4月中国(guó)宏观(guān)数(shù)据预(yù)览

　　1）工(gōng)业：工业(yè)生产(chǎn)及物流景气度环比(bǐ)有所回落，但低基数效应提(tí)振4月工业生产同(tóng)比增(zēng)速从3月(yuè)的(de)3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预(yù)计4月社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要(yào)受(shòu)去(qù)年4月(yuè)低基(jī)数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基数提振，预(yù)计(jì)当月总投资同(tóng)比小幅(fú)上(shàng)行至6.8％。分(fēn)部门看(kàn)，4月(yuè)基建投资可能高(gāo)位上(shàng)行至11％左右，制(zhì)造业投资回升至9％，房地产投(tóu)资(zī)降幅略有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续回(huí)落但(dàn)核(hé)心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外经(jīng)济动(dòng)能减弱(ruò)拖(tuō)累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸(mào)：低(dī)基(jī)数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进(jìn)口降(jiàng)幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或(huò)有(yǒu)所(suǒ)下行，但低基数及外(wài)贸需(xū)求回暖可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外(wài)，M2预(yù)计保持较高(gāo)增速(sù)，M1增长有(yǒu)望继(jì)续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中国宏(hóng)观(guān)数据预(yù)览

　　工业：工业生产及物流景气(qì)度环比有所回落，但低基数(shù)效应提振4月工业(yè)生产(chǎn)同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率(lǜ)总体持稳：焦化开(kāi)工率环比上行3个(gè)百分点、高炉开(kāi)工率环比(bǐ)回(huí)升2个百(bǎi)分点(diǎn)。但4月制造(zào)业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的(de)收(shōu)缩区间，且4月物流指数环比有所(suǒ)下滑、较21年同期跌(diē)幅有所(suǒ)扩大：4月，整车物流指数较3月均值(zhí)环比下行7％，较21年(nián)同期降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物流园区(qū)吞(tūn)吐指数环比走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月的(de)27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看，工业生产景(jǐng)气度环比有所下行，但(dàn)受去(qù)年(nián)同(tóng)期(qī)低基数提振(zhèn)同比(bǐ)有(yǒu)所(suǒ)上行(xíng)，尤其是汽车、电(diàn)子、机械电子等受(shòu)疫情(qíng)影响较大的(de)工业生产(chǎn)可(kě)能上行较为明显。

　　社零(líng)：预(yù)计4月社(shè)会消费品(pǐn)零售(shòu)总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左(zuǒ)右，主要(yào)受去年4月低基数影响。4月(yuè)居民出行及消费活跃(yuè)度仍在(zài)高(gāo)位，4月(yuè) 18 城地铁客运量较 2021 年(nián)同期(qī)上(shàng)行 10％，对比(bǐ)3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票(piào)房(fáng)较(jiào)3月均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各(gè)品牌(pái)出台降价政策及车展等线下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的(de)8.8％小幅(fú)扩张。今年五一假期居民(mín)此前受抑制的旅游需求(qiú)得到(dào)集(jí)中释放，国内旅游出行人数及总收入均(jūn)超过2021及2019年水平(píng木梳子是桃木好还是檀木好，木梳子是桃木好还是檀木好呢)，人(rén)均旅游消费(fèi)恢(huī)复至2019年(nián)的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应(yīng)”下居民消费倾向尚未修复至(zhì)疫情前水(shuǐ)平（参考(kǎo)2023年5月4日发表的《快评：五一(yī)假期消费数据的(de)三个(gè)亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受(shòu)低基(jī)数提(tí)振(zhèn)，预计(jì)当(dāng)月总投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能高位上行至11％左右(yòu)，制(zhì)造(zào)业投资(zī)回升至(zhì)9％，房地产投资降(jiàng)幅略(lüè)有(yǒu)收窄至4％左右。高频数据显示4月以来地产需求(qiú)较3月有(yǒu)所(suǒ)走弱，房建开工节奏也有所(suǒ)放(fàng)缓。4月30大中城市销(xiāo)售(shòu)面(miàn)积较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回(huí)落；26城二(èr)手房(fáng)销售面(miàn)积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面(miàn)，4月百(bǎi)城(chéng)土(tǔ)地成交面积较2022年(nián)同期同(tóng)比回落17.6％。建筑(zhù)开工节(jié)奏有所放(fàng)缓，玻璃库存持续下行(xíng)，截(jié)至4月28日玻璃库存较3木梳子是桃木好还是檀木好，木梳子是桃木好还是檀木好呢月同(tóng)期下行24.2％，同时(shí)水泥开工率(lǜ)/建筑(zhù)钢材成交量环比较3月同期分(fēn)别(bié)下(xià)行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重点关(guān)注：1）地产民企拿地及在手(shǒu)资金情况能否回(huí)暖，地产新(xīn)开工能否回升(shēng)；2）地产销售动能能(néng)否再(zài)度上行。基建端，4月地方新增专(zhuān)项债净发(fā)行(xíng)3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同(tóng)期的1368亿元，可(kě)能支撑低(dī)基数下基建(jiàn)投资(zī)继(jì)续上行。

　　通胀：食品价(jià)格持续回(huí)落但(dàn)核心CPI仍(réng)有韧性，预计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至0.6％， 而受去年(nián)高(gāo)基数(shù)及(jí)海外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右(yòu)。内需环(huán)比(bǐ)回落拖累食品价格下行(xíng)：4月(yuè)农产品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批发(fā)价(jià)分别(bié)下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食(shí)品价格(gé)小(xiǎo)幅上行，核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性：义(yì)乌中国小商品总(zǒng)价格指数(shù)较(jiào)3月上行0.2％，其中服装服饰(shì)类持平，箱包/鞋类价格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可(kě)能继续下行：一方(fāng)面，2022年4月(yuè)PPI同比基数总体较高；另一(yī)方(fāng)面(miàn)，海外(wài)经(jīng)济(jì)动能继续(xù)减弱(ruò)且(qiě)内需仍待恢复，工业品价格同比继续回落：受(shòu)OPEC减产提(tí)振，4月原(yuán)油(yóu)价(jià)格较3月(yuè)环比上行(xíng)6.3％；中国大(dà)宗商(shāng)品价格(gé)总(zǒng)指数环(huán)比上行0.4％，但矿产及(jí)金属价格走弱（矿(kuàng)产价格(gé)指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计4月名义出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降幅(fú)扩(kuò)张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美(měi)元左右(yòu)。出(chū)口价格指数或有所(suǒ)下行，但(dàn)低基数及外贸需求回暖可能(néng)支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指(zhǐ)数(shù)（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅(fú)回落2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月(yuè)（美元计）出(chū)口(kǒu)额增长(zhǎng)14.8％，4月(yuè)出口额增长有望保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保持较(jiào)高增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太、非(fēi)洲、甚至拉(lā)美的一体化产(chǎn)业链、需求链的格(gé)局不断优(yōu)化(huà)，出口增长韧性可能(néng)超(chāo)预(yù)期（参见《中(zhōng)国出口产业链的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财(cái)政：预(yù)计(jì)4月新增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高增(zēng)速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。预计4月新增人(rén)民币贷款约(yuē)1.37万亿元(yuán)，一方面(miàn)，企业中(zhōng)长期贷(dài)款延(yán)续(xù)年初至今的较强势(shì)头、购(gòu)房需求(qiú)回(huí)升背景下房贷/居民贷款需求有望继续企稳回升，政策性(xìng)银(yín)行(xíng)金(jīn)融工具继续带(dài)动(dòng)基建投资和企业中长期贷款增长，信贷(dài)周期或(huò)继续保(bǎo)持强势。信贷推动(dòng)下，社(shè)融同比(bǐ)增速或上行(xíng)至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股权及(jí)政府债(zhài)融资较去年同期略有(yǒu)走弱。财政方面，去年留抵(dǐ)退税低(dī)基(jī)数下，财(cái)政收入增长有望回(huí)升；财政支出、尤(yóu)其民(mín)生(shēng)和基建相关支出有望保持(chí)较快增(zēng)长——预计(jì)政策性银行金融(róng)工具仍是近期准财政的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消(xiāo)费(fèi)复苏(sū)不及(jí)预期、稳地产(chǎn)政策不及预期。

　　文(wén)章(zhāng)来源

　　本文摘(zhāi)自(zì)2023年(nián)5月5日发表的《增长动能环比走弱(ruò)、低基数效应凸显》

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