来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共(gòng)中央政治(zhì)局(jú)4月(yuè)28日(rì)召开(kāi)会议，分析研究(jiū)当前经济(jì)形势和经济(jì)工作。今年(nián)以来，经(jīng)济增(zēng)长好于预(yù)期。不过当前经济(jì)恢复(fù)性好转，内生动力还不强，需求仍然不足(zú)。所以，稳增长基调延续，短期政策不太可能转向收紧，但是面对高质(zhì)量发(fā)展要求(qiú)，也没增量刺(cì)激政策。未来扩大需求(qiú)主要依(yī)靠(kào)自(zì)发修复消费，主动(dòng)稳定(dìng)投资。此外，产业政策方面强调(diào)“实体经济”支撑，防风险(xiǎn)仍然是重点任(rèn)务。整体看，二季度经济(jì)修复速度(dù)或将放缓，政策相(xiāng)对克制 。

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　　政策不转向

　　我想说世间万物一切都不及你是什么歌，满天星辰不及你歌词本次(cì)会议首先强调了今(jīn)年的成绩，即“经济(jì)增长好于预期”，“市(shì)场(chǎng)需求逐步(bù)恢复，经济发展呈现回升向好态势”。从(cóng)一季度公布(bù)的数据看(kàn)，确实好于去年(nián)四季度时的预期。但随后(hòu)会议(yì)也提(tí)到“经济运行好转(zhuǎn)主要是恢复性的(de)，内生动力还不强，需求仍(réng)然不(bù)足”。这也使得经(jīng)济转型(xíng)升级面(miàn)临新的阻力，推(tuī)动高质量发展仍需要克服不少困难挑战。

　　我们的理解是，一季(jì)度(dù)GDP同比增(zēng)速为(wèi)4.5％，相(xiāng)比去(qù)年四季(jì)度(dù)有明显改(gǎi)善(shàn)，但(dàn)距离疫情之(zhī)前2019年(nián)的6％附近的增速(sù)，还有较大(dà)的(de)差距。所以，经(jīng)济仍需政(zhèng)策呵护(hù)。尤其是一(yī)季度降准后，就业(yè)压(yā)力仍(réng)然(rán)存在，我们认为政策短(duǎn)期(qī)不会转向收紧。“恢复(fù)和扩大需(xū)求”是(shì)当前经(jīng)济持续回升向好的关(guān)键所在。

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　　稳增长(zhǎng)：也没(méi)增(zēng)量刺激

　　面(miàn)对高质量(liàng)的发展要求，会议(yì)强调经济要实现“质(zhì)的(de)有效提升”和“量的合理增长”。这一(yī)点和去年经济工作会(huì)议精(jīng)神一致。这也意味着(zhe)稳增长不会通过(guò)强刺激的方式，而(ér)是统筹(chóu)推动“经济运行持续好转”、“内生(shēng)动力持续增强(qiáng)”、“社会预期持续改善”、“风险(xiǎn)隐患(huàn)持续化解”。

　　对于稳增长(zhǎng)的方式，会议要求“把(bǎ)发(fā)挥政策(cè)效力和激发经(jīng)营主体活力(lì)结合起来”。我们的理解是，下一阶(jiē)段更多通过(guò)激发市场(chǎng)化的力(lì)量去(qù)推动经济修复，通过改(gǎi)革开放的方式(shì)激发高质量(liàng)的增(zēng)长。所以会议指出，要(yào)坚持(chí)“两个毫不动摇”，破除影响各(gè)类所有制企业公平(píng)竞争、共同发(fā)展的法(fǎ)律法规障碍和隐性(xìng)壁垒。各类企业(yè)都要(yào)依法(fǎ)合规经营。要下决心从根本上解决企业(yè)账(zhàng)款(kuǎn)拖欠(qiàn)问题。总体而言，政(zhèng)策刺激空间(jiān)有(yǒu)限(xiàn)，主要还是以提(tí)振信(xìn)心(xīn)和(hé)预期、激发活力为主要(yào)手段，让经济自发的(de)内生修复。

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　　扩需求：自(zì)发修复消费，主动稳定投资

　　会议提(tí)出，积(jī)极的(de)财政政策要(yào)“加(jiā)力(lì)提效”，稳健的货币(bì)政(zhèng)策要“精(jīng)准有力”，延(yán)续了去(qù)年12月会议的表述。对我想说世间万物一切都不及你是什么歌，满天星辰不及你歌词于政策的要求，本次会议强调“形成扩(kuò)大需求(qiú)的合力”，而(ér)去年(nián)12月会议的相关表述(shù)是“加强各类政策协调配合”，这说明扩(kuò)大需求(qiú)是未(wèi)来的政策重心。

　　一方面(miàn)，自发修复消费。“要(yào)多渠道增加(jiā)城乡居(jū)民收入，改善(shàn)消费环(huán)境，促进文(wén)化旅游等服(fú)务消费”。提高消(xiāo)费(fèi)，主要还是靠居民劳动收(shōu)入的自然修复。另一(yī)方(fāng)面，主动稳定投资。尤(yóu)其是基建投资，是政(zhèng)府主(zhǔ)动稳增长(zhǎng)的重点。会(huì)议提到，在(zài)超(chāo)大(dà)特大城市积极稳步推进城中村(cūn)改造和“平(píng)急(jí)两用(yòng我想说世间万物一切都不及你是什么歌，满天星辰不及你歌词)”公共(gòng)基础(chǔ)设施建设。

　　此(cǐ) 外， 会议强调，要把(bǎ)吸引外商投资放在更加重要的位置，稳住外(wài)贸外资(zī)基本(běn)盘(pán)。要支持有条件的自贸试验区(qū)和(hé)自由贸易港对接国际(jì)高标准经贸(mào)规则(zé)，开展改革开放先(xiān)行先试。

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　　产(chǎn)业发展(zhǎn)：看(kàn)重实体(tǐ)经济(jì)

　　会议强(qiáng)调(diào)，加(jiā)快建设现代化产业体系要以“实体经济”为支撑。我们的理解是，产(chǎn)业政策的重点是“实体(tǐ)经济”，这(zhè)里的实体(tǐ)经济并不(bù)是整(zhěng)个GDP，而(ér)是和“虚拟经济(jì)”相对应的。

　　会议(yì)明(míng)确“要夯实科技(jì)自立(lì)自强根基，培育壮大新动能”；“要巩固(gù)和扩(kuò)大新能源(yuán)汽车(chē)发展优势，加快推进(jìn)充电桩、储(chǔ)能等设施建设和配套电网(wǎng)改造”。会(huì)议指出(chū)“要(yào)重视通用人(rén)工(gōng)智能发(fā)展，营造创新生态”，也提到了“重视防(fáng)范风险”。我们(men)认为，人工智能发(fā)展(zhǎn)到一定程度，监管措施(shī)也必(bì)然会(huì)跟(gēn)上。此外，在互(hù)联网领域，要推动平台企业(yè)规范(fàn)健康发(fā)展，鼓(gǔ)励(lì)头部平(píng)台企业(yè)探(tàn)索创新。

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　　防风(fēng)险也(yě)是(shì)重点(diǎn)

　　会(huì)议提(tí)出，“统筹做好中小银行、保险和信(xìn)托机构改(gǎi)革化险工作”；再(zài)次强调房住不炒，“做(zuò)好保交楼、保民生、保稳定(dìng)工作”；“要加强地方政府债(zhài)务管理(lǐ)，严控(kòng)新增隐性(xìng)债(zhài)务”。我们认为(wèi)，房地产产(chǎn)业(yè)链、中小金融机构的风(fēng)险出清，仍是(shì)大(dà)势所趋，地方债(zhài)务的风险也需(xū)要化解。所以今年和去年最大的不同是疫情影响减弱，其他方(fāng)面的(de)经(jīng)济问题依(yī)然是(shì)存在(zài)的。

　　整体看(kàn)，二季度经济(jì)修复(fù)速度或将放(fàng)缓，政策相(xiāng)对克制。

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