美(měi)国债(zhài)务上限(xiàn)危(wēi)机暂时“告一(yī)段(duàn)落(luò)”——美(měi)东(dōng)时间5月(yuè)31日(rì)，美国国(guó)会众(zhòng)议院通过(guò)了一(yī)项关于联(lián)邦政府(fǔ)债务上(shàng)限和预算(suàn)的法案，隔(gé)日参议院通过，根据法案政(zhèng)府开支将受到上限制(zhì)约(yuē)直(zhí)至2024年(nián)结束，但可(kě)以避免(miǎn)发生债(zhài)务违(wéi)约。根据(jù)美国国(guó)会预算办公室数据，目前美国联邦债务规(guī)模约为(wèi)31.46万亿美元(yuán)，占其(qí)国内生产(chǎn)总值比例已超过120％，相(xiāng)当于每个美国人(rén)负债9.4万美元。

　　事实上(shàng)，二战(zhàn)以来，美国(guó)已103次调整债务(wù)上限(xiàn)，尽管未曾出现过实质(zhì)性债务(wù)违约(yuē)，但债务上(shàng)限危(wēi)机仍可(kě)从市场(chǎng)预(yù)期、流动性、风险偏好、借贷成本等机制作(zuò)用于(yú)全球金融、实物资产。

　　多位业内人士对(duì)《中国基金报》记者(zhě)表示，在目前美国(guó)债务上限情(qíng)景(jǐng)下(xià)，中长期看美债上限违约风(fēng)险(xiǎn)难以忽视，亚洲(zhōu)等新兴市场股票表(biǎo)现(xiàn)将更(gèng)具韧性，而(ér)市场关注的重点也(yě)将重新回(huí)到(dào)美联(lián)储(chǔ)的货币政(zhèng)策上来。

　　危机(jī)暂缓新兴市场(chǎng)股票表(biǎo)现更具韧性

　　除本(běn)次外，1976年以来美国政府债务共有22次(cì)触及法定上限，每次债务上(shàng)限触及后均得到了上调或暂停(tíng)，只是(shì)经(jīng)历的时间(jiān)长(zhǎng)短不同。

　　彭(péng)博数据显示，2011年债务上限解决(jué)前后，标普500指(zhǐ)数自(zì)高点(diǎn)下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下(xià)跌16.3％；在2013年债务上限(xiàn)解决前后，标普(pǔ)500指(zhǐ)数最大下(xià)调幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指数为3.4％。而在本次债务危机谈判过程中，亚洲(zhōu)市场反应参(cān)差，日(rì)经225指数(shù)创(chuàng)1990年以来新高(gāo)，香港恒生指(zhǐ)数则跌至年(nián)内新低。

　　瑞银财富管理(lǐ)投(tóu)资(zī)总监办公(gōng)室（CIO）对记(jì)者(zhě)表示，尽管美国彻底违约的可(kě)能性非常低，但此前因(yīn)为市场担忧发生发生违约，很多国家和行业都遭到抛售(shòu)，但这次亚洲市场表现相对于(yú)美(měi)国和(hé)发达市场更具韧(rèn)性(xìng)，得益于较(jiào)佳的盈利增长前景和具吸引力的相对估值，尤其看(kàn)好中国、泰国和(hé)韩国。

　　具体(tǐ)就中国市场(chǎng)而言，瑞(ruì)银CIO认(rèn)为，盈利才是(shì)关键催(cuī)化剂(jì)。中国今年首季盈利增(zēng)长较去(qù)年第(dì)四季有所改善，有助提振对中国资产的信心。与亚洲其他地区（日本除外）相比，中国(guó)股市(shì)的估值似乎被低估。

　　景顺亚太区（日本除外(wài)）全球市场(chǎng)策略师赵耀庭也对记者表示，债务(wù)协议的顺(shùn)利通过消(xiāo)除了(le)美国乃至全(quán)球(qiú)面临的一(yī)个(gè)不明朗(lǎng)因素，进而(ér)短暂提振(zhèn)市场情绪。中航信(xìn)托(tuō)宏观策(cè)略总监(jiān)吴(wú)照银对记者称，因投资(zī)者对两党达成一致有确定的预期，所以近期(qī)美国以及(jí)全球资本市场并没有对(duì)美国债务上限问(wèn)题过度反应，整体表现平稳。

　　中长期看美债上(shàng)限违约风险难以忽视(shì)

　　目(mù)前来(lái)看(kàn)，主流大类资(zī)产对于美(měi)债危机的叙(xù)事反应都较为平淡(dàn)，但野村(cūn)东方(fāng)国际(jì)证券资产(chǎn)管理(lǐ)部(bù)总经理兼(jiān)投资(zī)总(zǒng)监肖令君(jūn)对记者表示，从中长期(qī)的(de)资产配置角度出发，诸如美债(zhài)上限等类似(shì)的尾部风(fēng)险事件难以忽视。

　　“对冲投资(zī)组合(hé)的(de)下行风险，主要考(kǎo)虑两点：一(yī)是多(duō)元(yuán)化低相关性(xìng)资产配置、二是支(zhī)付保(bǎo)险费的另(lìng)类策略，为组合提供下行保护。回顾美债上限危(wēi)机(jī)历史，看到(dào)避险资(zī)产如美元、美债、黄金在通(tōng)常较风险(xiǎn)资产呈现明显的超额收益，因此组合配置中保有一定比例的避(bì)险资产有助对冲(chōng)投资组(zǔ)合波动。”肖令(lìng)君进一步阐述道。

　　长江证券(quàn)在(zài)黄(huáng)金与(yǔ)美债季度展(zhǎn)望(wàng)中也提到(dào)，黄金作为典型的避险资产(chǎn)，国际金价将有支撑，短期或继续走高，因为美债利率短期内(nèi)仍(réng)会高(gāo)位震荡(dàng)，通胀不确定性仍然较高，同时全球整体风险(xiǎn)因(yīn)素在提(tí)高。

　　肖令君还提(tí)到(dào)，另一(yī)方面，极端危(wēi)机环境下(xià)，大(dà)类资产会呈现同涨同跌的特征(zhēng)，如2020年3月极度恐慌时(shí)期，市场无差别抛(pāo)售(shòu)一切资产增持现(xiàn)金，传统避险资产随(suí)同风险资(zī)产一(yī)起下跌，因此以期权保(bǎo)护组合下(xià)行(xíng)风险是(shì)另(lìng)一(yī)种方式。美(měi)债违约(yuē)并非我们的基准假设(shè)，如果出现此(cǐ)类(lèi)尾部(bù)风险，做多(duō)波动率、以及做(zuò)空风险(xiǎn)资产的衍生品策略(lüè)将(jiāng)显著受益。

　　瑞银(yín)首席美(měi)国经(jīng)济学家Jonathan Pingle则认(rèn)为(wèi)，全球信用市场的最佳非对称对(duì)冲策(cè)略是做空美国高评级银行(xíng)（评级下(xià)调(diào)、对手方(fāng)、杠(gāng)杆(gān)担忧）、美国寿险企业（CRE敞口(kǒu)、高杠杆、估值紧(jǐn)绷(bēng)）和美国REIT（出(chū)现(xiàn)更严重的衰(shuāi)退(tuì)时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对记(jì)者表示，美债上(shàng)限的提升，将(jiāng)促进(jìn)美(měi)联储(chǔ)停止紧缩(suō)货币政策，对(duì)美股(gǔ)也是(shì)一(yī)大利(lì)好。他还认为，美国政府的(de)财(cái)政支出得到了保证，在两年内可以继续举债(zhài)。最近两周的美债(zhài)谈判关键期，美(měi)国(guó)三大股指主涨，“用脚投(tóu)票”的市场报以(yǐ)乐观。可见随着美债上限谈判的尘(chén)埃落定，美股仍有望进一步有良好表现。

　　市(shì)场重(zhòng)点再次(cì)回到

　　美国财政(zhèng)政策和货(huò)币政策上

　　美(měi)国参议院已(yǐ)经投票通过债务上限法案，市场关(guān)注(zhù)焦点(diǎn)再度回(huí)到美国(guó)未(wèi)来的财政(zhèng)政策和货币(bì)政策上。肖令君认为，如果(guǒ)未出现黑天鹅事件，预计联储仍将贯彻(chè)数据依赖原(yuán)则，联储可能会持续(xù)关注就业数据和工商业运行(xíng)情况，等待市场自(zì)然降温至浅萧条(tiáo)后再开启降息，年内降(jiàng)息的乐观预期存(cún)在修正可能。

　　肖(xiào)令君(jūn)还(hái)称：“从经济数据(jù)上看，美国经济韧性好于预期(qī)，如果年核心PCE指标继续反弹(dàn)走高，不排(pái)除联储还会继续加息的可能，但加息周(zhōu)期已接近尾声，利(lì)率(lǜ)基(jī)本见顶的(de)趋(qū)势不会改变退位减法是什么意思请解释一下，20以内退位减法是什么意思，因(yīn)此预计加息对(duì)市场的冲击趋(qū)缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议(yì)通过后，美国财政(zhèng)部预计将(jiāng)可(kě)于(yú)未(wèi)来7退位减法是什么意思请解释一下，20以内退位减法是什么意思个月发行逾6000亿美元的国债。随着市场流动性(xìng)收紧，这或将产生显著的吸力(lì)作用。债券收益率或将随(suí)着(zhe)资(zī)本流出经济而(ér)上(shàng)升。

　　FXTM富拓(tuò)特约(yuē)分析师黄俊(jùn)则称(chēng)，接下来(lái)美国财政部的工作重点是(shì)如何为美债找到买家，其中有三个重(zhòng)要看点，即第一，美联储现在仍在(zài)缩表周期，接下来是否要(yào)调整(zhěng)货币(bì)政(zhèng)策停止缩表抛(pāo)售美债(zhài)；第二，以中国为代表的贸(mào)易顺差国是否购买美债；第(dì)三，美国(guó)国内普(pǔ)通家庭可能成为(wèi)购(gòu)买美债异军突(tū)起的力量。

　　黄(huáng)俊进而分(fēn)析(xī)称(chēng)，美联储现在仍在缩(suō)表周(zhōu)期(qī)，接下来是否要调整货币政(zhèng)策停(tíng)止缩表抛售(shòu)美债。如果美联储缩表卖出美债，美国财政部发行美债（向市场卖出）这(zhè)无(wú)疑会(huì)给(gěi)美债市场(chǎng)造成极大抛(pāo)压。他总结道，美(měi)债的(de)重新发行，有(yǒu)可(kě)能(néng)促使(shǐ)美联(lián)储美联储停(tíng)止加息和缩表。在5月美联储FOMC申明中删除了此(cǐ)前暗示未(wèi)来还会加息的措辞，需要关注(zhù)6月利率决(jué)议中美联储是(shì)否能进一步确认停止紧缩的态度。

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