5月(yuè)13日，年(nián)内首只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF发布公告(gào)称，其累计有(yǒu)效认购申请份(fèn)额总额超过20亿份发(fā)行上限(xiàn)，将启动比例配售。这则(zé)小公告体现(xiàn)出市场对这一“中特估”主题的追捧(pěng)力度。

　　实(shí)际上，近(jìn)期围(wéi)绕着“中特估”的行(xíng)情(qíng)，市场关注度非(fēi)常高，5月15日(rì)首批3只央企回报ETF发行，更成为这(zhè)一波“中特估”行情的催化剂。实际上，早在去年底(dǐ)及今年一(yī)季度，一些基金经理开始调仓换(huàn)股“中特(tè)估(gū)概(gài)念”。

　　目前“中特估(gū)”资金面、情绪面、估值(zhí)方式等问题成(chéng)为市场关(guān)注焦点，中(zhōng)国基金报采访(fǎng)多(duō)位投研人士(shì)，解析(xī)“中(zhōng)特估(gū)”这些(xiē)焦点问题。

　　央企主题ETF密集(jí)上报(bào)发(fā)行

　　行(xíng)情催(cuī)化剂？卯怎么读，卯足劲是什么意思解释trong>

　　市场对“中特估”主(zhǔ)题积极追(zhuī)捧(pěng)。不(bù)仅华泰柏瑞(ruì)中证央企红(hóng)利(lì)ETF罕见出现启(qǐ)动“比(bǐ)例配售”情况，今年场内多(duō)只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有(yǒu)多只(zhǐ)国央企主题基金发行，市场对(duì)此充满(mǎn)期待，如5月15日就(jiù)有(yǒu)3只(zhǐ)央(yāng)企回(huí)报(bào)ETF，后续跟(gēn)踪央企科技引领、央企(qǐ)现代能源等ETF也将(jiāng)获(huò)批发(fā)行，更有扎堆上报的央国企基金(jīn)在排(pái)队入市。

　　这些或(huò)成为这一(yī)波“中特估(gū)”行情的催化剂。

　　融(róng)通红利机会(huì)基金经(jīng)理何(hé)龙(lóng)表示(shì)，央企ETF发行在情绪上是构成催化因素的，近期银行(xíng)股大(dà)涨(zhǎng)的一个(gè)催(cuī)化(huà)因素就是积极推介相(xiāng)关(guān)央企ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的(de)发行(xíng)，和诸多主题基金的申(shēn)报发行，我(wǒ)认为确实(shí)会(huì)成为引爆(bào)行情(qíng)的(de)催化剂，基本(běn)面(miàn)、资金面(miàn)、政策(cè)面都在向好，下半年(nián)，中特估(gū)有可能独领风骚(sāo)。”万(wàn)家(jiā)基(jī)金章恒(héng)更(gèng)是(shì)表示。

　　同样，博(bó)时基金指(zhǐ)数与量(liàng)化投资部基金经理(lǐ)杨振建就表示(shì)，近期(qī)密(mì)集申报的国央企(qǐ)主题基(jī)金主要涉及(jí)“股东回报(bào)”、“科技(jì)引领(lǐng)”、“现(xiàn)代(dài)能源(yuán)”几(jǐ)大(dà)主(zhǔ)题(tí)，这样的布局(jú)可(kě)以更好支持央国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发(fā)行将成为行情进一步(bù)上涨的(de)催化剂(jì)。去年以来公募(mù)基金发行整体平淡，近期多只国央企主题基金申报和发行，行(xíng)情火热下将为(wèi)市(shì)场带来增量(liàng)资金，有望推动(dòng)进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务总监王帅认为，公募基金(jīn)积极布局(jú)央(yāng)国企主(zhǔ)题基金，一方(fāng)面是因(yīn)为(wèi)新一轮(lún)深化国(guó)企改革的大幕将拉开，叠(dié)加“中(zhōng)特(tè)估”概念，央国企上(shàng)市公司的投资价值(zhí)凸显(xiǎn)，该主题的基金(jīn)将为投(tóu)资(zī)者(zhě)提供更丰富的工具以参(cān)与到(dào)央国企(qǐ)投资(zī)。另一方面(miàn)是落实(shí)公募基金(jīn)行业高质量发展的要求，引导更多资金参与央国企改革，更(gèng)好发挥公募基(jī)金(jīn)服务资(zī)本市场改革、服务实体经济和国家战略(lüè)的作用。

　　王帅表示(shì)，未来央企(qǐ)ETF的发行将(jiāng)为央企相关标的和板块带来增量资金(jīn)，提升交易活跃度，有望成为中特估行情的催化剂(jì)。

　　存量市(shì)场中变赛道

　　积极调(diào)仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性行情明显，中特估和人工(gōng)智能成(chéng)为两大明显的主(zhǔ)线，而新能源等前期热门赛(sài)道(dào)股冷却，在(zài)此背景(jǐng)下(xià)，一些(xiē)基金经理(lǐ)开始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　万(wàn)家基金基金经(jīng)理章恒直言，自己目前重点关(guān)注三大行(xíng)业，火电(diàn)、券(quàn)商、军工，这三大行业主要是(shì)央企或地(dì)方国资所在的行业(yè)，民营企业占比(bǐ)较少。

　　“首先(xiān)是基于(yú)行业本身基本面在今年会有重大的向(xiàng)上变化的机会，比如火电，会(huì)受益于(yú)煤炭价格的下跌(diē)，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场成交量的放大，盈(yíng)利(lì)大幅增长等。同(tóng)时，随(suí)着国有企业(yè)改革的(de)推进，大(dà)概率(lǜ)这些企业会(huì)进入一个(gè)提(tí)质增效(xiào)、释放业(yè)绩的过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革(gé)的成(chéng)果，是非常基本面的，和他过去1至2年研究投资思路也非常吻合(hé)，为在(zài)下半年抓住这波中特估的投资机会做好了准备。

　　“去年年(nián)底已开(kāi)始重视中特估的(de)投资机会，判(pàn)断中特估的机会未来三年分两个阶段(duàn)。”融(róng)通红利机会基金经理何龙表示，第一阶段也就(jiù)是(shì)今年以(yǐ)数字经济和“一带一路”的(de)主题普(pǔ)涨(zhǎng)性机会(huì)为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的(de)品种，将(jiāng)会迎来普涨性的机会。第二阶段(duàn)是未来两年(nián)，在主题(tí)性(xìng)机(jī)会消散以后，基(jī)于顶层设计(jì)对(duì)国央经营管理价值导向变化，我(wǒ)们判断(duàn)经营成(chéng)果随之改变(biàn)是一(yī)个慢变量，会在未(wèi)来两年体现在每一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘(jué)公(gōng)司经营层(céng)面可能(néng)发生显著正向变化的个股提前进行布局，比如医药和消费等行业。

　　其实一(yī)季报已经显露出不少基金在行动。国(guó)金证(zhèng)券研(yán)究所数据显示，偏股主动型基金2022年年报前十大重(zhòng)仓(cāng)股(gǔ)股(gǔ)票(piào)池(chí)中(zhōng)，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动(dòng)型基金持有股票市(shì)值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披露的持仓中，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动型(xíng)基(jī)金持有股票(piào)市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中(zhōng)特(tè)估”概念股(gǔ)在偏(piān)股主动型基金的持仓(cāng)中，占比明显提高(gāo)。上述(shù)数据(jù)显示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一季报(bào)十大重仓(cāng)股的数据，剔除个股涨跌影响，估(gū)计了各(gè)基金主动加(jiā)仓“中特(tè)估(gū)”概(gài)念股(gǔ)的市值占2022年末股票总市值比例(lì)，一季度超过30％的偏股主动型基(jī)金主动加仓了(le)“中特估”概念股，198只基(jī)金在2022年末(mò)不持有“中特(tè)估”概念(niàn)股，但在一(yī)季(jì)度买(mǎi)入。

　　不仅如(rú)此，中信(xìn)证券数据(jù)统(tǒng)计也显示，一季度(dù)主动(dòng)偏(piān)股型公募基金(jīn)对港(gǎng)股(gǔ)央国企的持股市值比重达(dá)到2019年以(yǐ)来的新(xīn)高，港股央国企(qǐ)持股总市值占港股(gǔ)持股总市值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度(dù)的32.9％，远高于(yú)2020年(nián)低(dī)点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构(gòu)建国央企专门的股票库

　　可以(yǐ)说中(zhōng)国(guó)特色(sè)估值体系，正深刻(kè)影响(xiǎng)基金公司的投研，落实到日常的投研流程和实践之(zhī)中，不(bù)少(shǎo)基金公(gōng)司在加大投(tóu)研力(lì)量，更(gèng)有专门构(gòu)建国央企股票(piào)库。

　　融通红利(lì)机(jī)会(huì)基金经(jīng)理(lǐ)何龙就介绍，一方面，从顶(dǐng)层(céng)设计(jì)改变研究员过去对国央企的固定思维，需(xū)要实地考察(chá)国央企，并(bìng)且需(xū)要利(lì)用(yòng)当前国(guó)央(yāng)企愿意交(jiāo)流的契机，多花精力去进行(xíng)跟踪发现变化(huà)。

　　另一方面(miàn)，融通基金在行动上，要求研究(jiū)员将自己所覆盖行业的所有国央企构建专门的股票库，并进行(xíng)长期跟(gēn)踪(zōng)，包括考察其(qí)实地调研的的成果，了解国央企经营思(sī)路和(hé)财务导向的变化(huà)，结(jié)合行(xíng)业(yè)趋势和特征，寻找(zhǎo)价值洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同样(yàng)的，银(yín)华基(jī)金(jīn)ETF业务总监王帅也(yě)谈到“认识”上的重视。他表示(shì)，通过深入(rù)学习(xí)，对“中特估”有了更深刻(kè)的(de)认识：首(shǒu)先要认识市场体(tǐ)制机制(zhì)、行业产业结构、主体持续发展能(néng)力等方(fāng)面(miàn)所体现的鲜明中国元素和发展阶段特征，“中特(tè)估”应(yīng)该(gāi)是在此(cǐ)基础(chǔ)上(shàng)构建的具有时代特征和中国特(tè)色、符(fú)合国家战(zhàn)略导向的估值体系，而(ér)不是简(jiǎn)单(dān)套用国外的传统估(gū)值模型(xíng)。

　　“中(zhōng)特估是一种(zhǒng)新(xīn)的提法(fǎ)，但(dàn)是这(zhè)个概(gài)念所涉及到的行业和公司，一直在发生的变化。”万家(jiā)基金(jīn)经理章(zhāng)恒表示，万家基金一直非常关注(zhù)传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个(gè)领(lǐng)域，因此(cǐ)也是一定能够抓(zhuā)住中特估(gū)这波行(xíng)情的机会的。同时，随着时(shí)局的变(biàn)化，也在增(zēng)加相关行业的研(yán)究(jiū)力量。

　　此外，创金合信基金(jīn)首席(xí)经济学家(jiā)魏凤春表示，积极践行中(zhōng)国特色的估值(zhí)体系是资(zī)本市场(chǎng)使命，投资者需要(yào)学习领会并针(zhēn)对原有的估值(zhí)体系进行改造，以适应现实的(de)需要(yào)。明(mí卯怎么读，卯足劲是什么意思解释ng)确(què)该体系的框架是第(dì)一位的工作(zuò)，合理设置指标也非常重要，投资者的认(rèn)可和实施是最终该体系能(néng)否具备长期价值的(de)基(jī)础(chǔ)。不过(guò)，他也提醒，人(rén)为的拔估值是很大的认知误(wù)区(qū)，市场化认可是基本的常(cháng)识，不(bù)可误判。

　　体现社会价值(zhí)与国家(jiā)战略价(jià)值

　　新估值方(fāng)式？

　　央(yāng)国企是国(guó)民(mín)经(jīng)济的(de)支柱(zhù)，国企央企发展要符合国家战略(lüè)发展发(fā)向，更需要(yào)承担(dān)社(shè)会(huì)公共责任等。而这些都应该考虑卯怎么读，卯足劲是什么意思解释进估值体系之中，也引发市(shì)场(chǎng)关注。

　　多(duō)数受访的基金(jīn)经理认为，对于国央企的估值(zhí)方式要(yào)充分体现企(qǐ)业的社会价值与国家战略价值(zhí)，目(mù)前已(yǐ)经形成了(le)初(chū)步的企(qǐ)业社会(huì)价值评价体系。

　　“如何定价国(guó)有企业承担社会价值、符合国家(jiā)战略发展的(de)价值？首要(yào)任务就构建中国特色的价值评(píng)价体系，改变从(cóng)以(yǐ)私人股东权益出发，现金流折现为主要(yào)方法的(de)单一价(jià)值估值体(tǐ)系，转向(xiàng)社会整体价(jià)值观念、纳入(rù)中国特色的ESG评价体系，充分体现企业的社(shè)会价(jià)值与国家战略价(jià)值。”博时基金指数与量(liàng)化投资部基金经理杨振(zhèn)建表示(shì)。

　　杨振(zhèn)建也直(zhí)言(yán)，近年来(lái)国资委(wěi)指导(dǎo)国(guó)内(nèi)团队对于中(zhōng)国特(tè)色ESG披(pī)露与评价体系(xì)不断探索，结(jié)合国际(jì)通用规则，目前已经形成了(le)初步(bù)的企业社会价值评(píng)价体系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公(gōng)司环境(jìng)、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监、基金经理王(wáng)帅也认为(wèi)，“中特估(gū)”应该是注重企业价值的可(kě)持(chí)续(xù)估值，要重(zhòng)视股(gǔ)东、员(yuán)工和(hé)社会责任等要素对(duì)企(qǐ)业稳健成长的重(zhòng)大意义，重视稳定(dìng)的现(xiàn)金流、持续(xù)增长(zhǎng)的盈利、科(kē)技创新对提升企业内在价值的(de)积(jī)极(jí)作用，这样有利于提(tí)高(gāo)估值(zhí)定价模(mó)型(xíng)的科学性和(hé)有效性。

　　“在(zài)指(zhǐ)数编制、策略构建(jiàn)等实务工作中，都有成熟的量化指标可(kě)以使用，包括净资产收益率、营业现金比率、资产负(fù)债率、研发(fā)经费投入(rù)强度等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基金经(jīng)理李欣更(gèng)细致分析在估(gū)值思维、估值结论、估值判断上有变化，尤其(qí)是(shì)估(gū)值的方法和指(zhǐ)标上(shàng)，他(tā)认(rèn)为其包括产业链(liàn)上下游的衡量、全要素(sù)成本(běn)等，以(yǐ)及在纵向和横向上(shàng)的研究，强调政(zhèng)策(cè)优惠、产业发展、市场竞争力(lì)和可持续发展等各种因素与企业价值的关系(xì)。这些因素在对估值结(jié)论和判断的影响(xiǎng)上，也使得中国特色的估(gū)值体(tǐ)系与(yǔ)传统的估值体系(xì)有所不同。

　　“所(suǒ)以估值思维的变化(huà)，还有估值结论(lùn)和估值(zhí)判(pàn)断的(de)变化，都是为了更好地适(shì)应中国的市场和经济特点，提供更精(jīng)准、更合(hé)理的企业估值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过，创金合信(xìn)基金首席经济学家魏(wèi)凤春直(zhí)言，这需要在(zài)实践中进(jìn)行(xíng)探索(suǒ)，目前尚没有公认(rèn)的指标可以(yǐ)使用(yòng)。