原本被视为极其艰难的2022年(nián)，白酒上(shàng)市企业(yè)却又一次集体(tǐ)刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年(nián)年报(bào)及2023Q1财报已经(jīng)披露完(wán)毕，整体来看(kàn)，稳健增(zēng)长(zhǎng)依然是白酒行业主旋律。20家上市白酒(jiǔ)企业营(yíng)收(shōu)总计3563.45亿(yì)元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等(děng)头部企(qǐ)业营收净利再创新高，14家白酒上市(shì)企业营收取得了两位(wèi)数增长。在打(dǎ)响疫情后首个春节动销战后(hòu)，今年一(yī)季度白酒业普遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财报显示15家企(qǐ)业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过去(qù)三年，外(wài)部环境对白酒造(zào)成了不可忽视的影(yǐng)响，穿透(tòu)最新的(de)业绩来看，头(tóu)部酒企的抗(kàng)压能力足够强大，经营稳定，且(qiě)引(yǐn)导行业(yè)结构性增长(zhǎng)。但随着白酒行(xíng)业集中度提(tí)升，头部酒企持续向(xiàng)前，非名酒(jiǔ)品牌难以(yǐ)望其项背，因此圈地(dì)“内卷(juǎn)”。此起彼伏(fú)间，正处于新(xīn)一轮调整周期的白酒行业(yè)，分化加剧。而(ér)今年(nián)，白酒企业的一个(gè)共同主题是去库存(cún)，谁快谁就会占得(dé)先(xiān)手。

　　绥化去年疫情 绥化是几线城市>

　　白(bái)酒结构性增(zēng)长，强(qiáng)者恒(héng)强

　　根据中国酒业协会公布(bù)的数(shù)据(jù)，2022年(nián)白酒(jiǔ)行业营收(shōu)6626.05亿元(yuán)，同比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这当中(zhōng)，20家(jiā)白酒上(shàng)市(shì)企业营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年(nián)报来(lái)看，白酒结构性增(zēng)长的表现(xiàn)之一是优势品牌(pái)正在持续拥(yōng)抱红利。白(bái)酒(jiǔ)产量、销量已经(jīng)连续多(duō)年下降，行(xíng)业集中度不(bù)断提升，存量(liàng)竞争(zhēng)格(gé)局下企(qǐ)业间挤压式竞争已经临近赛点。

　　这样的业态促使白酒(jiǔ)行业内部(bù)强者恒强，“名(míng)酒时(shí)代”背景下，头部(bù)酒企(qǐ)成为产业经(jīng)济(jì)增长的主要动力。年报显(xiǎn)示，头部名酒企业基本保持了两(liǎng)位数增长，20家(jiā)白酒(jiǔ)上(shàng)市企业(yè)营收(shōu)3563.45亿元，营收(shōu)榜(bǎng)前六就贡献(xiàn)了近3000亿元，占比(bǐ)超80％；前(qián)五强净利润也(yě)在2022年首次突破千亿(yì)大关(guān)。

　　举例(lì)而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿(yì)元，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同(tóng)比(bǐ)增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同(tóng)比增(zēng)长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元，同(tóng)比(bǐ)增长14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿元，同比增(zēng)长13.03％；归母净利润125.42亿(yì)元，同比(bǐ)增长(zhǎng)15.89％。

　　中国(guó)食(shí)品产业分(fēn)析师朱(zhū)丹蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性(xìng)的增长，疫情放开后消(xiāo)费场景的多元化，对于(yú)中国白酒(jiǔ)的(de)复兴(xīng)是一(yī)个非(fēi)常好(hǎo)的加(jiā)持。”

　　白酒结(jié)构性增长(zhǎng)的另(lìng)一个(gè)特征是(shì)，在过去(qù)取得(dé)了稳定(dìng)增长和快速发(fā)展的(de)企业，基本形成了中高端驱动(dòng)增长的发展(zhǎn)模式，这在年报中得以(yǐ)体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古井(jǐng)贡(gòng)、迎驾(jià)、舍得等(děng)，产品上除高(gāo)端一如(rú)既往强势(shì)以(yǐ)外(wài)，其(qí)中(zhōng)高端产品销量都以(yǐ)超两位数的涨幅增长(zhǎng)。头部品牌(pái)产品线全价格带(dài)布局，二(èr)三线(xiàn)品(pǐn)牌聚(jù)焦中(zhōng)高端，白酒产业不约而同都在(zài)进行(xíng)产品结构(gòu)优(yōu)化。

　　也正(zhèng)是因为(wèi)产品结构优化的需(xū)要，白酒技(jì)改(gǎi)扩产推动了各酒(jiǔ)企、产(chǎn)区(qū)的优质产能的释放(fàng)。20家上市企(qǐ)业中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸(lú)州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布(bù)了(le)实施(shī)技改、产(chǎn)能扩(kuò)建等项目，这些都是(shì)企业为(wèi)持(chí)续保持结(jié)构性(xìng)增长做准备(bèi)。

　　知(zhī)名酒业分析师蔡学飞(fēi)告诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效应’下(xià)，头(tóu)部酒(jiǔ)企会持续走强(qiáng)，并且利用自身的品牌与品(pǐn)质优势，进一步挤压非名酒市场，而基(jī)于品类和产品的名(míng)酒格局很快形成，中国酒(jiǔ)业进入寡头化(huà)时代。”

　　二三(sān)线酒企分化加剧 非名酒承(chéng)压

　　白酒行业(yè)数据显(xiǎn)示，相比较疫情前的2019年(nián)，2022年白酒产(chǎn)业(yè)销(xiāo)售收入累计增长5％，利润累计(jì)增长了71％。透过(guò)2022年白酒(jiǔ)上市企业财报发(fā)现(xiàn)，除头(tóu)部酒企强者恒强外，二三线品牌(pái)正(zhèng)在加速分化。

　　钛媒(méi)体APP梳(shū)理发现，2019年20家上市企(qǐ)业中(zhōng)，规模在40-100亿元级别(bié)的(de)仅有3家，分别(bié)是(shì)老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口(kǒu)子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据浮(fú)动为2家，分别(bié)是今世(shì)缘、口子窖(jiào)；2021年上升到(dào)6家，为今世(shì)缘、口(kǒu)子窖(jiào)、老白干酒、舍(shě)得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及(jí)水井坊；2022年则(zé)进一步变(biàn)成(chéng)7家，在前一(yī)年的(de)6家(jiā)基(jī)础(chǔ)上新增了一(yī)个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘(yuán)、舍得(dé)、迎驾(jià)贡(gòng)、口子窖四(sì)家(jiā)企业规模来(lái)到50-80亿(yì)元(yuán)之(zhī)间，隶属苏酒板(bǎn)块(kuài)、川酒板块、徽酒板块的二级梯队，都是在(zài)各自省(shěng)内有一定话语权、有(yǒu)较大(dà)市场规(guī)模、省外市(shì)场开拓良好的代表。

　　它们之间此起彼伏(fú)的竞(jìng)争，也(yě)推(tuī)动了(le)二级(jí)梯队的分化(huà)加速(sù)。蔡(cài)学飞向钛媒体(tǐ)APP表示，“二三线(xiàn)酒企(qǐ)分化加剧(jù)，要么像古井贡酒那样完成(chéng)产品(pǐn)升级和全国(guó)化布(bù)局(jú)，挤进一线市场，要么(me)就会像皇台一般衰败萎缩(suō)。”

　　如是所(suǒ)言(yán)，年(nián)报显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营(yíng)性现金流的下降(jiàng)，录(lù)得亏损。

　　2023一季(jì)报(bào)也能说明问题。举例而言，今(jīn)年一季度(dù)酒鬼酒实(shí)现(xiàn)营收9.65亿元，同比(bǐ)下降(jiàng)42.87％；净利(lì)润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于下滑(huá)原因，酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒在财报中表(biǎo)示是因为去年同期(qī)基数较高，以及(jí)公司主动进行了(le)策略调(diào)整(zhěng)导致。

　　另一典型是安徽酒企金种(zhǒng)子，在省内“内(nèi)卷”和名酒“高(gāo)压”双重挤压下，其业务体(tǐ)量(liàng)和利润出现萎(wēi)缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿(yì)元、11.86亿元(yuán)，收入增长(zhǎng)有(yǒu)限，但(dàn)净利润(rùn)在(zài)2019年、2021年(nián)、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归(guī)母(mǔ)净利(lì)润(rùn)更是下降了228％。对此，金种(zhǒng)子在年报(bào)中归咎于(yú)品牌(pái)、营销、渠(qú)道等多(duō)方面因(yīn)素。

　　高库存仍是行业性问题 白(bái)酒亟需(xū)新渠道

　　毛(máo)利率来看，20家白酒上市(shì)企业中，有(yǒu)17家(jiā)企业(yè)毛(máo)利(lì)率(lǜ)在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利(lì)率(lǜ)低于(yú)50％。且有15家企业毛利率与上年同期相(xiāng)比增长，金种子、洋河、伊力特(tè)、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率(lǜ)有(yǒu)所下降。

　　毛利率高，印证(zhèng)了白酒(jiǔ)超强的(de)盈利能力，但透(tòu)过年报，白酒(jiǔ)的高库存更加值得关注。2022年，20家A股(gǔ)白酒上市公司总存货达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台以388.24亿(yì)元库(kù)存高居榜首(shǒu)，洋(yáng)河、五粮液紧随其后。

　　但(dàn)从涨幅来看(kàn)，泸州老窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企业库存同比增长(zhǎng)超30％，除洋河股份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外，其(qí)他酒企(qǐ)库存增长基本都在两位数(shù)以上。

　　合(hé)同负债(zhài)情况亦能一定程度上反映(yìng)当前(qián)渠道的(de)情况。截至2022年(nián)底，18家上市酒企合同负(fù)债整(zhěng)体同(tóng)比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑，其中酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒、古井(jǐng)贡酒等(děng)同比(bǐ)降幅超五成(chéng)。截至今年(nián)一季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究(jiū)院专家、中国酒业资深评论员肖竹(zhú)青(qīng)告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业(yè)绩非常优秀。但是我们发现整个市场除了茅台供不(bù)应(yīng)求以外，其他(tā)产(chǎn)品都存在价格倒挂现(xiàn)象(xiàng)，这说明除茅台(tái)以(yǐ)外社会库存很大，对白酒发展来说存(cún)在隐(yǐn)忧。”但他也表示，“预计今年(nián)下(xià)半年中(zhōng)秋节后有望成(chéng)为(wèi)酒业重回正轨发(fā)展(zhǎn)的时间节(jié)点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞表达(dá)了同样的看法，他认为，随着国(guó)家经济面的恢复以及社会活动的复苏，会加速去库存，特别是名酒库(kù)存会得到很大的缓解，但是区(qū)域(yù)中小企业仍然会面临不小的库存压力。

　　日前，五粮液在(zài)投资者关系互动平台回答投资(zī)者关于(yú)库存的问题时就谈到(dào)，五(wǔ)粮液(yè)产(chǎn)品渠道库存量不(bù)到(dào)一个月(yuè)，属于(yú)正常水(shuǐ)平。

　　事实上，白酒渠(qú)道“堰塞湖”是常态，尤(yóu)其在(zà绥化去年疫情 绥化是几线城市i)过去三年，受疫情影(yǐng)响线(xiàn)下消费(fèi)场景大减(jiǎn)，终端动(dòng)销放缓，造成了(le)社会库存积压。从产能来看，近十(shí)年来白酒产量在不断下(xià)降(jiàng)，白酒产业存(cún)量产能过剩是不争的事实，未来仍然是趋(qū)势之一。加之(zhī)消(xiāo)费观念(niàn)、消费习惯的变化，即使是疫情后(hòu)消费场景大规模恢复的前提下，白酒去库存依然(rán)需要时间。

　　而(ér)为去库(kù)存，全行业各环节都在(zài)努力，其中最(zuì)关键的是(shì)，亟需库存(cún)消(xiāo)化能力强劲的新渠(qú)道。可以看到，大小酒企均(jūn)在营销上大手(shǒu)笔撒钱(qián)，大部分酒(jiǔ)企年报中(zhōng)销(xiāo)售(shòu)费用(yòng)一栏的数字在逐(zhú)年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消(xiāo)化得(dé)快，谁(shuí)的价格倒挂(guà)恢复(fù)得(dé)快，谁就能在新周期中(zhōng)胜出(chū)。

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