2023年前4个月，尽管美国(guó)通胀高企，美联储持续加息(xī)，但是美(měi)股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日(rì)标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港(gǎng)市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生科(kē)技指(zhǐ)数下跌(diē)5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自香港投资基金公会的数(shù)据显示，截至4月(yuè)29日，于中国(guó)香港注册的(de)基金中(zhōng)，中国股票基金(jīn)（投向中国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国(guó)）地区股票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票(piào)基(jī)金净(jìng)值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去6个月(yuè)以(yǐ)来，中国股票(piào)基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英(yīng)国(guó)）股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北(běi)美股票基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香(xiāng)港投资基金公会网(wǎng)站(zhàn)

　　经过(guò)前四个(gè)月跌宕起伏(fú)， 全球(qiú)市场接(jiē)下来如何演绎？

　　日(rì)前，以下五大机(jī)构代(dài)表接受本报采(cǎi)访解析(xī)他们(men)对于市场(chǎng)动态的看(kàn)法，以帮助投资者把脉今年(nián)剩余时间投资。他(tā)们是：

　　摩根资产(chǎn)管理常务董(dǒng)事、亚(yà)太(tài)区首(shǒu)席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管(guǎn)理(lǐ)亚太(tài)区投资总监及宏观(guān)经济主管胡一帆

　　博(bó)时基金（国(guó)际）有限公司(sī) 基金经理(lǐ)卢里

　　上(shàng)述机构人士认(rèn)为，2023年剩余时间(jiān)美国(guó)陷入衰退几率较大。中国经济复苏步入轨道，若后(hòu)续房地产等(děng)持续发力，中国经济持(chí)续快速复苏可期。随着(zhe)美(měi)元走弱，后续(xù)人民币(bì)等(děng)其它(tā)非(fēi)美货币(bì)可能会获得支撑(chēng)。 谈及近期“火”出(chū)圈(quān)的(de)人工(gōng)智能，机构人士认为人工智能将(jiāng)为各(gè)个行(xíng)业带来巨变，其中硬件类(lèi)公(gōng)司可能(néng)获得较(jiào)为确定的(de)机会。

　　如何(hé)看待今年剩余(yú)时间(jiān)全球(qiú)经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银行要么主动收(shōu)紧信贷条(tiáo)件，要么(me)因为存款外流，被(bèi)动收紧信(xìn)贷。这样一来(lái)，企(qǐ)业、家庭(tíng)部门能获(huò)得的贷款增(zēng)长放缓(huǎn)。虽然个人消费相对稳定，但(dàn)是到了(le)下半年(nián)美国经(jīng)济衰退的风险较为显著(zhù)。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟(gēn)日本(běn)可能实现稳定增长，但不是快速增长(zhǎng)。日本(běn)方面内需跟(gēn)服务(wù)业获诸多因素支持。亚洲地区中国，日本(běn)过(guò)去几(jǐ)年受到(dào)疫情影响，2023年中(zhōng)、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根(gēn)资(zī)产管(guǎn)理看来，日本的(de)经济表(biǎo)现不会(huì)太(tài)差，对中国持更加(jiā)乐观态度。中国经济复苏在全球(qiú)起(qǐ)着引(yǐn)领作用。但是(shì)，如果要中(zhōng)国经济复苏更(gèng)稳固，更全面，还需要企业(yè)投(tóu)资、房地产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前(qián)市场对(duì)中国经济在2023年(nián)的复苏抱(bào)有较(jiào)高的期(qī)望，尤(yóu)其是在第一季度超出(chū)预期的情(qíng)况(kuàng)下，市场(chǎng)普遍认为今年(nián)会实现(xiàn)5.5％以上(shàng)的增长。但(dàn)是对于(yú)欧美经济(jì)的预期则有所(suǒ)保留。我们(men)认为中国仍在复苏的道(dào)路上。如果(guǒ)下半年财政(zhèng)和(hé)地产(chǎn)方面有所(suǒ)表现，将会加快(kuài)复(fù)苏进程。目前(qián)来(lái)看，经济复苏的压力主要来自外需减(jiǎn)弱(ruò)和内需(xū)恢复(fù)尚(shàng)需时(shí)间，市(shì)场流动性和(hé)信贷(dài)宽(kuān)松(sōng)程(chéng)度没有实(shí)质性压力。

　　在现(xiàn)有通(tōng)胀环(huán)境下，高利(lì)率几乎(hū)是美国和欧洲(zhōu)的唯一选择，但是高(gāo)利率环境对经济的压制作用(yòng)会(huì)降(jiàng)低欧美经济的预期(qī)。日(rì)本目(mù)前处于一个极端宽松货币政策拐点，但是目(mù)前新任日本央行(xíng)行长表现出(chū)会维持货(huò)币政(zhèng)策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步(bù)降至(zhì)0.3％。中国方(fāng)面，我(wǒ)们认为(wèi)GDP将从(cóng)去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会(huì)保持(chí)在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增(zēng)长(zhǎng)的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀压力已(yǐ)见顶(dǐng)，服务业通胀具韧性，但中期就(jiù)业料将持(chí)续修复(fù)，核心通(tōng)胀中枢震荡下(xià)行(xíng)。预计美国经济在(zài)2023年末或2024年初进(jìn)入温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫情和地(dì)产(chǎn)等多重约束因素缓(huǎn)和(hé)、以(yǐ)及周(zhōu)期性因素作用下，经济本(běn)身就有趋势性的内生修复动力，并不需要太强的(de)政策(cè)刺激，从趋势上看无论经济增长还是(shì)企业盈利的修(xiū)复(fù)，目前都处(chù)在一(yī)个中周期(qī)修复趋势的开端，远没有(yǒu)到讨论(lùn)修复是否结(jié)束(shù)、以及(jí)修(xiū)复(fù)力(lì)度最大的阶(jiē)段已经过去(qù)等(děng)问题。欧洲(zhōu)：受益于能源价格显著回落及冬(dōng)季天(tiān)气较(jiào)预期温和等，欧洲经(jīng)济已(yǐ)避(bì)开冬季陷入严重(zhòng)衰退的(de)最(zuì)坏情况。日本(běn)：政策方(fāng)面(miàn)，日银新总裁(cái)植(zhí)田和男维持宽松的政策立(lì)场，短期(qī)调(diào)整(zhěng)货币政策(cè)区间(jiān)可能性(xìng)不(bù)高，但2023年内仍有(yǒu)可能对曲(qū)线控制政(zhèng)策(cè)进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为未来一年(nián)美国有80％的概率进入衰退。美国银行业(yè)的(de)风波提升(shēng)了(le)衰(shuāi)退(tuì)概率，劳工市场有潜(qián)在降温的(de)可能。随着劳工参(cān)与(yǔ)率的(de)提高，以及新增就(jiù)业(yè)的(de)下(xià)降，未来失业(yè)率有抬升(shēng)的可能，这将会(huì)是导致美国(guó)经济名(míng)义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季(jì)异(yì)常(cháng)温暖(nuǎn)，欧元区的经济表现好于(yú)预(yù)期(qī)。欧元区未来12个月出现(xiàn)衰(shuāi)退的机(jī)会为60％。该地(dì)区面临(lín)的(de)通胀问题比美国更(gèng)为持久。因(yīn)此，我(wǒ)们预计欧洲(zhōu)央行将再次加息50个基点，将(jiāng)存款利率(lǜ)提高至3.5％，并(bìng)在今年余(yú)下时间保持这(zhè)一水平。中(zhōng)国经济的强势复苏(sū)，是全球(qiú)经济(jì)增(zēng)长“混沌(dùn)”中(zhōng)的(de)“启(qǐ)明星(xīng)”，3月宏观数据进一步好转，增强(qiáng)了投资者对于(yú)国内经济(jì)增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续美(měi)联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后(hòu)一次加(jiā)息了。虽(suī)然(rán)说(shuō)通胀(zhàng)还没有回到美联储的政策目(mù)标。但是3月份(fèn)开始，银行(xíng)出现问(wèn)题，这都是高(gāo)利率环境(jìng)带来(lái)冷却经(jīng)济的副作用。在整体通(tōng)胀数据逐步(bù)往下走的(de)环(huán)境之下，企业信心也开始是越走越弱(ruò)。美(měi)联(lián)储今年(nián)加息或许已经结(jié)束。

　　美(měi)联储可(kě)能要到了明年上半年才会认真的(de)去考虑降息。虽(suī)然说通胀见顶回落，但是回(huí)落的速度不够快，而且(qiě)美联储主席鲍威(wēi)尔在(zài)过(guò)去(qù)的半(bàn)年(nián)12个(gè)月(yuè)多(duō)次提到，他宁愿(yuàn)经济出现(xiàn)一个温和的经济衰退。可见，他(tā)对(duì)于降低通(tōng)胀的(de)决心还是非常(cháng)明显的，就是他宁(níng)愿牺牲经(jīng)济增长一部分来(lái)抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银行业问题(tí)，市场(chǎng)对美联储(chǔ)加息(xī)的预期发生了(le)较大波动(dòng)。目前市(shì)场(chǎng)预计，5月份的加息会是最后一次(cì)，然(rán)后在第四(sì)季度开始逐步调整利率水平，以(yǐ)实(shí)现利率的正常化(huà)（即降息）。对资本市场来说，这是(shì)个好消息，因为(wèi)高利率环境导致美元(yuán)流动(dòng)性下降(jiàng)和(hé)投(tóu)资成本急剧上升，这(zhè)已经在(zài)全球资(zī)本市场上(shàng)反映(yìng)出来了(le)。不论是美国的银行业还是高收益债券(quàn)领域，都出现了流动性和短期成(chéng)本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美联储最(zuì)近一(yī)次加息后，进(jìn)入观望态(tài)势。现在市场普(pǔ)遍预期从今年三季度开始(shǐ)，美(měi)国(guó)将进(jìn)入一(yī)个技术性衰退，可(kě)能在年底会有一次减息。但是美联储现在论(lùn)调(diào)还是比较的鹰(yīng)派，至少从美(měi)联(lián)储(chǔ)官员的点阵图看(kàn)，大部分美联储官员都认(rèn)为在2024年前不会减息，与市(shì)场预(yù)期有一定的差距。当然(rán)，我们要动态地看问题，应根据(jù)未(wèi)来几个月美国经济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计(jì)5月美联储加息后(hòu)进入了(le)观察期。短期(qī)，联储将在控通胀及防(fáng)范(fàn)金融风险之(zhī)间争取平衡(héng)。后续如果美国金融体系风险(xiǎn)继续(xù)累积并形(xíng)成进一步(bù)的风(fēng)险事件，可能会推动联储更(gèng)早转向。美国(guó)经济(jì)衰退终局确定性(xìng)较高，在(zài)此情景下，长久期的利率债、高评级信用债(zhài)会在大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美(měi)联(lián)储(chǔ)可能在下半(bàn)年降息50个基点。虽然美联储结(jié)束加息周期(qī)及(jí)随后(hòu)的(de)宽松政策可(kě)能利(lì)好股市，但是这仅在没有(yǒu)衰退接踵而(ér)至时成立。多(duō)数情(qíng)况下(xià)，只(zhǐ)有经济状况触底才会构成股市反弹(dàn)的充分条件(jiàn)。与股票(piào)不(bù)同(tóng)，政府债收(shōu)益率的表现(xiàn)在美联储加息(xī)接近尾声(shēng)时通常更容(róng)易(yì)预(yù)测。一直以来(lái)，10年期政府债收(shōu)益率(lǜ)的高位(wèi)几(jǐ)乎总是在最后一次加息前(qián)后出(chū)现(xiàn)，然(rán)后在接(jiē)下(xià)来的12个月平均下跌70个基点，原(yuán)因是(shì)增长放缓及(jí)通胀下降(jiàng)压(yā)低了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带(dài)来的投资机(jī)会？

　　许长泰：首先，一(yī)季度(dù)，A股 AI相关的企业已经录得(dé)一定(dìng)的上涨。就(jiù)如“淘金热(rè)”的时候，做工具(jù)的大概率能赚钱。工具率先获(huò)得利好，这是比较(jiào)自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些变化，这是我们需要思考(kǎo)的(de)问题(tí)。例如广告公(gōng)司，AI是否可以进一步(bù)提升它的(de)投放精(jīng)准(zhǔn)度。不过，考虑到部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确定性是比较高的。第(dì)三，中国(guó)有庞大的市(shì)场，政府积极(jí)的在推动数字化的(de)进程，我们认为中国(guó)有非常大的(de)潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训(xùn)练环节和(hé)推理环节(jié)都需要(yào)消(xiāo)耗大量的算(suàn)力，涉(shè)及到的硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以(yǐ)及配套的交换机、光模块；自去(qù)年年(nián)底以(yǐ)来(lái)，产(chǎn)业链已经陆续收到了上述(shù)硬件产品(pǐn)环节的订单(dān)上修(xiū)。

　　大模(mó)型主要涉及(jí)两类(lèi)产(chǎn)品，一类是公有云(yún)上部署的大模型，包(bāo)括模型的API接口调用、模型(xíng)的分布式计算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终(zhōng)端场(chǎng)景，主要基(jī)于(yú)生成(chéng)的字段(duàn)数(shù)（token）来收(shōu)费；另一类(lèi)是(shì)部署到(dào)私有云上的大模(mó)型，主(zhǔ)要(yào)面向to-B类的(de)终端场景，主要(yào)根据部署成本来收费；应用场景落地(dì)较为多元(yuán)，在搜索、文档处(chù)理、文学艺(yì)术创作、金融、电商(shāng)、企业内部管理都有非(fēi)常(cháng)多可以(yǐ)探索(suǒ)落地的案例，在未(wèi)来2-5年将会呈现出百花齐放(fàng)的格局，投(tóu)资(zī)机会主要来源于下游潜(qián)在(zài)的目标用户群体规模较大、用(yòng)户的付费意愿强或者用(yòng)户的使用时长较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多(duō)行业(yè)。与此同时，我们看到(dào)，中国高度重视数字经济，尤(yóu)其是大数据、硬科技和软(ruǎn)科技的发展，今(jīn)年(nián)成立了国家数(shù)据(jù)局，国(guó)务院重组科技部，三大运营(yíng)商都(dōu)加大了(le)在(zài)数据方(fāng)面的投(tóu)入，中国的云企业也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲半导体的发展。该板块目前估值处于历史低位，随着去库存的(de)稳(wěn)步推(tuī)进，半导(dǎo)体(tǐ)板块在今(jīn)后的6-10个月会(huì)有所改善(shàn)。拥有众多半导(dǎo)体企业的韩(hán)国市(shì)场则将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技主(zhǔ)题也(yě)将有不(bù)俗(sú)表现，因为很多中国的(de)科(kē)技企业在(zài)后疫情时代，会(huì)更(gèng)关(guān)注利润和现金流(liú)，从而(ér)产生(shēng)一(yī)些(xiē)可以(yǐ)跑赢大(dà)盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是机(jī)器学习与深度学习模型(xíng)）的发展(zhǎn)将带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与推理需要大量的算力，这将带动AI专用芯片的需求与(yǔ)发展(zhǎn)。云计算(suàn)服(fú)务，AI模型需要庞大的数据集和计算资源进行训练，这将推动公共云(yún)服务商的发(fā)展。数据服务，AI模(mó)型需(xū)要海量(liàng)数据进行(xíng)训练，数(shù)据(jù)采集、清(qīng)洗和标注服务将大有(yǒu)可为。AI软件与服务(wù)，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企业将大举采购各(gè)类(lèi)AI软件与服务，如(rú)机器视觉、自然(rán)语言(yán)处理、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能(néng)专家(jiā)及业界高管呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发(fā)布(bù)的GPT-4更强大的系统。对(duì)此，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在一定程度上增(zēng)加(jiā)公众对AI技术研发的知情权以(yǐ)及行业自律是有其必(bì)要(yào)性的。一(yī)方面(miàn)，知名人士的呼(hū)吁显示(shì)出行业内对人工(gōng)智能安全(quán)与可控性的高度重(zhòng)视，这有(yǒu)助于提高公众对此的认识，同时促进相关(guān)法规与(yǔ)标准的(de)出台。暂停(tíng)开发(fā)更强大的模型有助于行业理解现有模型的风险与影响，为下一(yī)代模(mó)型的(de)管(guǎn)控奠定(dìng)基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需要一定时间观察其对社会产生的影响。但另一方(fāng)面，依靠公(gōng)众人士发起的自(zì)律(lǜ)性暂停可能难以有效执(zhí)行。人工智(zhì)能行业(yè)内竞(jìng)争激烈，暂停进一步研究难以形(xíng)成(chéng)广(guǎng)泛共(gòng)识，领先机构会(huì)继续推(tuī)进研究旨在(zài)保持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停开(kāi)发(fā)更强大的生成式AI 模型，并非技术发展方(fāng)向出现了偏(piān)差，而(ér)更多是出于对监管缺失的担忧，因而呼吁社会(huì)思考(kǎo)在使(shǐ)用过程(chéng)中产生的法律(lǜ)规制风(fēng)险以及科技伦理挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公(gōng)有(yǒu)云上面，用(yòng)户交互过程中(zhōng)的数据可能涉及到用(yòng)户隐(yǐn)私和(hé)企业机密，因此现(xiàn)在越来越多的字母圈什么意思 字母圈都是怎么找到的企业客户开始转向规划私有部署大模型。另一方面，不法分(fēn)子也更有机会(huì)借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性产(chǎn)品的效率等。

　　目前，中国监管(guǎn)层在立法进度上领先于(yú)海(hǎi)外，2023年(nián)4月11日，国(guó)家互(hù)联网信息办(bàn)公室正式发(fā)布《生(shēng)成式人工智(zhì)能服务管理办法（征求意见稿）》，提出(chū)生成式人(rén)工智能服务提供者(zhě)应该承担信息安全主体责(zé)任，做(zuò)好个(gè)人信(xìn)息保护、未成年人保(bǎo)护、内容安全管理等工(gōng)作，我们(men)相信在生成式(shì)人工智能领(lǐng)域的监管会日益完善(shàn)。

　　今(jīn)年剩(shèng)余时间投资策(cè)略如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月就6个(gè)月，全球市(shì)场(chǎng)资(zī)产类别方面，固定(dìng)收益或者(zhě)债(zhài)券为优先，低配股票。如果美国经济进入下(xià)半年，经济(jì)增长速度持续放(fàng)缓(huǎn)，衰退风险增强，那么目前美(měi)国股票的估值相对于企(qǐ)业盈(yíng)利的预期是相对乐观(guān)了。

　　如果(guǒ)今年经济开始(shǐ)放缓，即便美联(lián)储(chǔ)不降息(xī) ，那么10年期30年期的美国国债，它的利(lì)率还是(shì)要往下(xià)走，利率往下走(zǒu)代表这些(xiē)债券的价格往上升。

　　环(huán)球市场方面(miàn)：股票的部分摩(mó)根资产管理目前是偏向中(zhōng)国及广(guǎng)泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普(pǔ)500还是(shì)跑赢沪(hù)深300，但是经验告诉我们，如果中(zhōng)国(guó)的(de)企业(yè)盈(yíng)利增长比美(měi)国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能(néng)跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根(gēn)资产管理(lǐ)比较青(qīng)睐欧美的政府(fǔ)债(zhài)券，再加(jiā)上一些投资等级的(de)企(qǐ)业债(zhài)。不看好高收(shōu)益债的原因在于：当经济表现越来越差的时候，一些信贷评级比较(jiào)低的企业债，它的信用差(chà)会拉宽，相应债券价格承(chéng)压。货(huò)币方面：看跌美(měi)元。同时(shí)，若美元贬值，大(dà)部分(fēn)的亚洲货币都(dōu)会(huì)得到支持。商(shāng)品：对能源跟工业金属持相对中性(xìng)态度，商品中比较看(kàn)好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配置策(cè)略现(xiàn)在时间节点看，大类资产(chǎn)相对配置上，我们认为股票优于债券(quàn)，优于(yú)商品。年末(mò)有降息预期的条件下，股票估值(zhí)压力会减(jiǎn)小。商品受全(quán)球总需求下降和中国复苏缓(huǎn)慢的影(yǐng)响，下半年反(fǎn)转的机会不(bù)大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年(nián)初至今的表现，之后可(kě)能(néng)会(huì)出现中国优于(yú)欧美(měi)股市的情况(kuàng)。尤其(qí)是(shì)香港市场，在公司业绩普遍平稳转好的基本面(miàn)条件下，受其(qí)他因素影响的估值(zhí)因素带来的下跌调整(zhěng)幅度(dù)比较大。换句话说，目前(qián)的港股表现有背离基本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆(fān)：站(zhàn)在资产(chǎn)配置(zhì)角度看，我们认(rèn)为美国(guó)的盈利增长及(jí)通胀前景(jǐng)仍(réng)存在较大的不确定(dìng)性。如果通胀下降，股票表现(xiàn)会较出(chū)色，债券也会(huì)受益。如果经济出现严重衰(shuāi)退(tuì)，债(zhài)券表现一定优于股票(piào)。如果通胀卷(juǎn)土重(zhòng)来(lái)，将出(chū)现和去(qù)年一样的(de)股债双杀，对成长(zhǎng)股则尤为不利(lì)。股票(piào)市场投资策略：股票方面，我们不看好(hǎo)美股和(hé)成长股(gǔ)。我(wǒ)们的股(gǔ)票投(tóu)资策略是分散配置。我们看好(hǎo)新(xīn)兴市场，特别是中国。

　　债(zhài)券市场(chǎng)投资策略：整体(tǐ)而言，我们(men)认为今年债券的表现会优于(yú)股票的表(biǎo)现，特别(bié)是政(zhèng)府债券和投资级别(bié)的债券，能够提(tí)供(gōng)不(bù)错的收益率，而且即使在经(jīng)济下(xià)行的(de)时候也(yě)非常具有(yǒu)韧性。商品(pǐn)市场投资策略：我们同时也看(kàn)好(hǎo)黄金(jīn)和石油价格的(de)上涨。看好黄金(jīn)最(zuì)主要(yào)是因为避险情绪的上升。我们预测到2023年底(dǐ)，黄金价(jià)格(gé)会(huì)达到(dào)2100美元(yuán)/盎司，2024年(nián)年3月底(dǐ)之前会达到2200美(měi)元(yuán)/盎司。

　　我们(men)认为油价会进一(yī)步(bù)上行(xíng)，主要是由于供给端的收缩。外(wài)汇市场投资(zī)策略(lüè)：由于(yú)美(měi)联储停(tíng)止加(jiā)息，美(měi)元的利差(chà)优势收窄(zhǎi)，因(yīn)此我们要为美元走(zǒu)软做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看，衰(shuāi)退情(qíng)景后，债(zhài)券和黄金表现较好，成长股(gǔ)有阶(jiē)段性(xìng)行情衰退情景下，利率带来的分母(mǔ)端(duān)制约改善，利好利率债及高(gāo)评级债(zhài)券、黄金等资产(chǎn)类别成长(zhǎng)股受分母(mǔ)端改善主导，可能有阶(jiē)段(duàn)性行情；价值(zhí)股(gǔ)分(fēn)子(zi)端承压，整体回落(luò)石油等大宗商品由于(yú)需(xū)求(qiú)下(xià)降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相对(duì)和(hé)绝对(duì)估值均(jūn)处于较低(dī)位置，宏观环境有利于权益市场，风格上建议高配(pèi)制造(zào)、科(kē)技，低配周期、金融地产，标配(pèi)消(xiāo)费和(hé)医(yī)药(yào)；创业板指(zhǐ)的吸引(yǐn)力相对高(gāo)于(yú)沪(hù)深300。行业层面，电(diàn)子、医药、军工、食品饮料、建筑材(cái)料(liào)等行业机会相对较多。

　　港股市场(chǎng)结构上看好(hǎo)：盈利能力稳定、高股息(xī)的(de)优(yōu)质央国企；契合数(shù)字(zì)中国建设方向，受益(yì)于(yú)复苏(sū)的互联网板块(kuài)。我们对美(měi)股偏(piān)谨慎，仍处于衰退前(qián)期，部分资产(chǎn)（例(lì)如(rú)美股）对分子端下行的定价(jià)不足(zú)。后续若进入利(lì)率快速(sù)改善期，成长风格可能(néng)阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从(cóng)衰退转向复苏(sū)，美元也可能启动趋势(shì)性下行(xíng)周期。

　　货币方面：人(rén)民币(bì)汇率在美(měi)元反弹时点可能仍强于一篮子(zi)货币(bì)。日元(yuán)可能扭转颓势(shì)，启动均值(zhí)回(huí)归(guī)行情。欧洲经济衰退预期(qī)和(hé)欧洲能源供应(yīng)短缺风险持续，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但在美(měi)元强势(shì)周期逆转(zhuǎn)后，欧(ōu)元存在一(yī)定重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面(miàn)，我们(men)继续看(kàn)好亚洲(zhōu)（日本除外(wài)），并在(zài)美国(guó)和欧(ōu)洲采取防(fáng)御性行业立场(chǎng)。看好(hǎo)中国，因为即使在(zài)2022年10月的反弹之后，目(mù)前中国市场股票估值仍然低廉，政策制定者继(jì)续支(zhī)持经济增长，最(zuì)近(jìn)的银行存款准备金率下调(diào)就是明证(zhèng)。我们(men)对美元进一步走(zǒu)弱(ruò)的预期应该会支持除日本以外(wài)的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券方面(miàn)，我们增加(jiā)了对(duì)高质量政府债券(quàn)的敞口，并减少了对高(gāo)收益债务的敞口。字母圈什么意思 字母圈都是怎么找到的>

　　我(wǒ)们更青(qīng)睐发达市场投资级政府(fǔ)债券(quàn)，较不(bù)青睐(lài)高收益债(zhài)券。这与(yǔ)美(měi)国的衰退周期所体现出的特征一(yī)致，在美国，政(zhèng)府(fǔ)债券通常受益于(yú)债券收益(yì)率(lǜ)的下降（因为市场对增长放缓和(hé)最终降息的定价(jià)），而公(gōng)司债券收益率(lǜ)相对于美国政府债券(quàn)的(de)溢(yì)价因(yīn)信(xìn)贷质量恶化的(de)预(yù)期而扩(kuò)大。

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