文：天风宏观宋雪涛/联(lián)系人(rén)孙永乐

　　4月(yuè)居(jū)民新(xīn)增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿元(yuán)，这是居民存款(kuǎn)在连(lián)续13个月同(tóng)比(bǐ)多增后，首次(cì)回落。

　　在过去(qù)一(yī)年多时间里，居民部门积攒了一大(dà)笔(bǐ)超额(é)储(chǔ)蓄。今年这笔超额储蓄(xù)能否顺利(lì)释放(fàng)对判断(duàn)经济和资本(běn)市(shì)场走势至关重(zhòng)要。这里(lǐ)我们尝试回答两个问题。一是4月(yuè)居民存款同比多减是不是超额储蓄(xù)释放的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对(duì)上述问题(tí)的回答取(qǔ)决于存(cún)款会受到哪些因素的影(yǐng)响。一般影响居民存(cún)款的(de)主要(yào)有这么几种行为：可(kě)支配收(shōu)入、消费(fèi)支出、金融资产相关(guān)收支和(hé)房地产(chǎn)相(xiāng)关(guān)收支。

　　收(shōu)入增(zēng)长、消(xiāo)费减少、金融资产赎回、购房减少会推(tuī)动存款(kuǎn)增加(jiā)；反之，收入减少、消费增加、认购金融资产、购(gòu)房(fáng)增加(jiā)、东周和西周的区别是什么意思，东周和西周的区别在哪儿提前还贷等(děng)则会(huì)带动存款回(huí)落。

　　2022年(nián)居民存款(kuǎn)同比多增7.9万亿是居民少消费(fèi)、少(shǎo)投资(zī)、少购房的结(jié)果（详见《超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放(fàng)缓(huǎn)并提(tí)前还贷，但因为投资(zī)、购房等(děng)下(xià)滑幅度更大，所以存款同(tóng)比大(dà)幅(fú)多增。

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　　2023年(nián)一(yī)季度(dù)居民存款(kuǎn)同比多增2.1万(wàn)亿则(zé)是(shì)收(shōu)入修复和理(lǐ)财存款化的结(jié)果。

　　一(yī)季度居民人均可支配收入同比增长525元(yuán)，理财存续规模(mó)相比于2022年末下(xià)滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另(lìng)外，受银行办(bàn)理速度(dù)放(fàng)缓(huǎn)等(děng)因素影(yǐng)响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷(dài)款(kuǎn)支持证券(quàn)）条件(jiàn)早偿(cháng)率指(zhǐ)数 2 相(xiāng)比于2022年有所(suǒ)回(huí)落，即居民提前还款对(duì)存款的拖(tuō)累相比于去(qù)年末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着(zhe)居(jū)民消费和(hé)购(gòu)房行为修(xiū)复，其对(duì)存(cún)款的支撑力度减(jiǎn)弱，一季(jì)度人(rén)均消(xiāo)费支出同(tóng)比增(zēng)加345元（低(dī)于收入涨幅）、购房(fáng)支出同(tóng)比多增1575亿元。但因为支撑因素的规模更大(dà)，所以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月(yuè)和一季(jì)度最核心的不同在于理(lǐ)财市(shì)场的变化。4月居(jū)民存款下滑(huá)可能的(de)原因一是居民存款(kuǎn)理财化；二是提(tí)前还贷规模增加。因为(wèi)居民(mín)收入和消费数据不(bù)足，暂时无(wú)法判断消费和收(shōu)入在4月对存款的(de)影响。

　　存款回流理财(cái)是4月(yuè)存款(kuǎn)回落(luò)的核(hé)心原因，4月理财存(cún)量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了自(zì)去(qù)年10月以来的(de)下行趋势，重回扩(kuò)张区间。

　　居民(mín)增(zēng)配理财等资产是理财(cái)风险降低(dī)、收益回升和存款利率下滑共同作用(yòng)的结果。受益于债券市场走强，今年理财市(shì)场表现逐(zhú)步好(hǎo)转，理财产(chǎn)品单(dān)位破(pò)净率从(cóng)2022年(nián)12月峰值的(de)29.2％持(chí)续下滑至2023年(nián)5月12日(rì)的4.7％，叠加(jiā)这一时(shí)期下滑的存(cún)款利率，存款对(duì)居民的吸(xī)引(yǐn)力逐(zhú)渐减弱，而理财对居(jū)民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看(kàn)，随着(zhe)破净率进一步回落，居(jū)民(mín)还在继续(xù)增(zēng)配理财产(chǎn)品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的(de)又一个原因。4月早偿率月均值(zhí)相比于2月低点上行4.3个百(bǎi)分点(diǎn)，相比于东周和西周的区别是什么意思，东周和西周的区别在哪儿(yú)3月上行(xíng)1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大提前还贷力度一(yī)是因为首套房利率还(hái)在下降，居(jū)民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山(shān)等多地继续降(jiàng)低(dī)首套房利(lì)率(lǜ)，贝壳(ké)研(yán)究院数(shù)据显示百(bǎi)城首(shǒu)套主流房贷利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个BP。二是政策(cè)放松后，1、2月份部分积压的(de)还贷业务在3、4月份办理，这会推动(dòng)提前还贷(dài)规(guī)模走(zǒu)高。

　　总的来说，随着理财(cái)市场好(hǎo)转，此前因(yīn)居民少(shǎo)消费(fèi)、少投资、少买房等积攒下来的超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄已经开(kāi)始部分回(huí)流理财市场了，且5月初这(zhè)一(yī)趋势还(hái)在延续。

　　往后来(lái)看，理(lǐ)财市(shì)场和提前还贷(dài)在后续几个月里或继续(xù)成为(wèi)超额存款的主要(yào)流向。

　　五一(yī)旅游人均消费水平未见明显(xiǎn)改善或部(bù)分表明当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到(dào)超额(é)储(chǔ)蓄的(de)持有分化且(qiě)并非主要(yào)来自消费，后续超额储(chǔ)蓄对消(xiāo)费的支撑力度依旧(jiù)偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能(néng)否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压的购房需求逐渐释放，房地产销售(shòu)目前已经有走弱迹象，地产短期或不会成为超储(chǔ)的主要流(liú)向。但(dàn)是因为按(àn)揭利率存在明(míng)显利差，居(jū)民提前还(hái)贷行为或将延续。从(cóng)这个角(jiǎo)度来看，主要因为少买(mǎi)房、少投(tóu)资而积攒下来的储蓄，在理财市场环境好转和存款利(lì)率下滑的(de)背景下(xià)或将(jiāng)继续回流到理财市场。

　　1 存款同(tóng)比增速使用金融机构(gòu)住户存款(kuǎn)余额+4月新增(zēng)来进行估(gū)算

　　2早偿率是指在(zài)个(gè)人住房(fáng)抵押贷款中债务人(rén)提前(qián)偿付的金额在资(zī)产(chǎn)池未偿本金余额(é)的(de)占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产(chǎn)销售变动(dòng)超预期，超额储蓄释放弱于预期，理财(cái)市场波动加大

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