调油逻辑提振成本(běn)价格(gé)，从而能够推(tuī)升(shēng)芳(fāng)烃(tīng)价格，去年(nián)二(èr)季度芳(fāng)烃(tīng)市(shì)场的热度之高也正是由这个逻辑主导(dǎo)。然而，今年与去年的步调明显不一。期货日报记者观察到，同为(wèi)芳烃品种，4月(yuè)18日以(yǐ)来，PTA和苯乙烯期(qī)货(huò)盘面已康桥在哪里再别康桥，徐志摩康桥在哪里连续出现(xiàn)了(le)9连跌，从走势上来(lái)看，两品种的表现远超市场(chǎng)预期(qī)。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收于8251元/吨，较4月17日收(shōu)盘价(jià)下(xià)跌438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因在于两(liǎng)方面，一方面由于近期原油大跌，另一方(fāng)面近期(qī)成品油(yóu)裂差下跌。”一德(dé)期货分析师(shī)郑邮飞(fēi)表示，由于欧美(měi)的滞涨格局，以及美国的加(jiā)息预(yù)期，需求(qiú)羸(léi)弱(ruò)，市(shì)场对于衰(shuāi)退(tuì)的预期(qī)再起。而原油(yóu)供应(yīng)端的OPEC+减产(chǎn)还没(méi)有(yǒu)落地，原油近(jìn)期(qī)回补前期缺口后继续下行，对于化工特别(bié)是与之(zhī)相(xiāng)关(guān)性相对较强的PTA形成成本(běn)塌(tā)陷。成品油裂差方面，近(jìn)期美国汽柴油裂差(chà)出现下滑，同时美国汽油库存在(zài)4月份(fèn)去库速率减缓(huǎn)，使得市场对于(yú)美国(guó)调油需求的预期(qī)边际弱(ruò)化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记者了解到，美国夏(xià)油对于辛(xīn)烷(wán)值的需求支撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但(d康桥在哪里再别康桥，徐志摩康桥在哪里àn)与去年同期相(xiāng)比(bǐ)，今年芳(fāng)烃(tīng)市场(chǎng)走势相(xiāng)对偏(piān)弱，且去年调油逻辑发生的时间在(zài)5月发酵、6月初达(dá)到(dào)顶峰，今年调油逻(luó)辑是在(zài)汽油(yóu)旺季到来之(zhī)前。

　　物(wù)产中大期货(huò)能化组组(zǔ)长谢雯表(biǎo)示，发生这一现(xiàn)象的原因(yīn)更多是(shì)始于路径依赖，去年极端的调油(yóu)行情使(shǐ)得市(shì)场预期今(jīn)年调(diào)油(yóu)逻辑发(fā)生(shēng)的概率仍较大，调(diào)油商提前准备原料运往美国。

　　在她看(kàn)来，去年调油逻辑是调油(yóu)实(shí)实在在发(fā)生，反映在MX、PX美(měi)亚价差大幅(fú)拉升；今年的调油带(dài)来(lái)芳烃美亚价差处于往年同期高位(wèi)，但当(dāng)前美湾(wān)芳烃(tīng)库(kù)存较高(gāo)，需(xū)求饱和，抑制(zhì)芳烃美亚价差进一(yī)步扩大。

　　郑邮飞告(gào)诉记者，今年芳烃(tīng)调油逻(luó)辑与(yǔ)去年在细节(jié)与节奏上又有差异，主要体现在去年(nián)5—6份(fèn)的(de)行情是“脉冲式”的，当时市场对于美国(guó)高(gāo)辛烷值调油料的短缺(quē)没有提(tí)早预期，导(dǎo)致(zhì)旺季来(lái)临后行情一(yī)触(chù)即发，而经(jīng)历过(guò)去年的大幅波动(dòng)，随后调油商对于今年(nián)已经提早有所(suǒ)准(zhǔn)备。

　　“芳烃的美亚(yà)价差一直(zhí)保持相对(duì)高位(wèi)，给亚洲芳烃流向(xiàng)美国(guó)创(chuàng)造套(tào)利空(kōng)间(jiān)，同(tóng)时我们从去年四季度至(zhì)今韩国出口(kǒu)美国芳烃(tīng)的数量保(bǎo)持相(xiāng)对高(gāo)位可以一窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳(fāng)烃装置(zhì)的(de)检修预(yù)期，今年市场的调油(yóu)逻辑(jí)在3月份(fèn)就(jiù)启动，提早并迅速将芳(fāng)烃估(gū)值打上去，PTA价格也在3月中旬开(kāi)始启动，这(zhè)明显(xiǎn)早(zǎo)于去年。但我们也看到了PXN在3月下旬后就处于高位徘徊的状态，意味着调油逻辑已经在芳烃(tīng)上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华(huá)融融达(dá)期货分析师韩(hán)冰冰表(biǎo)示(shì)，今年和去年芳烃走势存在着节奏的差异，去(qù)年(nián)5月份(fèn)是是(shì)炒作调(diào)油(yóu)需求的(de)主要时期，而(ér)今年市场(chǎng)提前到3月就开始(shǐ)炒(chǎo)作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油(yóu)逻(luó)辑应(yīng)该不及(jí)去年。“去年受俄乌冲突影响，欧美地区成品油供需突然变得紧(jǐn)张，油品裂解利润非常好，调油逻辑兴起。而今年的问题是欧美(měi)经济下(xià)行压(yā)力较大(dà)，油品(pǐn)需(xū)求(qiú)面(miàn)临(lín)走弱，从盘面也可(kě)以看到(dào)，3月份市场因(yīn)炒作调油(yóu)需(xū)求大幅(fú)拉涨，但进入4月以(yǐ)后，油品利润却回落，并拖累形成原油(yóu)的(de)下跌。”他说(shuō)。

　　“去年芳烃调油(yóu)主要是由(yóu)于俄乌冲突导致原油的出(chū)口受(shòu)限以及(jí)疫情影响下美国炼(liàn)厂大幅关停引起的辛(xīn)烷(wán)需求(qiú)无法匹配，从而导(dǎo)致了美亚套利窗口的打开，亚洲芳烃运(yùn)往美国，原料(liào)端紧缺助(zhù)推(tuī)PTA价格(gé)的大幅走高。今年看(kàn)工厂对(duì)于(yú)调油行情有所准(zhǔn)备，整体缺量(liàng)需(xū)求将不如去(qù)年。”马俊逸称。

　　在(zài)银河期货分析师隋斐(fěi)看来，二季度(dù)美(měi)国出(chū)行旺(wàng)季下调油需(xū)求被(bèi)赋予期待，然而有了去年二季(jì)度调油需求增(zēng)加下亚美套利利润可(kě)观(guān)的经验(yàn)，部分工(gōng)厂提(tí)前跟(gēn)美国(guó)工(gōng)厂签订(dìng)了长约，今(jīn)年的出口周期有所提前。

　　从今年韩国(guó)运往美国(guó)的(de)芳(fāng)烃出口量观察，整体(tǐ)1—3月出口量已达去(qù)年调油季出(chū)口总量的65％偏上。同时，据了解，贸易商(shāng)今年与(yǔ)亚洲PX生产企业签订合同多(duō)采用(yòng)FOB模式，便于其在窗口打开后及时变更流向。

　　“从(cóng)辛烷值观察今年调(diào)油(yóu)大概率仍将发生(shēng)，但是(shì)整(zhěng)体对于芳烃价格的提(tí)振高度将(jiāng)极大可能不如(rú)去年。”马俊逸(yì)称(chēng)。

　　“4月(yuè)份以(yǐ)来国(guó)际(jì)油价波动(dòng)加剧，近期原油(yóu)库存低位回升，汽(qì)油(yóu)裂解(jiě)价(jià)差回(huí)落，亚(yà)洲甲(jiǎ)苯(běn)调油优势(shì)下(xià)降，在对(duì)未来需(xū)求的不确(què)定和经(jīng)济可(kě)能衰退的背景(jǐng)下调油需求出现了不稳(wěn)定的因(yīn)素(sù)。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和苯乙烯(xī)的(de)基本面来看，实则呈(chéng)现边际(jì)走弱的(de)迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源紧张的(de)局(jú)面在恒力(lì)石(shí)化(huà)和(hé)嘉通能源两套年产能共500万吨新装(zhuāng)置(zhì)投(tóu)产和(hé)下游消费(fèi)走弱的影响下(xià)逐(zhú)渐缓解，PTA供需边际(jì)相对走弱(ruò)；苯乙烯(xī)供(gōng)应端(duān)在4月淄博俊辰50万吨新装置投产下北(běi)方低(dī)价货(huò)源冲击(jī)华东，下(xià)游硬胶(jiāo)产(chǎn)品利润不(bù)佳(jiā)，成品库存偏高的局面(miàn)仍存(cún)，苯乙烯主港库存及(jí)上(shàng)游纯(chún)苯港(gǎng)口库存攀(pān)升，二季(jì)度(dù)苯乙烯仍面临(lín)累库压(yā)力。

　　“目前看调(diào)油逻辑边际弱(ruò)化，但(dàn)是现(xiàn)在(zài)还没有真正进入(rù)美国汽油的消费旺(wàng)季，如果5月下旬(xún)开始(shǐ)美国汽油消费(fèi)走强，预(yù)计芳烃(tīng)估值仍(réng)将保持高(gāo)位(wèi)，但是在(zài)当(dāng)前(qián)衰退预期以及美联储加息背景下，成品油消费的成色或较预期大(dà)打折扣，芳(fāng)烃前(qián)期相对(duì)原(yuán)油的价(jià)差高点已经看(kàn)到(dào)，调油逻辑再继续大(dà)幅发酵的(de)概率(lǜ)降低。”郑(zhèng)邮飞认为(wèi)，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯(xī)或(huò)将回归自(zì)身的供(gōng)需基本面。

　　“短期来看，随着主力合(hé)约换月，市场的交(jiāo)易重心转向了2309 合约，在距(jù)离9月相对较长(zhǎng)的时间(jiān)下市场(chǎng)博弈增(zēng)大。”隋(suí)斐表(biǎo)示(shì)，从基(jī)本(běn)面上来(lái)看(kàn)，短(duǎn)期 PTA 不至于大幅(fú)累库，成本端的扰动对 PTA 来说(shuō)将更加敏(mǐn)感。就苯乙(yǐ)烯而言，目前国内(nèi)纯苯下游(yóu)品(pǐn)种中除(chú)了苯胺盈利之外其他下游盈利性(xìng)不佳(jiā)，纯苯(běn)港(gǎng)口(kǒu)库存去库力度减弱，苯(běn)乙烯下游同样(yàng)面(miàn)临成品库(kù)存偏高(gāo)和利润(rùn)不佳的局面，二季(jì)度苯乙烯仍(réng)面临累库压力，短(duǎn)期来看价格向(xiàng)上(shàng)的驱动(dòng)或较(jiào)乏力。

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