近日(rì)，2022年营业收入303.11亿(yì)元且净(jìng)利润67.96亿元的兴发集团，其旗(qí)下子(zi)公司(sī)兴福电(diàn)子(zi)公(gōng)布科创板(bǎn)IPO申报稿(gǎo)。

　　兴福(fú)电子的主要(yào)产品是磷酸、硫(liú)酸(suān)等，其电(diàn)子级(jí)磷(lín)酸产品是半导体加工过程(chéng)中(zhōng)的关(guān)键(jiàn)材(cái)料，公司客(kè)户包括长江存储、华虹集(jí)团、中(zhōng)芯国际等(děng)，也(yě)获得大(dà)基(jī)金二期入股。

　　不过有意(yì)思的是，兴福电子第二大客户竟(jìng)然是可口可乐，这也无(wú)意间透(tòu)露了(le)一个冷(lěng)知识——可口可乐(lè)生(shēng)产(chǎn)过(guò)程中使用(yòng)的磷酸，原来不只是常规的食品级磷酸，还用(yòng)到了更高(gāo)纯(chún)度的电子级磷酸。

　　另外，兴福电子间接控股股东还(hái)与第二大股东有可复活的对赌协(xié)议。且其(qí)中一(yī)条比(bǐ)较少见，即在兴福电子正式申报IPO后的18个月(yuè)内仍未实现合格(gé)IPO的(de)。

　　合(hé)格IPO是指哪个(gè)？

　　兴(xīng)福电子(zi)主要从(cóng)事(shì)从(cóng)事湿(shī)电子化学品业(yè)务，公司产(chǎn)品包括(kuò)磷酸、硫酸(suān)等。公司磷(lín)酸产(chǎn)品(pǐn)按照纯度等级分为电子(zi)级磷酸、食品级(jí)磷酸，电(diàn)子(zi)级磷酸可分为(wèi)IC级磷酸和(hé)面板级(jí)磷酸。各磷酸(suān)产品的纯度等级(jí)由高(gāo)到低分(fēn)别为：IC级磷(lín)酸＞面板级磷酸(suān)＞食品级磷酸(suān)。

　　申报稿显示，兴福电子在生产电子级磷酸、电子级硫(liú)酸(suān)的同时会产生部分食品级磷酸、工业级硫酸等产品。其中2022年食品级磷酸的(de)主(zhǔ)营业务收入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数据来源：申报稿

　　这里(lǐ)有个(gè)点值(zhí)得一看，兴福电子2022年第二(èr)大客户为可口可乐，金(jīn)额为6924.1万元，申(shēn)报稿(gǎo)显示的主要销售内(nèi)容为(wèi)磷酸产品。这(zhè)个(gè)销售金额比兴福电子(zi)当年食品级磷酸的主(zhǔ)营(yíng)业务收入多出了4994.81万元。原因是(shì)，兴(xīng)福电(diàn)子电(diàn)子级磷酸产品除销售(shòu)给集成电(diàn)路行业(yè)、显示(shì)面板行业(yè)客户外，还销售给可口可乐(lè)公司(sī)、化工品贸易商等其他行(xíng)业客户。由于可口可(kě)乐(lè)公司(sī)对(duì)磷酸(suān)产品(pǐn)的品质要(yào)求高于一般(bān)的食品(pǐn)级磷(lín)酸，公司销售给可口可乐公司的磷酸产品等级实际为符合食品(pǐn)级要求的面(miàn)板级磷酸。

　　申报稿显示，兴(xīng)福电(diàn)子2020年至2022年（下称“报告期”）的营业收入(rù)分别为2.55亿(yì)元、5.3亿元、7.92亿元(yuán)，归母(mǔ)净利润分别为(wèi)-0.22亿元、1亿元、1.91亿元(yuán)。

　　这(zhè)里有(yǒu)三(sān)个看点。一是，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)2022年12月(yuè)进行过(guò)前期会计差(chà)错更(gèng)正及追溯(sù)调(diào)整(zhěng)，比如兴福(fú)电子原报(bào)表2020年净利润为-744.2万(wàn)元，调整后为-2167.05万(wàn)元(yuán)，变动不小。

　　第二个点为，兴(xīng)福电(diàn)子2022年非经常性损益为4528.14万元。某会(huì)计师事务(wù)所合伙(huǒ)人对记者表示，非经常性损益是指公(gōng)司发生的(de)与经(jīng)营业务无直接关(guān)系，或是虽与经营业务(wù)相关(guān)，但由于(yú)其性质(zhì)、金额(é)或发生频率，影响了真实、公允地(dì)反(fǎn)映公司(sī)正常盈利能力的(de)各项收入、支出。

　　扣除非(fēi)经常(cháng)性损(sǔn)益后(hòu)，兴福电(diàn)子(zi)2022年(nián)归(guī)母净利(lì)润由(yóu)1.91亿元(yuán)降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源：申(shēn)报稿

　　第(dì)三个点为，兴福(fú)电子2020年至2022年业绩增(zēng)长与(yǔ)主(zhǔ)营业务毛利率提升有关(guān)，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子(zi)2021年(nián)和2022年的有关毛利率，已经超(chāo)过(guò)申报(bào)稿列举(jǔ)的同行业可比公司平均(jūn)水平(píng)。对此，兴福(fú)电子(zi)在申报稿中表示，2021年以(yǐ)来公司(sī)陆续实现众(zhòng)多集成电路客户的产品认证及批量供货，毛利率(lǜ)水平较(jiào)高的集成电(diàn)路用湿(shī)电子化学品销(x寿眉是最差的白茶吗，寿眉是什么档次的茶iāo)售收入占比持续提升(shēng)，且公司(sī)根(gēn)据部分产品原材料价格上涨(zhǎng)情况(kuàng)适时(shí)调高了产品销售(shòu)价格，使得(dé)2021年和(hé)2022年毛利率(lǜ)维持在较高水(shuǐ)平。

　　那么，在此情况下，兴福电子未来(lái)毛利率还有(yǒu)多少上升空间？如果不靠涨价(jià)，兴(xīng)福电子未来是否还能持(chí)续提高(gāo)业绩？

　　从股权结(jié)构来看，兴福电(diàn)子(zi)控股股东为上(shàng)市公司兴(xīng)发(fā)集团(tuán)，其直接持(chí)有兴(xīng)福电(diàn)子 55.29％的(de)股份。兴福电子的(de)间接控股股东(dōng)为(wèi)宜昌兴发。

　　兴(xīng)福电子第二大(dà)股东为国家集成电(diàn)路(lù)基金二期(qī)，持股(gǔ)比(bǐ)例为9.62％。需要(yào)指出(chū)的(de)是(shì)，兴福电子(zi)间接控股股东宜昌(chāng)兴发与国家集成电(diàn)路基(jī)金二期之间(jiān)存在对(duì)赌协(xié)议。虽然随着兴福电子IPO，相关协议已(yǐ)经终止，但(dàn)回购权(quán)和随(suí)售权存在(zài)可(kě)以“复活”的条件，且其中一条(tiáo)比(bǐ)较少(shǎo)见，即“兴福电子正式申报IPO后的18个月内仍未实现合格(gé)IPO”。

　　这(zhè)里有个疑惑，合格IPO是(shì)指通过(gu寿眉是最差的白茶吗，寿眉是什么档次的茶ò)上(shàng)市委审议，还是指拿到证监(jiān)会批(pī)文(wén)？

　　如果(guǒ)是(shì)指通过(guò)上市委审议，虽然申报IPO后的18个月内没有上会(huì)结果(guǒ)的(de)企(qǐ)业比(bǐ)较(jiào)少(shǎo)，但不(bù)是没有例外。比如，截至(zhì寿眉是最差的白茶吗，寿眉是什么档次的茶)2023年5月10日，上交所(suǒ)科创板栏目显示，处于正常(cháng)待审核阶(jiē)段的(de)合合信(xìn)息和(hé)先(xiān)正达，受理日(rì)期(qī)已经(jīng)超过18个月。

　　如果是指拿到(dào)证监会批文，也有企(qǐ)业超过。比(bǐ)如，截至(zhì)2023年5月10日，上交所(suǒ)科创板(bǎn)栏目显示(shì)，20家(jiā)提交注册的企业(yè)中有2家受理日期已经(jīng)过去18个月(yuè)。

　　那么，兴福(fú)电子合格(gé)IPO是指哪个？如果18个月后，彼时(shí)兴福(fú)电子(zi)处于正(zhèng)常IPO流程中，又(yòu)会演绎(yì)怎么样的剧(jù)情(qíng)？

　　对赌协议(yì)摘要，数据来源：申报稿

　　另外，兴福电子此(cǐ)次IPO拟募(mù)资(zī)15亿元(yuán)，发行不超过1亿股，占发行后总股份的(de)27.78％。以(yǐ)此计(jì)算，兴福电子达到(dào)的目标估值为54亿元。值得一(yī)提(tí)的(de)是(shì)，15家战略投资者2021年12月对兴福电子(zi)增(zēng)资时(shí)，公(gōng)司(sī)的投后估值为24.96亿元(yuán)。考(kǎo)虑稀(xī)释作用后(hòu)，15家(jiā)战略投资(zī)者的(de)增值率为56.23％，增值(zhí)了(le)4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩(jì)如何？

　　兴福电子重大经常(cháng)性关联采购主要系向关联方采购黄磷、液体三氧化硫(liú)等原材料(liào)、电(diàn)力(lì)等(děng)能源以及建筑工(gōng)程服务。2020年至2022年，兴福(fú)电子的重大经常性关(guān)联(lián)采购金额（不(bù)含(hán)建筑工程服务采(cǎi)购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元(yuán)，占营业成本的(de)比重分(fēn)别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向(xiàng)间(jiān)接控股股东宜昌兴(xīng)发的下属公(gōng)司采购(gòu)。

　　细项来看，兴福电子部分主要原材料的关(guān)联(lián)采购占比较高(gāo)。比如，报告期内，公司普通黄磷关联采购金额占同类产品(pǐn)采购总额的(de)比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期内液体三氧化(huà)硫(liú)关联采购金(jīn)额占同(tóng)类产(chǎn)品采(cǎi)购(gòu)总额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示(shì)，在(zài)主营业务方面，兴(xīng)福电子是控股股(gǔ)东兴(xīng)发集团合并(bìng)报(bào)表范围内唯一从事湿电子化学(xué)品相关业务(wù)的主体，与(yǔ)兴发集团及(jí)其(qí)控制的其他公司主(zhǔ)营业务及应用(yòng)领域不(bù)同。

　　虽然兴福电子没有在申报稿中对2023年第一季度业(yè)绩进行预测，但(dàn)兴发集团2023年第一季度的业(yè)绩(jì)并不好。

　　兴发集团2023年第(dì)一季度营业收入为65.71亿元，同(tóng)比下降(jiàng)23.37％。兴(xīng)发(fā)集团归母净利润为4.49亿(yì)元，同比下降73.87％。对此(cǐ)，兴发集(jí)团在公(gōng)告中表示，归母(mǔ)净利润较(jiào)上年(nián)同(tóng)期大幅降低，主(zhǔ)要是(shì)受市(shì)场供需变化影响，自2022年下半年以来，草(cǎo)甘膦、有机(jī)硅DMC等(děng)周期性产品市(shì)场价格(gé)持续下跌(diē)，在今年(nián)一季(jì)度跌幅扩(kuò)大，至(zhì)一季(jì)度末，草甘膦价格(gé)已跌至行业成本(běn)线附(fù)近(jìn)，有机(jī)硅DMC已跌(diē)破行(xíng)业成本线。在价格下(xià)跌过(guò)程中(zhōng)，公司(sī)上述产品产销(xiāo)量同比均出现(xiàn)大幅下(xià)滑。

　　兴发集团(tuán)也(yě)在公告(gào)中谈及湿(shī)电(diàn)子化学(xué)品(pǐn)，即公司湿电子化学(xué)品(pǐn)、特种化学品、食(shí)品添加(jiā)剂等成长性产品(pǐn)市场需求总体良好(hǎo)，盈利能力保持稳定(dìng)。

　　但(dàn)是(shì)兴(xīng)发集团另一则公告(gào)显示(shì)，湿电子(zi)化(huà)学品2023年第一季度平均售(shòu)价为8250.4元(yuán)/吨，相较2022年第一季(jì)度的9873.34元/吨下(xià)降(jiàng)了16.44％。

　　由于兴(xīng)发集(jí)团(tuán)2022年第一季度统计口(kǒu)径不太一样，销量数(shù)据不太好找，所以不太好具体(tǐ)判断湿电(diàn)子化学品(pǐn)相关(guān)收入的变化。

　　那么，在(zài)平(píng)均售价下降16.44％的情况下，兴福电子2023年第一季(jì)度的业绩具体表(biǎo)现如何？

　　平均售价摘要，数据来(lái)源：兴发(fā)集团公告

　　违法(fǎ)违规方面，兴福电子曾受到宜昌市猇(xiāo)亭(tíng)区城市管理执(zhí)法局的行政处罚，处罚(fá)金(jīn)额(é)为(wèi)28.16万元。原因(yīn)是兴福电子无证建设房(fáng)屋(wū)，总违法(fǎ)建筑面积为4,718.62平方米，总造价563.15万(wàn)元。另(lìng)外，兴(xīng)福电子控股股东兴发(fā)集(jí)团的副(fù)总经理赵勇于2023年(nián)4月被上交所予以监管警示的(de)决定，原因(yīn)是赵(zhào)勇交易兴发集(jí)团可转债构成短(duǎn)线交易。

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