近日(rì)，2022年营业收入303.11亿元(yuán)且(qiě)净利润(rùn)67.96亿(yì)元的兴发集团(tuán)，其旗下子公司兴福电子(zi)公布(bù)科(kē)创(chuàng)板IPO申报稿(gǎo)。

　　兴福电子的主要产品(pǐn)是(shì)磷酸、硫酸等(děng)，其电子级磷酸产品(pǐn)是半导(dǎo)体(tǐ)加工过程(chéng)中的关(guān)键(jiàn)材料(liào)，公司(sī)客(kè)户(hù)包括长江(jiāng)存储、华虹集团、中芯国际等，也获得大基金(jīn)二期入股。

　　不过有(yǒu)意思的(de)是，兴福电(diàn)子第二大客户竟(jìng)然是可口可(kě)乐，这(zhè)也无意(yì)间透露了(le)一个冷知识——可(kě)口可乐生产过程中(zhōng)使(shǐ)用(yòng)的磷酸，原来不只(zhǐ)是常规的食品级磷(lín)酸(suān)，还(hái)用(yòng)到(dào)了更高纯度的电子级磷(lín)酸。

　　另外，兴(xīng)福(fú)电子间接控股股东还与(yǔ)第二大股(gǔ)东(dōng)有可复活的对赌协(xié)议。且其(qí)中(zhōng)一条比(bǐ)较少见(jiàn)，即(jí)在兴福电子正式申报(bào)IPO后的(de)18个(gè)月内仍未(wèi)实现合格IPO的。

　　合格IPO是指(zhǐ)哪个(gè)？

　　兴福电子主要从事(shì)从事湿电(diàn)子(zi)化学品业务，公司产(chǎn)品(pǐn)包括磷酸(suān)、硫(liú)酸等(děng)。公司磷酸产品(pǐn)按照纯度等(děng)级分为电(diàn)子级(jí)磷(lín)酸、食品(pǐn)级磷酸(suān)，电子级磷酸(suān)可分(fēn)为IC级磷酸和面板级磷酸。各磷酸产(chǎn)品的(de)纯度等级由(yóu)高到(dào)低分别(bié)为：IC级(jí)磷酸＞面板级磷酸＞食(shí)品级磷酸。

　　申报稿显示，兴福(fú)电(diàn)子在生(shēng)产电子级(jí)磷酸、电子级硫(liú)酸的同(tóng)时会产生(shēng)部分食(shí)品级磷酸、工(gōng)业级硫酸(suān)等产品。其中(zhōng)2022年食品(pǐn)级(jí)磷酸的主营业务收入为1929.29万元。

　　主营业务(wù)收入摘要，数(shù)据来源(yuán)：申报稿

　　这里(lǐ)有个点(diǎn)值得(dé)一看，兴(xīng)福(fú)电子2022年(nián)第二大客户为可口可(kě)乐，金(jīn)额(é)为(wèi)6924.1万元(yuán)，申报稿(gǎo)显示的主(zhǔ)要销售内(nèi)容为磷酸(suān)产品。这个销售金额比兴(xīng)福电(diàn)子当年食(shí)品(pǐn)级(jí)磷酸的主营业务收入多出了(le)4994.81万元(yuán)。原(yuán)因是，兴福电子电子级磷酸(suān)产品(pǐn)除销售给集成(chéng)电路(lù)行业(yè)、显示面板(bǎn)行业(yè)客户外，还销售给可(kě)口可乐(lè)公(gōng)司(sī)、化工品贸易(yì)商等其他行业客(kè)户。由于可(kě)口(kǒu)可(kě)乐公司对磷酸(suān)产品的品(pǐn)质(zhì)要求(qiú)高(gāo)于(yú)一般的食品级磷酸，公(gōng)司销售给可口可乐公司的磷酸产品等级实(shí)际为符合食品级要求(qiú)的面板级(jí)磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示(shì)，兴福电子(zi)2020年至2022年（下称(chēng)“报告期”）的营业收入(rù)分别为(wèi)2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿(yì)元，归母净(jìng)利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有(yǒu)三个看(kàn)点(diǎn)。一是，兴福(fú)电子2022年12月进(jìn)行过(guò)前期会计(jì)差错更正及(jí)追溯调整，比如兴福电子(zi)原报(bào)表2020年(nián)净(jìng)利润为-744.2万元(yuán)，调(diào)整后为(wèi)-2167.05万元(yuán)，变(biàn)动(dòng)不(bù)小。

　　第二(èr)个点为，兴(xīng)福电子2022年(nián)非经常性损(sǔn)益(yì)为4528.14万元(yuán)。某会计师事务所合伙人对(duì)记(jì)者(zhě)表示，非经常(cháng)性损益(yì)是(shì)指(zhǐ)公司发生的与经(jīng)营(yíng)业(yè)务无直接关(guān)系，或是(shì)虽与(yǔ)经营业(yè)务相关，但(dàn)由于(yú)其性质、金额或发生频(pín)率，影(yǐng)响了真实、公允(yǔn)地反映公司正(zhèng)常(cháng)盈利(lì)能力的各项收入、支出。

　　扣除非(fēi)经(jīng)常性损益后，兴福电子(zi)2022年归母净利润由(yóu)1.91亿元(yuán)降至1.46亿元。

　　调整摘要，数(shù)据(jù)来源：申报(bào)稿

　　第三(sān)个点为，兴福(fú)电子2020年(nián)至(zhì)2022年业绩增(zēng)长(zhǎng)与主营业(yè)务毛利率提升(shēng)有关，分(fēn)别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴福(fú)电(diàn)子(zi)2021年和2022年的有关毛利率，已经(jīng)超过(guò)申报稿列举的同(tóng)行业可比公司(sī)平(píng)均水(shuǐ)平。对此(cǐ)，兴福电(diàn)子在申报(bào)稿中表示，2021年以(yǐ)来公司陆续实(shí)现众(zhòng)多(duō)集成电路(lù)客户的产品认证及批量供货(huò)，毛利率(lǜ)水平较高的集成电(diàn)路用湿(shī)电(diàn)子化学品销(xiāo)售收(shōu)入占比(bǐ)持续提升，且公司根(gēn)据部分产品(pǐn)原材料价格上涨情况(kuàng)适时调(diào)高(gāo)了产(chǎn)品销售价格，使得(dé)2021年和2022年(nián)毛利率维持在较高水平。

　　那(nà)么，在此情况下，兴福电子未(wèi)来(lái)毛利率还(hái)有多少上升空(kōng)间？如果(guǒ)不靠涨价(jià)，兴福电(diàn)子(zi)未来是(shì)否还能持(chí)续提高业绩？

　　从股权(quán)结构来看，兴福(fú)电子控股股东(dōng)为(wèi)上市公司(sī)兴发(fā)集团，其(qí)直接持有兴福电子(zi) 55.29％的(de)股份(fèn)。兴(xīng)福电(diàn)子的间(jiān)接控股股东(dōng)为宜(yí)昌兴发。

　　兴福电子(zi)第(dì)二大股东(dōng)为国家集成电路(lù)基金二期，持股比例为9.62％。需要指出的是，兴福电子间(jiān)接控(kòng)股(gǔ)股东宜昌(chāng)兴发(fā)与国家集成电(diàn)路(lù)基金二期之间存(cún)在对赌协议。虽然(rán)随着兴福电(diàn)子IPO，相关协议(yì)已经终止(zhǐ)，但回购权和随售权存(cún)在可以“复活”的条件，且其中(zhōng)一条比较少见，即“兴福(fú)电子(zi)正式申(shēn)报IPO后的18个月内(nèi)仍(réng)未实现合格IPO”。

　　这里有个(gè)疑(yí)惑，合格IPO是指通过上(shàng)市委审议，还是指拿到证监会批(pī)文？

　　如(rú)果是指通过上市委审议，虽然申报IPO后的(de)18个月内没有上(shàng)会结果的企业(yè)比较(jiào)少，但不是没有例外。比如，截至2023年5月10日(rì)，上交所(suǒ)科创(chuàng)板栏目显(xiǎn)示(shì)，处(chù)于正常(cháng)待审核阶段的合合信息和先(xiān)正达，受理日期已经超过18个月。

　　如果是指拿(ná)到证监会批文，也有企业超(chāo)过(guò)。比如，截至2023年5月10日，上交(jiāo)所科创板栏目显示，20家提(tí)交注册的企业中(zhōng)有2家受理(lǐ)日期已(yǐ)经过去18个月。

　　那么，兴福电子合(hé)格IPO是指哪个？如果18个月后，彼时(shí)兴福(fú)电子处(chù)于(yú)正常IPO流程中，又会演绎怎(zěn)么样的剧情？

　　对赌(dǔ)协议摘要，数据来源：申报(bào)稿

　　另外，兴(xīng)福(fú)电子此次IPO拟募资(zī)15亿元，发(fā)行(xíng)不超过1亿股，占发行后总股份的27.78％。以此(cǐ)计算(suàn)，兴福(fú)电子达到的目标估值为54亿元(yuán)。值得一提(tí)的是，15家战略投资者2021年(nián)12月对兴(xīng)福电子增资时(shí)，公司的投后估值(zhí)为24.96亿(yì)元。考虑(lǜ)稀释作用后，15家战略投资者的增(zēng)值率(lǜ)为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一(yī)季度业(yè)绩(jì)如何？

　　兴福(fú)电子重大经常(cháng)性关联采购主要(yào)系(xì)向(xiàng)关(guān)联(lián)方(fāng)采购黄磷、液(yè)体三氧化硫等原(yuán)材(cái)料、电力等(děng)能源以及建筑工程服务。2020年至2022年，兴福电子(zi)的重大经常性关(guān)联采购(gòu)金(jīn)额（不含(hán)建筑工程服(fú)务采购(gòu)）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元(yuán)，占营(yíng)业成本(běn)的比(bǐ)重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多数是(shì)向间接(jiē)控股股东宜昌兴发的下属公司(sī)采(cǎi)购。

　　细(xì)项来看，兴福电(diàn)子(zi)部分(fēn)主要原材料的关联采购(gòu)占比较高(gāo)。比(bǐ)如，报告(gào)期内，公司(sī)普通(tōng)黄磷关联采购金额(é)占同(tóng)类产品采购总额的比(bǐ)例分(fēn)别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期内液体三氧化硫(liú)关联(lián)采购金额(é)占同类产品采购总额的比例均为 100.00％。

　　另(lìng)外申报(bào)稿显(xiǎn)示，在主营业务方面，兴福电子是控股股东兴发集(jí)团合并报表范围(wéi)内唯(wéi)一从事湿(shī)电子(zi)化学品相关业务的(de)主(zhǔ)体，与(yǔ)兴发集团及其控制的其(qí)他公司(sī)主(zhǔ)营业务及(jí)应用领域不同。

　　虽然兴(xīng)福电子没有在(zài)申报稿中对2023年第一季度业(yè)绩进行(xíng)预(yù)测，但兴发集(jí)团2023年第一季度的业绩(jì)并不好。

　　兴(xīng)发集团2023年第一季度(dù)营(yíng)业收入为65.71亿(yì)元(yuán)，同比下降23.37％。兴(xīng)发(fā)集(jí)团归母净利润为4.49亿(yì)元，同比(bǐ)下降73.87％。对此，兴发(塑料是不是绝缘体fā)集团在公(gōng)告中(zhōng)表示，归母(mǔ)净利润较上年(nián)同期大幅降低，主要是受市场供需变化影响，自(zì)2022年下(xià)半(bàn)年以来(lái)，草甘膦(lìn)、有机硅DMC等(děng)周期性产品市场价格持续下(xià)跌(diē)，在今(jīn)年一季度跌幅扩大，至一(yī)季度末，草(cǎo)甘膦价格已(yǐ)跌至行(xíng)业(yè)成本线附近，有(yǒu)机(jī)硅DMC已跌破(pò)行业成本线。在价格下(xià)跌过程中，公司上(shàng)述产品产销量同(tóng)比(bǐ)均出现(xiàn)大幅下滑。

　　兴发集团也在(zài)公告中谈及湿(shī)电子化(huà)学品，即公司湿电子化学品、特(tè)种(zhǒng)化(huà)学品、食品添(tiān)加剂等成(chéng)长性产品(pǐn)市场需求总体良好(hǎo)，盈利能力(lì)保持稳定(dìng)。

　　但(dàn)是兴发(fā)集团另一则公告显示，湿电子化学(xué)品2023年第一季度平均售价(jià)为8250.4元/吨，相较2022年第一季度的9873.34元/吨下降了(le)16.44％。

　　由于兴(xīng)发(fā)集团2022年第一季度统计(jì)口径(jìng)不太一样，销(xiāo)量数据(jù)不(bù)太好(hǎo)找(zhǎo)，所以不太好具(jù)体(tǐ)判断湿电子化学品(pǐn)相关收(shōu)入的变化。

　　那么，在(zài)平均售价(jià)塑料是不是绝缘体下降16.44％的情况下，兴福电子2023年(nián)第一季度的业绩(jì)具体表现如何？

　　平均(jūn)售价(jià)摘要，数(shù)据来源：兴发集(jí)团公告

　　违法违(wéi)规方(fāng)面，兴福电(diàn)子曾受到宜昌市猇亭区城市管理执法局的行(xíng)政处罚(fá)，处罚(fá)金额为28.16万元。原因是兴福电子无证建设房屋，总违法建筑面积为4,718.62平方米(mǐ)，总造(zào)价563.15万元。另外，兴福(fú)电子控股股东(dōng)兴发(fā)集团的副总经理赵勇于2023年4月(yuè)被(bèi)上(shàng)交所予以监(jiān)管警示的决定，原因是赵勇交易(yì)兴发集(jí)团可转债构(gòu)成短线(xiàn)交易。

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