调油逻(luó)辑提振成本价格(gé)，从而能够推升芳烃(tīng)价(jià)格，去年(nián)二季度芳烃市场的(de)热(rè)度之高(gāo)也正是由这个逻辑主导(dǎo)。然而，今年与去年的(de)步调明显(xiǎn)不一。期货日报记者观察到，同为芳烃(tīng)品(pǐn)种，4月18日以来，PTA和苯乙烯(xī)期货盘(pán)面已连续出现了(le)9连跌，从走(zǒu)势上来看，两品种的表现远(yuǎn)超(chāo)市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力(lì)合约收于5620元/吨，较(jiào)4月17日收盘价(jià)下跌372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨(dūn)，较4月17日收盘价(jià)下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃(tīng)品(pǐn)种PTA、苯乙(yǐ)烯持(chí)续阴跌(diē)，主要(yào)原(yuán)因在于两方(fāng)面，一方(fāng)面由(yóu)于近(jìn)期(qī)原油(yóu)大跌，另一方(fāng)面近(jìn)期成品油裂差下跌。”一德(dé)期货分析师郑邮飞(fēi)表示，由于欧美的滞涨格局，以及美国的加息预期，需求羸弱，市场对于衰(shuāi)退的预期再起。而原油供应端的OPEC+减产还没有(yǒu)落地，原油近期(qī)回补前期缺口后继续下行，对于化工特别(bié)是与之相关性相(xiāng)对(duì)较强的(de)PTA形成成本塌陷。成(chéng)品(pǐn)油裂差方面(miàn)，近期美(měi)国汽柴油(yóu)裂(liè)差出(chū)现下(xià)滑，同时美(měi)国汽油库存在4月份去库速率减(jiǎn)缓，使得市场对(duì)于(yú)美国调油需求(qiú)的预期边际弱化，对于芳烃的(de)支撑走弱。

　　采访(fǎng)中，记者了解到，美国夏油对于辛烷值(zhí)的需求支撑(chēng)起了(le)芳烃调油(yóu)的(de)逻(luó)辑。

　　但与去年同(tóng)期相比，今年芳烃市场走势(shì)相对偏弱，且去年调油逻辑(jí)发生的时(shí)间(jiān)在(zài)5月发酵(jiào)、6月初达(dá)到(dào)顶(dǐng)峰(fēng)，今年调油(yóu)逻辑是在汽(qì)油旺季到来之前。

　　物产中大期(qī)货能(néng)化组(zǔ)组长谢雯表示，发生这一现象(xiàng)的原(yuán)因更多是始(shǐ)于路径依赖，去(qù)年极端的调油(yóu)行情使得市场预期今年调油逻辑发生的概率仍较(jiào)大(dà)，调油商(shāng)提前准备原料运往(wǎng)美国。

　　在她(tā)看(kàn)来，去年(nián)调油逻辑是调油实实在在发生(shēng)，反映在(zài)MX、PX美(měi)亚价差大幅拉(lā)升；今年(nián)的调油带来芳烃美亚价差处于往年同期高位，但当前美湾芳烃库存较高(gāo)，需求饱和，抑制芳烃美亚价差进一(yī)步扩大。

　　郑邮飞告(gào)诉记者，今年芳烃(tīng)调油逻辑(jí)与(yǔ)去年在细节与节奏上又有差异，主要体(tǐ)现在去(qù)年5—6份的行(xíng)情是“脉(mài)冲式(shì)”的，当时市(shì)场(chǎng)对(duì)于(yú)美国高辛(xīn)烷值调油(yóu)料的(de)短缺(quē)没有提早预期，导致旺季来临后(hòu)行情一(yī)触即(jí)发，而经历过去年(nián)的大幅波(bō)动，随后调油(yóu)商对(duì)于今年(nián)已经提早有所准备。

　　“芳(fāng)烃的美(měi)亚(yà)价(jià)差一直保持相对高位，给(抓一只啄木鸟犯法吗，杀死一只啄木鸟判几年gěi)亚洲芳烃流向美国创造套(tào)利空间，同(tóng)时我们(men)从去(qù)年四季度至今(jīn)韩(hán)国出口美国芳烃的数(shù)量保(bǎo)持(chí)相对高位可(kě)以一窥究竟(jìng)。叠加今年4—5月份亚洲芳烃(tīng)装置的检修(xiū)预期，今年市场的调油逻(luó)辑(jí)在3月份就(jiù)启(qǐ)动，提早(zǎo)并迅速将芳烃估值打上去，PTA价格也(yě)在3月中(zhōng)旬开始启动，这(zhè)明(míng)显早于(yú)去年。但我们(men)也看(kàn)到了(le)PXN在3月下(xià)旬后就处于(yú)高位徘徊的(de)状态，意味(wèi)着调油逻辑已经(jīng)在(zài)芳(fāng)烃上(shàng)提早兑现。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此，华融(róng)融达期(qī)货分析师韩冰冰(bīng)表(biǎo)示，今年和去年芳烃走势存(cún)在着(zhe)节奏的差异(yì)，去年5月份是是炒(chǎo)作(zuò)调油需求(qiú)的主要(yào)时期，而今年市(shì)场提前到3月就(jiù)开始炒作。

　　据(jù)韩冰冰(bīng)介绍(shào)，今(jīn)年调油逻辑(jí)应该不及去年(nián)。“去年受俄乌(wū)冲突影响(xiǎng)，欧(ōu)美地区成品油(yóu)供需突(tū)然变得(dé)紧(jǐn)张，油品裂解(jiě)利润(rùn)非常好，调油(yóu)逻辑兴起。而(ér)今年的问题是(shì)欧(ōu)美经济(jì)下行压力(lì)较大(dà)，油品需(xū)求(qiú)面临走(zǒu)弱，从盘面(miàn)也可以看到，3月份(fèn)市场因炒作调油(yóu)需求大幅(fú)拉涨，但进入(rù)4月以后，油品(pǐn)利润却回落，并(bìng)拖累形成(chéng)原油的下(xià)跌。”他说(shuō)。

　　“去(qù)年芳烃(tīng)调油主(zhǔ)要是由于俄抓一只啄木鸟犯法吗，杀死一只啄木鸟判几年乌(wū)冲突导(dǎo)致原(yuán)油的出口受限以及疫情影响下(xià)美国炼(liàn)厂(chǎng)大幅关停引起(qǐ)的辛烷需求无法匹配，从(cóng)而导致了美亚套利(lì)窗口的打(dǎ)开，亚洲芳烃运往美国，原(yuán)料端紧缺助推(tuī)PTA价(jià)格(gé)的大幅走高(gāo)。今年看工厂对于(yú)调油行情(qíng)有所准备，整体缺(quē)量需求(qiú)将不如(rú)去年。”马俊逸称(chēng)。

　　在银河期货分析师隋斐(fěi)看来，二季度美国出(chū)行旺季下调油需求被赋予期待，然而(ér)有了去年(nián)二季度调(diào)油需求增加下亚美套利利润可观的经验(yàn)，部分工厂提(tí)前跟美国(guó)工(gōng)厂签订了(le)长约，今年(nián)的出口周期有所提前。

　　从今年韩国运往美国的芳(fāng)烃出口(kǒu)量(liàng)观察，整体1—3月出口量已达去年调(diào)油(yóu)季出口总量(liàng)的65％偏(piān)上。同时，据了解，贸易商(shāng)今年(nián)与亚洲PX生(shēng)产企业签订合同多采用FOB模式，便于其在窗口(kǒu)打开(kāi)后及时变(biàn)更(gèng)流向。

　　“从辛烷值观察今年调油大概率仍将(jiāng)发生，但(dàn)是整体对于芳(fāng)烃价格(gé)的(de)提振高度将极大(dà)可能不如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月份以(yǐ)来(lái)国(guó)际(jì)油价波(bō)动加剧，近期原油库(kù)存低位回(huí)升(shēng)，汽油裂解(jiě)价差回(huí)落，亚洲(zhōu)甲苯调油(yóu)优势(shì)下降，在对未(wèi)来需(xū)求的(de)不确定和经济可能衰退的背景下调油需求(qiú)出现了不稳(wěn)定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基(jī)本面来(lái)看，实则呈(chéng)现边际走(zǒu)弱(ruò)的迹象。

　　据隋斐介(jiè)绍，PTA前期流通货源紧张的局面在恒力石化和嘉通能源两套年产能共(gòng)500万吨(dūn)新装置投产和下游消费走弱的影响(xiǎng)下逐渐缓解，PTA供需边际相对走弱；苯(běn)乙烯(xī)供(gōng)应(yīng)端在4月淄博俊辰50万吨新装(zhuāng)置投产(chǎn)下北方低价货源冲击华东，下(xià)游硬(yìng)胶(jiāo)产品利润不佳(jiā)，成品库存偏高的局面仍存，苯乙烯主港库存(cún)及上游纯(chún)苯港(gǎng)口(kǒu)库(kù)存攀升(shēng)，二季度苯乙烯(xī)仍面临(lín)累库压力。

　　“目前(qián)看(kàn)调油逻辑边际弱化，但是现在(zài)还没(méi)有真正(zhèng)进入美(měi)国(guó)汽油的消费旺季，如(rú)果5月下旬开(kāi)始美国汽(qì)油消(xiāo)费走强(qiáng)，预(yù)计芳烃估(gū)值仍将(jiāng)保持高位(wèi)，但是(shì)在当前衰(shuāi)退预(yù)期以(yǐ)及美联储(chǔ)加息背(bèi)景下，成(chéng)品油(yóu)消费(fèi)的成(chéng)色(sè)或较预(yù)期大(dà)打折扣，芳(fāng)烃前(qián)期相对原油(yóu)的价差高点已经(jīng)看到，调油逻辑再继续大幅发酵的(de)概率(lǜ)降(jiàng)低。”郑邮飞认为，后(hòu)期(qī)芳(fāng)烃系产(chǎn)品(pǐn)PTA、苯乙烯或将回归自身的供(gōng)需基本(běn)面。

　　“短(duǎn)期来看，随着主力(lì)合(hé)约(yuē)换(huàn)月，市场的(de)交易重心转向了2309 合约(yuē)，在距离9月(yuè)相对较长的时间下市场博弈增(zēng)大(dà)。”隋(suí)斐(fěi)表示，从基本面上来看，短期 PTA 不至于(yú)大幅(fú)累库(kù)，成本端(duān)的扰动对(duì) PTA 来(lái)说将更(gèng)加敏感。就(jiù)苯乙烯(xī)而(ér)言，目前国(guó)内纯(chún)苯下游品种(zhǒng)中除了(le)苯胺盈(yíng)利之外其他(tā)下游盈(yíng)利(lì)性不佳，纯苯(běn)港口(kǒu)库存去库(kù)力度减(jiǎn)弱，苯(běn)乙烯下游同样面(miàn)临(lín)成(chéng)品库存偏高(gāo)和(hé)利润不佳的(de)局面，二季度苯乙烯仍面临累库压力，短期来看(kàn)价格向(xiàng)上的(de)驱动或较乏力。

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