原本被视为极其艰难的(de)2022年，白酒上市(shì)企业却又(yòu)一次集体刷高(gāo)了业绩。

　　目前，20家A股白酒上(shàng)市企业2022年(nián)年报及2023Q1财报已(yǐ)经披露完毕(bì)，整体(tǐ)来看，稳健增(zēng)长(zhǎng)依然是白酒行业主旋律(lǜ)。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿元(yuán)，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵(guì)州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头(tóu)部企业(yè)营收净利再创(chuàng)新高(gāo)，14家白(bái)酒上市企业营收取得了两(liǎng)位(wèi)数增长。在打响疫情(qíng)后首(shǒu)个春节(jié)动销战后(hòu)，今(jīn)年一季度(dù)白(bái)酒业普遍实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财(cái)报(bào)显示15家企业(yè)拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部环境对(duì)白(bái)酒造(zào)成了(le)不可忽(hū)视的影响(xiǎng)，穿(chuān)透(tòu)最新的业绩来看，头部(bù)酒企的抗压能力足(zú)够强大，经营稳定，且引导行业结构性增(zēng)长。但(dàn)随着白(bái)酒行业集中度提(tí)升，头部酒企持续向前(qián)，非(fēi)名酒品牌难(nán)以望(wàng)其项背，因此圈(quān)地“内卷(juǎn)”。此起彼伏间，正处于新一轮(lún)调整周期的白酒行业，分化加剧。而今年(nián)，白酒企业的一个共同主题是去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白(bái)酒结(jié)构性增长，强者恒强

　　根据中国酒业协会(huì)公布的数(shù)据(jù)，2022年白酒行业(yè)营收6626.05亿(yì)元(yuán)，同比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比增长29.4％。这(zhè)当中，20家白酒上市企业营收和利润分别占去了(le)53％和(hé)59％。

　　从年报来看，白(bái)酒(jiǔ)结构性增(zēng)长的表现之一是优势品(pǐn)牌正在持续拥(yōng)抱(bào)红利(lì)。白酒(jiǔ)产量、销(xiāo)量已经连续多年下降，行(xíng)业集(jí)中(zhōng)度不断提升，存量(liàng)竞争格局下企业间挤压式竞争(zhēng)已经临近赛点。

　　这样的业态促(cù)使白酒行业内部强者恒强，“名酒时代”背景(jǐng)下，头部酒企成为产业经济增长的主要动力。年报(bào)显示(shì)，头部名酒企业基本保持了两位数增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元(yuán)，营收榜(bǎng)前六就贡献(xiàn)了近(jìn)3000亿元，占比超80％；前(qián)五(wǔ)强(qiáng)净利润也在2022年首(shǒu)次突破(pò)千亿(yì)大关。

　　举(jǔ)例(lì)而(ér)言，贵州茅台2022年实现营(yíng)收1275.54亿元，同比增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同(tóng)比(bǐ)增长18.66％；净利(lì)润(rùn)208亿(yì)元，同比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑(huáng)多让，2022年营收(shōu)739.69亿元，同比增长11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿元，同比(bǐ)增长13.03％；归(guī)母(mǔ)净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国(guó)食品产业分析(xī)师朱丹蓬告诉钛媒(méi)体APP，“名优酒保持了(le)良性(xìng)的增(zēng)长，疫情放开后(hòu)消费场景的多元化，对于中国白酒的(de)复兴是(shì)一个非常好(hǎo)的加持。”

　　白(bái)酒结构性增长的氯化钾相对原子质量是多少，另一个(gè)特征是，在(zài)过去取得了稳定增长和快(kuài)速发展(zhǎn)的企(qǐ)业，基本形成了中高端驱(qū)动增长的发展模式，这在年报中(zhōng)得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎(yíng)驾、舍得等，产品上(shàng)除高端一如(rú)既往强势(shì)以(yǐ)外(wài)，其中高端产品销量都(dōu)以超两位数的涨(zhǎng)幅增长。头部品牌(pái)产品线全价格带布局，二三(sān)线品牌聚焦中高端，白酒产业不约而(ér)同都(dōu)在进(jìn)行产品结构优化。

　　也正是因为产品结构(gòu)优化的(de)氯化钾相对原子质量是多少，需要，白(bái)酒技改扩产推动了各酒(jiǔ)企(qǐ)、产区的优质产能的释放。20家上市企业中，贵州茅台(tái)、五粮液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业(yè)（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布了(le)实施技改、产(chǎn)能(néng)扩建等项(xiàng)目，这些都是企业为持续(xù)保持结构性增长做准备。

　　知(zhī)名酒业分析(xī)师(shī)蔡(cài)学(xué)飞告(gào)诉钛(tài)媒体APP，“‘马太(tài)效(xiào)应’下，头部酒企会持续走强，并(bìng)且利用自(zì)身的(de)品牌与(yǔ)品质优势，进一步(bù)挤压非名酒市场(chǎng)，而(ér)基于品类和(hé)产品的名酒格局很快形成，中(zhōng)国酒业(yè)进入寡头化时代。”

　　二三线酒(jiǔ)企(qǐ)分化加剧 非(fēi)名酒承压

　　白酒行业(yè)数据显(xiǎn)示，相比较疫情前的2019年，2022年(nián)白酒(jiǔ)产业销售收(shōu)入累计增长5％，利润累计增长了(le)71％。透过2022年白酒上市企(qǐ)业(yè)财报发现，除头部(bù)酒企(qǐ)强者恒强外，二(èr)三(sān)线品(pǐn)牌(pái)正在加速分化(huà)。

　　钛媒体(tǐ)APP梳(shū)理发现，2019年20家(jiā)上市(shì)企(qǐ)业中，规模(mó)在40-100亿元级(jí)别的(de)仅有3家，分别是老白(bái)干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮动为2家，分别是(shì)今世(shì)缘、口子窖；2021年上升(shēng)到(dào)6家，为今世缘(yuán)、口子窖、老白干酒、舍得(dé)酒业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成(chéng)7家，在前一年的6家(jiā)基础上(shàng)新增了一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口(kǒu)子窖四家企(qǐ)业规模来到50-80亿元之(zhī)间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒板块的二级梯队，都是在各(gè)自省内有(yǒu)一定话语权、有较大市场规模、省(shěng)外市场开拓良好的(de)代表。

　　它们之间此起彼(bǐ)伏的竞争(zhēng)，也推(tuī)动了二级梯队的(de)分化(huà)加速。蔡学(xué)飞向(xiàng)钛媒体APP表示，“二三线酒企分化加剧，要么像古井(jǐng)贡酒那样完成产品升级和全(quán)国(guó)化(huà)布局，挤进一(yī)线市场，要么就会像(xiàng)皇台一般衰败萎(wēi)缩。”

　　如是所言，年报(bào)显示，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金(jīn)流(liú)的下(xià)降，录得亏(kuī)损。

　　2023一季(jì)报也能说(shuō)明问题。举例而言(yán)，今年一季度酒鬼酒(jiǔ)实现营(yíng)收(shōu)9.65亿元，同比下降42.87％；净(jìng)利润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于下(xià)滑原因，酒鬼酒在财(cái)报中表示是因为去年(nián)同期基数较高，以及公司主(zhǔ)动进行了策略(lüè)调整导致。

　　另一典型是安徽酒(jiǔ)企(qǐ)金种子，在省内“内卷”和(hé)名酒(jiǔ)“高(gāo)压”双重(zhòng)挤压(yā)下，其业务(wù)体(tǐ)量和利(lì)润出现(xiàn)萎缩，明显掉队(氯化钾相对原子质量是多少，duì)。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入增长(zhǎng)有(yǒu)限(xiàn)，但净利润(rùn)在2019年、2021年(nián)、2022年均为亏损(sǔn)。2023Q1归母净利润更是下降(jiàng)了(le)228％。对此，金种子在年报(bào)中归咎于品牌(pái)、营销、渠道等多方面因素。

　　高(gāo)库存(cún)仍是行业性问题 白酒亟(jí)需新(xīn)渠道

　　毛利率(lǜ)来(lái)看，20家白(bái)酒上市企业中，有17家企业毛利率(lǜ)在60％以(yǐ)上，茅台高达92％，仅3家企业(yè)毛利(lì)率低(dī)于50％。且有15家企业毛利率与上年(nián)同期相(xiāng)比增长(zhǎng)，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家企业毛利率有(yǒu)所下降。

　　毛利率高，印证(zhèng)了白(bái)酒超强的盈利能力，但(dàn)透过年报，白(bái)酒的高库存更(gèng)加值得关注。2022年，20家A股白(bái)酒上(shàng)市公司总存货达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮(liáng)液紧随其后。

　　但从涨幅(fú)来看，泸州老窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企业库存同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其他酒企库存增长基本都在两位数以上。

　　合同(tóng)负债情况亦能一定(dìng)程度(dù)上反映当前(qián)渠(qú)道的情况。截至2022年(nián)底，18家上市酒企合同(tóng)负债整体同比减少5.47％。同期(qī)，11家公司的合(hé)同负债下滑，其中酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒、古井贡酒等同比(bǐ)降幅超(chāo)五成。截至今年一季度末，总体(tǐ)合同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业(yè)发展(zhǎn)研究院专家、中国酒(jiǔ)业资深评论员肖竹青(qīng)告诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季度白酒业绩非常优(yōu)秀。但是我们发现整个市场除了茅台供(gōng)不(bù)应求以外，其他产品都存在价格倒(dào)挂现象(xiàng)，这(zhè)说明除茅台以外社(shè)会库存很大，对白酒(jiǔ)发展来说存在隐忧。”但他也表示，“预(yù)计今年下半年(nián)中秋节后有(yǒu)望成为酒业重回正(zhèng)轨发展的时间节点。”

　　“高(gāo)库存(cún)是行业性问(wèn)题。”蔡学飞表达了同(tóng)样的看法，他(tā)认为，随着国家经(jīng)济面的恢复(fù)以及社会活动(dòng)的复苏，会加速去库存(cún)，特别是名酒库存会得到很大的(de)缓(huǎn)解，但(dàn)是区域中小企业仍然会面临(lín)不小的(de)库存压力。

　　日前(qián)，五粮(liáng)液在(zài)投资者关系互动平台回答(dá)投(tóu)资者关于库存(cún)的(de)问题时(shí)就谈到，五粮液产品渠(qú)道库存量不到一(yī)个月，属于正常(cháng)水平。

　　事实(shí)上，白酒渠道“堰塞(sāi)湖(hú)”是常态，尤其在过去三年，受疫(yì)情(qíng)影响线下消费场景大(dà)减，终端(duān)动销放缓(huǎn)，造(zào)成了(le)社会库存(cún)积压。从(cóng)产(chǎn)能来看，近十年来白酒产量在(zài)不断(duàn)下降，白(bái)酒产业存量产能过剩(shèng)是不争的事实(shí)，未(wèi)来仍然是趋(qū)势之(zhī)一。加(jiā)之消费观念、消(xiāo)费(fèi)习惯的变化，即使(shǐ)是疫情后消(xiāo)费场(chǎng)景大规模(mó)恢复的(de)前提(tí)下(xià)，白酒去(qù)库存依然需要时间。

　　而为去(qù)库存，全行业(yè)各环(huán)节都在努力，其中最关(guān)键的是，亟(jí)需库存消(xiāo)化能力强劲的(de)新渠道(dào)。可以看到，大小酒企均(jūn)在(zài)营销(xiāo)上大(dà)手笔撒钱，大部分酒(jiǔ)企年报中销售费用一(yī)栏的数字(zì)在逐年递(dì)增。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁的库存(cún)消(xiāo)化得快，谁的价格倒(dào)挂恢复得快，谁就能(néng)在(zài)新周(zhōu)期中胜出。

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