美国(guó)债务上(shàng)限危机暂时(shí)“告一段落”——美东时间5月31日，美国(guó)国会众议院通过了(le)一项关(guān)于联邦政(zhèng)府债务上限和预算的(de)法案，隔日参议院通过，根据法(fǎ)案政府开支将受到上(shàng)限制约(yuē)直至2024年结束，但可以避免(miǎn)发生(shēng)债务违约。根据(jù)美国国会预算办公室数据，目(mù)前(qián)美国联邦债务规模约为31.46万亿美元，占其国内生产总值比例(lì)已超(chāo)过120％，相当(dāng)于每个美国人负债9.4万美(měi)元。

　　事实上，二战以来(lái)，美国(guó)已103次调整(zhěng)债务上(shàng)限，尽管(guǎn)未曾出(chū)现(xiàn)过实(shí)质性债务违约，但债(zhài)务(wù)上限危(wēi)机(jī)仍可从市场预期、流动性、风(fēng)险(xiǎn)偏好、借贷成本等机制作用于全球(qiú)金融、实物资产。

　　多位业内(nèi)人士对《中国基金报》记者表示，在目前美国债务(wù)上(shàng)限(xiàn)情景下，中长(zhǎng)期看美(měi)债(zhài)上限违约风险难以忽视，亚(yà)洲等新(xīn)兴市场股票表现将更具韧性，而市场关注的(de)重点(diǎn)也将重新回到美联(lián)储的货(huò)币政策上来(lái)。

　　危机暂缓新兴(xīng)市场(chǎng)股票表现更具韧性

　　除本次(cì)外，1976年以(yǐ)来美国政(zhèng)府债(zhài)务共(gòng)有22次触及法定(dìng)上(shàng)限，每次债务上限触及后均得到了上调(diào)或(huò)暂停，只是(shì)经(jīng)历的时(shí)间(jiān)长短不同(tóng)。

　　彭博数(shù)据显示，2011年(nián)债务上限(xiàn)解决前后，标(biāo)普500指数自高(gāo)点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指(zhǐ)数下(xià)跌16.3％；在2013年债务上(shàng)限解决前后，标普(pǔ)500指数最大(dà)下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次债务危(wēi)机谈(tán)判过程中，亚洲市场反应(yīng)参差，日(rì)经225指数创(chuàng)1990年以来新高，香港恒生(shēng)指数(shù)则跌(diē)至年内新低。

　　瑞(ruì)银财(cái)富管理投资总监办公室（CIO）对(duì)记者表示(shì)，尽管美国彻(chè)底违(wéi)约的可能性(xìng)非常低，但此前因为市(shì)场担忧发生(shēng)发生违约，很多国家和行(xíng)业都遭(zāo)到抛售，但这次亚洲市场表现相对于(yú)美国(guó)和发达市场更(gèng)具韧性，得益(yì)于较佳的盈利增(zēng)长(zhǎng)前景和(hé)具吸引力的相对(duì)估值，尤其看好中国(guó)、泰国和韩国。

　　具(jù)体就中国市场而言，瑞银CIO认(rèn)为，盈利才是关键(jiàn)催(cuī)化剂(jì)。中国(guó)今年首(shǒu)季盈利增长(zhǎng)较去年第(dì)四季有所改善(shàn)，有助提(tí)振对(duì)中国资(zī)产的信心。与(yǔ)亚洲其他(tā)地淀粉勾芡后为什么会变稀，勾芡不泄汤的秘诀(dì)区（日本除外）相比(bǐ)，中国股(gǔ)市(shì)的估(gū)值似乎(hū)被低(dī)估。

　　景(jǐng)顺亚太区（日(rì)本除外）全球市场策略(lüè)师赵耀庭也对记(jì)者表示，债务协议的顺利(lì)通过(guò)消除了美国乃至全球(qiú)面临(lín)的一(yī)个不明朗因素，进而(ér)短暂提振市(shì)场情(qíng)绪。中(zhōng)航信托宏(hóng)观策略总监(jiān)吴照(zhào)银对(duì)记者称，因投资者对(duì)两党达成一致有(yǒu)确定的预期(qī)，所以近期美国以及(jí)全球资本市场并没(méi)有对美(měi)国债务上限问题过度反应，整体表现平(píng)稳。

　　中长期(qī)看美债上限违约风(fēng)险(xiǎn)难以忽视(shì)

　　目前来(lái)看，主流大类资产(chǎn)对于(yú)美债危(wēi)机(jī)的叙(xù)事反(fǎn)应都较(jiào)为平淡，但野村东方国际证券资(zī)产(chǎn)管理部总经理兼投资总监肖令(lìng)君(jūn)对记者表(biǎo)示，从中长期的资产配置角度出发，诸如美债上限等类似的尾部(bù)风险事件难以忽视。

　　“对冲投(tóu)资组(zǔ)合的下行风(fēng)险，主要考虑(lǜ)两(liǎng)点：一是多元化低(dī)相(xiāng)关性资产配置(zhì)、二是支付保险费的另类策略(lüè)，为组合提供下行保护。回顾美债上(shàng)限危(wēi)机历史(shǐ)，看到避险资产如(rú)美(měi)元、美(měi)债、黄金在通常较风险资产呈现(xiàn)明显的超额收(shōu)益，因(yīn)此组(zǔ)合配(pèi)置中保有一定比(bǐ)例的避险资产有助对(duì)冲投资(zī)组(zǔ)合波动。”肖令君进一(yī)步阐述(shù)道。

　　长江(jiāng)证(zhèng)券在(zài)黄金与美债(zhài)季度展望中也提到，黄金作为(wèi)典(diǎn)型的避险资(zī)产，国际(jì)金价将有支(zhī)撑，短期或(huò)继续走高(gāo)，因为(wèi)美债利率短期内仍会高(gāo)位(wèi)震荡，通胀不确定(dìng)性仍(réng)然较高，同时全(quán)球整体风险因(yīn)素在(zài)提高。

　　肖令君(jūn)还提到，另一方面，极端危机环境下，大类(lèi)资(zī)产(chǎn)会呈(chéng)现(xiàn)同(tóng)涨(zhǎng)同跌(diē)的(de)特征，如2020年(nián)3月(yuè)极度(dù)恐慌时期，市场无差别抛售一(yī)切资产增持现(xiàn)金，传统避险资产随同风险资产(chǎn)一起下(xià)跌，因此以期(qī)权(quán)保护组合下(xià)行风险是另一种(zhǒng)方式。美债违约并非我(wǒ)们(men)的(de)基(jī)准假设，如果出现此类尾部风险，做多波(bō)动(dòng)率、以(yǐ)及做空风险(xiǎn)资(zī)产(chǎn)的衍生品策(cè)略将显著受益(yì)。

　　瑞银首席(xí)美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信(xìn)用(yòng)市场的最佳非对(duì)称对冲策略是做(zuò)空美(měi)国高评级(jí)银行（评级(jí)下调、对手方、杠杆担忧）、美(měi)国寿险企业(yè)（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美国(guó)REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏(mǐn)感性(xìng)更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特(tè)约分(fēn)析师黄俊则对记者表(biǎo)示，美债上限(xiàn)的(de)提升，将促进美联储(chǔ)停(tíng)止紧缩货币政策，对美(měi)股也是一大利好。他还认为，美国(guó)政(zhèng)府(fǔ)的财政(zhèng)支出得到了保证(zhèng)，在(zài)两年内可以继续举债。最(zuì)近两(liǎng)周(zhōu)的(de)美债(zhài)谈判关(guān)键期，美国三大(dà)股指主(zhǔ)涨，“用脚(jiǎo)投票”的市场报(bào)以乐观(guān)。可见随着(zhe)美债上限谈(tán)判的尘埃落(luò)定(dìng)，美股仍有(yǒu)望进一步有(yǒu)良好表(biǎo)现。

　　市场重(zhòng)点再(zài)次回到(dào)

　　美国财政政策和货币政(zhèng)策上(shàng)

　　美国(guó)参议院已经投票(piào)通(tōng)过债务上限(xiàn)法案(àn)，市场关注(zhù)焦点再度回到美国未来的财政政策(cè)和货(huò)币(bì)政策上。肖令君认为，如果未(wèi)出现(xiàn)黑天鹅事件，预计(jì)联储仍将贯彻数据依赖原(yuán)则，联储(chǔ)可能会持(chí)续关(guān)注(zhù)就(jiù)业(yè)数据和工(gōng)商业(yè)运行情(qíng)况，等待(dài)市场自然降温至浅萧条后再开启降息，年内降息(xī)的乐观预期存在修正可(kě)能。

　　肖令君还称：“从经济数(shù)据上看，美(měi)国经济韧(rèn)性好于预期(qī)，如果年核心PCE指标继续反(fǎn)弹(dàn)走高，不排除联储(chǔ)还会(huì)继续(xù)加息的可(kě)能，但加(jiā)息周期已接(jiē)近尾声，利率基本见顶的趋势(shì)不(bù)会(huì)改(gǎi)变，因此预(yù)计加息对市场的冲击(jī)趋缓。”

　　赵耀庭认为(wèi)，债务上限协议通过后，美国财(cái)政(zhèng)部预计(jì)将可于未来7个(gè)月发(fā)行(xíng)逾6000亿美元的国债。随着市(shì)场流(liú)动(dòng)性收紧，这或将产生(shēng)显著的吸力作用(yòng)。债(zhài)券收(shōu)益率(lǜ)或将(jiāng)随(suí)着资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄(huáng)俊则称，接下来美国(guó)财政(zhèng)部的工作重点是(shì)如何为美债找到买家，其中有(yǒu)三个重要看点，即第(dì)一，美(měi)联储现在仍在缩表周期(qī)，接下来是否要调整货币政策停止缩(suō)表抛售美债；第二，以(yǐ)中国为代(dài)表的贸易顺差国是(shì)否(fǒu)购买美债；第三，美(měi)国国(guó)内普通家庭可能成为购买美债异军(jūn)突起的(de)力量。

　　黄俊进而分析称，美联储现(xiàn)在(zài)仍在缩表周期，接下来是(shì)否(fǒu)要调整(zhěng)货币政策停止缩(suō)表抛售美债(zhài)。如果(guǒ)美联储缩表(biǎo)卖出(chū)美(měi)债，美(měi)国财政(zhèng)部(bù)发行(xíng)美债淀粉勾芡后为什么会变稀，勾芡不泄汤的秘诀（向市场卖出）这无(wú)疑(yí)会(huì)给美债市场造成(chéng)极大(dà)抛压(yā)。他(tā)总结(jié)道(dào)，美债的重新发行，有可能促使(shǐ)美联储美联储停止加息和缩表(biǎo)。在5月美联储(chǔ)FOMC申明中删除了(le)此(cǐ)前(qián)暗示未来还会(huì)加息的措辞(cí)，需要关注6月(yuè)利(lì)率决议中(zhōng)美联储(chǔ)是否能进一步(bù)确认停止紧缩的(de)态度。

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