博(bó)时(shí)基金券商业(yè)务部(bù)副(fù)总经(jīng)理王鹤锟也谈了自(zì)己的看法。

　　他进一步(bù)分析称(chēng)，“相较券商结算模式(shì)，公募类QFII结算(suàn)模式，也(yě)有(yǒu)两方面好处：一是，无需银证转账(zhàng)即可调整场内(nèi)外资(zī)金(jīn)分布(bù)，效率(lǜ)有所提(tí)升(shēng)；二是，简化了开户环节，免去了三方(fāng)存管登记确认(rèn)。”

　　此外，还有基(jī)金人士认为，对(duì)于基金管理(lǐ)人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资金使用效率与风险控制(zhì)两(liǎng)方面的需求，相？过往的(de)结算模式体现出了？定优势。相比券商结算模式(shì)，类QFII结算(suàn)模式(shì)下无需(xū)银证转账即可调整(zhěng)场内(nèi)外资金分布，效率有所提升，同时也(yě)简化了开户环(huán)节，免去了三(sān)？存管登(dēng)记确认；而相比托管人结算模式，类QFII结算模(mó)式下加强了交(jiāo)易前端验资验券功能，可优化交(jiāo)易监控和头(tóu)寸透支(zhī)风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模(mó)式的主要优势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结(jié)算模(mó)式下，产品(pǐn)资金不(bù)是集中于原来的证券公司资金账户，仍然存(cún)放在托(tuō)管(guǎn)行账户，实现的方式(shì)是需要将托(tuō)管行和(hé)券商打通(tōng)。通过“虚头寸”将托管行和(hé)券商打通，免(miǎn)去(qù)银证转(zhuǎn)账的(de)步(bù)骤(zhòu)，解决了普通券结模式下资(zī)金(jīn)分散管理，资(zī)金划拨时间受(shòu)银证转账时(shí)间范围限制的痛(tòng)点(diǎn)。日常(cháng)投资运作过(guò)程，减少(shǎo)银证转账资金划拨工作，例(lì)如，定期费用支付(fù)、新股新债缴款与银行间账户之(zhī)间(jiān)划(huà)拨(bō)等；

　　二(èr)是，对比券商结算(suàn)模式，一定量减(jiǎn)少了证券资(zī)金(jīn)账(zhàng)户(hù)开户与银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明(míng)确各方职责所在，以及完(wán)善业务(wù)风险管理。通过(guò)交易交收(shōu)分离(lí)，证券(quàn)公司前端验资(zī)验券可有效防控异常(cháng)交易(yì)和(hé)超买风险，托(tuō)管(guǎn)人(rén)负责交(jiāo)收；日终资金对账实现证券公司与托管人系统(tǒng)对接(jiē)对账(zhàng)，可防范资金结算风险(xiǎn)。

　　平安基金同时也谈到了(le)ETF采用类(lèi)QFII结算模式的几点(diǎn)不足之(zhī)处：一方面，类似托管人结算模式，该模式与托管人结(jié)算(suàn)模式一致，对投资组合(hé)而言需按(àn)月(yuè)计算缴纳最低结算备付金与(yǔ)保证(zhèng)机制；另一方面(miàn)，虚头寸(cùn)机制下，管理人、托管人与(yǔ)券商三方需每日确立(lì)场内/外资金分配(pèi)比例(lì)。取决于投(tóu)资组合交(jiāo)易特征，将增加日常投(tóu)资运营管理工作。

　　起步阶段(duàn)或吸引头部基金公司跟(gēn)随

　　实现基金、券商、银行(xíng)三方共赢(yíng)

　　从业内观察(chá)看，不少(shǎo)基金公司对类QFII结算(suàn)模式的(de)关注度较高，也在筹备或启动相应的合(hé)作。不过，参与这类业(yè)务(wù)还涉(shè)及系(xì)统改造，以及固收(shōu)、QDII等(děng)复(fù)杂型公募产品的限制仍有待解(jiě)决等问题，初(chū)期或更(gèng)多是(shì)头(tóu)部(bù)基(jī)金公司参与。

　　“近期也在公司(sī)内部对这一业务进行了探讨，业务操作上的障碍(ài)并不大。”一家基金公(gōng)司人士(shì)表示，这类业务具备(bèi)一定吸引力，相比较托管行结算(suàn)模式和券商结算(suàn)模(mó)式(shì)，这一模式可以同时激发银行、券商双方的销售(shòu)力(lì)度，同时在此(cǐ)类模(mó)式(shì)刚刚起步阶(jiē)段(duàn)阶段参与，存在明显的(de)先发优势(shì)。

　　博(bó)时券商业务(wù)部(bù)副总经理王鹤锟(kūn)也表示，关于类(lèi)QFII结算模(mó)式仍处于发展(zhǎn)初(chū)期，该模式特点鲜明。但是，对于固(gù)收、QDII等(děng)复(fù)杂型公募(mù)产(chǎn)品的限制仍有待解决(jué)，成为主流结(jié)算模式仍(réng)不具备条件。展望未来，预(yù)计相关金融机构对该模式会保(bǎo)持高度(dù)关注，会成为(wèi)选(xuǎn)择(zé)之(zhī)一(yī)。

　　平安基金相关(guān)人士更(gèng)有信心，认(rèn)为这是一(yī)个(gè)基金、券商、银行三方共(gòng)赢的模(mó)式，有望成为新的行业发展(zhǎn)趋势。对管理(lǐ)人而言，类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式较传统券结模式、托管(guǎn)人结(jié)算模式均有比较优势；对托(tuō)管人(rén)而(ér)言，产品资金全额留存在(zài)托管账户，无需(xū)银证转(zhuǎn)账；对证券公司提高服务(wù)机构客(kè)户的能力，也加强了公司(sī)品牌影响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模式，也涉及不(bù)少(shǎo)系统改造，尤其(qí)是托管(guǎn)行和券(quàn)商。博道(dào)基金(jīn)就表示，对基金公司来说，总(zǒng)体保留沿用券商结算模(mó)式下的场内交易前端验资验券(quàn)相(xiāng)关(guān)流程(chéng)和业务系统，个别如清算模块涉及一些(xiē)小改动。但券商(shāng)和托(tuō)管行的系统改动较大(dà)，如在系统直连、账户管(guǎn)理、场内清(qīng)算、场外清算等多个(gè)环节需要进(jìn)行(xíng)升(shēng)级改造。

　　目前已经实现(xiàn)的模式来(lái)看，主要是广(guǎng)发(fā)证券(quàn)、兴业银(yín)行、基金公司三方参与。而记者从业内了解(jiě)到，也有一些银行、券商对此(cǐ)也抱(bào)有积极态度(dù)，愿意(yì)布局此类业务。

　　从单一模式走(zǒu)向(xiàng)三(sān)类(lèi)模(mó)式

　　基金行业发展25年以来，结(jié)算模式(shì)发(fā)生了重要变化，从单(dān)一模式走向券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算模(mó)式三类模式(shì)的时(shí)代。

　　自公募基金诞生起(qǐ)，采取的(de)就(jiù)是银行(xíng)托管最灿烂的烟火总是先坠落是什么歌，最灿烂的烟火总是先坠落是什么歌的歌词人结算模式，到目前已25年了，仍然是目前公(gōng)募基(jī)金结算的主流模式。这一模式是，基金管理人(rén)租用券商(shāng)的交易席位直连报盘交易(yì)所，托管人作(zuò)为特(tè)殊结算参(cān)与人与中国结算进行资金和证(zhèng)券的清算交收。

　　券商结算模式在2017年启动试点(diǎn)，并于2019年初由试点转(zhuǎn)常规，至今已历时5年有余。随着运作机制(zhì)渐稳、结算(suàn)效率改善及(jí)券商财富管理业(yè)务高速发展(zhǎn)，券结模式自2021年迎来(lái)爆发，根据Wind数据(jù)，2021年全年一共有(yǒu)144只新成立基金采用了券结模式(shì)。根据中金公司统计，截(jié)至2023年2月24日(rì)，券结基金(jīn)数(shù)量与规模分别为616只和5709亿元，占据全部基金(jīn)规模(mó)比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交(jiāo)易结算模式(shì)，基金结算模式也正式进入(rù)了新时(shí)代(dài)。

　　博道基金相(xiāng)关人士就表(biǎo)示，券商(shāng)结算(suàn)、银(yín)行(xíng)结算、类QFII结算模式(shì)，每种结算模式(shì)各有优劣，基金管(guǎn)理人(rén)可(kě)以根据不(bù)同情况，选择(zé)不(bù)同(tóng)的(de)结算模式，最大限度的调动各(gè)方资源，为持有(yǒu)人提供更好的服务。

　　“随着券(quàn)结模式(shì)的持续推行，尤其(qí)是类QFII结算(suàn)模式的创(chuàng)新发(fā)展，伴随着权(quán)益市(shì)场行情修(xiū)复及券商财富(fù)管(guǎn)理(lǐ)业务高速发展，在主动(dòng)权(quán)益(yì)基金、ETF在内的指数型基金等产品类型上，券结模式将(jiāng)有较大发(fā)展空间。”上述平安(ān)基金相关人士(shì)表示。

　　不少(shǎo)人士(shì)也看好券结模式的发展。据(jù)一位业内人(rén)士表示，现(xiàn)阶(jiē)段券(quàn)商结算模式在中小基金公(gōng)司中更加普(pǔ)遍。中小基金(jīn)相(xiāng)对来说获得银行渠道的(de)营销(xiāo)支持难(nán)度较大，券结模式能有效推(tuī)动券商和基(jī)金(jīn)公司的合作关(guān)系，有助于最灿烂的烟火总是先坠落是什么歌，最灿烂的烟火总是先坠落是什么歌的歌词中小(xiǎo)基金新产品开拓(tuò)市场。

　　不(bù)过，上(shàng)述人士也表(biǎo)示，券结模式保有量会更稳定一些，对于托(tuō)管行有一个制衡的作用(yòng)。以前是小公司(sī)为(wèi)主，现在也有一些大(dà)公司陆续开始试水(shuǐ)，以后会(huì)是一个趋势(shì)。

　　博时基金券商(shāng)业务部副总经理王鹤(hè)锟(kūn)也表示(shì)，券商(shāng)结算模式的发(fā)展，已经从“拼数(shù)量”时代进入“拼质(zhì)量(liàng)”时代：发展的边际(jì)制约因(yīn)素，也从“投入成本较大(dà)、技(jì)术(shù)系统探索较困难”转(zhuǎn)变为“产品策略与市场环境及需求(qiú)的匹(pǐ)配度、业绩表现与客(kè)户体验的(de)舒适度(dù)、销售(shòu)服务与渠(qú)道陪伴的契合度(dù)”。券(quàn)商结算模式，将基金公司、基金(jīn)产品与券商渠道(dào)的中长期利益(yì)深(shēn)度绑定；在此模式下，竞争格局(jú)会发生分化(huà)，回归“买方(fāng)投顾陪伴模式(shì)”的服务本质，”持续提供“好产品(pǐn)、好服务(wù)”的基金公司和证券公(gōng)司会(huì)受(shòu)益于这一发展变(biàn)化。

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