公募基金交(jiāo)易结算(suàn)模式再现创新(xīn)突破！

　　继过往较(jiào)为(wèi)常见的托管人(rén)结算模式(shì)和券商结算(suàn)模(mó)式之后，一种创新模(mó)式——“类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式”正(zhèng)在基(jī)金(jīn)行业悄然流(liú)行。

　　据中(zhōng)国基金报(bào)记者(zhě)了解，2022年3月(yuè)初成立的博道盛兴一年持有期混合是首只采用(yòng)“类QFII结算模式”的基(jī)金，该基金(jīn)由博道基金、广发证券(quàn)、兴业银行三方合(hé)作推出(chū)。目前正在(zài)发(fā)行的(de)易方达中证软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述(shù)ETF将由易方达与广发证(zhèng)券、兴业银(yín)行合(hé)作发行。

　　“类(lèi)QFII结算模式(shì)”的推出也(yě)吸引(yǐn)了行业各方目光，据业内人士(shì)透(tòu)露，除了广发证(zhèng)券有落地的(de)基金产品(pǐn)之(zhī)外，其他(tā)券商、基金(jīn)公司(sī)也(yě)在关注研究这一新的模式，也在摩(mó)拳擦掌(zhǎng)。

　　在(zài)多位业内人士看来，目前基(jī)金结算模(mó)式(shì)迎来新时代。券商结(jié)算、银行结算、类QFII结(jié)算(suàn)三类模式各有(yǒu)优(yōu)劣，基(jī)金管理人可以根据(jù)不同情况，选择不同的结算模式，最大(dà)限度的调动各方资源，为持有人提供(gōng)更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地(dì)

　　在公募基金25年的历史(shǐ)长河(hé)中(zhōng)，托管人结算(suàn)模式是最早出现也(yě)是最为(wèi)成熟的基金结算模(mó)式。到(dào)了(le)2017年，券商结算模式启动试点(diǎn)，成为基金公司撬(qiào)动券商资源(yuán)的有(yǒu)力抓手，之后由试点转常规，发(fā)展迅速。

　　如(rú)今，新的交易(yì)结(jié)算模式——“类QFII结算模式”正在行业各方探索中(zhōng)落地。

　　据(jù)中国基金(jīn)报记者了(le)解，2022年3月8日成(chéng)立的博道(dào)盛兴一年(nián)持有期混合(hé)是首只采用“类QFII结算模式”的基金。而(ér)目前正在发行(xíng)的(de)易方达(dá)中证软件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式”，上述两(liǎng)只基金分别(bié)由博道、易方达两家基(jī)金公(gōng)司与(yǔ)广发证券、兴业(yè)银行合作(zuò)发行。

　　“在证券公司(sī)中，广发证券是率先有(yǒu)落地(dì)基金(jīn)产品的券商，据了解(jiě)，其他券商也在(zài)积极研究这一(yī)新的业(yè)务。”一位业内人士透露。女生摸你头发暗示什么，女生摸你的头发代表什么>

　　据(jù)博道基(jī)金(jīn)介(jiè)绍，所谓的“类(lèi)QFII结算模式(shì)”是(shì)指，公募基金参照(zhào)QFII模式，通(tōng)过证券公司(sī)进(jìn)行交易申报，由托管银(yín)行进行结算，在这种(zhǒng)模式下，资(zī)金存放在托管(guǎn)银(yín)行的托管账户，无须银证转账到证券(quàn)公司。这也成为类QFII模(mó)式的与一般(bān)券结(jié)模式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金集(jí)中存(cún)放在托管(guǎn)银行，在券商开立的资金账户无需实际上的银证转账存入(rù)资金，每个交易日基(jī)金(jīn)公司采用申报交易额(é)度，使(shǐ)用虚头寸资金的方式进行场内交(jiāo)易，券商(shāng)根(gēn)据已申报(bào)的交易额度每日滚动计算(suàn)产品资金(jīn)账户虚头(tóu)寸资(zī)金余(yú)额，以实现(xiàn)对产品场内交易额度的(de)前(qián)端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过(guò)经(jīng)纪(jì)券(quàn)商完成，仍然保留了原先券商交易结算模(mó)式(shì)的交易前端控制、验资验(yàn)券的优点，同时资金结算由托管行完成，解决了部分托管(guǎn)行比较关注的托管资金(jīn)归属保管问题，一定程度上调动了托管行的积极性。

　　在博(bó)时基(jī)金券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)看来，类QFII结(jié)算模(mó)式，丰富了公募(mù)基(jī)金与证(zhèng)券(quàn)公司结算模式的选择，更(gèng)好地满足各(gè)方差异化的需求，也(yě)印证了(le)券商财富(fù)管理转型已经进入更加成熟和高速发展阶(jiē)段(duàn) ，多样的结算(suàn)模式备选可(kě)以有助于降低运营风(fēng)险 、提升效率，促(cù)进公募基金、券商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于(yú)ETF产品，类QFII结算(suàn)模式(shì)可(kě)以保证较好运营效率带(dài)来的优质交(jiāo)易体验的同时，兼顾券商与基(jī)金(jīn)公司的商业利益(yì)深(shēn)度(dù)捆绑。随(suí)着(zhe)“买方投(tóu)顾业(yè)务，产(chǎn)品工具(jù)化配(pèi)置”的趋(qū)势(shì)逐(zhú)渐形成，该模式将进一步促进(jìn)，金融(róng)机构为广大投资人(rén)提供(gōng)更多的(de)交(jiāo)易(yì)工具(jù)选择。”他(tā)进一步分析指出。

　　类(lèi)QFII结(jié)算模式突(tū)破了现行客户交易结算资(zī)金的三(sān)方(fāng)存(cún)管框架，谈及(jí)这类模(mó)式的创新点，平安基金总结为三大方面：“一是虚头寸：实现虚(xū)头寸(cùn)指令对接，资(zī)金无需三方存管；二是交易交收分离：证券公司对产品场(chǎng)内交(jiāo)易进行(xíng)前端验资验券；三是日终资金对账：实现证券(quàn)公司与(yǔ)托管人系统对接(jiē)对账(zhàng)。”

　　加强交(jiāo)易前端验资(zī)验券(quàn)功能

　　兼顾与券商渠道的商业(yè)模式创(chuàng)新(xīn)

　　作为一(yī)种新的交(jiāo)易结算模式，投资(zī)者(zhě)对类QFII结算(suàn)模式还(hái)是比较陌(mò)生。相比过(guò)往的结算模(mó)式，公募(mù)基(jī)金(jīn)采用类QFII结算模式有(yǒu)哪(nǎ)些优劣势？也是投资者关注的问题(tí)。

　　博道基(jī)金站(zhàn)在ETF的角度分析指出，从销售端上看，ETF的募集和(hé)日常申购赎回都通过券商完(wán)成。若ETF采用(yòng)类QFII模式(shì)，其投(tóu)资端业务也(yě)是通(tōng)过券商完成，可以全方位的跟券(quàn)商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场(chǎng)内交易进行前端验资(zī)验券，可(kě)有效防控异常(cháng)交易和超买风险。”博道(dào)基金表示。

　　“对(duì)于公募基金管理(lǐ)人而言，公募类QFII结算(suàn)模式，较传(chuán)统托(tuō)管银行结(jié)算模式，有两方面好处：一是，加强了交(jiāo)易前端验资验券功能，优化交易监控(kòng)和头寸透(tòu)支风险管理(lǐ)；二(èr)是，兼(jiān)顾了与(yǔ)券(quàn)商渠道商业模式的创新，类似与券商结算(suàn)模式，捆绑了商业利益，有(yǒu)利于(yú)券商代买市占率的提(tí)升。博时基金券商(shāng)业务部副(fù)总经理王鹤(hè)锟也谈了自己的看(kàn)法(fǎ)。

　　他进一步分析(xī)称，“相较(jiào)券(quàn)商结算模(mó)式，公募类QFII结算模式，也有两方面好处：一是，无需银证转账即可调整场内外资金分布，效率有(yǒu)所提升；二是(shì)，简化了开户(hù)环(huán)节，免去了三(sān)方存(cún)管(guǎn)登记确(què)认。”

　　此外(wài)，还(hái)有基(jī)金人士认为，对于基金管(guǎn)理(lǐ)人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资(zī)金使用效率(lǜ)与风险控制(zhì)两方面的需求，相(xiāng)？过往(wǎng)的结算模式体现(xiàn)出了？定(dìng)优(yōu)势(shì)。相比(bǐ)券商结算模式，类QFII结(jié)算(suàn)模式下无需银证转账(zhàng)即(jí)可(kě)调整(zhěng)场内外(wài)资金分布，效率有所提升，同时(shí)也简(jiǎn)化了开户环节，免去了(le)三？存管(guǎn)登(dēng)记确认；而(ér)相比托管人结(jié)算模式，类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式下(xià)加强(qiáng)了交(jiāo)易前(qián)端验资验券功能(néng)，可优化(huà)交易监控和头寸透(tòu)支风险管(guǎn)理(lǐ)。

　　平安基金将(jiāng)ETF采用类(lèi)QFII结算模(mó)式的主要优势归结为以下(xià)几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金(jīn)不是(shì)集中(zhōng)于原来的证券公司(sī)资金账户(hù)，仍(réng)然存放在托(tuō)管行账(zhàng)户，实现的方式是需要将托管行和券(quàn)商打通。通过“虚头寸”将(jiāng)托管行和券商(shāng)女生摸你头发暗示什么，女生摸你的头发代表什么打通，免(miǎn)去银(yín)证转账的步骤，解决了(le)普通券结模式下(xià)资金分散(sàn)管理，资(zī)金划拨时间(jiān)受银证转账时间(jiān)范围限(xiàn)制的痛点。日常投资运(yùn)作过(guò)程(chéng)，减少银证转账资金划拨工(gōng)作，例如(rú)，定期费用(yòng)支付、新股新债缴款与(yǔ)银行间账户之(zhī)间划(huà)拨(bō)等；

　　二是，对(duì)比券商结算模式，一(yī)定(dìng)量减少了证券资金(jīn)账户开户与银证关联挂(guà)钩环节工(gōng)作；

　　三是(shì)，更(gèng)有利于明确(què)各方职(zhí)责所在，以(yǐ)及完善业(yè)务风(fēng)险(xiǎn)管理。通(tōng)过交易交收分离，证券公司前(qián)端(duān)验资验券可有效防控异(yì)常交易(yì)和超买风(fēng)险(xiǎn)，托管人负(fù)责交收(shōu)；日终资金对账实现证(zhèng)券公司与托管人系(xì)统对接对账，可防范资金(jīn)结(jié)算风险(xiǎn)。

　　平安基金同时也谈(tán)到了(le)ETF采用类(lèi)QFII结算模式的几(jǐ)点不足(zú)之(zhī)处(chù)：一(yī)方面，类似托管人结(jié)算模式，该模式与托管人(rén)结算模式一致(zhì)，对投资组合而言需(xū)按月计算缴纳(nà)最低结(jié)算备(bèi)付金与保证(zhèng)机制；另(lìng)一(yī)方面(miàn)，虚(xū)头寸(cùn)机制下(xià)，管(guǎn)理(lǐ)人、托管人与券商(shāng)三方需每日(rì)确立场(chǎng)内/外(wài)资金分配比例。取决于(yú)投资(zī)组合(hé)交(jiāo)易特征，将增加日常投资运营管理工(gōng)作。

　　起步(bù)阶段或吸引头部基金公(gōng)司跟随

　　实现基金、券商、银行(xíng)三方共赢

　　从业内观察看，不(bù)少(shǎo)基金(jīn)公(gōng)司对类QFII结算模式的关注(zhù)度较高，也在筹备或(huò)启(qǐ)动相应的(de)合(hé)作。不过，参与这类业务还涉及系统改造(zào)，以及固收、QDII等复(fù)杂型公募(mù)产品(pǐn)的限制仍有(yǒu)待解决等问(wèn)题，初期或(huò)更多(duō)是头(tóu)部基金公(gōng)司参与。

　　“近期也(yě)在公(gōng)司(sī)内部(bù)对这一(yī)业务(wù)进行(xíng)了探讨，业务(wù)操(cāo)作(zuò)上的(de)障碍并不大。”一(yī)家基(jī)金(jīn)公司人士表示(shì)，这(zhè)类业务具备一定吸引(yǐn)力(lì)，相比较托管行(xíng)结算模式和券(quàn)商(shāng)结算模式，这一模式可以同时激发银行、券商双方的(de)销售力度，同时在此类模式刚刚起步(bù)阶(jiē)段(duàn)阶段参与，存在明显的先发优势(shì)。

　　博时券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也表示，关于(yú)类(lèi)QFII结算模式仍处于发展初期(qī)，该模式特点鲜明。但是，对于(yú)固收、QDII等(děng)复杂(zá)型公募产品的(de)限制(zhì)仍(réng)有待解决，成为主流(liú)结算模式仍(réng)不具(jù)备条(tiáo)件。展望未来，预计(jì)相(xiāng)关金(jīn)融机(jī)构对该(gāi)模式会保持(chí)高度关注，会成为选择之一。

　　平安基金相关(guān)人士更有(yǒu)信(xìn)心，认为这是(shì)一(yī)个基金、券商、银行三方共(gòng)赢的模式，有望成为新的行业发展趋势。对(duì)管(guǎn)理人而言，类QFII结算模(mó)式较传统券(quàn)结(jié)模式、托管人结算(suàn)模(mó)式均有比较优势；对托管人而言(yán)，产品资金全额留存(cún)在托(tuō)管账户，无需银证转(zhuǎn)账；对证券公司提高服务机构客户(hù)的能力，也加强(qiáng)了公司品牌影(yǐng)响(xiǎng)力。

　　不过(guò)，基金公(gōng)司开(kāi)启类QFII结算模(mó)式(shì)，也涉及不少系统改(gǎi)造，尤其是托管(guǎn)行和券商。博(bó)道基金就表示，对基金公司来(lái)说，总体保留(liú)沿用券商结算模(mó)式下的场内交易前端验资验券相关(guān)流(liú)程和业务系统，个(gè)别如(rú)清算模块涉(shè)及一些小改(gǎi)动。但券(quàn)商和托管行的(de)系统改动较大，如(rú)在(zài)系(xì)统直连、账户管理、场(chǎng)内清算、场外清(qīng)算等多个(gè)环节需(xū)要进行升(shēng)级改造。

　　目(mù)前已经实现的模式来看(kàn)，主要是广发证券、兴(xīng)业(yè)银行、基金公司三方(fāng)参与。而(ér)记者(zhě)从业内了解到，也(yě)有一些银行、券商对此也抱(bào)有积极态度，愿意布局此类业务。

　　从单一模(mó)式(shì)走向(xiàng)三(sān)类模式

　　基金行业发展25年以来，结算模式发生(shēng)了重要(yào)变化，从单(dān)一模式(shì)走向券商(shāng)结算、银行(xíng)结算、类QFII结算模(mó)式三类模式的(de)时代。

　　自公募(mù)基金诞(dàn)生起(qǐ)，采取的就是(shì)银行(xíng)托(tuō)管人结算(suàn)模式，到目前已25年了，仍然是目前公募基金结算的主流模式(shì)。这一模式是，基(jī)金管理人租用券商的交易席位直(zhí)连报(bào)盘交易(yì)所，托管(guǎn)人作为特(tè)殊结算参与人与(yǔ)中国结算进行资金和证券的清(qīng)算交收。

　　券商结(jié)算模式在2017年启动(dòng)试(shì)点，并于2019年初由试点(diǎn)转(zhuǎn)常(cháng)规(guī)，至今已(yǐ)历时5年(nián)有余。随着运作机(jī)制渐(jiàn)稳、结算效率改善及券商财(cái)富管理业务高速发展，券结模(mó)式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年(nián)全年一共有144只新成立基(jī)金采用了券结模(mó)式。根据中(zhōng)金公司统计(jì)，截至2023年(nián)2月24日，券结(jié)基金数量与规(guī)模分别为616只和5709亿元，占据全部(bù)基(jī)金(jīn)规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易结算模式，基金结算模(mó)式也正(zhèng)式进(jìn)入(rù)了新时代。

　　博(bó)道(dào)基金相关(guān)人士就表示，券商结算(suàn)、银行(xíng)结算(suàn)、类QFII结算模式，每种结(jié)算模式各有优劣，基金(jīn)管理人可(kě)以根(gēn)据不同情况，选(xuǎn)择不同的结(jié)算(suàn)模(mó)式，最大限度(dù)的调动各(gè)方资源，为持有(yǒu)人提供(gōng)更好的(de)服(fú)务(wù)。

　　“随着券(quàn)结模(mó)式的持续推行，尤(yóu)其是类QFII结算(suàn)模式(shì)的创新(xīn)发展(zhǎn)，伴(bàn)随着权益(yì)市场(chǎng)行情修复及券商财富管(guǎn)理业务高速发(fā)展，在主动(dòng)权益基金(jīn)、ETF在(zài)内的指数型(xíng)基金等产品类型(xíng)上，券(quàn)结模式将有较大发展空间。”上述平(píng)安基金相(xiāng)关人士(shì)表示。

　　不少人士也看好券(quàn)结模(mó)式(shì)的(de)发展。据一位业(yè)内人士表示，现(xiàn)阶段券商(shāng)结算模式在中小基金公司(sī)中更加普遍。中小基金(jīn)相(xiāng)对来说获得银行渠道的营销支持难度较大，券结模式能(néng)有效推动(dòng)券商和基金公(gōng)司(sī)的合(hé)作关(guān)系，有助于中(zhōng)小基(jī)金新产品开拓市(shì)场(chǎng)。

　　不(bù)过(guò)，上述人(rén)士也(yě)表示，券结模式(shì)保(bǎo)有(yǒu)量会更稳定一些，对于托管行有一个(gè)制衡的作(zuò)用。以前是小公(gōng)司为主(zhǔ)，现在(zài)也有一些大公司陆续开始试(shì)水，以后会是(shì)一个趋势。

　　博时基(jī)金券商(shāng)业务(wù)部副总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)也表示，券商(shāng)结算(suàn)模(mó)式的发展(zhǎn)，已经从“拼数量”时代进入“拼(pīn)质量”时代：发展的(de)边际(jì)制约因素(sù)，也从“投入成(chéng)本较大、技术系(xì)统探(tàn)索(suǒ)较困难”转变为“产品策(cè)略与市场环境及需求的(de)匹配度、业绩(jì)表现与客户体验(yàn)的舒适度、销售(shòu)服务与渠道陪伴的契合度”。券(quàn)商结算模(mó)式(shì)，将基金公司、基金产(chǎn)品与券(quàn)商渠(女生摸你头发暗示什么，女生摸你的头发代表什么qú)道的中长期(qī)利益深(shēn)度绑定(dìng)；在此模式下，竞争格局会发生分(fēn)化，回(huí)归“买方投顾(gù)陪伴模式(shì)”的服务本质(zhì)，”持(chí)续提供“好(hǎo)产品、好服务”的基金公司和证券公司会受益于这一发展变化。

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