事(shì)件

　　5月11日，统计局(jú)公布4月物价数(shù)据：CPI同(tóng)比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部结(jié)构(gòu)分化、与终端需求相关的服务业延续涨(zhǎng)价

　　物价(jià)作为(wèi)经(jīng)济表现(xiàn)的滞后指(zhǐ)标，在经(jīng)济复苏(sū)早期多表现相对低(dī)迷、实属常态。传(chuán)统周期(qī)下(xià)，经济的周期性波动，主要由需求(qiú)端驱动，物价作为(wèi)经(jīng)济的滞(zhì)后指(zhǐ)标(biāo)，表现出明显的周期性波(bō)动。经验显示，CPI等物价指标，与经(jīng)济(jì)走(zǒu)势(shì)大体(tǐ)类似，一般滞后经济表现(xiàn)2个季度(dù)左(zuǒ)右；经济复苏早期，CPI同比表现一(yī)度相(xiāng)对低(dī)迷，例(lì)如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的低(dī)位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和外(wài)需拖累部分商品价格回落等。年初(chū)以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来(lái)自(zì)于食品和(hé)非食品(pǐn)中的商品、不完全由需求主(zhǔ)导(dǎo)。其(qí)中，猪(zhū)肉(ròu)、鲜菜(cài)供给充足，价格(gé)回落(luò)成为拖累食品同比自年初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油(yóu)等国际定价的大宗商品价格回(huí)落，带动交通工具(jù)用燃(rán)料等分(fēn)项环比延续低于季(jì)节性，部(bù)分(fēn)耐用品价格回(huí)落也有拖累、与(yǔ)相关原材料成(chéng)本压力缓解等有关。

　　需求修复较早的(de)领域、线下消费(fèi)相(xiāng)关的商(shāng)品(pǐn)和服务，在49是质数还是合数为什么是奇数，49是质数还是合数为什么不是奇数(zài)价(jià)格上已有(yǒu)连续(xù)体(tǐ)现。终端需求回暖在4月CPI中进一步(bù)凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商(shāng)品服务同(tóng)比自年(nián)初(chū)以来明(míng)显回升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带动部分中上游行业(yè)涨价，在PPI中亦有体现(xiàn)，例如，文教娱制造业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消费活动持续改善等或带动(dòng)内(nèi)生动能逐(zhú)步(bù)增强，对价格的(de)支撑仍在(zài)逐步(bù)显现。叠加基数(shù)贡献(xiàn)、及部(bù)分商(shāng)品价格回(huí)落(luò)拖累逐步放缓等(děng)，CPI或于(yú)4月见底回(huí)升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回(huí)落(luò)、主因基数拖累明(míng)显。4月，CPI同(tóng)比涨幅(fú)回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于(yú)预(yù)期(qī)的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较上(shàng)月回(huí)落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比拖累明(míng)显，猪肉(ròu)环比降幅(fú)收窄，文教娱等服务(wù)项涨价延续。食品环比中(zhōng)，鲜(xiān)菜和鲜果(guǒ)大量上市，价格(gé)分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠加消(xiāo)费淡季影响，猪肉价格下(xià)降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价格回落拖累(lèi)CPI交通通(tōng)信项环(huán)比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服务环(huán)比明(míng)49是质数还是合数为什么是奇数，49是质数还是合数为什么不是奇数显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因(yīn)生产资料拖累，生活资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大(dà)类环(huán)比中(zhōng)，生产资料(liào)由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原49是质数还是合数为什么是奇数，49是质数还是合数为什么不是奇数材料(liào)和加工工业(yè)亦有(yǒu)走弱(ruò)；生活资(zī)料环(huán)比走平(píng)、上(shàng)月为-0.3％，除(chú)食品外环(huán)比延(yán)续回(huí)落外(wài)，衣着、一(yī)般日用品(pǐn)环比(bǐ)由负(fù)转(zhuǎn)正，耐用消费品降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　分(fēn)行业来看，原(yuán)油等上(shàng)游(yóu)原材料(liào)链条相关价(jià)格回落，与线下消费相(xiāng)关的中(zhōng)下游行业价格回升(shēng)。4月(yuè)，多数行业(yè)环比(bǐ)价格回落、上游原材(cái)料(liào)链条尤(yóu)其明显。煤炭开采、石油加工(gōng)、燃(rán)气(qì)供应环比延续回落(luò)、降幅均在1.9个百(bǎi)分点(diǎn)以上，汽车制造、通信制造等(děng)部分(fēn)中下游制造业价(jià)格有所(suǒ)回落，但文教娱制品等靠近终(zhōng)端制造业价格(gé)有所回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹(dàn)。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究(jiū)报告：《通(tōng)缩是(shì)个伪命题》

　　对(duì)外发布时间：2023年(nián)05月11日

　　报告发布(bù)机构(gòu)：国(guó)金证券股(gǔ)份有(yǒu)限公司

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