原本被(bèi)视为极其艰难(nán)的(de)2022年，白酒上市企业却(què)又一次集体刷高了业绩。

　　目(mù)前，20家A股(gǔ)白酒上市企(qǐ)业2022年(nián)年报及2023Q1财报(bào)已(yǐ)经披露完毕(bì)，整体来看(kàn)，稳健增长依然是(shì)白酒行(xíng)业主旋律。20家上(shàng)市白(bái)酒企业营收总计3563.45亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)15.12％，净利润实(shí)现(xiàn)1305亿元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收(shōu)净(jìng)利(lì)再创新高(gāo)，14家白酒上(shàng)市(shì)企业营收取得了两位数(shù)增长。在打响疫(yì)情后(hòu)首个(gè)春节动销战后(hòu)，今年一季(jì)度白(bái)酒(jiǔ)业普遍实(shí)现“开门(mén)红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数增长。

　　钛(tài)媒体APP注意到，过去(qkj完是吞了还是吐了知乎，kj是不是很恶心ù)三年，外部环境对白酒造(zào)成(chéng)了不可(kě)忽视的影(yǐng)响，穿透最新的(de)业绩来看(kàn)，头部酒企的抗压能力足够(gòu)强大，经营稳定，且(qiě)引导行(xíng)业结构性增长。但(dàn)随着(zhe)白酒行业集中度提升(shēng)，头部酒(jiǔ)企持续(xù)向(xiàng)前，非(fēi)名酒品(pǐn)牌(pái)难(nán)以望(wàng)其项背，因此圈地“内卷”。此(cǐ)起彼伏(fú)间，正处于新一轮调(diào)整周期的白酒行(xíng)业，分化加剧。而今年，白酒企业的一个共(gòng)同主题(tí)是(shì)去库存，谁快谁就(jiù)会(huì)占(zhàn)得先手。

　　白酒结构性增长(zhǎng)，强(qiáng)者恒强

　　根(gēn)据中国(guó)酒业协会公布(bù)的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元(yuán)，同比增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比(bǐ)增长29.4％。这当中(zhōng)，20家(jiā)白酒上市企业营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从(cóng)年报来看，白酒结(jié)构性增长的表现之一是优(yōu)势品牌正在持续拥抱红利。白酒(jiǔ)产量、销量已经连(lián)续多年(nián)下降，行(xíng)业集中度不断提升，存量(liàng)竞争格局下企业间挤压式竞争已经(jīng)临近赛点。

　　这样(yàng)的业态促使白酒行业内部强者恒(héng)强，“名酒时代”背(bèi)景下(xià)，头(tóu)部酒(jiǔ)企成为产业经济(jì)增长的主要动力。年(nián)报(bào)显示，头(tóu)部名酒企(qǐ)业基(jī)本保持了两位数增长，20家白(bái)酒上市(shì)企业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近3000亿(yì)元，占比超80％；前五强净利润也在2022年首次突(tū)破千亿(yì)大关(guān)。

　　举例而言(yán)，贵州(zhōu)茅台2022年实现(xiàn)营收1275.54亿(yì)元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年(nián)一季(jì)度营收(shōu)393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿(yì)元，同比增长(zhǎng)11.72％；归母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)266.91亿(yì)元，同(tóng)比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿元，同比增长(zhǎng)13.03％；归母净利润125.42亿元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食(shí)品产业分析师(shī)朱丹(dān)蓬告诉钛媒体APP，“名(míng)优酒保持(chí)了良性的增(zēng)长(zhǎng)，疫情放开(kāi)后消费场景的多元(yuán)化(huà)，对于中国白酒的复(fù)兴是一个非常好(hǎo)的加持(chí)。”

　　白酒结构性(xìng)增(zēng)长的另一(yī)个特(tè)征是，在过去(qù)取得了(le)稳定增长和快速发展(zhǎn)的企(qǐ)业，基(jī)本形成了中高端驱动增长的(de)发展模式(shì)，这在(zài)年报(bào)中得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎驾、舍得等(děng)，产品上除高端一如既往强势以外，其(qí)中高端(duān)产品销量都(dōu)以超两位数(shù)的涨幅增(zēng)长。头部品牌产品线(xiàn)全(quán)价格(gé)带布局，二三线品牌聚(jù)焦中高端(duān)，白(bái)酒产业不约而同都在进行产品结构优化(huà)。

　　也正是(shì)因为(wèi)产品(pǐn)结构优化(huà)的需要，白(bái)酒技改扩产(chǎn)推(tuī)动了各酒(jiǔ)企(qǐ)、产区(qū)的优质产能的释放。20家上市企业(yè)中(zhōng)，贵州茅台(tái)、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世(shì)缘（603369.SH）、舍(shě)得(dé)酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布(bù)了实施(shī)技改、产能(néng)扩建(jiàn)等(děng)项目(mù)，这些都是企业为持续保(bǎo)持(chí)结构性增长做准备。

　　知名(míng)酒(jiǔ)业(yè)分析师蔡学飞告诉钛媒(méi)体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会(huì)持(chí)续走强，并且利用自身的(de)品牌与品质优势(shì)，进一(yī)步(bù)挤压非(fēi)名(míng)酒(jiǔ)市场(chǎng)，而基于品类和产品的名酒(jiǔ)格局很快形成，中国酒业进入寡头(tóu)化(huà)时代。”

　　二三线酒(jiǔ)企(qǐ)分(fēn)化加剧 非名(míng)酒承压

　　白酒行业数(shù)据显示，相(xiāng)比较(jiào)疫情前(qián)的2019年，2022年白酒产(chǎn)业销售收(shōu)入(rù)累计(jì)增长5％，利润累计增长了71％。透(tòu)过2022年白酒上(shàng)市企业(yè)财(cái)报发现，除头部酒企强者恒强(qiáng)外(wài)，二(èr)三线(xiàn)品牌正在加速(sù)分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规(guī)模在40-100亿(yì)元级别的仅有(yǒu)3家，分(fēn)别是(shì)老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮(fú)动为2家，分别是(shì)今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖、老白干酒(jiǔ)、舍得(dé)酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井(jǐng)坊；2022年(nián)则进一步(bù)变(biàn)成7家，在前(qián)一年的6家基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世(shì)缘、舍(shě)得、迎驾贡、口子窖四家企(qǐ)业规模来到50-80亿元之间，隶(lì)kj完是吞了还是吐了知乎，kj是不是很恶心属苏(sū)酒板块、川(chuān)酒板(bǎn)块、徽酒板块的二(èr)级梯(tī)队，都是在各(gè)自省内有一定话语(yǔ)权(quán)、有较(jiào)大市场规模、省外(wài)市(shì)场开拓良(liáng)好的(de)代表。

　　它(tā)们(men)之间此起(qǐ)彼伏的(de)竞争，也(yě)推动了二级梯队的分化(huà)加速。蔡学飞(fēi)向钛媒(méi)体APP表(biǎo)示，“二三(sān)线酒企分(fēn)化加剧，要么像古井贡(gòng)酒那(nà)样完成产品升(shēng)级和(hé)全(quán)国化布局(jú)，挤进一(yī)线市场，要么就会像皇(huáng)台一(yī)般衰败萎缩。”

　　如(rú)是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经营性(xìng)现金流的下(xià)降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举例而(ér)言(yán)，今(jīn)年一季度酒鬼酒实现营收(shōu)9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿(yì)元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报中表(biǎo)示是因为(wèi)去年同期基数较高(gāo)，以(yǐ)及公司主动进行了(le)策略调整导致。

　　另(lìng)一(yī)典(diǎn)型是安徽(huī)酒企金种子，在(zài)省内“内卷”和(hé)名酒“高(gāo)压”双重挤压(yā)下，其业务体(tǐ)量和利润出现(xiàn)萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分(fēn)别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收(shōu)入增长(zhǎng)有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏损(sǔn)。2023Q1归母净利润更是下降(jiàng)了(le)228％。对(duì)此，金(jīn)种(zhǒng)子(zi)在年(nián)报中归咎于品牌(pái)、营销(xiāo)、渠道等多方面因素。

　　高库存仍(réng)是行业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛(máo)利率(lǜ)来看，20家白酒上市企业中，有17家企业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛(máo)利(lì)率低(dī)kj完是吞了还是吐了知乎，kj是不是很恶心于50％。且(qiě)有15家(jiā)企业毛利率与上年同期(qī)相比(bǐ)增长，金种(zhǒng)子、洋河、伊(yī)力特(tè)、舍得、酒鬼酒5家企(qǐ)业毛利(lì)率有所下降。

　　毛利率高，印证了(le)白酒超强的盈利能力，但透过年报(bào)，白酒的高库存更(gèng)加值得关注。2022年，20家A股白酒上市公(gōng)司总存(cún)货(huò)达1328.33亿元。其(qí)中(zhōng)，茅台以(yǐ)388.24亿元库存高居榜首(shǒu)，洋河、五粮液紧随其(qí)后。

　　但从(cóng)涨(zhǎng)幅来看(kàn)，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白(bái)干酒等企业库存同比增(zēng)长超(chāo)30％，除洋(yáng)河股份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外(wài)，其他酒(jiǔ)企(qǐ)库存增长基本都在两位数(shù)以上。

　　合同负债情况亦(yì)能一定程度上反映当前渠道的(de)情(qíng)况。截(jié)至(zhì)2022年底(dǐ)，18家上市酒企合同负债整体同比(bǐ)减少5.47％。同期，11家公司的合(hé)同负债下滑，其中酒鬼酒(jiǔ)、古(gǔ)井贡酒等(děng)同比降幅超五(wǔ)成(chéng)。截至(zhì)今年一季度末，总体合(hé)同负债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒(jiǔ)业(yè)发展研究院专家、中国酒业(yè)资(zī)深评论员肖竹青告诉钛(tài)媒体APP，“2022年(nián)、2023年(nián)一季(jì)度白酒业绩非常优秀。但是我们发现整个市(shì)场除了茅(máo)台(tái)供(gōng)不应求以外，其他产(chǎn)品都存在价格(gé)倒(dào)挂现象，这说明除茅(máo)台以外(wài)社会库存很大，对白酒发展来(lái)说存(cún)在隐忧(yōu)。”但他也表示，“预计(jì)今年下半年中秋(qiū)节后有望(wàng)成为酒业重回正(zhèng)轨发展的(de)时间节(jié)点。”

　　“高库存是行业(yè)性(xìng)问题。”蔡(cài)学(xué)飞(fēi)表达了同样的看法，他(tā)认(rèn)为，随着国家经济面的恢(huī)复以及社会(huì)活动的复苏(sū)，会加速去(qù)库存，特别(bié)是(shì)名酒(jiǔ)库存(cún)会(huì)得到很大的缓解，但是区域中(zhōng)小(xiǎo)企业(yè)仍然会(huì)面临不小的(de)库存压力。

　　日(rì)前，五粮液在(zài)投资者关系(xì)互动(dòng)平台回答(dá)投资者关于库存的问题时就谈到(dào)，五(wǔ)粮(liáng)液产品(pǐn)渠(qú)道(dào)库存(cún)量不(bù)到一个月，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常(cháng)态(tài)，尤其(qí)在过(guò)去三(sān)年，受疫(yì)情影(yǐng)响线(xiàn)下消费场(chǎng)景大减，终端动销放缓，造成了社会库存积压。从(cóng)产(chǎn)能来看，近十年来白酒产量在不(bù)断下降，白酒产业存量(liàng)产能过剩是不争的(de)事(shì)实，未来(lái)仍然是(shì)趋势之一。加之消费观(guān)念、消费习惯的变(biàn)化，即使是(shì)疫情后消费场景大(dà)规模恢复的(de)前提下，白酒去库存(cún)依(yī)然需要(yào)时间(jiān)。

　　而为去库存，全(quán)行业各环节都在努力，其中(zhōng)最(zuì)关键的是(shì)，亟需库存消(xiāo)化能力(lì)强劲的新(xīn)渠道。可以看到，大小酒企均(jūn)在营销(xiāo)上大手笔撒钱，大(dà)部分酒企年(nián)报中销售费(fèi)用一栏的数字在逐年递增(zēng)。

　　可以预见，2023年谁的(de)库存(cún)消化得快，谁的价格倒挂(guà)恢(huī)复得(dé)快，谁就能在新周期中(zhōng)胜(shèng)出。

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