文|招商宏(hóng)观(guān)张(zhāng)静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国家(jiā)统(tǒng)计(jì)局发布4月全(quán)国(guó)规模以上工业企业绩效数据。4月份，规模(mó)以上工业企业营业收(shōu)入累计同比增长(zhǎng)0.5％；规模以上工业企业利润(rùn)累计同比(bǐ)增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅(fú)小幅收窄，但依然处(chù)于探底爬坡过程中(zhōng)。从决定(dìng)企业利润的量、价、成本三因素(sù)框架看(kàn)，我们认为，此(cǐ)轮工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润增(zēng)速由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业(yè)企业利(lì)润累计增(zēng)速的下探幅(fú)度之深和持续(xù)时(shí)间之长是PPI下(xià)行和(hé)其他多种因素叠加(jiā)导(dǎo)致(zhì)的(de)：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转(zhuǎn)负(fù)；（2）主动去库存时(shí)间(jiān)偏长(zhǎng)以(yǐ)及费用(yòng)率偏高(gāo)严重制约工业企业(yè)利润爬坡速度(dù) 。

　　从详(xiáng)细拆解数据看：1）与去(qù)年同(tóng)期(qī)相比(bǐ)，工(gōng)业企业经(jīng)营绩效的增长压力依(yī)然(rán)较(jiào)大(dà)，与3月份(fèn)相比，产成(chéng)品存货周转天数和应收账款平均回(huí)收(shōu)期进一步增加(jiā)。2）分所(suǒ)有制类型来看，外商及港澳台商和私营企业利润累计同比降幅(fú)出现(xiàn)收窄，国有工业企业和股份制企业利润累(lèi)计同(tóng)比降幅进一步扩大。3）上游采选业中非(fēi)金属矿采选、有色金属矿采选的利润增速表(biǎo)现较(jiào)好(hǎo)，石(shí)油和天然气开采(cǎi)等其他行业的利润(rùn)增速降幅依(yī)然较大；中游原(yuán)材料加(jiā)工业和装备(bèi)制(zhì)造业的利润增(zēng)速(sù)出现(xiàn)明显分化，中游原(yuán)材料加工(gōng)业的利润增速均为负，是整体工业企业利润(rùn)增速的主要拖(tuō)累，中游装备制造业利润增(zēng)速(sù)回升幅度(dù)较大，成(chéng)为整体(tǐ)工业企业利润(rùn)增(zēng)速的(de)主要拉动项。在价格水平(píng)、内部(bù)需求、外部需(xū)求同时走弱(ruò)的情况下(xià)，下游行(xíng)业内部的(de)利润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份(fèn)公布的工业企业(yè)利润数据已(yǐ)表现出(chū)明显的探底爬坡信号：一，营业利(lì)润(rùn)累计增速爬升的行(xíng)业进(jìn)一步增多；二，营业收(shōu)入增速由负转正，营业(yè)利润增速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备(bèi)制造业有望继续成为(wèi)拉动工业企业利润增速回升的主(zhǔ)要拉动力。按当月利润增速计算，4月(yuè)份表现较好的行业主要有：汽(qì)车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输(shū)设备制造业(yè) 、通用设备制(zhì)造业、电(diàn)气机(jī)械及器(qì)材制造业、仪器仪表(biǎo)制造业、文(wén)教、工美(měi)、体育(yù)和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电力、热力、燃气(qì)及(jí)水的生产和(hé)供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营(yíng)业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但(dàn)依然处于探底(dǐ)爬(pá)坡过(guò)程中(zhōng)。从决定企业利润(rùn)的量、价、成(chéng)本三因素(sù)框(kuāng)架看(kàn)，我(wǒ)们(men)认为(wèi)，此轮工业(yè)企业利润增速(sù)由正(zhèng)转负的(de)原因主要(yào)源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的下探幅度之(zhī)深和持续时间之(zhī)长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因素(sù)叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业(yè)利润由正(zhèng)转(zhuǎn)负；（2）主(zhǔ)动(dòng)去库(kù)存时间偏(piān)长以(yǐ)及费用率偏高严重制约(yuē)工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润爬坡速度。

　　与上个月相(xiāng)比，39个(gè)主(zhǔ)要(yào)细(xì)分行业(yè)中，有(yǒu)26个行业(yè)的营业利润(rùn)累计增速出(chū)现回(huí)升，其他13个(gè)行(xíng)业(yè)的营业(yè)利润累计增(zēng)速均出现回落，其中回落幅(fú)度较大的行业主要是农副(fù)食(shí)品加工、煤炭开采和洗选、有色金属(shǔ)矿采选、造纸及纸(zhǐ)制品(pǐn)、 纺织服装(zhuāng)、服饰等行业，回升幅度较大的行业主要是机械(xiè)和设备修理、汽车制造、通用(yòng)设备制造、橡胶和塑料制(zhì)品等(děng)行业(yè)。

　　具(jù)体来看：

　　与去年同期相(xiāng)比，工业企业经营绩效的增长压(yā)力依然较大，与3月份相比(bǐ)，产成品存货周转天数和(hé)应收账款平均回收期进一步增加。

　　数据(jù)显示，规(guī)模以上(shàng)工(gōng)业企(qǐ)业累计每百元营业收入中的成本为85.18元(yuán)（3月(yuè)为(wèi)85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产(chǎn)成品存货周转天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同比增加(jiā)1.80天（环比(bǐ)增加0.14天）；应(yīng)收账款平均回收期为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及(jí)港(gǎng)澳台商和私营(yíng)企业(yè)利润累计同比降(jiàng)幅(fú)出现收窄，国有工业企业和股(gǔ)份制企业利润累计同(tóng)比降幅(fú)进一步扩大。

　　其中4月国(guó)有工业企业利润累(lèi)计同比增(zēng)长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商及港澳台商利润同比增(zēng)长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营企业(yè)和股(gǔ)份制企(qǐ)业同比增(zēng)长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年(nián)同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业(yè)中非金属矿采选、有色金属矿采选(母亲三周年祭日需要准备什么祭品，三周年祭日需要准备什么祭品爸爸xuǎn)的(de)利润增速表现较(jiào)好，石(shí)油和(hé)天然气开采等其(qí)他行业的利润增速(sù)降幅依(yī)然较大(dà)。

　　数据显示，非金属矿采选、有(yǒu)色金(jīn)属(shǔ)矿采选的增速依然为正，分(fēn)别收(shōu)录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油(yóu)和天然(rán)气开采(cǎi)、煤炭开采(cǎi)和(hé)洗选、黑色金(jīn)属矿(kuàng)采选业、废物资源综合利用的增速为负，分(fēn)别收录(lù)-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制造业的利润(rùn)增速出现明显分化。中游原(yuán)材料加工业的利润(rùn)增速(sù)均为负，尽管与上个月相比，利润增(zēng)速跌幅普遍(biàn)收母亲三周年祭日需要准备什么祭品，三周年祭日需要准备什么祭品爸爸窄，但依然是整体(tǐ)工业企业利润增速的主要拖累。中游装备(bèi)制造业利(lì)润增(zēng)速回升幅度较大，成为(wèi)整体工业企业利(lì)润增速的(de)主要拉动项。其(qí)中通用(yòng)设(shè)备制造、铁路(lù)船舶航(háng)空航天、电(diàn)气机械及器材制(zhì)造、仪(yí)器(qì)仪表(biǎo)制造(zào)增幅延续上个月(yuè)亮眼趋势，得(dé)益于国内汽车销售量的提(tí)升和汽车产业链出口强劲，汽车(chē)制造业的利润增(zēng)速(sù)降幅由负转(zhuǎn)正(zhèng)，此外叠加去年同(tóng)期基数(shù)较低，汽车制(zhì)造业当月(yuè)利润增速高达20倍。

　　数(shù)据显示，化学原料化学(xué)制(zhì)品(pǐn)跌(diē)幅扩(kuò)大，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶(yě)炼加工、专用设备制造、石(shí)油煤(méi)炭(tàn)及(jí)燃(rán)料加工、非金(jīn)属矿物制(zhì)品、黑色金属冶炼加工、化(huà)学纤(xiān)维(wéi)制(zhì)造、金属制品、计算机通信和电子设备(bèi)跌幅收窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁路船(chuán)舶航空航(háng)天、电(diàn)气(qì)机械及器(qì)材制造增幅依旧为(wèi)正，并且增速出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的是，汽车制造增(zēng)幅由负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外(wài)部需(xū)求同时走弱(ruò)的情况下(xià)，下游行(xíng)业内部的利润增速(sù)反弹乏(fá)力，文教工美体育娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织(zhī)业(yè)、家(jiā)具制造等多(duō)个行业的利润增速跌幅放缓，但依然为负；农副食品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰等多(duō)个行业(yè)的利(lì)润跌(diē)幅(fú)继续扩大。往(wǎng)后(hòu)看，价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需(xū)求转好速度(dù)较(jiào)慢(màn)，这(zhè)也意味着下游行业的利润增速向上爬坡的节奏大(dà)概(gài)率偏缓。

　　数(shù)据(jù)显示，农副食品加(jiā)工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造(zào)纸及纸制品和(hé)医药(yào)制(zhì)造跌幅(fú)扩大，分(fēn)别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教(jiào)工美(měi)体育(yù)娱乐(lè)用品、食品制(zhì)造、纺织业、家具(jù)制(zhì)造和印刷和记录媒介利润降幅放缓，但(dàn)持续维持低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由(yóu)负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制(zhì)品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和(hé)茶制造利(lì)润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业中的机械和设备修理(lǐ)、电力(lì)热力(lì)利润增速相对较高(gāo)，燃(rán)气(qì)生产和供(gōng)应利润(rùn)增速降幅收(shōu)窄。其中机械和设备修理利润累计(jì)增速上(shàng)升幅(fú)度较大(dà)，4月收录235.7％（前(qián)值(zhí)为79.6％），电(diàn)力热(rè)力利润累(lèi)计同比增速收窄，但(dàn)仍(réng)然(rán)保持高速(sù)增(母亲三周年祭日需要准备什么祭品，三周年祭日需要准备什么祭品爸爸zēng)长，4月收(shōu)录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生产和供应(yīng)增(zēng)幅略(lüè)有上升(shēng)，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比，4月份公布(bù)的工业企业(yè)利润数据已表现出明显的探底爬坡(pō)信号：一，营业利润(rùn)累(lèi)计增速爬升的行业(yè)进一(yī)步增多；二，营业收入增(zēng)速由负(fù)转(zhuǎn)正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游(yóu)装备制造(zào)业(yè)有望继续成为(wèi)拉动工业企业利润增速(sù)回升的主要拉动(dòng)力。汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航空航天和其(qí)他运输设备制造业 、通用设(shè)备制造业、电气机械及器材制造业、仪(yí)器仪表制造(zào)业(yè)、文教、工美、体育(yù)和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力(lì)、热力(lì)、燃(rán)气及水的(de)生产和供(gōng)应业 。

　　正如(rú)我们在《今年工业企业利(lì)润(rùn)增速能否转正？》中(zhōng)所言(yán)，当前(qián)正处于第6次工业企业利润探底(dǐ)阶段（从2000年开(kāi)始计算(suàn)），如果(guǒ)按最近两次探(tàn)底历史来演绎的话，至少还要在负(fù)值区间爬坡7-8个(gè)月左右的时间(jiān)，预计(jì)工业企业(yè)利润(rùn)增速转正最早(zǎo)也需(xū)等到四季(jì)度。目前我国仍面临内需(xū)增长缓慢和外需(xū)疲(pí)弱的(de)“弱(ruò)复苏”阶段(duàn)，这直(zhí)接(jiē)导致企业的产能利用(yòng)率持续下滑。此外，叠加营(yíng)业(yè)成本(běn)高居(jū)不下导致的(de)内(nèi)部(bù)压力，本轮工业企业利润增速反(fǎn)弹速度大概率较为缓慢。

　　风(fēng)险提示(shì)：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内容来(lái)自于2023年5月(yuè)27日的《中游装备制造业(yè)利(lì)润(rùn)增速明显(xiǎn)回升——2023年4月工业企业利润分析》报告，报(bào)告作者张静(jìng)静、张一平，联系人(rén)罗丹

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