4月中国宏观数据(jù)预览

　　1）工业：工业(yè)生产及物流景(jǐng)气度环(huán)比有所回落，但(dàn)低基数效应提振4月(yuè)工业(yè)生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会(huì)消费(fèi)品(pǐn)零(líng)售总(zǒng)额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要(yào)受去(qù)年4月(yuè)低基数影(yǐng)响。

　　3）投(tóu)资(zī)：同(tóng)样受低(dī)基数提振(zhèn)，预计当月总投(tóu)资同比小幅(fú)上行(xíng)至6.8％。分部(bù)门(mén)看，4月基建投资可能(néng)高位上(shàng)行至(zhì)11％左右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地产投资降幅略(lüè)有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续(xù)回(huí)落但核(hé)心CPI仍(réng)有韧性(xìng)，预(yù)计4月(yuè)CPI小幅回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外经济(jì)动(dòng)能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预(yù)计4月名义出口(kǒu)增速(sù)可能录(lù)得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回落(luò)，而(ér)进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录(lù)得880亿美(měi)元左右。出口价(jià)格指数(shù)或有(yǒu)所下(xià)行，但低(dī)基数及外贸需求回暖可能支撑出(chū)口(kǒu)增速维(wéi)持高位。

　　6）货(huò)币(bì)财政(zhèng)：预(yù)计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高增(zēng)速(sù)，M1增长(zhǎng)有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中国宏观(guān)数据预览

　　工业(yè)：工业生(shēng)产及物流(liú)景气度环比有(yǒu)所回落，但低(dī)基数(shù)效应(yīng)提振4月工业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工业开工率总体持稳：焦化(huà)开工率(lǜ)环比寿眉是最差的白茶吗，寿眉是什么档次的茶上(shàng)行3个百分点、高(gāo)炉开(kāi)工率环(huán)比回(huí)升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至49.2％的(de)收缩区(qū)间，且4月物流指数环(huán)比有所下(xià)滑(huá)、较21年同期跌幅有(yǒu)所(suǒ)扩大：4月，整车(chē)物流(l寿眉是最差的白茶吗，寿眉是什么档次的茶iú)指数较(jiào)3月均值环比下行7％，较(jiào)21年同(tóng)期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流园区(qū)吞(tūn)吐(tǔ)指数(shù)环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至(zhì)28.1％。总体来看，工业(yè)生产景气度环(huán)比(bǐ)有所下行，但受(shòu)去(qù)年同(tóng)期低基数(shù)提(tí)振同比有(yǒu)所上行，尤其是汽车、电子、机(jī)械电子(zi)等受疫情影响较大的(de)工(gōng)业(yè)生产可(kě)能上行较(jiào)为(wèi)明显。

　　社零：预(yù)计4月社会消费品零售总额同比增速(sù)从(cóng)3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基数影(yǐng)响。4月居民出行及消费活跃度仍在高(gāo)位，4月 18 城地铁客(kè)运(yùn)量较 2021 年同期(qī)上行 10％，对比(bǐ)3月(yuè)均(jūn)值(zhí)+6.8％；4月(yuè)，全国(guó)电影(yǐng)票房较3月均值环(huán)比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受(shòu)各品牌出台降价(jià)政策及(jí)车展等(děng)线下活(huó)动拉动(dòng)，4 月 1-22 日(rì)乘(chéng)用车零售销量(liàng)较2021年(nián)同期增长(zhǎng) 9.9％，对(duì)比(bǐ)3月全月的8.8％小幅扩张。今(jīn)年五一假期居民此前受抑(yì)制的旅游(yóu)需求得到集中(zhōng)释放，国内旅游出行人数(shù)及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游(yóu)消费恢复至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效应”下居民消(xiāo)费(fèi)倾向尚未修复(fù)至疫情前水平（参考2023年5月(yuè)4日(rì)发表的《快评：五一假期消(xiāo)费数据的三个亮(liàng)点》）。

　　投(tóu)资：同样(yàng)受低基数提(tí)振，预计当月总投资同比小幅(fú)上行至(zhì)6.8％。分(fēn)部(bù)门看，4月(yuè)基(jī)建投资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造(zào)业投(tóu)资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右(yòu)。高(gāo)频数(shù)据显(xiǎn)示4月以(yǐ)来(lái)地产需求较3月有所走弱，房(fáng)建开(kāi)工(gōng)节(jié)奏也(yě)有所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二(èr)手房销售面(miàn)积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下(xià)行；土(tǔ)地成交方面，4月百城土(tǔ)地成(chéng)交面(miàn)积较(jiào)2022年同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所放缓，玻(bō)璃(lí)库存(cún)持续下行，截至4月28日(rì)玻璃库存(cún)较3月同期下行(xíng)24.2％，同(tóng)时水泥开工率/建筑(zhù)钢材成交量环比较3月同期分别下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将重点关注(zhù)：1）地(dì)产民企(qǐ)拿地及在手资金情况能否回暖，地产(chǎn)新开工(gōng)能(néng)否回升；2）地产销售动能能否再度上行。基建(jiàn)端，4月地方新(xīn)增专项债净(jìng)发(fā)行(xíng)3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元(yuán)小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能(néng)支撑低基数下基建投资继(jì)续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持续(xù)回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅(fú)回落至(zhì)0.6％， 而(ér)受去年高基数(shù)及海外经(jīng)济动(dòng)能(néng)减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至(zhì)-3％左(zuǒ)右。内(nèi)需(xū)环比回落拖累食品价(jià)格下行(xíng)：4月农产(chǎn)品批发价(jià)格200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅上(shàng)行，核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性：义乌中国小(xiǎo)商品总价格指数较3月上行(xíng)0.2％，其中服装服(fú)饰类持平(píng)，箱包/鞋类价格(gé)小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速(sù)可能继续下行：一方(fāng)面(miàn)，2022年4月(yuè)PPI同(tóng)比基数总体较高；另(lìng)一方面(miàn)，海外经济动能继(jì)续(xù)减(jiǎn)弱且内需(xū)仍(réng)待恢复，工业品价格(gé)同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价(jià)格较3月环比上行6.3％；中(zhōng)国大宗商品价格总指(zhǐ)数(shù)环比上行0.4％，但矿产及金属价格走(zǒu)弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低(dī)基数下、预计4月名义出口增(zēng)速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而(ér)进(jìn)口降幅扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美(měi)元(yuán)左右。出口(kǒu)价格指数或有所(suǒ)下行(xíng)，但低基数(shù)及外贸需求回(huí)暖可能支撑出口(kǒu)增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增(zēng)长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落2.3个(gè)百(bǎi)分点，鉴于3月(yuè)（美元计(jì)）出(chū)口额(é)增长14.8％，4月出(chū)口额增(zēng)长有望保持高速（参见2023年5月(yuè)4日(rì)发表的《4月出口或(huò)保(bǎo)持较(jiào)高增长》）。此外，我国和亚太、非洲(zhōu)、甚至(zhì)拉美(měi)的一体化产业链(liàn)、需求链的格(gé)局不断优(yōu)化，出口增长韧性可能超预期（参见《中国出口(kǒu)产业链(liàn)的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿(yì)。此外(wài)，M2预计(jì)保持(chí)较(jiào)高增(zēng)速，M1增(zēng)长有望继续(xù)回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。预计(jì)4月新增人(rén)民(mín)币(bì)贷款(kuǎn)约1.37万(wàn)亿元，一方(fāng)面，企业中长期贷款延(yán)续年初至今的(de)较(jiào)强势头、购(gòu)房(fáng)需求回升背景下房贷/居民(mín)贷款需求有望继续企稳回升，政策性(xìng)银行金融工具继续(xù)带(dài)动(dòng)基建投资(zī)和(hé)企业中长期贷款增(zēng)长，信贷周期(qī)或(huò)继续保持强势。信贷(dài)推动下，社融同比增速或上行至(zhì)10.6％左右，而企业债、股权及政府债融资(zī)较(jiào)去年同期略有走(zǒu)弱。财(cái)政(zhèng)方面(miàn)，去年留抵退(tuì)税(shuì)低基数下，财政收入增长有望(wàng)回升；财政支出、尤(yóu)其民生和基(jī)建相(xiāng)关支出有(yǒu)望(wàng)保持较快增长——预计政策性银行金融工具仍(réng)是近期准(zhǔn)财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不(bù)及预期、稳(wěn)地产政策不及预期(qī)。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自2023年5月5日(rì)发(fā)表的《增长动能环比走弱、低基数效应凸显(xiǎn)》

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