文|招(zhāo)商(shāng)宏观张静静团队

　　核心观点(diǎn)

　　事件：莫代尔与粘纤区别 莫代尔是粘纤的一种吗g>2023年5月27日，国(guó)家统计(jì)局发布(bù)4月全(quán)国(guó)规模以上工业企业绩效数据。4月份，规模(mó)以上工业(yè)企业营业收入(rù)累(lèi)计同比增长0.5％；规模以上(shàng)工业企业利润累计同比(bǐ)增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然(rán)处于探底爬坡(pō)过程中。从决定企业利润的量、价、成本三因素框架(jià)看，我们认为(wèi)，此(cǐ)轮(lún)工业企业利润(rùn)增(zēng)速(sù)由正转(zhuǎn)负的原因主要源(yuán)于PPI下行，但(dàn)本轮工业企(qǐ)业利润累(lèi)计(jì)增速的(de)下(xià)探幅度(dù)之(zhī)深(shēn)和持续时(shí)间之长是PPI下行和其他多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润(rùn)由正转负；（2）主动去(qù)库存时(shí)间偏长以及费用率(lǜ)偏(piān)高严(yán)重制约工业企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看(kàn)：1）与去年同期相比，工(gōng)业企业经(jīng)营绩效的(de)增长压力依(yī)然较大，与(yǔ)3月(yuè)份(fèn)相比，产(chǎn)成(chéng)品存(cún)货(huò)周转天数和应收账(zhàng)款平均回收期进一步增加。2）分(fēn)所(suǒ)有制类型来(lái)看(kàn)，外商及(jí)港澳台商和私营企业利润累计(jì)同比降幅出(chū)现收窄，国(guó)有工业(yè)企业和股份制企业利润(rùn)累计同比降幅(fú)进一(yī)步扩大。3）上游采选(xuǎn)业中非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)的利润(rùn)增速(sù)表现较好，石(shí)油(yóu)和天然气开采等其(qí)他行业的利润增速降幅依然较大；中游(yóu)原材(cái)料(liào)加工业和装(zhuāng)备制造业的(de)利润增速出现明显分化，中游原(yuán)材料加工(gōng)业(yè)的(de)利润(rùn)增(zēng)速均为(wèi)负，是整体(tǐ)工业企业利(lì)润增速的(de)主要拖累，中游装备制(zhì)造业(yè)利润增莫代尔与粘纤区别 莫代尔是粘纤的一种吗速回升(shēng)幅(fú)度较大(dà)，成为整(zhěng)体工业企业利(lì)润(rùn)增速的(de)主要(yào)拉动项。在价(jià)格水(shuǐ)平、内部需求、外部(bù)需求(qiú)同时走弱的(de)情况下(xià)，下游行业内部的利润(rùn)增速(sù)反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布(bù)的工业(yè)企业利润数据已表现出明显的(de)探底爬坡信号：一，营(yíng)业利(lì)润累计增速爬升的行业进一步增(zēng)多；二，营业(yè)收入增(zēng)速由(yóu)负转正，营业(yè)利润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后(hòu)看(kàn)，中(zhōng)游(yóu)装备制造(zào)业有望继续(xù)成为拉动工业(yè)企业(yè)利润增速回升的主要拉动力(lì)。按当月利润增(zēng)速计算，4月份表现较好的(de)行业(yè)主要有：汽(qì)车制造(zào)、 铁路、船舶、航空航天和其他运输(shū)设备制造业 、通(tōng)用设备(bèi)制造业、电气机械及(jí)器材制造(zào)业、仪(yí)器(qì)仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑(sù)料(liào)制(zhì)品业、电力(lì)、热(rè)力、燃气及(jí)水的(de)生产和(hé)供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营(yíng)业利润(rùn)累计同(tóng)比增速降幅小幅(fú)收窄，但依然处于探底爬坡过(guò)程中。从决定(dìng)企业(yè)利润的量、价、成本三因素框架(jià)看，我们认为，此(cǐ)轮工业企(qǐ)业利润增速(sù)由正(zhèng)转负的原因主要源于PPI下行，但本(běn)轮工业(yè)企业利润累计(jì)增(zēng)速的下探(tàn)幅度之(zhī)深(shēn)和持续时间之长(zhǎng)是PPI下行和其(qí)他多种(zhǒng)因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下(xià)行加(jiā)速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏(piān)长以及(jí)费用率偏(piān)高严重制约(yuē)工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)爬坡速度。

　　与上个(gè)月相比，39个主要(yào)细分(fēn)行(xíng)业中，有26个行(xíng)业的营业利(lì)润累(lèi)计增速出现回(huí)升，其他13个行(xíng)业的营业利润累计增(zēng)速均出现回落(luò)，其中回落(luò)幅度(dù)较大的行业主要是农(nóng)副食品加(jiā)工(gōng)、煤炭开采和洗选、有色金属矿采选、造纸及纸制品、 纺织服装(zhuāng)、服饰等行业，回升幅度较大的行业主要(yào)是机械和设备修理、汽车(chē)制造、通用(yòng)设(shè)备(bèi)制造、橡胶和塑料(liào)制品等行(xíng)业。

　　具体(tǐ)来看(kàn)：

　　与(yǔ)去年同期相比，工业企业经营绩效的(de)增长压力(lì)依然较大，与3月份相(xiāng)比，产成(chéng)品存货(huò)周转天数和(hé)应(yīng)收账(zhàng)款平均(jūn)回(huí)收期进一步(bù)增加。

　　数据显示，规(guī)模以上(shàng)工业企业累(lèi)计每百元营(yíng)业(yè)收入中的(de)成本为85.18元（3月(yuè)为(wèi)85.04元），同比(bǐ)增加0.88元(yuán)（环比增加0.09元）。产成品存(cún)货(huò)周转天数为(wèi)20.80天（3月(yuè)为(wèi)20.60天(tiān)），同比(bǐ)增加1.80天（环比增加0.14天）；应(yīng)收账款平均(jūn)回(huí)收期为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比增加8.60天（环比增(zēng)加(jiā)0.20天）。

　　分所有制(zhì)类(lèi)型来看，外商及港澳台商和私营企业利润累(lèi)计同比降幅(fú)出现收(shōu)窄，国有工业企业和(hé)股份(fèn)制企业利润(rùn)累(lèi)计(jì)同比降幅进(jìn)一步扩大(dà)。

　　其(qí)中4月国(guó)有工(gōng)业企业(yè)利润累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外(wài)商及港(gǎng)澳台(tái)商利润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企业和股份制企业(yè)同(tóng)比增(zēng)长分别为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中非金属矿采选、有色金属矿采选的(de)利(lì)润增速(sù)表(biǎo)现较好，石油和天然气开(kāi)采等其他(tā)行业(yè)的利(lì)润(rùn)增速降幅依然较(jiào)大。

　　数据显示，非(fēi)金属矿(kuàng)采选、有(yǒu)色(sè)金属(shǔ)矿采选的增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气开采、煤炭开采和洗(xǐ)选、黑(hēi)色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)业、废物资(zī)源综合利用的增(zēng)速(sù)为负，分别(bié)收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原(yuán)材料加工(gōng)业和装备制造业的利润增速出现明显(xiǎn)分化。中游原(yuán)材料加(jiā)工业的利润增(zēng)速(sù)均为负(fù)，尽管与上个月相(xiāng)比，利(lì)润增速跌幅普遍收窄(zhǎi)，但依然(rán)是整(zhěng)体工业企业(yè)利润增速的主要拖(tuō)累。中(zhōng)游装备制造业利润(rùn)增(zēng)速(sù)回升幅度较大(dà)，成为整(zhěng)体(tǐ)工业企业利润增速的(de)主要拉动项(xiàng)。其(qí)中通用(yòng)设(shè)备(bèi)制造、铁路船舶航(háng)空(kōng)航(háng)天(tiān)、电气机械及器材(cái)制(zhì)造、仪器仪表制造增幅延续上个月(yuè)亮(liàng)眼(yǎn)趋势，得(dé)益于国内汽车销售量的提升和汽车(chē)产(chǎn)业链出口强劲，汽车制造业的利(lì)润增(zēng)速降幅由负(fù)转正，此外叠加去年同(tóng)期基数较低，汽车(chē)制造业(yè)当(dāng)月利润(rùn)增(zēng)速高(gāo)达(dá)20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化学原(yuán)料(liào)化学制品跌幅扩(kuò)大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶(yě)炼加工、专用设备制造(zào)、石(shí)油煤炭及燃料(liào)加(jiā)工、非金属矿物(wù)制品、黑色金(jīn)属冶炼(liàn)加工、化学纤维制造、金(jīn)属制品、计算(suàn)机通信和电子设备跌幅(fú)收窄，分(fēn)别收(shōu)录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制造、通用设备制(zhì)造、铁路船(chuán)舶航空航天、电气机(jī)械及(jí)器材制造(zào)增幅依旧为正(zhèng)，并且增(zēng)速出现明(míng)显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的是，汽车制造增幅由负(fù)转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求(qiú)、外部(bù)需求(qiú)同时走(zǒu)弱的情况(kuàng)下，下游行业内部的利(lì)润增速反弹乏(fá)力，文教(jiào)工美体育娱乐(lè)用品、食(shí)品制造、纺织业(yè)、家(jiā)具(jù)制造等多个行业(yè)的利(lì)润增速跌幅放缓，但依然(rán)为负(fù)；农副食品加工、纺织服装、服饰等多个行业的利润跌幅继续扩(kuò)大。往(wǎng)后(hòu)看，价格水平、内部(bù)需求、外(wài)部需(xū)求转好速(sù)度(dù)较慢，这也意(yì)味着下游(yóu)行业的(de)利(lì)润(rùn)增速向上爬(pá)坡的节奏大概率(lǜ)偏缓。

　　数据显示，农(nóng)副食品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品(pǐn)和医药制造跌(diē)幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美(měi)体育娱(yú)乐(lè)用品、食品制(zhì)造、纺织(zhī)业、家具制造和印刷和(hé)记录媒(méi)介利润降幅放(fàng)缓，但持(chí)续维持低位，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制品增(zēng)速由(yóu)负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增速略有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润(rùn)增(zēng)速保持高位，4月为(wèi)11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业中的(de)机械和设备(bèi)修理、电力热力利润(rùn)增速相对(duì)较高，燃气生产(chǎn)和(hé)供应利润增速(sù)降幅收窄。其中机(jī)械(xiè)和设备修(xiū)理(lǐ)利润累计增(zēng)速上升幅(fú)度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同(tóng)比增速收窄，但仍然保持高速增长，4月(yuè)收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略有上升，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而言，与上(shàng)个(gè)月(yuè)相比，4月份公布(bù)的(de)工(gōng)业企业利润数据已表(biǎo)现出(chū)明显的探底(dǐ)爬坡信号：一，营业利润(rùn)累(lèi)计增速爬升的行业进一步增多；二，营业收入增(zēng)速由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，营业(yè)利(lì)润(rùn)增速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造业有(yǒu)望继续成为拉动工业企(qǐ)业利润增速回升的主要拉(lā)动力(lì)。汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 、通用(yòng)设备制造业(yè)、电气机械及(jí)器材(cái)制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和(hé)娱(yú)乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电(diàn)力(lì)、热(rè)力、燃气及水的生产和(hé)供应业 。

　　正如(rú)我们(men)在《今年工(gōng)业(yè)企业利(lì)润增速能否转正？》中所言，当前(qián)正处于(yú)第6次工(gōng)业企业利润(rùn)探(tàn)底阶段（从2000年开始(shǐ)计算），如(rú)果按(àn)最近两次(cì)探底历史来演绎的话，至少还(hái)要(yào)在负值区间爬(pá)坡7-8个月左(zuǒ)右的时间，预(yù)计(jì)工(gōng)业企业(yè)利润增速转(zhuǎn)正最早也需(xū)等到(dào)四季度。目前(qián)我国仍面临内需增长缓慢和(hé)外需疲弱的“弱复苏(sū)”阶段(duàn)，这直(zhí)接导致企业的产(chǎn)能利(lì)用率持(chí)续(xù)下滑。此(cǐ)外，叠(dié)加营业成本(běn)高居不下导致的内部压力，本(běn)轮工(gōng)业企业利润增速反弹(dàn)速度大概(gài)率较为(wèi)缓慢。

　　风险提示(shì)：

　　内需恢复力度低于预(yù)期。

　　以上内容来自于2023年5月(yuè)27日的《中(zhōng)游装备制造业利润增速明显(xiǎn)回升——2023年4月工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)分析》报告(gào)，报告作者张静静、张一平，联系人罗丹

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