金融界5月27日消息 近日因为昆明国资委的一封声明，让(ràng)城投债成为关注的焦点，当前地方债的规模和地方(fāng)政府的偿债能力(lì)已(yǐ)经(jīng)越来越被重视。如何如何处置地方债(zhài)务？

　　中泰(tài)证券首席经济学家李(lǐ)迅雷发文称(chēng)，地(dì)方债包括地(dì)方一(yī)般债、专项债和包(bāo)括城(chéng)投债在内的各种隐形债(zhài)，其(qí)规(guī)模究竟有多(duō)大，尚(shàng)有争议(yì)，但增长迅猛(měng)。包(bāo)括银行、保(bǎo)险、基金等在内的机构投资者是(shì)地方债的主要(yào)持(chí)有者，他们普遍担心的还是(shì)城投(tóu)债务、非标等地方政(zhèng)府隐形债风险。例如，近期贵州省政府发展研究中(zhōng)心提出，“化债工作推进异常艰(jiān)难，仅(jǐn)依靠自身能力(lì)已无法(fǎ)得到(dào)有效(xiào)解决。”

　　在(zài)李(lǐ)迅雷(léi)看来(lái)，在土地财政缩(suō)水的(de)背景(jǐng)下，地方政府的财权与事权不匹配问题又凸(tū)显(xiǎn)出来(lái)。在我(wǒ)国(guó)政府杠(gāng)杆率水平并不算高的前提下，我国地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)的杠(gāng)杆率水平确实够高了。需要(yào)调整中(zhōng)央和(hé)地方之间债务余额的比例关系(xì)。“今后应(yīng)加(jiā)大中央(yāng)政府(fǔ)的发债(zhài)规模，为地(dì)方经济减负。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷(léi)认为，在当前中(zhōng)国经济转型的(de)关键阶段，维(wéi)护地方政(zhèng)府的信用，防范区(qū)域性金融风险显(xiǎn)得尤为重要，故(gù)在城投公司还(hái)没有与政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给(gěi)予困难省(shěng)份(fèn)一定的(de)“托(tuō)底”支持，在(zài)政策上(shàng)大力度支持地方政府(fǔ)“化债”。如(rú)帮助(zhù)地方政府（如(rú)城投(tóu)公司的借新还旧(jiù)）降(jiàng)低(dī)债务成本、拉长债务期限（非债券类债务(wù)展期，如遵义道(dào)桥实践(jiàn)银行贷款展(zhǎn)期），通(tōng)过政策性银行(xíng)或商业(yè)银(yín)行的低息资金来(lái)降低债务成本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央(yāng)政策上支持地方政府通过出让国有(yǒu)资(zī)产(chǎn)来偿债。他表(biǎo)示这类典型(xíng)案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两(liǎng)次公告无偿划转上市公司共计1亿(yì)股股(gǔ)份（合计占贵州(zhōu)茅(máo)台总股本8％，按当时(shí)市价(jià)计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字(zì)来源李迅雷(léi)金融(róng)与投资(zī)（ID:lixu风采风彩两个词的区别是什么，风采风彩两个词的区别在哪nlei0722），原(yuán)标题《如何处置地方债务(wù)的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末全国(guó)城投(tóu)有息债务54.1万(wàn)亿元(yuán)

　　城投(tóu)平台成为地方债务主要体现形(xíng)式风采风彩两个词的区别是什么，风采风彩两个词的区别在哪

　　城投债是指城投企业公开发行的公司债(zhài)券和中期票据(jù)。按照(zhào)新预算(suàn)法、“43号文”出台明确城投债(zhài)与地方政府(fǔ)信用脱钩，城投(tóu)公(gōng)司定位由地(dì)方政(zhèng)府投融资机构转变为市场化运营主(zhǔ)体(tǐ)，地(dì)方政府不再对城投债兜底。但实际上(shàng)市场(chǎng)仍(réng)然把城投债看作由地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)背书的(de)高信用等级债券。

　　因此城投公(gōng)司通常都是地方(fāng)政府下设(shè)的投(tóu)融资(zī)机(jī)构，很难完(wán)全独立成为与政府无关(guān)的纯市(shì)场化的(de)企业(yè)。城投的(de)债务主要包括向(xiàng)银行借款和发行债券融(róng)资这两种方式(shì)，以前一种方式为主，但后一种债(zhài)权融资的规模也不小，到2022年(nián)末(mò)，余额估计(jì)在13万亿(yì)元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债(zhài)务快速扩张(zhāng)，每年增速均(jūn)保持在10％以上，到2022年末，全(quán)国城(chéng)投有息债务(wù)为54.1万亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元(yuán)增长(zhǎng)了7倍(bèi)以(yǐ)上。

城投平台发(fā)债(zhài)余额的增长(zhǎng)

图(tú)片来(lái)源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实(shí)际上已经成为地方债(zhài)务的主要体现形式，规模明显(xiǎn)超过地方政府的一(yī)般债和专(zhuān)项债之和(hé)。城投平台中，如今，城投平(píng)台(tái)的债(zhài)券余额大约为13.8万亿元(yuán)，迄今(jīn)并无违(wéi)约案例，说(shuō)明城投债仍属于地方(fāng)政(zhèng)府背书的高(gāo)等级(jí)信用债(zhài)。但(dàn)是(shì)，城投平台的非标违约(yuē)情况时有发(fā)生，银行贷款展期、调(diào)整(zhěng)还贷方式的也比较(jiào)多。

　　地方政府应(yīng)确保(bǎo)城投债按时兑付，不能轻易违约(yuē)

　　当(dāng)前(qián)市场对地方政府债务增长和财政(zhèng)收入增(zēng)速(sù)下(xià)降(jiàng)甚(shèn)至负增长的现象普遍担心，尤其对(duì)财力偏弱的(de)东北、中(zhōng)西(xī)部省(shěng)份，城投债的收益(yì)率普遍高于东部(bù)发达(dá)省(shěng)市。2022年13个省(shěng)土地出让金对(duì)政府债(zhài)务利息覆盖程度不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投拿(ná)地之(zhī)后(hòu)，捉襟见肘的(de)情况(kuàng)更加明(míng)显。

　　河南的(de)永(yǒng)煤(méi)债违约之后，对河南省乃(nǎi)至全国的信(xìn)用债市场都造成负(fù)面冲击，信用分层现象加剧，部分(fēn)经(jīng)济偏弱区(qū)域(yù)被边缘化。例(lì)如青(qīng)海、云(yún)南和天(tiān)津等近几年融资成(chéng)本仍(réng)在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅(fú)上(shàng)升，虽然(rán)2020年(nián)以来(lái)融资(zī)成本有所(suǒ)下降(jiàng)，但整体降幅相(xiāng)较全国更小。辽宁、广(guǎng)西(xī)、吉(jí)林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃(sù)2020年以(yǐ)来城投债加(jiā)权平均票面利率降幅(fú)也明显不如全国(guó)。

　　当前在经济复苏不及预期的背景(jǐng)下(xià)，投资(zī)者的风(fēng)险偏好明(míng)显下降。为此(cǐ)，地方政府应该确保城投债的按时兑付。因(yīn)为违约不仅不能解(jiě)决债务问题，反而会恶(è)化区域信用环(huán)境，导致(zhì)地(dì)方国企融资难、融资(zī)贵。从(cóng)未(wèi)来区域(yù)经济发展的(de)角度看，政(zhèng)府部门仍(réng)需要持续举债来实现经济平稳增长，需要保持(chí)政府(fǔ)信用(yòng)，不能(néng)轻易违约。

　　建议中央大力度支持地方(fāng)政府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切需要(yào)增(zēng)强城投债(zhài)权(quán)人的持有信心，首先(xiān)要确保(bǎo)城投债不违约，这就意味着(zhe)城投(tóu)公司能够具备低成本的借新还(hái)旧能力(lì)。

　　中央提出(chū)“谁家的(de)孩子谁家(jiā)抱”，意味着对地方债(zhài)不(bù)兜底，但(dàn)建议(yì)给予困难省份一(yī)定的“托底”支(zhī)持，即在政策上大力度支持地方政府“化债(zhài)”，如帮助(zhù)地方政府（如城投公(gōng)司的(de)借新还(hái)旧）降低债务成(chéng)本、拉长债(zhài)务期限（非债券(quàn)类债务展期，如遵(zūn)义(yì)道(dào)桥实践银行贷款展期），通过政策(cè)性银行或商(shāng)业银行(xíng)的低息资金来降低债务(wù)成本(běn)，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对于(yú)地方(fāng)政府(fǔ)可否(f风采风彩两个词的区别是什么，风采风彩两个词的区别在哪ǒu)通(tōng)过出让国有资(zī)产(chǎn)来偿债方面，也希望中央给予政策上的支持。因为今年3月(yuè)1日，国资委在对政协十(shí)三届全国委员会第(dì)五次会议第(dì)00503号提案的答复中表(biǎo)示(shì)，将(jiāng)适时(shí)出台制度规(guī)定及操作细则，探索国(guó)有权益份额规范(fàn)化退出的(de)有效方式和途径，充分发挥有限合伙企业的优势(shì)，助(zhù)力国有企(qǐ)业创新发(fā)展。

　　通过(guò)出让国有企业股权获得收入偿还债务，典型案(àn)例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次(cì)公告无偿划转上市公司共计(jì)1亿(yì)股股份（合计占贵州茅(máo)台总股(gǔ)本8％，按当时市(shì)价计量市值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在当(dāng)前中国经济转型的关键阶段，维护(hù)地方政府(fǔ)的信用(yòng)，防范区域性金融风险显(xiǎn)得尤(yóu)为重要，故(gù)在(zài)城(chéng)投公司还没(méi)有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城(chéng)投债(zhài)的“信仰”仍(réng)需要保持。

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