原(yuán)本被视为极(jí)其(qí)艰(jiān)难的2022年，白酒上市企业却又一(yī)次(cì)集(jí)体刷高(gāo)了业(yè)绩。

　　目前，20家(jiā)A股(gǔ)白(bái)酒上市企业(yè)2022年年报及(jí)2023Q1财(cái)报(bào)已经披露完毕，整体来看，稳健增长(zhǎng)依然是白酒行业主旋律。20家(jiā)上(shàng)市白酒企业营(yíng)收总计3563.45亿(yì)元(yuán)，同比增长15.12％，净利润实(shí)现1305亿元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体(tǐ)来(lái)看，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部(bù)企业营收净利再(zài)创新高，14家白酒上市企业营收取得了两位数增(zēng)长(zhǎng)。在打响疫情后首(shǒu)个(gè)春节动销战(zhàn)后，今(jīn)年一季度白酒业普遍实(shí)现(xiàn)“开门红(hóng)”，2023Q1财报(bào)显示(shì)15家企业拿下两(liǎng)位(wèi)数增长。

　　钛(tài)媒体APP注意到，过去三(sān)年，外(wài)部环境对白酒造成了不可忽(hū)视(shì)的影响，穿透最新的(de)业绩(jì)来看(kàn)，头部酒企的抗压能力(lì)足够强(qiáng)大(dà)，经(jīng)营稳定(dìng)，且引导(dǎo)行业结构(gòu)性增(zēng)长。但随着白酒行业集中度提升，头部酒(jiǔ)企(qǐ)持续向前(qián)，非名酒(jiǔ)品(pǐn)牌难(nán)以望其项背，因(yīn)此(cǐ)圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于新一轮调整周期(qī)的白酒行(xíng)业，分化加剧。而今年，白酒企业的一(yī)个共(gòng)同主题是去库存，谁快谁就(jiù)会占得(dé)先手(shǒu)。

　　白酒(jiǔ)结构性增长，强者恒(héng)强(qiáng)

　　根(gēn)据中国酒业协会公布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同(tóng)比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比(bǐ)增长29.4％。这当中，20家(jiā)白酒上(shàng)市(shì)企业营收和利(lì)润分别占(zhàn)去了(le)53％和59％。

　　从年报来看(kàn)，白(bái)酒结构性增长的(de)表现之一是优势品牌正在持续拥(yōng)抱红利。白酒产量、销量已经连续多年下降，行业集(jí)中度乌蒙山在哪里属于哪个省，贵州乌蒙山在哪里不断提升，存量竞争格局下企业间挤(jǐ)压式竞争(zhēng)已(yǐ)经(jīng)临(lín)近赛点。

　　这样的(de)业态(tài)促使白酒(jiǔ)行业(yè)内部(bù)强(qiáng)者恒强，“名酒时代”背景下，头(tóu)部酒企成为产业经济增长的主要动(dòng)力。年报显示，头(tóu)部名酒企(qǐ)业基本保持(chí)了(le)两位数增(zēng)长，20家白酒(jiǔ)上市企业营收3563.45亿元，营(yíng)收榜前六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前(qián)五强净利润也在2022年首次突破千亿大(dà)关。

　　举例而言(yán)，贵州茅(máo)台2022年实现营收1275.54亿元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)16.53％；净(jìng)利润627.16亿(yì)元，同比增长19.55％。今年一季度营收(shōu)393.79亿(yì)元，同比增(zēng)长18.66％；净(jìng)利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液(yè)亦不遑多让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同(tóng)比(bǐ)增长11.72％；归(guī)母净利(lì)润(rùn)266.91亿元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿元，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业分析师(shī)朱(zhū)丹蓬(péng)告诉钛媒体(tǐ)APP，“名优酒保(bǎo)持了良性的(de)增(zēng)长，疫情放(fàng)开后消费场景(jǐng)的多元化，对于中(zhōng)国白酒的(de)复兴是一个非常(cháng)好的加(jiā)持。”

　　白酒结构(gòu)性增长的另一个(gè)特征是，在过去取(qǔ)得了(le)稳定增长和快速发展的企(qǐ)业，基本形成了(le)中高(gāo)端驱动增长的发展(zhǎn)模(mó)式，这在年(nián)报中(zhōng)得以体(tǐ)现(xiàn)。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古井贡、迎驾(jià)、舍(shě)得等，产品上除高(gāo)端一(yī)如既往强势以外(wài)，其中高端产品销量都以(yǐ)超两位数的涨幅增(zēng)长。头部品牌产品线全价格(gé)带布局，二三线品牌(pái)聚焦中高端，白酒(jiǔ)产业不约而同都在进行产品结构优化。

　　也正是因为产品结构优(yōu)化的需要(yào)，白(bái)酒技改扩产推动了(le)各酒企(qǐ)、产(chǎn)区的(de)优质产能的释(shì)放(fàng)。20家上市企业(yè)中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊(fāng)（600779.SH）7家(jiā)公布(bù)了(le)实施(shī)技改、产能扩建等项目(mù)，这些(xiē)都是企业为持续(xù)保持结构(gòu)性增长做(zuò)准备。

　　知(zhī)名酒(jiǔ)业(yè)分析(xī)师(shī)蔡学飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太效应’下(xià)，头部酒企(qǐ)会持(chí)续(xù)走强，并且利用(yòng)自身的品牌与品质优势，进一步挤压非名酒市场，而基于品类(lèi)和产(chǎn)品的名(míng)酒格局很快形成，中(zhōng)国酒业进入(rù)寡头化时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非(fēi)名酒承压

　　白酒行业数据显示(shì)，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产业(yè)销售收入累计(jì)增长5％，利润累计(jì)增长了71％。透过2022年白(bái)酒上市企业财报发(fā)现，除头(tóu)部酒(jiǔ)企强者(zhě)恒(héng)强外，二(èr)三线品牌正在加(jiā)速分化(huà)。

　　钛媒(méi)体APP梳理发现，2019年20家(jiā)上市(shì)企业中(zhōng)，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分别是老白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分(fēn)别是今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世(shì)缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年则进一步变成7家，在前一年(nián)的6家基础上(shàng)新增了一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾(jià)贡(gòng)、口子窖四家企业规(guī)模来到50-80亿元之间(jiān)，隶属苏酒(jiǔ)板块、川酒板块、徽(huī)酒板块的二级梯队，都是在各自省内有一定话语(yǔ)权(quán)、有较大市场(chǎng)规模、省外市场开拓(tuò)良好的代表(biǎo)。

　　它(tā)们(men)之间此起(qǐ)彼(bǐ)伏(fú)的竞争，也推动了二级梯队的分(fēn)化加(jiā)速。蔡(cài)学(xué)飞(fēi)向钛媒体APP表示，“二三(sān)线酒企分化(huà)加剧，要(yào)么像古井贡酒那(nà)样完(wán)成产品升(shēng)级和全国化布局(jú)，挤进一线(xiàn)市场，要(yào)么(me)就(jiù)会像皇台(tái)一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛(máo)利(lì)、经营性(xìng)现金流的(de)下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问(wèn)题。举(jǔ)例而言(yán)，今(jīn)年(nián)一季度酒鬼(guǐ)酒实现营(yíng)收9.65亿元，同比下(xià)降(jiàng)42.87％；净(jìng)利润3亿元，下降42.38％。至于下滑(huá)原(yuán)因，酒鬼酒在财报中表示(shì)是因为去(qù)年同(tóng)期(qī)基数较高，以(yǐ)及(jí)公司主动(dòng)进行了策(cè)略调(diào)整导致。

　　另(lìng)一典型(xíng)是安(ān)徽酒(jiǔ)企金种子，在省内“内卷”和名酒“高压”双重挤压下，其业务体量(liàng)和利润出现萎缩(suō)，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入(rù)增长有(yǒu)限，但净利润(rùn)在2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此(cǐ)，金种子(zi)在年(nián)报中归咎于品牌、营销、渠道(dào)等多方面因素。

　　高库存(cún)仍是行业性问题 白酒亟需新渠道(dào)

　　毛利率来看(kàn)，20家(jiā)白酒上市企业(yè)中，有17家(jiā)企业毛利率在60％以(yǐ)上，茅台高达92％，仅3家(jiā)企(qǐ)业毛利率低于50％。且有15家企(qǐ)业毛利率与上年同期相比增长，金种子、洋河、伊(yī)力特、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家企(qǐ)业毛利率有所下降。

　　毛利率高，印证了(le)白酒(jiǔ)超强的盈利(lì)能力，但透过年报，白酒的(de)高库存更加值(zhí)得关注。2022年，20家A股白酒上(shàng)市公司总存货达1328.33亿元(yuán)。其中，茅台(tái)以388.24亿元库存高(gāo)居榜首，洋河、五粮(liáng)液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企业库存同比增长超30％，除洋河(hé)股(gǔ)份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其他酒企库存(cún)增长基本都(dōu)在(zài)两位数以(yǐ)上。

　　合同负债情况(kuàng)亦能一定程度上(shàng)反映(yìng)当(dāng)前渠(qú)道(dào)的情况。截至(zhì)2022年底，18家上市酒(jiǔ)企合同负债整体同比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公(gōng)司(sī)的合同负债下滑，其(qí)中酒鬼酒、古井贡(gòng)酒(jiǔ)等同比降幅超五成。截至今(jīn)年一(yī)季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家(jiā)、中国酒业资深评论员肖竹青告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度(dù)白酒业绩非常优秀。但是我们发(fā)现整个市场除了茅台供不(bù)应求以外，其(qí)他产品都存在(zài)价格(gé)倒挂现象，这说明除茅(máo)台以(yǐ)外社会库(kù)存很大，对白酒(jiǔ)发展(zhǎn)来(lái)说存在(zài)隐忧。”但他(tā)也表示，“预(yù)计(jì)今年下(xià)半年中(zhōng)秋节(jié)后有望(wàng)成为酒(jiǔ)业重回正轨(guǐ)发展(zhǎn)的时(shí)间(jiān)节点(diǎn)。”

　　“高库存(cún)是行业性(xìng)问题(tí)。”蔡学飞表(biǎo)达了(le)同样的看法，他认(rèn)为，随着(zhe)国家(jiā)经济面的恢(huī)复以及(jí)社会活动(dòng)的(de)复苏，会加(jiā)速去库存，特(tè)别是乌蒙山在哪里属于哪个省，贵州乌蒙山在哪里名酒库(kù)存会得到很(hěn)大(dà)的缓解，但是区域中小企业仍然(rán)会面临不小的库存压(yā)力。

　　日前(qián)，五粮液在投资者关系互动平台回答投资者关(guān)于库存的问题时就(jiù)谈到，五粮液产品渠道库存量不到一个月，属于正(zhèng)常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞(sāi)湖”是常态，尤(yóu)其(qí)在过去三(sān)年(nián)，受疫情影(yǐng)响线下消费场景(jǐng)大(dà)减，终端动销放缓(huǎn)，造成了社会库存积(jī)压。从产能来看，近十年来白酒产量在(zài)不断下降，白酒产业存量产能过剩是不争的事实，未(wèi)来仍然是(shì)趋势之一。加之(zhī)消费观(guān)念、消费习惯的变化，即使是(shì)疫情后消费(fèi)场景大(dà)规模恢复(fù)的(de)前提下，白酒去库存依(yī)然需要时间。

　　而为去(qù)库(kù)存，全行业各环节都(dōu)在努力，其中最关键的是，亟需库存消(xiāo)化能力强劲的新渠道。可以看到，大小酒企(qǐ)均在(zài)营(yíng)销上大手笔撒(sā)钱，大部分酒企(qǐ)年报中销售费用一栏的(de)数字(zì)在逐(zhú)年递增(zēng)。

　　可(kě)以预(yù)见，2023年谁的库存消化得快(kuài)，谁的价格倒挂恢(huī)复得(dé)快(kuài)，谁就能在新(xīn)周期中胜出(chū)。

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