来源(yuán)：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并按(àn)计划(huà)缩表。坚持加息的关键仍(réng)是通(tōng)胀压力太大。

　　本次美联储声明较3月有何变化？第一，重申(shēn)经济依然稳(wěn)健，表述修改(gǎi)为“一季度经济温和增长，就(jiù)业(yè)强劲，失业率在低位”。第二，重申美国(guó)银行稳(wěn)健，明确银行(xíng)风险导(dǎo)致(zhì)家(jiā)庭(tíng)和企业信贷的(de)收紧(jǐn)。第三(sān)，重(zhòng)申通胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍然很高，委员会仍然高度关注通(tōng)货膨(péng)胀(zhàng)风险”。第四(sì)，修(xiū)改货币政策(cè)表述(shù)，重申“委员会(huì)评估货币政(zhèng)策的滞后影响”，删除“委(wěi)员会预计一些额(é)外的(de)政(zhèng)策(cè)紧缩可能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何(hé)表态？关于经(jīng)济，认为经(jīng)济可能面临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时(shí)间来体现(xiàn)；预(yù)计美国经(jīng)济(jì)温和增长，有可能避免衰退，或者是温和衰退(tuì)。关于加息，本(běn)次加息依然(rán)是共识(shí)；认为原则上不需要利率提(tí)高那么高，正在(zài)评估(gū)是否达到(dào)限制性水平，认为(wèi)或已经达(dá)到（或已(yǐ)经接近达到）。关于(yú)降息(xī)，强调劳(láo)动力市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，薪资水(shuǐ)平仍(réng)高；通胀有(yǒu)所缓和，但(dàn)依然高企，远高于目标，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当(dāng)前降(jiàng)息并不(bù)合适。关于银行和债务上限，强调地区性银行发挥非常重要的(de)作(zuò)用，不希望大型银行(xíng)进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美(měi)国银行系统健康且具有弹性(xìng)。强调应及时提(tí)高债(zhài)务(wù)上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以(yǐ)来的高点(diǎn)。此外(wài)，上调准备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利率至5.25％，上调(diào)隔(gé)夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继(jì)续减持美(měi)国(guó)国债、机构债务和机构抵押贷(dài)款支持(chí)证(zhèng)券(quàn)，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键仍在于通胀压力(lì)较(jiào)大(dà)。例如，3月美国核心通(tōng)胀季调(diào)环比仍在0.4％的(de)高位，且已经(jīng)连续4个(gè)月(yuè)处于高位；核心通胀年化同比也(yě)仍在(zài)4.9％，边(biān)际上(shàng)并没有明显降温。本(běn)轮加息是80年代以来最快的(de)一次(cì)，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从声明来(lái)看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于(yú)经(jīng)济方面，重申经(jīng)济依(yī)然稳健。不过表(biǎo)述(shù)修改为“1季度经济活动以适度的(de)速度增长，最(zuì)近几个月(yuè)就业(yè)增长强劲，失业(yè)率(lǜ)保持在(zài)低(dī)位”。

　　关(guān)于通(tōng)胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀(不走心是啥意思，不走心是啥意思网络用语zhàng)仍然很(hěn)高(gāo)”、“委员会仍(réng)然高(gāo)度关注通货膨(péng)胀(zhàng)风(fēng)险”、“致力于恢复2％的(de)通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方(fāng)面，或将停止加(jiā)息。重申(shēn)委员会(huì)将评估货币政策的滞后影响，“在(zài)确定(dìng)额外的政策紧缩在(zài)多大程度(dù)上适(shì)合于随(suí)着时间(jiān)的推移将通货膨胀率(lǜ)恢复(fù)到(dào)2％时，委员(yuán)会将考虑(lǜ)货币政策的累积紧缩，货币(bì)政策影响经济活动和通(tōng)货(huò)膨胀(zhàng)的滞后，以及经济和金融发展(zhǎn)”。重点是删(shān)除了“委员会预计，一(yī)些(xiē)额外的政策紧缩可(kě)能是适(shì)当的(de)，以实现一种货币政策立场”，表明美联储加(jiā)息(xī)或(huò)将结束。

　　关(guān)于银行风(fēng)险，重申美国银(yín)行稳健。“美国银(yín)行体系稳健且富有弹性(xìng)”；明确银(yín)行风险导(dǎo)致了家庭和企业信贷的(de)收紧(jǐn)（上一次表述为“可能(néng)”），重(zhòng)申这(zhè)对经济、就业和通胀的(de)影响存在不(bù)确定性(xìng)，“家庭和(hé)企业信(xìn)贷条(tiáo)件收紧可能会拖累经(jīng)济(jì)活动、就业和通胀(zhàng)，这些影响的程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态(tài)？

　　关于(yú)经济(jì)，仍期(qī)待“软着陆”。美(měi)联储主席鲍威尔认为(wèi)，经济可能面临来(lái)自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还需(xū)要时间来(lái)体现（尤其是住房和投不走心是啥意思，不走心是啥意思网络用语资领域）。不(bù)过明确指(zhǐ)出，如果(guǒ)美国出(chū)现(xiàn)经济衰退，希望是温和的；强调，美国可能(néng)会(huì)出现轻微(wēi)的经(jīng)济衰退。

　　关(guān)于(yú)加(jiā)息，或已经(jīng)达(dá)到限(xiàn)制性水(shuǐ)平。美联储在3月(yuè)议息会议时(shí)，就已经在讨(tǎo)论停止加息(xī)的问题(tí)；不过，鲍威尔(ěr)指出本次加息依(yī)然是共识，所有人(rén)全票通过，一些政策(cè)制定者谈到(dào)停(tíng)止加息(xī)，但不是(shì)本(běn)次会议。

　　对于未来利率(lǜ)终点的问题(tí)，鲍(bào)威尔认为(wèi)原(yuán)则上不需要利率(lǜ)提高那么高，正(zhèng)在评估是否达到限制性水(shuǐ)平，认为或已经达到了限制性(xìng)水平（或(huò)已经接(jiē)近达到），也(yě)就意味着也许可以暂停加息了。后续政策变(biàn)化的关键仍是(shì)审视数据，尤其是通胀。

　　关于降(jiàng)息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳(láo)动力市场(chǎng)在走弱，但依然强(qiáng)劲，失(shī)业率仍(réng)在低位，薪资水平(píng)仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远高于(yú)目标水(shuǐ)平(píng)，降低通胀仍(réng)需较长时间，当(dāng)前降息(xī)并不合适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威尔(ěr)强调地区性银行发挥非(fēi)常重要的作(zuò)用(yòng)，不希(xī)望大型银(yín)行进行(xíng)大规模(mó)收(shōu)购(gòu)，银行业总体(tǐ)上有所(suǒ)改(gǎi)善，美国(guó)银(yín)行系统(tǒng)健康且具有弹性。银(yín)行危(wēi)机的影响程度目前尚不(bù)确定。

　　关于债务上限(xiàn)风险，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调应及时提高债务(wù)上限，如果(guǒ)没有达成债(zhài)务协议，经济后果(guǒ)“高度(dù)不确定”。此前，美国财(cái)政部长耶(yé)伦(lún)也强调，如果国会(huì)不尽早采(cǎi)取(qǔ)行动提高债务(wù)上限(xiàn)，美国可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由(yóu)于美联邦政府触及31.4万亿(yì)美元(yuán)的法(fǎ)定举债上限，美国财政部于今年(nián)1月宣布采取(qǔ)特别(bié)措(cuò)施，避(bì)免联邦政(zhèng)府发生债务违约。美国国会预算(suàn)办公室(shì)5月1日发布的最新报告显(xiǎn)示，美国在6月(yuè)初耗尽资金的风险较之前更高(gāo)。

　　往前看(kàn)，美(měi)国(guó)银行风险演变成系(xì)统性风险的(de)概率(lǜ)或有限，但中小银行破产或依然会出(chū)现。目前市场依然预期美联(lián)储(chǔ)6-7月维(wéi)持利率水(shuǐ)平不变(biàn)，9月开始降息（概率达(dá)70％），年内至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为，美(měi)国经(jīng)济虽在下滑，但(dàn)依(yī)然有韧性；美(měi)国通胀压力仍大，年(nián)内降(jiàng)息概率或较低。

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