文：天风宏(hóng)观宋雪涛(tāo)/联(lián)系人(rén)孙(sūn)永乐

　　4月居民(mín)新(xīn)增(zēng)存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减(jiǎn)4968亿元，这是居民存款(kuǎn)在连续13个月同比(bǐ)多增后(hòu)，首次回落。

　　在过去(qù)一年多(duō)时间里(lǐ)，居民部门积攒了一大笔超额储蓄。今年(nián)这笔超额储蓄能(néng)否顺利释放(fàng)对判断经济和资(zī)本市场走势至关(guān)重要。这(zhè)里我们尝试回答两个问题。一是4月居民存(cún)款同比多(duō)减是不是(shì)超额储(chǔ)蓄释放的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上(shàng)述问题的回答取决于存款(kuǎn)会(huì)受(shòu)到哪些(xiē)因素的影响。一(yī)般影响居民(mín)存(cún)款的主(zhǔ)要有(yǒu)这么几种行为：可支配收入、消费(fèi)支出、金融资产相关收支(zhī)和房(fáng)地(dì)产相关收支。

　　收入增(zēng)长、消费减少、金(jīn)融(róng)资产(chǎn)赎回(huí)、购房(fáng)减(jiǎn)少会推动(dòng)存款增加；反之，收(shōu)入减少、消(xiāo)费增加、认购金融资产、购房增(zēng)加、提(tí)前还贷等则会(huì)带动存款(kuǎn)回落(luò)。

　　2022年居(jū)民存款(kuǎn)同比(bǐ)多增7.9万亿是居民(mín)少消费、少投资、少购房的结(jié)果(guǒ)（详见(jiàn)《超额储蓄能否(fǒu)转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐcos135度等于多少啊带根号，cos150度等于多少啊)时虽然(rán)居民收(shōu)入增(zēng)速放缓并提前还贷，但因为投资、购房等下(xià)滑幅度更大，所以存(cún)款(kuǎn)同比大幅多(duō)增。

　　2023年一季度(dù)居(jū)民存款同比多增2.1万(wàn)亿则(zé)是(shì)收入修复和理财(cái)存款化的结(jié)果。

　　一(yī)季度居民人均可支配收入同(tóng)比增长(zhǎng)525元(yuán)，理(lǐ)财存续规(guī)模相比于2022年(nián)末下(xià)滑2.6万(wàn)亿至(zhì)24.2万亿。另(lìng)外(wài)，受银行办理速度放缓等因(yīn)素影响(xiǎng)，RMBS（个(gè)人(rén)住房抵(dǐ)押贷款支持证券(quàn)）条(tiáo)件早(zǎo)偿(cháng)率指数 2 相比(bǐ)于2022年有(yǒu)所(suǒ)回落，即居民提前还款对(duì)存(cún)款的拖(tuō)累相比(bǐ)于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为修复，其对存款的支撑力度(dù)减弱，一季度人均消费支出同比增加345元（低于收入涨幅(fú)）、购(gòu)房支出同比(bǐ)多增1575亿元。但(dàn)因为支撑因素的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最核心的(de)不同在(zài)于理财市(shì)场(chǎng)的变化。4月居(jū)民存款下滑(huá)可能的(de)原因一是(shì)居民存款理财(cái)化；二是(shì)提前还贷(dài)规模增加。因为居民收入和消费(fèi)数据不足，暂时无法判断消费和收入在(zài)4月(yuè)对存款(kuǎn)的影响。

　　存款回流理财(cái)是4月(yuè)存款回(huí)落的核心原(yuán)因，4月理(lǐ)财存量规(guī)模环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万(wàn)亿(yì)，结束了自去年10月以来的下行趋(qū)势(shì)，重(zhòng)回扩张区(qū)间。

　　居民增配理财等资产是理财风险降低、收(shōu)益(yì)回升和存款利率下(xià)滑共(gòng)同作用的结果。受cos135度等于多少啊带根号，cos150度等于多少啊益于债(zhài)券市(shì)场走强，今年理财市场表(biǎo)现逐(zhú)步好(hǎo)转(zhuǎn)，理(lǐ)财产品(pǐn)单位(wèi)破净率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时期下滑的存(cún)款利率，存款对(duì)居民的吸引力逐渐减弱(ruò)，而理(lǐ)财(cái)对居(jū)民的吸(xī)引力则不断增强(qiáng)。

　　从5月理财规模(mó)上看，随着破(pò)净率进一步(bù)回落，居民还在继续增(zēng)配(pèi)理(lǐ)财产(chǎn)品，存款理财化趋(qū)势有望(wàng)延续。

　　提前还贷规模扩大是存款(kuǎn)下滑的又(yòu)一个原(yuán)因。4月(yuè)早偿率月(yuè)均(jūn)值相比(bǐ)于2月(yuè)低(dī)点(diǎn)上行4.3个百(bǎi)分点(diǎn)，相比(bǐ)于(yú)3月上行1.9个百分点。

　　居(jū)民加大提(tí)前还(hái)贷力度一是因(yīn)为首套房利率还在下(xià)降，居民提前还贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等(děng)多地继续降(jiàng)低首套房(fáng)利率，贝壳(ké)研究院数据显示百城(chéng)首套主(zhǔ)流房贷(dài)利(lì)率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分(fēn)积(jī)压的还贷业务在3、4月份(fèn)办(bàn)理，这会(huì)推(tuī)动提(tí)前还贷规模(mó)走高(gāo)。

　　总的来说，随着理(lǐ)财市场(chǎng)好转(zhuǎn)，此前(qián)因居民(mín)少消(xiāo)费、少(shǎo)投资、少买房等积攒(zǎn)下来的(de)超(chāo)额储蓄(xù)已(yǐ)经开始部(bù)分回流理财市场了(le)，且5月初(chū)这一趋(qū)势(shì)还在延续(xù)。

　　往后来看，理财(cái)市(shì)场和提前(qián)还贷在后(hòu)续几个月里或继续成为(wèi)超额存款的(de)主要(yào)流向。

　　五(wǔ)一旅游人均消费(fèi)水平(píng)未见明显改善或(huò)部(bù)分(fēn)表明当下居民消费意愿依旧偏(piān)弱(ruò)，考虑(lǜ)到超额储(chǔ)蓄的持(chí)有分化且并(bìng)非主要来自消费，后续(xù)超额(é)储蓄对消费的支撑力度依(yī)旧偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期(qī)积压的购房需求(qiú)逐渐(jiàn)释放，房地产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)目前已经有走弱迹象(xiàng)，地产短期或(huò)不会成为超储(chǔ)的主要流向。但(dàn)是因(yīn)为按揭利率(lǜ)存(cún)在明显利差，居民提前还(hái)贷行(xíng)为或(huò)将延续(xù)。从(cóng)这个角度来(lái)看，主要(yào)因为少买房、少(shǎo)投资而积攒下(xià)来的(de)储蓄(xù)，在(zài)理(lǐ)财市场环境好转(zhuǎn)和(hé)存款利率(lǜ)下滑的背景下(xià)或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使(shǐ)用金融机构住户(hù)存款余额+4月新增来进(jìn)行估算(suàn)

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款中债(zhài)务人提前(qián)偿付的金额在资(zī)产池未偿本金余额的占比

　　风(fēng)险提示

　　地产销售变动(dòng)超预期，超额储蓄(xù)释放弱于预期，理财(cái)市(shì)场波动加大

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