4月中国宏观(guān)数据预览(lǎn)

　　1）工(gōng)业：工(gōng)业(yè)生产及物(wù)流(liú)景气度环比有所回落，但(dàn)低(dī)基数效应提(tí)振4月工业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零(líng)：预(yù)计(jì)4月(yuè)社会消费(fèi)品零售总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上(shàng)行(xíng)至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基数提振，预计当月总投资同(tóng)比(bǐ)小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可(kě)能高(gāo)位上行至(zhì)11％左右(yòu)，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续(xù)回落(luò)但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外经(jīng)济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预(yù)计4月名(míng)义出口增(zēng)速可能录得(dé)10％、较3月(yuè)小幅回落，而(ér)进(jìn)口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺(shùn)差可能(néng)录(lù)得880亿美元左右。出口价(jià)格(gé)指数或(huò)有(yǒu)所下行，但低基数(shù)及外贸需求回(huí)暖可能支撑出口(kǒu)增速维持高位。

　　6）货币(bì)财政(zhèng)：预计4月(yuè)新增贷款1.37万(wàn)亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国宏观(guān)数(shù)据预览

　　工业(yè)：工业生产及(jí)物(wù)流景气(qì)度环比有所(suǒ)回落，但(dàn)低基数效应提振(zhèn)4月工业(yè)72小时是几天，72小时是几天几夜生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工业(yè)开工(gōng)率总体持稳(wěn)：焦化(huà)开工率环比上行(xíng)3个百分(fēn)点、高炉(lú)开工率环(huán)比回升2个百分(fēn)点(diǎn)。但4月制造业(yè)PMI较(jiào)3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩(suō)区间，且4月物流指(zhǐ)数环比有所(suǒ)下滑、较21年同期跌幅有所(suǒ)扩大：4月，整车物流指数较3月均值(zhí)环比下(xià)行7％，较21年同期降幅亦(yì)从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园(yuán)区(qū)吞吐指数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总(zǒng)体来(lái)看，工(gōng)业生产景气度环比有所下行，但受去(qù)年同期低(dī)基数(shù)提(tí)振同比有所上行(xíng)，尤其(qí)是(shì)汽车、电子(zi)、机械电子(zi)等受疫情影响较大(dà)的工业生产可能上行较为明显。

　　社(shè)零(líng)：预(yù)计4月社(shè)会消费品零(líng)售总额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅(fú)上行至(zhì)19％左右(yòu)，主(zhǔ)要(yào)受去年4月低(dī)基数影响。4月居民(mín)出行及(jí)消费活跃度(dù)仍在(zài)高位(wèi)，4月(yuè) 18 城(chéng)地铁(tiě)客运(yùn)量较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对(duì)比3月均值(zhí)+6.8％；4月(yuè)，全国(guó)电影票房较3月均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低(dī)于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台(tái)降价政策及车(chē)展等线下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售销量较2021年(nián)同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩(kuò)张(zhāng)。今年五一假期居民此(cǐ)前受抑制的旅游需求得到(dào)集(jí)中(zhōng)释(shì)放，国(guó)内旅(lǚ)游出行人数及(jí)总收入均(jūn)超过2021及2019年水平，人均旅(lǚ)游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修(xiū)复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的《快评(píng)：五一假期消费数据的(de)三个亮(liàng)点》）。

　　投(tóu)资：同样受低基数提(tí)振，预计当(dāng)月总投(tóu)资同(tóng)比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门(mén)看(kàn)，4月基建投(tóu)资(zī)可能高位上(shàng)行至(zhì)11％左右(yòu)，制(zhì)造业(yè)投资回升至9％，房(fáng)地(dì)产投资降幅略有收(shōu)窄至4％左右。高频数据显(xiǎn)示4月以来地产需求较3月有(yǒu)所(suǒ)走弱，房建(jiàn)开工节奏也(yě)有(yǒu)所放缓。4月(yuè)30大中城市销(xiāo)售(shòu)面积较(jiào)2021年同期下行(xíng)32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年(nián)同期(qī)上行5.4％，较3月的(de)12％同(tóng)样下行；土地成交(jiāo)方面，4月百城土地成交面积较2022年同期(qī)同比(bǐ)回落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏(zòu)有所放缓，玻璃(lí)库存持续下行，截至4月28日玻璃库存(cún)较3月(yuè)同(tóng)期下(xià)行24.2％，同时水(shuǐ)泥(ní)开(kāi)工率/建筑钢材成交量(liàng)环比(bǐ)较3月同期分别下(xià)行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将重点关(guān)注：1）地(dì)产民企拿地及在手资金情况(kuàng)能(néng)否回暖(nuǎn)，地产新开工能(néng)否回升；2）地产销售动能能否再度上行。基建端，4月地方新增专项债(zhài)净(jìng)发行3351亿元，对72小时是几天，72小时是几天几夜比3月的4039亿(yì)元小幅(fú)下行但仍高(gāo)于2022年同期(qī)的1368亿元，可能支撑低基数(shù)下基建投(tóu)资继(jì)续上行。

　　通胀(zhàng)：食(shí)品价格持(chí)续回落(luò)但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受(shòu)去年高(gāo)基数及海外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。内需环比回落拖累食品价格(gé)下(xià)行：4月农产品批发价格200指(zhǐ)数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格(gé)小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价格指数较(jiào)3月上行0.2％，其(qí)中服装服饰类持(chí)平，箱(xiāng)包/鞋(xié)类价格小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继(jì)续下行：一方面，2022年(nián)4月PPI同比基数总(zǒng)体(tǐ)较高；另一方面(miàn)，海外经济(jì)动能继续减(jiǎn)弱且(qiě)内需仍(réng)待(dài)恢(huī)复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油(yóu)价格较3月(yuè)环比上(shàng)行6.3％；中国(guó)大宗商品价格总指(zhǐ)数环比上行(xíng)0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格(gé)走弱（矿产价格指(zhǐ)数(shù)-3.6％、钢(gāng)铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计4月名义出口增速可能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美(měi)元(yuán)左右。出口价格指数或有所下(xià)行，但低基(jī)数及外贸需(xū)求(qiú)回暖可能支撑出口增(zēng)速维持高位：4月1-30日，华泰(tài)出口需求日度指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的(de)同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个(gè)百分点，鉴于3月（美元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有望保持高(gāo)速(sù)（参见2023年5月(yuè)4日发表的《4月(yuè)出口或保(bǎo)持较高增(zēng)长(zhǎng)》）。此外，我(wǒ)国和(hé)亚太、非洲、甚(shèn)至拉美的一体化产业链、需(xū)求链(liàn)的格局不断优化，出口(kǒu)增长韧(rèn)性(xìng)可(kě)能超预期（参(cān)见《中(zhōng)国出口产业链(liàn)的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元(yuán)、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持(chí)较(jiào)高增速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能(néng)收窄(zhǎi)。预计4月新增人(rén)民币(bì)贷款约(yuē)1.37万亿元，一方面，企业中长(zhǎng)期(qī)贷款延续年(nián)初(chū)至(zhì)今的(de)较强势头、购(gòu)房需求回升背景下房贷/居民贷款需求有望继续企(qǐ)稳回升，政策(cè)性(xìng)银行金融工具继续带动基建投资和企业中长期(qī)贷款(kuǎn)增长，信贷周期或继续保持强势。信贷推动下，社融同比增速(sù)或上行至10.6％左右，而企业(yè)债、股(gǔ)权及政府债融资较去年同期略有(yǒu)走(zǒu)弱。财政方(fāng)面(miàn)，去(qù)年留抵退税低基数下，财(cái)政收入(rù)增长有望(wàng)回(huí)升(shēng)；财政支出、尤其民生和基建相(xiāng)关支(zhī)出有望保持较快增长(zhǎng)——预计政策性银行(xíng)金融(róng)工具仍是近(jìn)期准财(cái)政的主要发力渠道。

　　风险提示(shì)：消(xiāo)费复苏不及预期(qī)、稳地(dì)产(chǎn)政策不(bù)及预期。

　　文(wén)章来源

　　本文(wén)摘(zhāi)自2023年5月5日发(fā)表的《增长动能环比(bǐ)走弱(ruò)、低(dī)基数(shù)效应凸显》

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