2022年是国内(nèi)实施(shī)“双碳战略”的攻坚之年(nián)，作为新能源(yuán)的重(zhòng)点领域，光伏设备(bèi)行(xíng)业(yè)备(bèi)受(shòu)瞩目。尽管在政策扶持和行(xíng)业高成长性(xìng)背(bèi)景下(xià)，上市(shì)企业(yè)产量不断扩(kuò)大，营收、归母(mǔ)净(jìng)利润不断增长，但行(xíng)业内上中下游板块的盈利(lì)能力分化(huà)严重，亟待引起注意。

　　金(jīn)融界上市公司研究院(yuàn)的(de)数据显(xiǎn)示，光(guāng)伏设备产业链盈(yíng)利参差(chà)不齐。光伏设(shè)备行业(yè)主要(yào)分为5大板(bǎn)块，分别是上游的硅料硅(guī)片生产加工(gōng)板(bǎn)块(kuài)，中下游(yóu)的光伏(fú)加工设备、逆(nì)变(biàn)器、光伏辅材和(hé)光伏电池组件。利润结构(gòu)整体呈现金字塔结构，上游板(bǎn)块(kuài)处于(yú)金字塔底层，2022年(nián)3家相关企(qǐ)业(yè)净增长的利润贡献占比(bǐ)就高达55.59％，而中下游(yóu)45家(jiā)企业总体(tǐ)利润贡献度小，且毛利率不足20％，企业间的竞争加剧(jù)。

　　随着2023年(nián)硅料(liào)硅片(piàn)价(jià)格下行预期增加(jiā)，结(jié)合对(duì)企业经营数据变化(huà)的分析，可(kě)以看出(chū)：光伏(fú)设备的上游将(jiāng)迎来降价与去(qù)库存阶(jiē)段，这对(duì)于中(zhōng)下(xià)游企(qǐ)业来说意味(wèi)着原(yuán)材(cái)料成本得到控制，利于企业经(jīng)营能力(lì)提升。

　　归(guī)母净(jìng)利润突破千(qiān)亿(yì)，八成企(qǐ)业(yè)利润增长

　　在(zài)“双碳战略(lüè)”背景(jǐng)下，作为清洁能源重要方(fāng)向的光(guāng)伏(fú)设备，市场(chǎng)加大对上市公司的扶(fú)持(chí)力(lì)度(dù)。金融界上市公司(sī)研究院统计发现，行业中48家上市公司，有33家2022年获得的(de)政府补助较2021年增(zēng)加；累计获得政府补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政(zhèng)府加大扶持背后(hòu)，与之同步(bù)的是上市企业经(jīng)营规(guī)模不断扩大，利润增(zēng)速(sù)可观。产量方面来看，根据国家(jiā)能源局数据，2022年多晶硅产量(liàng)82.7万吨(dūn)，同比增(zēng)长63.4％；硅片产量357GW，同(tóng)比增长57.5％；电池(chí)片产量318GW，同比(bǐ)增长60.7％；组件产量288.7GW，同比增长58.8％。可以看出(chū)，光伏制造端产(chǎn)量均实现50％以上增速。

　　盈利(lì)方(fāng)面来看，2018年光伏设备行业实(shí)现(xiàn)归母(mǔ)净利(lì)润118.05亿元，至(zhì)2022年增(zēng)长至1051.54亿(yì)元(yuán)，5年复(fù)合增速高达54.86％。其中，2022年业绩增速达到(dào)136.17％。

　　48家(jiā)企业(yè)平均归(guī)母净利润增速达到162.11％，增速在200％以上、100％至(zhì)200％之间以及100％以内的企业(yè)，分(fēn)别为8家、12家和19家。仅有福(fú)斯特、安(ān)彩(cǎi)高科等9家(jiā)企业2022年(nián)业绩下滑。

　　其中，爱旭股份(fèn)2022年(nián)实(shí)现归母净利润(rùn)23.28亿(yì)元(yuán)，同比增(zēng)长(zhǎng)1954.33％，增速居行业第(dì)2。公司(sī)在去年(nián)电池片环节尤其(qí)是大尺寸电池(chí)处(chù)于供不应求的状态，年内累计(jì)实现电池(chí)销量34.42GW，同比增(zēng)长82.65％，盈(yíng)利能力持(chí)续提升。

　　表格：2022年光伏设备行业归母净利(lì)润增速(sù)居前的企业

　　制(zhì)图：金融界上市公司研(yán)究院；数据来(lái)源：巨灵(líng)财经

　　上(shàng)游板块毛利率2年增长20个百分点，3家企业净利润(rùn)贡献过半

　　光(guāng)伏设备行(xíng)业整体毛利率为22.91％。对各板块毛利率分析发现(xiàn)，上中(zhōn见贤思齐下一句是啥，见贤思齐下一句论语g)下游呈现的结果参差不齐，上游硅料(liào)硅片享受到(dào)光伏(fú)产业的红利，行业有竞争壁垒，参与厂商较少，企(qǐ)业(yè)毛利(lì)率较高；而(ér)中下游多数板块毛利(lì)率不(bù)及行业(yè)平均。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，上游的硅料硅片2020年毛利率(lǜ)为(wèi)23.19％，在5个(gè)板(bǎn)块中毛利率第2低，仅高过光伏电池组件。但2022年(nián)板块毛利率(lǜ)上涨(zhǎng)至43.61％，成为光(guāng)伏(fú)设备行业(yè)毛利(lì)率最(zuì)高的板块。

　　硅料硅(guī)片板(bǎn)块毛利率较快提(tí)升，首先是源于供不应求背(bèi)景下的涨(zhǎng)价。作为(wèi)光伏设备行业(yè)的原(yuán)材料(liào)方，硅料(liào)硅片板块可(kě)以形容其为“卖铲人”。2022全年虽然(rán)硅片价格波动巨大，但从2020年以(yǐ)来的(de)数据来看，硅(guī)片价格依然处于(yú)高位。特别是(shì)上半(bàn)年硅片价(jià)格持续高位运(yùn)行，硅片需求端旺盛之下，众多(duō)硅片(piàn)、电池厂商纷纷(fēn)与硅(guī)料企业签(qiān)订巨(jù)额订(dìng)单，提前完成备货。

　　上游(yóu)的(de)头部企业(yè)代表之一通威股份(fèn)，曾(céng)在2022年报中提(tí)见贤思齐下一句是啥，见贤思齐下一句论语及量价双升，指(zhǐ)出受益于多晶硅产能缺(quē)口，相关产品持续扩产(chǎn)，价格(gé)同比上(shàng)涨显著，进而带动毛利(lì)率提升。

　　其次，硅料硅(guī)片板块进(jìn)入壁垒高，深耕(gēng)该领域的企业容易形成规模效应。这一板块仅(jǐn)有3家上(shàng)市公司(sī)，不容易形成恶性竞争。2022年，3家企业业绩均呈(chéng)现爆发(fā)式增(zēng)长，平(píng)均归母(mǔ)净利(lì)润增速为172％，特别是(shì)大全能源2022年归母(mǔ)净(jìng)利润191.21亿(yì)元，同比增长(zhǎng)234.06％，业(yè)绩增速领(lǐng)先。

　　值得(dé)注意的是，48家(jiā)光(guāng)伏(fú)设备(bèi)行(xíng)业2022年累计归母(mǔ)净利(lì)润增长(zhǎng)606.30亿元，而通威股(gǔ)份、大全能源(yuán)和TCL中环3家硅料硅(guī)片企业归(guī)母净(jìng)利润(rùn)就增长了337.05亿元，占比为55.59％。而这3家企业2022年总共实现归母(mǔ)净(jìng)利润516.66亿元，占光伏设备行(xíng)业整体归母净利(lì)润(rùn)的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片(piàn)企业经营情况

　　制图：金(jīn)融界上市公(gōng)司(sī)研究(jiū)院；数据来源：巨灵财经

　　光(guāng)伏中下(xià)游”内卷”，中(zhōng)游两大板块平均毛(máo)利率不超17％

　　相比风光的上游，中下游涉及(jí)光伏(fú)电池组(zǔ)件、光伏(fú)辅材等(děng)领域参与厂商较多，企业间竞争激(jī)烈。整(zhěng)体而(ér)言，光伏设(shè)备中下(xià)游板块2022年毛利率(lǜ)呈现下(xià)行趋(qū)势(shì)，45家企业平均毛利率下滑0.72％，进而影响(xiǎng)公司盈利(lì)情况。上(shàng)游硅料硅片爆赚(zhuàn)的背后，是中下游45家企业2022年归(guī)母净利(lì)润累计增长269.25亿(yì)元，净利(lì)润增长贡献没(méi)有过半(bàn)。

　　从2020至2022年板(bǎn)块毛利率(lǜ)数据来看，中下游领域(yù)的(de)光伏加工设备和逆(nì)变器毛利率(lǜ)3年来基本持平，而(ér)光(guāng)伏辅(fǔ)材和光伏电池组件毛(máo)利(lì)率下滑明显，特别是光伏电池(chí)组(zǔ)件成为毛利率最低的板块。

　　表格：光伏设备行(xíng)业不同板块的毛利(lì)率情况

　　制(zhì)图：金融界上市公司(sī)研究院；数据来源(yuán)：巨灵财(cái)经

　　具体来看，光(guāng)伏电池组(zǔ)件板块11家上(shàng)市公司(sī)，平均毛利(lì)率(lǜ)为11.76％，属于(yú)沪深300的头部(bù)企业隆基绿能毛(máo)利率仅(jǐn)有15.38％，居(jū)板块第2。航天机(jī)电、协鑫集(jí)成和亿晶光电(diàn)毛利率不(bù)足10％。

　　光伏辅材板块涵(hán)盖18家企业(yè)，企业数量较多竞(jìng)争激烈。这一板块毛(máo)利率2020年以(yǐ)来逐(zhú)年(nián)下滑，2022年平(píng)均毛利率(lǜ)为(wèi)16.85％。其(qí)中，由于原材料涨价等因素(sù)影响，福莱特的(de)主业光伏玻(bō)璃毛利率下(xià)降12.39个百分点，影响整(zhěng)体(tǐ)毛利率。

　　相(xiāng)比而(ér)言，逆变(biàn)器板块(kuài)有6家企业，数量相(xiāng)对较少，板(bǎn)块整体毛利率为32.02％。禾迈股份的毛利率在该板块第一(yī)，达到42.75％。此外(wài)，作为逆变器板块的绝对龙头(tóu)，阳光电源2022年毛利率为(wèi)24.55％，提升(shēng)2个(gè)百分点以(yǐ)上。公(gōng)司去年逆变器全球出(chū)货量(liàng)达77GW，逆变(biàn)设备全球累计装机(jī)量已突破340GW，逆变器在(zài)全球主流市场占有率第(dì)一。

　　硅(guī)料硅片存货周(zhōu)转速度放慢，中下游盈利能力有望改善

　　光(guāng)伏(fú)设备行业上游“躺赚(zhuàn)”，中下游(yóu)“内卷”是行业写照(zhào)，而自2022下半年(nián)硅料(liào)硅片价(jià)格自高位走出下行(xíng)趋势，行业格局将发生怎样的(de)改变？

　　数据显示，相比2022年单(dān)晶(jīng)硅(guī)等(děng)硅片的阶段高点(diǎn)，多数硅片(piàn)价格下跌幅度超过(guò)30％。根据(jù)中国(guó)有(yǒu)色金属工业(yè)协会硅(guī)业分会公(gōng)布的(de)最(zuì)新数据(jù)，5月11日当周M10单晶硅片价(jià)格区(qū)间在5.0-5.4元/片，成(chéng)交均(jūn)价(jià)降至5.25元(yuán)/片，周环比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)为16.4％；G12单晶硅片价格区间在7.0-7.6元(yuán)/片，成(chéng)交均价降(jiàng)至7.28元/片，周环比降幅(fú)为9％。

　　从3家硅料(liào)硅片企业(yè)的经营数据也可看出硅(guī)片价(jià)格(gé)下(xià)跌对上游(yóu)公(gōng)司(sī)盈利的影响。今年一(yī)季度，大全能源(yuán)实现归母净利润29.11亿元，同比下滑32.49％；通威股(gǔ)份和(hé)TCL中环相比2022年(nián)同期(qī)增(zēng)长动能放缓。

　　另外，3家企业今年一季度存货周转率数据(jù)发现，无论是环比还是(shì)同比，相较(jiào)而(ér)言都(dōu)有明显下行趋势(shì)，说明(míng)当前有库存积压风(fēng)险。以大全能(néng)源为例，2022年一季度存货周(zhōu)转率为2.08，今年同期为1.04。

　　图(tú)片：硅料硅片企(qǐ)业(yè)存货周转率变化(huà)趋势

　　制图：金融界上市公司研(yán)究院(yuàn)；数据来源：巨灵财(cái)经

　　专业人士认为，上(shàng)游硅料硅片面临短期供(gōng)过(guò)于求的局面，在(zài)清理库存的(de)阶(jiē)段下，硅片价格还有(yǒu)进一步下(xià)行空间。这对于光伏电池组(zǔ)件、光伏加工设备等对(duì)中下游板块，将能(néng)较好控制原(yuán)材料成本，对(duì)提升毛(máo)利(lì)率、营(yíng)收(shōu)率等(děng)有一定帮(bāng)助。

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