来(lái)源(yuán)：梁中(zhōng)华(huá)宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加息25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持加(jiā)息的关键仍是通(tōng)胀压力太(tài)大。

　　本(běn)次美联储声(shēng)明较3月有(yǒu)何变化？第一，重(zhòng)申经济依(yī)然(rán)稳健，表述修改(gǎi)为“一季度经(jīng)济温和增(zēng)长，就业强劲，失业(yè)率(lǜ)在低位”。第(dì)二，重申美(měi)国银行稳健(jiàn)，明确银(yín)行(xíng)风险导致(zhì)家庭(tíng)和企(qǐ)业信贷的收紧(jǐn)。第三(sān)，重申(shēn)通(tōng)胀(zhàng)压力(lì)，“通(tōng)货膨胀仍然很(hěn)高，委员会仍(réng)然高度关(guān)注(zhù)通(tōng)货(huò)膨胀风险”。第四，修改货(huò)币政(zhèng)策表述，重(zhòng)申“委员会评估货币政策的(de)滞后影响”，删(shān)除(chú)“委员会(huì)预(yù)计一些额外(wài)的(de)政策紧缩可能是适(shì)当(dāng)的(de)”。

　　鲍(bào)威尔有何表态？关(guān)于经(jīng)济，认为经济可能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影(yǐng)响还需(xū)要时(shí)间来体现(xiàn)；预计美国经济温和增长(zhǎng)，有可(kě)能避(bì)免衰(shuāi)退(tuì)，或者是温和衰退。关于(yú)加息，本次加息(xī)依然是共识；认为原(yuán)则上不需要利率提高那么高(gāo)，正(zhèng)在评估是否(fǒu)达到(dào)限(xiàn)制性水平，认为(wèi)或已经(jīng)达到（或已经接(jiē)近达到(dào)）。关于降息(xī)，强调劳动(dòng)力市场在走弱，但依然(rán)强(qiáng)劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高(gāo)于目标，降低通(tōng)胀仍需较长时(shí)间(jiān)，当(dāng)前降息并不(bù)合适。关于银行和债(zhài)务上限，强调地(dì)区性银行发挥非常(cháng)重要的作用(yòng)，不希望大型银行(xíng)进行大规模收(shōu)购，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国银(yín)行系统健康且具有弹性。强调应及时(shí)提(tí)高债务上限。

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　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议(yì)决定加(jiā)息25BP，上(shàng)调联邦(bāng)基金利率(lǜ)区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以来的高点。此外，上调准备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信(xìn)贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美国国(guó)债、机构债(zhài)务和机构抵(dǐ)押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元(yuán)国(guó)债(zhài)和350亿(yì)美(měi)元MBS）。

　　我们(men)认为(wèi)，美(měi)联储坚(jiān)持加息的关(guān)键仍在于通胀压力较大。例如，3月美国(guó)核心通胀季(jì)调环比仍在(zài)0.4％的高位，且已经连(lián)续(xù)4个月处于高位；核(hé)心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并(bìng)没有明(míng)显降温。本(běn)轮加息是(shì)80年代以(yǐ)来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加安徽财经大学选课系统，安徽财经大学教务处官网点学生系统息(xī)或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变(biàn)化？

　　关(guān)于经济方面，重申经济依(yī)然稳健。不过(guò)表(biǎo)述修改为(wèi)“1季度(dù)经济(jì)活动以(yǐ)适度的(de)速度增(zēng)长，最近几个月就业增长(zhǎng)强(qiáng)劲，失业率保持在低位”。

　　关于(yú)通胀方(fāng)面，重申通胀(zhàng)压力(lì)。“通货膨胀(zhàng)仍然(rán)很高”、“委员(yuán)会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢(huī)复2％的通胀目标”。

　　关于(yú)加息方面，或将停止加息。重申(shēn)委员会将评估货币政策的(de)滞后影(yǐng)响(xiǎng)，“在(zài)确定(dìng)额外的政(zhèng)策紧缩在多大程度上适合(hé)于随着时间(jiān)的(de)推移将通货膨胀率恢复到(dào)2％时，委员会将考虑货币(bì)政策的累积紧(jǐn)缩(suō)，货币政策(cè)影(yǐng)响经(jīng)济活动和通货膨胀的滞(zhì)后(hòu)，以及经济和金融发展”。重点是删除了“委员(yuán)会预计(jì)，一些额外的政策紧缩(suō)可(kě)能是适当(dāng)的，以实(shí)现一种货币政策立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申(shēn)美(měi)国银行稳健(jiàn)。“美国(guó)银行(xíng)体(tǐ)系稳健(jiàn)且富有弹性(xìng)”；明确银行风险导致了家庭和(hé)企业信贷的收紧（上一(yī)次表(biǎo)述为“可(kě)能”），重申这对(duì)经济、就(jiù)业和通胀的影(yǐng)响存在不(bù)确定性(xìng)，“家庭和企业(yè)信(xìn)贷条(tiáo)件收紧可能会(huì)拖累经济活动(dòng)、就业和通胀，这些影响的程度仍不(bù)确(què)定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆(lù)”。美(měi)联储(chǔ)主席鲍威(wēi)尔认为(wèi)，经济可能(néng)面临来自紧(jǐn)缩信(xìn)贷的阻(zǔ)力(lì)，其影响还需(xū)要时(shí)间(jiān)来(lái)体现（尤其(qí)是住房和投资领(lǐng)域）。不过明(míng)确指出，如果(guǒ)美国出现经(jīng)济衰退，希望是(shì)温(wēn)和的；强(qiáng)调，美国可能会(huì)出现轻微的经济衰退。

　　关(guān)于加(jiā)息(xī)，或已经达到限(xiàn)制性水平。美联储(chǔ)在3月议息会议时，就(jiù)已经(jīng)在(zài)讨论(lùn)停(tíng)止加息的(de)问题；不过，鲍威尔(ěr)指出本次(cì)加(jiā)息依然是共识，所有人全票通过，一些(xiē)政策制定者谈到停止加息，但(dàn)不是本次会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍(bào)威尔认为(wèi)原则上不需要(yào)利率提高那么高(gāo)，正在评估(gū)是否达到限制性水平(píng)，认为或已经达到了限(xiàn)制性(xìng)水平（或(huò)已经(jīng)接近(jìn)达到），也就意味(wèi)着也许可以暂停加息了。后续政策变化的(de)关键仍(réng)是(shì)审(shěn)视数据，尤其(qí)是通(tōng)胀(zhàng)。

　　关(guān)于降息，当前(qián)并不合适(shì)。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳(láo)动力(lì)市场在走(zǒu)弱(ruò)，但(dàn)依然(rán)强(qiáng)劲，失业率仍在低(dī)位(wèi)，薪(xīn)资水(shuǐ)平仍(réng)高，高于2％的通(tōng)胀水平。整(zhěng)体通胀有所缓(huǎn)和(hé)，但依然高企，远高(gāo)于目(mù)标水平，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当(dāng)前降(jiàng)息(xī)并(bìng)不(bù)合适(shì)。

　　关于银行(xíng)风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强调地(dì)区(qū)性银(yín)行发挥非常重要(yào)的作(zuò)用，不希望大(dà)型银行(xíng)进(jìn)行大(dà)规模收购，银行业总体上(shàng)有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。银行危(wēi)机的影响程度目前(qián)尚(shàng)不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应及时(shí)提高债(zhài)务上限，如果没有达成债务协议，经济后果(guǒ)“高度不确定”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如果国会不尽早采(cǎi)取行动提高债务上(shàng)限(xiàn)，美国可能最(zuì)早于6月1日出现债(zhài)务违约。

　　由于美联邦政府(fǔ)触及(jí)31.4万亿美(měi)元的法定举债(zhài)上限，美国财政部于今年1月宣布采取特别措施，避免联邦(bāng)政府(fǔ)发生债务违约。美(měi)国国会预算(suàn)办公室5月1日发布的(de)最新(xīn)报(bào)告显示，美国在6月初耗尽资金(jīn)的风险较之前(qián)更高。

　　往前(qián)看，美(měi)国银行风险演变成系统性风险的(de)概率或有限，但中小银行破产或(huò)依然会(huì)出现。目前(qián)市场依然预期美联储(chǔ)6-7月维持(chí)利率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年(nián)内(nèi)至(zhì)少降息(xī)50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美国经济虽在下(xià)滑，但依然有(yǒu)韧性；美(měi)国通胀压力(lì)仍大，年内(nèi)降息概率或较低。