2023年前4个月，尽管美国通胀高企(qǐ)，美(měi)联储持续加息，但(dàn)是美股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日(rì)标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工(g科长相当于什么级别？ōng)业指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方(fāng)面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同(tóng)期(qī)，中国(guó)内地方面，沪深300指(zhǐ)数(shù)上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香港投(tóu)资(zī)基金(jīn)公会(huì)的数据显(xiǎn)示(shì)，截至4月29日，于(yú)中国香港注册(cè)的基金(jīn)中，中国(guó)股(gǔ)票基金（投向(xiàng)中国市(shì)场）2023年(nián)净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国）地区股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票基(jī)金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含(hán)英国）股票基(jī)金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北(běi)美股票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基(jī)金公会网站

　　经过前四个(gè)月跌宕起伏， 全球市(shì)场接下(xià)来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大机构代(dài)表接受本报采(cǎi)访解(jiě)析他们对于市场动(dòng)态(tài)的(de)看法，以帮助投资者把脉(mài)今年剩(shèng)余时间投资。他(tā)们是：

　　摩根资产管(guǎn)理常务董事、亚太区首席市场(chǎng)策略(lüè)师(shī)许长泰

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富(fù)管理亚太区投资总监及宏观经(jīng)济主管胡一帆(fān)

　　博时基金（国(guó)际(jì)）有(yǒu)限公司 基金经理卢里

　　上述机构人士认为(wèi)，2023年(nián)剩余时间美国陷入(rù)衰退几率较大(dà)。中国(guó)经济复(fù)苏步入(rù)轨道，若后续房地产(chǎn)等(děng)持续发力，中国(guó)经济(jì)持续快速(sù)复苏可期(qī)。随着(zhe)美元走弱，后续人民币等其它非美货币(bì)可能会(huì)获(huò)得支撑。 谈(tán)及近期“火”出圈(quān)的人工智能，机构(gòu)人士认为(wèi)人工智能将为各个行(xíng)业带来巨(jù)变，其(qí)中硬件类公(gōng)司可能获得较(jiào)为确定的机会。

　　如何看(kàn)待(dài)今年剩余时(shí)间全球经(jīng)济走势？

　　许长泰(tài)：目前，美(měi)国(guó)银(yín)行要么主动收紧信贷条(tiáo)件，要么因为(wèi)存款外(wài)流，被(bèi)动收紧信贷。这样一来，企(qǐ)业、家庭部门(mén)能获(huò)得的贷(dài)款增长放缓(huǎn)。虽然个人消费(fèi)相对稳定，但是到了下(xià)半年美国(guó)经济(jì)衰退的风险较为显(xiǎn)著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟日本可(kě)能实(shí)现稳(wěn)定增长，但(dàn)不是(shì)快速增长。日本方面内(nèi)需(xū)跟服务(wù)业获诸多因素(sù)支(zhī)持。亚洲地区中国，日本(běn)过去几年受到疫情(qíng)影响，2023年中、日从疫情当中(zhōng)恢复过(guò)来。2023年，在摩根(gēn)资产管理看来，日本的(de)经济表现不会太差，对中国持更加乐观态(tài)度。中国经济复(fù)苏在全球起着引领作用。但是，如果(guǒ)要中(zhōng)国(guó)经(jīng)济复(fù)苏更(gèng)稳固，更全面，还需要(yào)企(qǐ)业(yè)投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前市场对中国经济在2023年(nián)的复苏(sū)抱有较高的期望，尤其是在第一季度超(chāo)出预(yù)期的情况下，市场(chǎng)普遍认为今年会(huì)实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经(jīng)济的预期则有所保(bǎo)留。我们(men)认为中国仍在(zài)复(fù)苏(sū)的(de)道路上。如果下半年财政(zhèng)和地产方面有所表现，将会(huì)加快(kuài)复苏(sū)进程(chéng)。目前来看，经济(jì)复(fù)苏(sū)的压力主要(yào)来自外(wài)需减弱和内(nèi)需恢复尚需(xū)时间(jiān)，市场流动性(xìng)和信贷宽松(sōng)程度没(méi)有实质性(xìng)压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几(jǐ)乎(hū)是美国和欧洲的(de)唯一选择，但是高利率环境(jìng)对经济的压制作用会降低欧美经济的预期(qī)。日本目前处于一(yī)个(gè)极端宽松货币(bì)政策拐点，但是目前新任日(rì)本央行(xíng)行长表(biǎo)现出会(huì)维持货(huò)币政策不变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年的(de)2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中国方面，我们认(rèn)为GDP将(jiāng)从去(qù)年的3％，升(shēng)至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将(jiāng)从(cóng)去年的3.5％降(jiàng)至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本(běn)GDP增长的(de)预期则是从去年的1.0％升至2023年(nián)的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见(jiàn)顶(dǐng)，服务(wù)业通胀具韧性，但中期就(jiù)业料将持续修复，核心通(tōng)胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年初进入温(wēn)和衰退。

　　中(zhōng)国：在(zài)疫情(qíng)和地产等多重约(yuē)束(shù)因素缓和、以及周期性因素作用下，经(jīng)济本身就有趋势性的(de)内生(shēng)修复(fù)动力(lì)，并不(bù)需要太强的政(zhèng)策刺激，从趋(qū)势上看(kàn)无(wú)论经济增长还是(shì)企业(yè)盈(yíng)利的修复，目前都处在一个中周期修(xiū)复趋(qū)势(shì)的开端，远(yuǎn)没(méi)有到讨论修复是否结束、以(yǐ)及修(xiū)复力度最大的阶(jiē)段已经过(guò)去(qù)等问题(tí)。欧(ōu)洲：受益于能源价格显著回落及冬季天气较(jiào)预期温和等(děng)，欧洲经济已避(bì)开冬(dōng)季陷入严重衰退的最(zuì)坏情况。日本：政策方面，日银(yín)新总裁植(zhí)田和(hé)男维持(chí)宽(kuān)松的政策立场(chǎng)，短期调整(zhěng)货币政策区间可能性不高(gāo)，但2023年内仍有可(kě)能对(duì)曲线控制(zhì)政策进行(xíng)调整。

　　王昕杰(jié)：我(wǒ)们认为未来一(yī)年(nián)美国有80％的(de)概率进(jìn)入衰退。美国银(yín)行业的风波提升了衰退概(gài)率，劳工市场有潜在降温的可能(néng)。随着劳工参与率的(de)提高(gāo)，以及新(xīn)增就业的(de)下(xià)降，未来失业率有抬(tái)升的可能，这将会(huì)是导致美国经(jīng)济名义上进入衰退(tuì)，最主要的推(tuī)动力。

　　由(yóu)于冬季异常温(wēn)暖，欧元区(qū)的经济表(biǎo)现(xiàn)好(hǎo)于预期。欧元区未来12个月出现衰(shuāi)退(tuì)的机(jī)会为60％。该地(dì)区面临(lín)的通胀问题比美(měi)国(guó)更为持久。因(yīn)此，我(wǒ)们预计欧洲央(yāng)行(xíng)将再次(cì)加息50个基点，将存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在今(jīn)年余下时间保持(chí)这一水(shuǐ)平。中国(guó)经济的(de)强(qiáng)势复苏，是全球经(jīng)济增长“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏观数据进一步好转(zhuǎn)，增(zēng)强了投资(zī)者对(duì)于(yú)国(guó)内经济增(zēng)长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续美(měi)联储加息(xī)节奏(zòu)如何？

　　许长泰(tài)：5月美联储已经最后(hòu)一次加息了。虽(suī)然说通胀还没有(yǒu)回(huí)到美联(lián)储(chǔ)的政(zhèng)策目标。但是3月份开(kāi)始，银行出现问题，这都是(shì)高利率(lǜ)环境带来冷却经济(jì)的(de)副作用。在整体(tǐ)通(tōng)胀数据逐步往下走的(de)环境之下(xià)，企业(yè)信心也开始是越走(zǒu)越弱。美联储今年(nián)加(jiā)息或许(xǔ)已(yǐ)经(jīng)结(jié)束。

　　美联(lián)储可(kě)能要到了(le)明(míng)年(nián)上半年才会认真(zhēn)的(de)去考虑(lǜ)降息。虽(suī)然说(shuō)通胀见顶回落，但是回(huí)落的(de)速度不(bù)够(gòu)快，而且(qiě)美联储主席鲍威(wēi)尔在(zài)过去的(de)半年12个(gè)月多(duō)次提到，他宁愿经济出(chū)现一个温(wēn)和的(de)经济衰退(tuì)。可(kě)见，他对(duì)于(yú)降低通胀的决(jué)心还是非(fēi)常明显的(de)，就(jiù)是他宁愿牺牲经(jīng)济增长(zhǎng)一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题(tí)，市场对美联储加息(xī)的(de)预期发生了较大(dà)波动。目(mù)前(qián)市场预计(jì)，5月份(fèn)的加息会是最后一次，然后(hòu)在第四(sì)季度开始逐步调(diào)整(zhěng)利(lì)率水平，以实(shí)现(xiàn)利率(lǜ)的正(zhèng)常化（即(jí)降息）。对资本市场来(lái)说(shuō)，这是个好消息(xī)，因为高利率环(huán)境导致美元流(liú)动性(xìng)下(xià)降和投资成本急剧上(shàng)升，这已经在全球资本市场上反映出来了。不(bù)论是(shì)美国的银行业还是(shì)高收益债券(quàn)领域，都(dōu)出(chū)现了流动性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡(hú)一(yī)帆(fān):我们认为美联(lián)储最近一次加息后，进(jìn)入观(guān)望态势。现在市(shì)场普遍预期从今(jīn)年(nián)三季(jì)度开始，美国(guó)将进入一个技术性衰退，可(kě)能在(zài)年底会有一次减息。但是美联储现在(zài)论(lùn)调还(hái)是比较的鹰派，至少从美联储官员的点阵图看，大(dà)部(bù)分美联储官(guān)员都认为在2024年前不(bù)会减息，与市场预(yù)期(qī)有一(yī)定的差距(jù)。当然(rán)，我们要动态地(dì)看问题(tí)，应(yīng)根(gēn)据未来几个月美国经济的实际(jì)情况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了观察期。短期，联储将在(zài)控通胀(zhàng)及防范金(jīn)融风险之(zhī)间争(zhēng)取平(píng)衡(héng)。后(hòu)续如果美(měi)国金融体系(xì)风险继续累积(jī)并形成进一步的风险事件，可能会推动联储更早转向。美国经济衰退终局(jú)确定性较高，在(zài)此情(qíng)景下(xià)，长久期的利率债(zhài)、高评(píng)级(jí)信用债会在(zài)大类资产中(zhōng)取得相对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美联储可能在下半年降息50个基点。虽然(rán)美联储结束加息周期(qī)及(jí)随后(hòu)的宽松政策可能利(lì)好股市，但是这仅在没有衰退接踵而至(zhì)时成(chéng)立。多数情况下(xià)，只有经济状况触(chù)底才会构(gòu)成股市反弹(dàn)的(de)充分条件。与股票不同，政府债收益率的表现在美(měi)联储加息接近尾声时通常更(gèng)容易预测。一直(zhí)以来，10年期政府债收益率的高位几乎总是在最后一(yī)次加息前后出(chū)现(xiàn)，然后(hòu)在接下来的12个月(yuè)平均下(xià)跌70个基点，原因是增长(zhǎng)放缓及通胀下降(jiàng)压低了收(shōu)益率。

　　怎么(me)看AI带来的投资机会？

　　许长泰(tài)：首先，一(yī)季(jì)度(dù)，A股 AI相关的(de)企业已经录(lù)得(dé)一(yī)定的(de)上涨。就(jiù)如“淘金热(rè)”的时候(hòu)，做工具的大(dà)概率能(néng)赚(zhuàn)钱(qián)。工(gōng)具(jù)率先获得利好，这(zhè)是(shì)比较自然的(de)逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些变(biàn)化，这(zhè)是我(wǒ)们需(xū)要思考(kǎo)的问(wèn)题(tí)。例(lì)如广告公司，AI是否可(kě)以(yǐ)进一(yī)步提升它的投(tóu)放精准度。不(bù)过，考(kǎo)虑到部分(fēn)国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不(bù)确定性是比较(jiào)高的。第三，中国有(yǒu)庞大(dà)的市场，政府积(jī)极的在推动数字化的(de)进程，我们认为(wèi)中国有非常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在训练环(huán)节和(hé)推(tuī)理环节(jié)都需要(yào)消(xiāo)耗大量(liàng)的算力，涉及到的硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成的服务器，以(yǐ)及(jí)配(pèi)套的交换机、光模块；自去(qù)年年底以来，产业链已(yǐ)经陆续收(shōu)到了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型(xíng)主要(yào)涉及(jí)两类产(chǎn)品，一类是公有云上部署的大模型(xíng)，包括(kuò)模型的API接(jiē)口调用、模型的分布(bù)式(shì)计算部(bù)署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端场景(jǐng)，主要基于生成的字段数（token）来收费；另一类是部署到私有云上(shàng)的大模型，主要面向to-B类的终端(duān)场(chǎng)景，主要根据(jù)部署(shǔ)成本来(lái)收费(fèi)；应用场景落地较为多元，在搜索(suǒ)、文档处(chù)理、文学艺术创作、金融、电商、企业内部管(guǎn)理都(dōu)有(yǒu)非常多可以(yǐ)探索落(luò)地(dì)的案(àn)例，在(zài)未(wèi)来2-5年将会呈现出百花(huā)齐(qí)放的(de)格局，投资机(jī)会主要(yào)来(lái)源于下(xià)游潜(qián)在的目(mù)标用户群体规模较大、用户的付费意愿强或者用(yòng)户(hù)的使用时长较长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆(fù)很多行业。与此同时，我们看到，中国(guó)高度重视数字经济(jì)，尤其是大数据(jù)、硬科技和软科技的(de)发展(zhǎn)，今(jīn)年成(chéng)立了国家数据局(jú)，国务院(yuàn)重(zhòng)组(zǔ)科技(jì)部，三大运营商都加大了在数据方面的(de)投入，中国的云企(qǐ)业也发展迅速(sù)。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲半导体的发展。该(gāi)板块目前估值(zhí)处于历史低位，随着去库(kù)存的稳(wěn)步推进，半导体板块在(zài)今(jīn)后(hòu)的6-10个月会有所改善(shàn)。拥有众多半导体企(qǐ)业的韩国市场则将是亚洲上升空(kōng)间最大的市场。

　　此外，A股的(de)精(jīng)选科(kē)技主(zhǔ)题也将有不俗表现(xiàn)，因为很(hěn)多中(zhōng)国的科技企业在后疫情时代，会更关注利(lì)润和现(xiàn)金流(liú)，从而产生一些可以跑赢大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是机(jī)器学习(xí)与深度学习模型）的发展(zhǎn)将带(dài)来以下(xià)方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与(yǔ)推理需要大量(liàng)的算力，这将带动AI专用芯片(piàn)的需求与发展(zhǎn)。云计算服务，AI模型需要庞大的数(shù)据集和计(jì)算资源进(jìn)行训练，这将推(tuī)动公共云服务商的发展。数据服务(wù)，AI模型需要海(hǎi)量数据进行训练，数据采集、清(qīng)洗和标注服务将大有可(kě)为。AI软件(jiàn)与服(fú)务，在各行业内，AI模型(xíng)将被广泛应用，企业将大举采购各类AI软件与服务，如机器(qì)视(shì)觉、自(zì)然语言处理、机器(qì)人等(děng)以(yǐ)满(mǎn)足自动化的需(xū)求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智(zhì)能专(zhuān)家(jiā)及业界高(gāo)管(guǎn)呼吁暂停(tíng)开(kāi)发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一(yī)帆：在(zài)一(yī)定程度上增加公众对AI技术研发(fā)的(de)知情(qíng)权以及行业(yè)自律(lǜ)是有其(qí)必要性的。一方面(miàn)，知名人士的呼吁显示出行业内对人工(gōng)智(zhì)能安全与可控性(xìng)的(de)高度重视，这有(yǒu)助(zhù)于提高公众对此(cǐ)的认(rèn)识(shí)，同时促(cù)进(jìn)相关法规与标(biāo)准的出台。暂停开发更(gèng)强大(dà)的模型有助于行业理解现有模型的风(fēng)险与影响，为下一(yī)代模(mó)型的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足(zú)够(gòu)强大，需要一定时间观察其对社会产(chǎn)生(shēng)的影响。但另一方面(miàn)，依靠(kào)公众人士发起的自律性暂停可能难以有效执(zhí)行。人工智能行业内竞争(zhēng)激(jī)烈，暂停进(jìn)一步研究(jiū)难以(yǐ)形成广泛(fàn)共识(shí)，领先机构会继续推进研究旨在保持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开(kāi)发更强大的生(shēng)成式AI 模型，并非技术发展(zhǎn)方向出(chū)现了偏差，而(ér)更(gèng)多是出于对(duì)监管缺(quē)失的担(dān)忧，因(yīn)而呼吁社会(huì)思考在使用过程中产生的法(fǎ)律规制风险以及科(kē)技(jì)伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署(shǔ)在公有云(yún)上(shàng)面，用户交互过程中的数据可能涉及到(dào)用户(hù)隐私和企业机密，因此现在越来越多的企业客(kè)户开始转向规(guī)划私有部署大模(mó)型。另一方面，不法分子也更有(yǒu)机(jī)会借助生(shēng)成(chéng)式(shì) AI 提高电信诈(zhà)骗的(de)效率、研(yán)发(fā)限制性(xìng)产品的效率(lǜ)等(děng)。

　　目前，中国(guó)监(jiān)管层在立(lì)法进度科长相当于什么级别？(dù)上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网(wǎng)信息办(bàn)公室正式(shì)发布《生(shēng)成式人工智能服务管理办法（征求意见稿）》，提出(chū)生成(chéng)式人工智能服务提供者应该承担信息安(ān)全主(zhǔ)体责任，做(zuò)好个人信息保(bǎo)护、未成年(nián)人(rén)保护、内容(róng)安全管理等工作，我(wǒ)们(men)相信在生成(chéng)式(shì)人(rén)工智能领域的(de)监管会日益完(wán)善。

　　今年剩余(yú)时(shí)间投资策(cè)略如何调整(zhěng)？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：未(wèi)来3个月(yuè)就6个月，全球市场资产类别方(fāng)面，固定收益(yì)或者债券(quàn)为优先(xiān)，低配股票。如果美国经(jīng)济进(jìn)入下(xià)半年，经(jīng)济增长速(sù)度持续放缓，衰退风险增(zēng)强，那么目前美国股票(piào)的估值相(xiāng)对于(yú)企(qǐ)业盈利的预期(qī)是相(xiāng)对乐观了。

　　如果今年经(jīng)济开始放缓，即便美联储(chǔ)不降(jiàng)息 ，那么10年(nián)期30年期的(de)美国(guó)国债(zhài)，它(tā)的(de)利率还是(shì)要往下走，利率往下走代表这些债券的价格往上升。

　　环球市场(chǎng)方(fāng)面：股票的部分(fēn)摩根资(zī)产管理目前是偏向中国及广泛意义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中(zhōng)国的企(qǐ)业盈(yíng)利增长比美国(guó)快，沪深300或(huò)MSCI中(zhōng)国通(tōng)常能跑(pǎo)赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产管理比较青睐欧美的(de)政府债(zhài)券，再(zài)加(jiā)上一些投资等(děng)级的企业债。不看(kàn)好(hǎo)高(gāo)收益债的(de)原因(yīn)在于(yú)：当经济(jì)表现越来越差的时候，一些信(xìn)贷评级比较(jiào)低的企业债，它的信用差会拉宽，相应(yīng)债券(quàn)价格(gé)承压。货币方(fāng)面：看跌美元(yuán)。同(tóng)时，若美元贬值，大(dà)部分的亚(yà)洲货币都会得(dé)到支持。商品：对能源跟工业金属持相对(duì)中(zhōng)性态度，商品中比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略现在时间节点看(kàn)，大类资产(chǎn)相对配置上，我们认为(wèi)股票优于债券，优于商品。年末有降息预期的条(tiáo)件(jiàn)下，股票估值压力会减小(xiǎo)。商品受(shòu)全球总需求下降和(hé)中国复(fù)苏(sū)缓慢的影响，下半年反(fǎn)转的机会不大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年初至今(jīn)的(de)表现，之后(hòu)可(kě)能会出(chū)现中(zhōng)国优于(yú)欧美股市(shì)的情况(kuàng)。尤其是香(xiāng)港(gǎng)市场，在公司(sī)业绩(jì)普遍平(píng)稳(wěn)转好的基本面(miàn)条件下，受其他因素影响的估值因素带来的下跌(diē)调整幅度比较大。换句话说(shuō)，目(mù)前的港股表现有背离(lí)基本(běn)面的情(qíng)况。

　　胡一(yī)帆：站(zhàn)在资(zī)产配置角度看，我(wǒ)们认为美国的(de)盈利增长及通胀前景仍存在较大的不确(què)定性。如果通胀下(xià)降，股票(piào)表现会较出色，债(zhài)券也会(huì)受益(yì)。如果(guǒ)经济出现严重衰退，债券表现一(yī)定优于股票。如果通(tōng)胀卷土重来，将(jiāng)出现和去(qù)年(nián)一(yī)样的股债双杀，对成长股则(zé)尤为不利。股(gǔ)票市(shì)场投资策(cè)略：股票方面，我们不看好美股和成长股。我们的股票投资策略是(shì)分散配置(zhì)。我们(men)看好(hǎo)新兴市场，特(tè)别是(shì)中国。

　　债券市场投资策略：整(zhěng)体(tǐ)而(ér)言，我(wǒ)们认(rèn)为今年债券的(de)表现会优于(yú)股(gǔ)票(piào)的表(biǎo)现(xiàn)，特(tè)别是政府债券和投资(zī)级别的债(zhài)券，能够提供不错的收(shōu)益(yì)率，而且即(jí)使(shǐ)在经济下行的时候也(yě)非(fēi)常具有韧性。商品市场(chǎng)投(tóu)资策略：我们同时也看(kàn)好(hǎo)黄金和石(shí)油价格的上涨。看好黄(huáng)金最主(zhǔ)要是(shì)因(yīn)为避险情绪的(de)上升。我们(men)预测到2023年底，黄金价格(gé)会达到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底之(zhī)前会达到2200美元/盎司。

　　我们(men)认为油价会进一步(bù)上行，主要是由(yóu)于供给(gěi)端的收缩。外汇市(shì)场投(tóu)资策略：由于美联储停止(zhǐ)加(jiā)息，美元的利(lì)差优势收窄，因此我们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看(kàn)，衰退情景后，债券和黄金表现(xiàn)较好(hǎo)，成长股有阶(jiē)段性行(xíng)情(qíng)衰(shuāi)退情(qíng)景下，利(lì)率带来的(de)分母端(duān)制约(yuē)改善，利好(hǎo)利率债及高评级债券、黄金(jīn)等资(zī)产(chǎn)类别成(chéng)长股(gǔ)受分(fēn)母端改善(shàn)主导，可能(néng)有阶段性行情；价(jià)值(zhí)股分子端承压，整体回(huí)落石(shí)油(yóu)等大宗商品由于需求(qiú)下(xià)降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相对和(hé)绝对估值均处(chù)于较低位置，宏观环境(jìng)有利于权益市场，风格上(shàng)建议(yì)高配制造(zào)、科(kē)技，低配(pèi)周期、金融地(dì)产，标(biāo)配消(xiāo)费和(hé)医药；创业板(bǎn)指的吸引力相对高于沪深300。行业层(céng)面，电子(zi)、医药、军工、食(shí)品饮(yǐn)料、建筑(zhù)材料等行业机会相对较多。

　　港股市场(chǎng)结构上(shàng)看好：盈(yíng)利能力稳(wěn)定(dìng)、高股息的(de)优(yōu)质央(yāng)国企；契合数字中国建设方向，受(shòu)益于复苏的互(hù)联网板(bǎn)块。我们对美股偏谨慎，仍(réng)处于衰退前期，部分资(zī)产（例(lì)如美(měi)股）对分子端下行的定价不足。后续若进入利(lì)率快速改善期，成长(zhǎng)风格(gé)可能阶段性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易重(zhòng)心可能从衰退转向复苏，美元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币(bì)方面：人民币汇率在美元反弹时点可能仍强于(yú)一篮(lán)子货币。日元可能扭转颓势(shì)，启动均(jūn)值回归科长相当于什么级别？行情(qíng)。欧洲经(jīng)济衰退(tuì)预期(qī)和欧(ōu)洲能源供应短缺(quē)风险持续，欧元(yuán)2023年仍然(rán)趋(qū)弱，但在美(měi)元强(qiáng)势周期逆转后，欧元存在(zài)一定重新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方(fāng)面，我们继(jì)续(xù)看好亚洲(zhōu)（日本除(chú)外），并在美国(guó)和欧洲采(cǎi)取防(fáng)御性行业立场。看(kàn)好中国，因为(wèi)即使(shǐ)在2022年10月(yuè)的反弹之后，目前中国市(shì)场股(gǔ)票估(gū)值(zhí)仍然(rán)低(dī)廉，政策制定(dìng)者继续支持(chí)经济增(zēng)长，最近(jìn)的银行存款准备金率下调就是明(míng)证。我们对美(měi)元(yuán)进一步走弱的(de)预期应(yīng)该会支持(chí)除日(rì)本以外(wài)的亚洲市场表现。

　　在债券方(fāng)面，我们增(zēng)加了对高质量政府(fǔ)债券的敞口(kǒu)，并减少了对高收益债(zhài)务的敞口。

　　我(wǒ)们更青(qīng)睐发(fā)达市(shì)场投(tóu)资级政府债券，较不青睐(lài)高收益债券(quàn)。这与(yǔ)美(měi)国的衰退周期(qī)所体现出(chū)的(de)特征(zhēng)一致，在美国(guó)，政府债券通(tōng)常受益于债券收益率的下降（因为市场对(duì)增长(zhǎng)放(fàng)缓和最终(zhōng)降息的(de)定价），而公司债券收益率相(xiāng)对于(yú)美(měi)国政府债(zhài)券的(de)溢价因信贷(dài)质量恶化的(de)预期而扩大(dà)。

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