来源：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度(dù)，国(guó)内经济回暖主(zhǔ)要缘于疫后复苏红(hóng)利驱(qū)动(dòng)，表现为生产恢复推动出口形(xíng)势好转，出行需(xū)求释放催化(huà)下游消费回暖(nuǎn)。从行业表(biǎo)现看，制造业从去年四季度(dù)的(de)“量(liàng)价齐跌”转向“量升价跌(diē)”，企(qǐ)业或从主动去库转向被(bèi)动去库。从景气度边际(jì)表现(xiàn)看，下游消费制(zhì)造>；中游装备(bèi)制造>；上游原材(cái)料加工；服(fú)务(wù)业中(zhōng)，交通运输(shū)、住宿(sù)餐饮、房地(dì)产等线下活动回暖，但距离(lí)疫情前(qián)仍有一定差距。

　　向前(qián)看(kàn)，考(kǎo)虑到疫(yì)后经(jīng)济脉冲式修(xiū)复放缓、海外总需求回落(luò)预期逐步兑现，消费(fèi)回暖和产业升级(jí)将成(chéng)为推动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造(zào)业、服务业是驱(qū)动一(yī)季(jì)度(dù)经济复(fù)苏的主(zhǔ)因

　　从一季(jì)度GDP表现看，制(zhì)造(zào)业(yè)，交通运输(shū)、房(fáng)地产等行业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气(qì)度回(huí)落，与年初出口(kǒu)数据好转、服务消(xiāo)费快速恢复(fù)、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱(ruò)的特点相一致。

　　从制(zhì)造业内(nèi)部来看，今年3月，制造业各行业(yè)景气度普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给端修复好于(yú)需(xū)求端，行(xíng)业(yè)整(zhěng)体去库进程(chéng)尚未结(jié)束(shù)。从(cóng)行业景(jǐng)气度边际(jì)改善情(qíng)况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备(bèi)制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行(xíng)、地产后周期相关的酒饮料茶(chá)、纺织服(fú)装、文教娱、烟(yān)草、家(jiā)具(jù)制造行业景(jǐng)气度较高，部分行(xíng)业表现为“量价齐(qí)升”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)业行(xíng)业景气度(dù)居(jū)中，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运输设(shè)备>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通用设备(bèi)、电子设(shè)备(bèi)。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气度(dù)改善(shàn)幅度最弱，由于行业(yè)库(kù)存水平(píng)偏(piān)高，多数行业仍然受到价格(gé)下跌的(de)困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑(hēi)色(sè)金属、非金属矿物>；；；石油(yóu)石化行业(yè)。

　　消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级或是推动下一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受(shòu)益于(yú)疫后复苏(sū)红利驱动。需求方面(miàn)，出(chū)行(xíng)类消费快(kuài)速复苏，前期积压的(de)购(gòu)房、服务消费(fèi)需求得以释放；供给方面，国(guó)内复工复产加快推进，生产(chǎn)端快速恢(huī)复，是推动年初出(chū)口数据(jù)好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复(fù)苏节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，指向疫后(hòu)复(fù)苏红利(lì)驱动边际转(zhuǎn)弱，随着未来海(hǎi)外总需(xū)求回(huí)落的预期逐步兑(duì)现，后续(xù)驱动国内(nèi)经济增(zēng)长的线索，大概率来自于消(xiāo)费回暖和(hé)产(chǎn)业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，一季度居民收入(rù)向(xiàng)上(shàng)修复(fù)，消费(fèi)倾向明(míng)显(xiǎn)回升，已经高于(yú)2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同时(shí)信贷数(shù)据指向居民“去杠(gāng)杆(gān)”势头缓和，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进一步(bù)增(zēng)强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服(fú)务消费(fèi)有望持续修复，家电、家具、纺服等与出(chū)行及(jí)地产后周期相关的(de)可选消费(fèi)也(yě)有望进(jìn)一步回暖。

　　二是(shì)，产业升级(jí)路径驱动下(xià)，汽车和(hé)“新三样”产品出口(kǒu)优势增强，有望维持出口(kǒu)韧(rèn)性；随着(zhe)下游消(xiāo)费稳步(bù)修复、二季度PPI同(tóng)比(bǐ)触底(dǐ)回(huí)升，制造业(yè)企业(yè)盈利(lì)有望向上修复，企业将从主动去自相矛盾选自哪本书作者是谁，自相矛盾选自哪本书作者是谁时期(qù)库逐步转向被(bèi)动去库、主动补(bǔ)库，设备(bèi)投资需求有望改善，推动(dòng)中游装备制(zhì)造景气(qì)度(dù)维持(chí)高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费(fèi)降温(wēn)，带(dài)动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一(yī)、本(běn)周聚(jù)焦：疫后(hòu)经济复苏有哪(nǎ)些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱动(dòng)一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　一季度(dù)我国GDP总(zǒng)量实现超预期增长，指向疫(yì)后复苏(sū)背(bèi)景下，国内经济企稳回升。但(dàn)不同(tóng)于海外国家疫后复(fù)苏的规律，本轮(lún)国(guó)内疫(yì)后复苏发生在外需回落、国内经济(jì)转向高质量发展、居民(mín)前期(qī)“去杠杆”的过程中(zhōng)，因此驱动疫后经济复(fù)苏的力量并不均衡，行业(yè)分化特征明显。因此，我们(men)重点从行业层面，观测当前各(gè)行业景气度水平。

　　从GDP不(bù)变价观测各行业表(biǎo)现来(lái)看，今年一季(jì)度(dù)制造业、交通运输业(yè)、房地产业景气(qì)度(dù)明显提(tí)升，而建筑(zhù)业(yè)景气度回(huí)落，与年初出口数据好转、服务消费快速(sù)恢(huī)复、房(fáng)地产销(xiāo)售(shòu)回暖而(ér)投(tóu)资疲(pí)弱的情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年(nián)为基(jī)期计算各年(nián)份的复合增速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季(jì)度第(dì)一产(chǎn)业(yè)增(zēng)加值增速为3.6％，低于去(qù)年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增(zēng)速，与近年(nián)来加(jiā)快建设(shè)农(nóng)业(yè)强国，推进农业农(nóng)村现代化的目标(biāo)有关。

　　今年(nián)一(yī)季度(dù)第二产业增加值(zhí)增速升(shēng)至(zhì)5.4％，高于(yú)去年四季度的(de)4.4％。其中，制造业迎来较快复苏(sū)，增加值增速提升至(zhì)5.9％，高于去年四季(jì)度的(de)4.7％，但低于(yú)2021年全年增速，与去年下(xià)半(bàn)年(nián)之后外需转弱、居民商品消费恢(huī)复偏(piān)慢有关(guān)。而建(jiàn)筑(zhù)业景气度明显回落，增加值(zhí)增速回落至1.9％，低于(yú)去(qù)年四季度(dù)的3.1％，主要受房地产新(xīn)开工(gōng)拖(tuō)累(lèi)。

　　今年一季度(dù)第三产业增加值(zhí)增速小幅(fú)升至(zhì)4.7％，略高于去年四季(jì)度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存在产(chǎn)出缺口。其(qí)中，受益于居(jū)民出行活动恢复，交通(tōng)运输、仓储和邮(yóu)政业增加值(zhí)增(zēng)速明显提升，自(zì)去年(nián)四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低(dī)于2019年(nián)、2021年(nián)全年增速(sù)；住(zhù)宿和餐饮业增加值增速(sù)小幅回(huí)升，尽管(guǎn)高于疫情三年来的(de)平(píng)均增速，但绝对水平不(bù)及2019年，指向(xiàng)供(gōng)给水(shuǐ)平(píng)恢复较慢(màn)。而受益于新房(fáng)和(hé)二手(shǒu)房销售回暖，今年一季度房地(dì)产业增(zēng)加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领(lǐng)域复苏(sū)分化，中下游改善幅(fú)度好于上游

　　对于(yú)行业景气度的观测(cè)，我们采(cǎi)用(yòng)量（各行业(yè)工业增(zēng)加值增速(sù)）与(yǔ)价格(gé)（各行业工业(yè)品(pǐn)价格增速）分别(bié)作(zuò)为供(gōng)需的衡量(liàng)指标。主要选取28个(gè)主要行(xíng)业(yè)自2019年以来的(de)月度数(shù)据，首(shǒu)先将各行业增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速调整为以2019年(nián)为基期的复合增速(sù)，其次(cì)计(jì)算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的分位数(shù)水(shuǐ)平，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分位数水(shuǐ)平，捕捉其边际变化。

　　今(jīn)年3月，制造(zào)业各(gè)行业(yè)景气度出现普遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏(sū)初期，供给端修(xiū)复好于需求端(duān)，行(xíng)业整(zhěng)体去库进程尚未结束。从(cóng)行业景气度(dù)边际改善情(qíng)况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业(yè)景气度呈现高(gāo)位放缓情况。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出行、地产后(hòu)周期相关的(de)行业景气度最高(gāo)，部(bù)分行业步入“量(liàng)价齐升”阶段(duàn)。今(jīn)年3月，与居民外出消费相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服(fú)装、文教娱乐(lè)的量价(jià)分(fēn)位数(shù)水平均处在高景气(qì)度区间，烟草、家具(jù)制(zhì)造行(xíng)业也呈现“量价齐升(shēng)”的(de)特征(zhēng)；食品制造(zào)景气度有所回落，农副加工行业表现(xiàn)为“量(liàng)价齐跌”，食品制造行业(yè)表(biǎo)现为“量升价跌”，二者价格下(xià)跌(diē)主要与高库存水平有关，今年2月，库存同比均处在2016年(nián)以(yǐ)来90％以上(shàng)分位(wèi)数(shù)水平；而随着防疫需求的降温(wēn)，医药制造业景气度有所回(huí)落，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气度(dù)居中，均表现(xiàn)为“量升价跌”。一方(fāng)面与(yǔ)原材料成本下跌(diē)有关，另(lìng)一(yī)方(fāng)面，也与年初(chū)外需表现好于内需(xū)，部(bù)分行业仍在去库进程有(yǒu)关(guān)。其中，电气机(jī)械、专用设备(bèi)、运(yùn)输设备(bèi)工业增(zēng)加值增(zēng)速改(gǎi)善幅度最大，受益于国内产(chǎn)业升级(jí)、出口(kǒu)优势带来(lái)的韧性驱动；其(qí)次是(shì)汽车制造(zào)、金(jīn)属(shǔ)制(zhì)品，改善幅(fú)度最弱(ruò)的是通用设备、电子(zi)设备，与房地产新开工强(qiáng)度较弱、消费电子行业周(zhōu)期(qī)性(xìng)走弱有关。

　　上游原材(cái)料加工行业景(jǐng)气度改善幅度偏弱，由于行业库存水平偏(piān)高，多数行业仍受制于价格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。其中，有色金属(shǔ)行业生产端改善幅(fú)度最大，3月增(zēng)加值(zhí)增速位于2019年以来(lái)70％分(fēn)位数水平，但受全球(qiú)大宗商品(pǐn)下(xià)行周期(qī)影响，价格依(yī)旧承压；随着年初建筑(zhù)业施工回暖，相关(guān)的黑(hēi)色(sè)金属、非(fēi)金属制品景气(qì)度提升，但(dàn)由于(yú)库存水平偏高，价格(gé)仍处在下跌区间，拖(tuō)累整体盈利水(shuǐ)平；石化(huà)链条行(xíng)业(yè)生产(chǎn)水(shuǐ)平普遍回(huí)暖，但分位(wèi)数水平仍处(chù)在50％以下的景气度(dù)偏(piān)低(dī)区(qū)间，今年由(yóu)于能源(yuán)危机缓解，产品价格相较去年同期(qī)也出现普(pǔ)遍(biàn)下跌。

　　煤(méi)炭开(kāi)采景气度(dù)仍处(chù)在(zài)高位(wèi)，但出现边际放缓，生产及价格水(shuǐ)平(píng)同步(bù)回(huí)落。这与去(qù)年以来行(xíng)业产(chǎn)能持续扩张有关，今年(nián)2月，煤炭开(kāi)采产(chǎn)成(chéng)品库存(cún)同(tóng)比处在2016年以来94％分(fēn)位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动(dòng)下(xià)一阶(jiē)段经(jīng)济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受(shòu)益于疫后(hòu)复苏红利。一方面，消费(fèi)场景恢复后，出行类(lèi)消(xiāo)费快速复苏，前期(qī)积压的购房、服务性需求得(dé)以释(shì)放；另一方面(miàn)，国内复工复产加(jiā)快推进，保证供给端(duān)的快速恢(huī)复，是推(tuī)动(dòng)年初出口数据好转的重要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后红利释放效果转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未来海外总需求回落的预(yù)期逐步(bù)兑(duì)现(xiàn)，后续驱动国内经济增(zēng)长的线索，大概(gài)率(lǜ)来自于消费回暖和产业升(shēng)级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民(mín)收入提升和消(xiāo)费意愿改善(shàn)，未来(lái)消费回(huí)暖的确(què)定性(xìng)进一(yī)步(bù)增强，交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服(fú)务消(xiāo)费，以及家电、家具、纺服等可选消费景气度均有望(wàng)提升。

　　从一季度居民(mín)收(shōu)入和消费数据看(kàn)，居民(mín)收入增速提升(shēng)，消费倾向开始回升(shēng)，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)，但尚未修复(fù)至疫情前水平。以2019年为基(jī)期的复合增速看，今年一(yī)季度，全国(guó)居(jū)民人均(jūn)可支配收(shōu)入增速提升(shēng)至6.4％，高于(yú)去年四季(jì)度的5.6％，居民人均消费支(zhī)出(chū)增速提升至5.0％，高于去年四季度(dù)的3.0％。一季度居民(mín)平均消费(fèi)倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍有(yǒu)一定差(chà)距。未来随着(zhe)服务业恢复持续向好，有(yǒu)望带动相关就业(yè)岗位(wèi)加快恢复，进(jìn)一(yī)步提(tí)振居民(mín)消费意愿。

　　从居民存贷款数(shù)据(jù)看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投资信(xìn)心(xīn)正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，“去杠杆(gān)”势头缓和。从存款数(shù)据看(kàn)，3月居(jū)民新(xīn)增存(cún)款同比增量降至2051亿(yì)元，低(dī)于1-2月9375亿(yì)元的同比增量均值，也低于2022年(nián)6617亿元的(de)月均(jūn)同比增量。从贷款数(shù)据看，3月居民部门(mén)新增净融资同比多(duō)增4859亿(yì)元，其(qí)中，短期信贷同比多增2246亿元(yuán)，中(zhōng)长期信贷同比多增2613亿元。居民部门新增净融资(zī)连续2个(gè)月维持同(tóng)比扩张，指(zhǐ)向居民预期(qī)可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今(jīn)年(nián)第一(yī)季度(dù)城镇储户问卷调查(chá)结果显示，倾向于“更多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上(shàng)季度减(jiǎn)少3.8个百分(fēn)点(diǎn)；倾向于“更多消(xiāo)费(fèi)”和(hé)“更多投资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别(bié)高于(yú)上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低(dī)、消(xiāo)费和投资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动(dòng)下(xià)，汽车和(hé)“新三(sān)样”产(chǎn)品出口优势增强，以及相关行(xíng)业设备(bèi)投资(zī)更新，有望(wàng)推动中游装(zhuāng)备制造景气(qì)度维(wéi)持高(gāo)位。

　　一(yī)方(fāng)面，今年一季度国(guó)内出口数据回暖，除(chú)与欧美供需缺口短期(qī)走阔(kuò)、国内复工(gōng)复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释(shì)放，以及汽车和“新(xīn)三(sān)样”产品出口优势增强。今年在海(hǎi)外总(zǒng)需求回(huí)落(luò)背景下(xià)，我国(guó)与RCEP国家贸(mào)易(yì)往(wǎng)来加强、以及新能源产品优(yōu)势强(qiáng)化，有望维持装备制(zhì)造(zào)领(lǐng)域出口韧性。

　　另一(yī)方面，企(qǐ)业盈利(lì)下(xià)滑(huá)和库存高位，对(duì)制(zhì)造业投资扩(kuò)产造成一定压力。但(dàn)随着(zhe)下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制(zhì)造业企(qǐ)业盈利有望(wàng)向上修复。目前看，电气机械等装备(bèi)制造业去库进程(chéng)已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备产(chǎn)成品(pǐn)库(kù)存(cún)增速呈现触(chù)底反弹。随(suí)着(zhe)需(xū)求回暖、盈利修复，企业将从(cóng)主动(dòng)去(qù)库(kù)逐步转向被动去库、主动补库，设备投资(zī)需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与流动性(xìng)数据：各(gè)国(guó)国债收益(yì)率(lǜ)多数上行

　　美国(guó)10年(nián)期国债收益率上行(xíng)。本周（截至4月(yuè)21日(rì)）美国10年期国(guó)债(zhài)收(shōu)益(yì)率(lǜ)3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其(qí)中通(tōng)胀预期较上周下行(xíng)2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周末上(shàng)升(shēng)7BP。法国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较(jiào)上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本(běn)10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月(yuè)20日），英国(guó)10年期国债收益率较上周(zhōu)末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率(lǜ)利(lì)差(chà)收窄。本(běn)周(zhōu)美国10年期和(hé)2年期(qī)国(guó)债期限利(lì)差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上(shàng)周末持平为(wèi)0.55％，美国(guó)高收益债期权调整利差较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全(quán)球市场：全(quán)球股市涨跌分化，大宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌

　　全球股市(shì)涨跌分(fēn)化。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股市(shì)普涨，法(fǎ)国CAC40、英国(guó)富时100、德国(guó)DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利(lì)富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道(dào)琼斯工业(yè)指数、纳斯达克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗(zōng)商品价格(gé)普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺(luó)纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加(jiā)息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书公布(bù)，显示近几(jǐ)周美国经济增长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮(pí)书称，最近几周美国总(zǒng)体经济活动几乎没有(yǒu)变(biàn)化，几个辖区指出在(zài)不(bù)确定(dìng)性增加和对(duì)流动性的(de)担忧加剧之际，银(yín)行收(shōu)紧了(le)贷款标(biāo)准。近(jìn)期美国总体物价水平温和上升，但(dàn)价格上涨(zhǎng)速度或有所放缓。

　　美联(lián)储官员表示为应对(duì)高通(tōng)胀，加息步伐(fá)或将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称，需要进一步收紧政策来应对高通(tōng)胀，加息(xī)结束后美(měi)联储将需要在一段时间内维(wéi)持利率(lǜ)稳(wěn)定(dìng)。同(tóng)日美联(lián)储(chǔ)梅斯特表示，预(yù)计今(jīn)年(nián)货币政(zhèng)策将(jiāng)需要进一步进入限制性区域，终端利率或(huò)将高于5％，具体取(qǔ)决于经济和金(jīn)融(róng)形势的发展。

　　欧洲央行货币政策(cè)会议纪要公布，绝大多数(shù)委员(yuán)同(tóng)意将利率上调50个基点(diǎn)。4月20日公布的欧洲央行会(huì)议纪要显(xiǎn)示，货币政策在降低通胀方面仍有(yǒu)一(yī)段路要(yào)走，一些委员认(rèn)为(wèi)整体而言通胀风险倾向(xiàng)于上行(xíng)。金融市场紧张局势(shì)被视(shì)为经济(jì)和通胀(zhàng)前景(jǐng)重大(dà)不确定性的来源(yuán)。然(rán)而除非形势显(xiǎn)著恶化，否则金融市场的紧(jǐn)张局势不太(tài)可(kě)能(néng)从根本上改变(biàn)欧洲央行管(guǎn)理委员(yuán)会对(duì)通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美(měi)财长耶伦(lún)强(qiáng)调(diào)美(měi)国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议(yì)会(huì)通(tōng)过了一项临时政治协议，就(jiù)涉及430亿(yì)欧(ōu)元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致(zhì)。法案目标是到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元(yuán)资金提振半(bàn)导体行业，以将(jiāng)欧盟(méng)占全球半导体(tǐ)制造市(shì)场(chǎng)的份额(é)从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工(gōng)艺，建立欧(ōu)盟的半导体供应链，并与美(měi)国和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议长麦卡锡表示(shì)，正在推出一份债务上限相关(guān)立(lì)法措施。白宫(gōng)需(xū)要开始(shǐ)就债务上(shàng)限进(jìn)行谈判；众议院共和党希望提高债(zhài)务上限并削减(jiǎn)支出；正在推出一份债务上限相关立法措施；债(zhài)务法(fǎ)案(àn)将设法(fǎ)收回未使用的(de)防疫资金用于日常开支；法案(àn)将减少(shǎo)对国税局的拨款，并(bìng)结束绿色产业(yè)补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部(bù)长耶伦就中(zhōng)美关系发表(biǎo)讲话，表明(míng)美(měi)国(guó)无意与中国脱钩，但未(wèi)来仍将强调“国家(jiā)安全”。耶伦宣自相矛盾选自哪本书作者是谁，自相矛盾选自哪本书作者是谁时期称，任何与(yǔ)中国脱钩的努力都将是(shì)“灾(zāi)难性的(de)”，美国(guó)寻求与中(zhōng)国(guó)建立(lì)“建设(shè)性和(hé)公平的(de)经(jīng)济关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美(měi)国将坚(jiān)定地捍卫国家安全(quán)，即使以牺(xī)牲(shēng)中美关系为代价。在国际关系中，耶伦表示(shì)美中两(liǎng)国(guó)有必要(yào)“坦诚(chéng)讨(tǎo)论棘手问题(tí)”，比如帮助面(miàn)临债务(wù)问题的新兴(xīng)市场和发展中国(guó)家等。

　　三、国内(nèi)观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比上涨

　　原油价格环(huán)比上涨，环比由负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油(yóu)价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为(wèi)本月的10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦(lún)特原油价格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正(zhèng)为(wèi)本月(yuè)的7.14％，最(zuì)新月度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下(xià)降(jiàng)。2023年4月以来，铜(tóng)价(jià)环比上涨0.86％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大(dà)44.13个百分(fēn)点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比(bǐ)由(yóu)负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-5.26％转正(zhèng)为本月(yuè)的2.25％，库存(cún)同(tóng)比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数环比上升(shēng)，螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比下降

　　水泥价(jià)格(gé)指数环比(bǐ)上升。4月以(yǐ)来，全国(guó)水泥价(jià)格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东北、华东、中南(nán)、西北以及西(xī)南各(gè)区价格指数环(huán)比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下(xià)跌，库存同比(bǐ)下(xià)降，钢坯库存(cún)同比(bǐ)上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺(luó)纹钢价格环比由(yóu)正(zhèng)转负(fù)，环比由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同(tóng)比下(xià)降(jiàng)15.42％，跌幅相(xiāng)对上(shàng)月缩窄3.26个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。钢坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.3下游(yóu)：商品房(fáng)成交面积(jī)增(zēng)幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积(jī)增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄(zhǎi)12.17个百(bǎi)分点。其中，一线、二(èr)线、三线城(chéng)市(shì)商品房成交(jiāo)面积(jī)同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土(tǔ)地(dì)成交面积跌幅(fú)收(shōu)窄。2023年4月以来，百城土地供(gōng)应面(miàn)积(jī)同比(bǐ)增速为(wèi)5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面(miàn)积同比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价(jià)率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下(xià)跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上月扩大2.6个百分(fēn)点(diǎn)。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果(guǒ)价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日均(jūn)零(líng)售销量增幅扩大(dà)。4月以(yǐ)来，乘用车日均零售销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批(pī)发销量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利(lì)率趋势分化，国债利(lì)率普遍下(xià)行(xíng)

　　货币市场(chǎng)利率趋势(shì)分化，国债利率普遍(biàn)下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率较上月末下(xià)行(xíng)2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率较(jiào)上(shàng)月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利(lì)率较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策(cè)：发改委强(qiáng)调提振消(xiāo)费持续回升的动力；国资(zī)委强调着力发展战略(lüè)性(xìng)新(xīn)兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发展改革委举行4月份新闻发布(bù)会，强调要(yào)提振消费持续回升(shēng)的动力。接下来将重点做(zuò)好四方面工作：一是，研究起草(cǎo)关于恢复和扩大消(xiāo)费的(de)政策文件，围(wéi)绕(rào)大宗(zōng)消费、服务消费、农(nóng)村(cūn)消费等重点领域；二是，下大力气稳定汽(qì)车消费(fèi)，大力(lì)推动新能源汽车下乡；三是，会同有关方面优化就业(yè)、收入分配和消(xiāo)费全(quán)链条良性循环促进机(jī)制；四是(shì)，研究制定关于(yú)营造放心消费环(huán)境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召开扩大会(huì)议，强调(diào)推动国资央(yāng)企着力(lì)发展实体经济(jì)特别是战略性新兴(xīng)产业。会(huì)议认为，要更(gèng)好推动国资央企在中国(guó)式现代化新征程中走在前列，着力提升科技自立自强水平(píng)，提升(shēng)自主创新能力；着力发展(zhǎn)实体经(jīng)济特别是战略性新兴(xīng)产业(yè)，加(jiā)快推进现代化(huà)产业体(tǐ)系建设；抓好新(xīn)一(yī)轮国企改革深化(huà)提升行(xíng)动(dòng)组(zǔ)织实(shí)施，高水平参与共建“一(yī)带一(yī)路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办发布会(huì)介绍一季度工业和信息(xī)化发(fā)展状况，表(biǎo)示(shì)下一步将制定实施重点行(xíng)业稳增长的工(gōng)作方(fāng)案(àn)。一是(shì)营(yíng)造(zào)良好产业发展环境，落实(shí)落细稳增长(zhǎng)政(zhèng)策举(jǔ)措，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推动出口保稳提质，加(jiā)大(dà)对(duì)制造(zào)业外(wài)贸(mào)企业的支(zhī)持力度(dù)，配合有(yǒu)关部门落实好稳外贸政(zhèng)策(cè)举措(cuò)；三是促进(jìn)内需(xū)加快(kuài)恢复，以高(gāo)质量供给(gěi)促进消费；四是持续增(zēng)强发展动能(néng)，加快战略性新兴产业的创新发(fā)展。

　　四(sì)、财经(jīng)日(rì)历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经(jīng)济恢复力度不及预期(qī)；海外(wài)需求超预期回落。

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