近期“中特估”成为A股(gǔ)市场热门(mén)话题，外资机构加强研究。不少国企、央企上市(shì)公(gōng)司已获外资(zī)显著加仓。外资机构认为：国企已(yǐ)成为“市场关注焦点(diǎn)”，中(zhōng)国国(guó)企(qǐ)已迎来(lái)积极信(xìn)号(hào)，投资者(zhě)可从中挖(wā)掘盈利能(néng)力持(chí)续改(gǎi)善(shàn)的标的，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓(cāng)国(guó)企公(gōng)司

　　近期国企(qǐ)成为A股市场(chǎng)关(guān)注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最多的10只股(gǔ)票(piào)为洛阳钼业、中国石化、建设银行(xíng)、汇川技(jì)术、工商银(yín)行(xíng)、晶(jīng)盛机电、京沪高铁(tiě)、拓普集团、中远海控(kòng)、五粮液。不(bù)少国企公司股票(piào)跻身其中。期间，吸金前(qián)十大公司分别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向(xiàng)资金净流入(rù)额前十的(de)股(gǔ)票，来源(yuán)：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市公司(sī)财报(bào)公布(bù)，不少全(quán)球(qiú)主(zhǔ)权投资机(jī)构跻身国企的前(qián)十大的股(gǔ)东行业。例如，一季度报告显示，阿(ā)布达比投资局、科威特政(zhèng)府投资局(jú)等多家主权财富基金增持多家(jiā)国企央企(qǐ)A股(gǔ)上市公(gōng)司股票。例如科威(wēi维他奶出了什么问题，维他奶出了什么下架)特政(zhèng)府投资局增持中青旅、中国重汽(qì)。阿布(bù)达比(bǐ)投资(zī)局(jú)一季度增(zēng)持了浦东金桥。挪威央(yāng)行一季度新(xīn)建仓江苏金租。

　　富达(dá)中国焦点基金截止(zhǐ)4月底(dǐ)的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗(qí)舰中国基金-中国焦点基金，截至(zhì)4月底的前十大(dà)重仓股包括：阿里巴巴(bā)、腾(téng)讯控股(gǔ)、工商(shāng)银(yín)行、建(jiàn)设银行(xíng)、中国石化、华润置(zhì)地、中银航空租赁、中升集(jí)团、百度(dù)等，含(hán)不少国企公司。而基金在(zài)4月对这(zhè)些国企进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏(fá)人(rén)问津”到(dào)成为焦点

　　外资中关于(yú)中(zhōng)国国企公司(sī)的(de)讨论热度(dù)正在(zài)上升。

　　富达在最(zuì)新(xīn)一篇研(yán)究报告中解释了他们对于国企改革的看法。报告(gào)认为，在中(zhōng)国国(guó)企改革并非新鲜事，但是这(zhè)一次国企改革事关重大(dà)。而(ér)资本市场显然已经关注(zhù)到了“国企”主题。举(jǔ)例(lì)来说，放(fàng)在平常，中国中铁可能是乏人问津的(de)防御性公(gōng)司(sī)。它(tā)虽然有稳健的(de)基(jī)本面，收益预期也(yě)尚可，但是(shì)可(kě)能不是大家热(rè)衷(zhōng)追捧的公(gōng)司。但2023年(nián)截止5月14日(rì)，中国中铁股价已经上升(shēng)了43.88％。其它的国企股价(jià)在2023年(nián)也有不俗表现，包括(kuò)中石化、中国(guó)铝业等。这背后(hòu)的原因可能包括：随着高层重提“国企改革”，投(tóu)资者(zhě)认(rèn)为(wèi)相关方面或敦促国企(qǐ)改善治理等以(yǐ)增加(jiā)股东回报。

　　中(zhōng)国中铁股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得(dé)注意(yì)的是，一般说来外资机构(gòu)持(chí)仓中更(gèng)倾(qīng)向于私(sī)营部门，这与他们的选股标准相关。基于公司的(de)股东回报(bào)等标(biāo)准(zhǔn)，不少国企公司在过去难以进入部分外资的选股池子。例如(rú)从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公(gōng)司截至去年年底的平均每股盈(yíng)利水平仍低于(yú)10年(nián)前(qián)2012年水(shuǐ)平。这说(shuō)明国企公司(sī)的资本效率还有很大的提升(shēng)空间。

　　不(bù)过，也(yě)有(yǒu)逆向的(de)外资投资者(zhě)认为(wèi)国(guó)企长期的低估值为投(tóu)资(zī)者(zhě)提供了厚厚的安全(quán)垫。部分公(gōng)司的投资(zī)价(jià)值被低估了。

　　富达(dá)在报告中(zhōng)指(zhǐ)出，如(rú)果国(guó)企改革(gé)能够取得(dé)成效，投资者(zhě)会重(zhòng)估国(guó)企(qǐ)的投(tóu)资(zī)者(zhě)价(jià)值(zhí)。投(tóu)资者对于能够持续提供(gōng)良好的股东回报的公(gōng)司是(shì)愿(yuàn)意(yì)支(zhī)付(fù)溢价的。例如(rú)，贵州茅台过去20年的平均每年的净资产回报率(lǜ)在20％以上。这(zhè)是为什么贵州茅台可(kě)以10倍(bèi)的市净率(lǜ)交易(yì)的重要原因之一(yī)。除了房(fáng)地(dì)产行业，目(mù)前来看大(dà)部(bù)分国企(qǐ)的(de)市净率低于私营(yíng)企业。

　　除(chú)了股东回报，国企如何与投资者互动，增强透(tòu)明(míng)性是全球投(tóu)资者关注的问题。此(cǐ)外，投资者关注的其它问题(tí)还包括：对于国企来说，如何在服(fú)务国家(jiā)战略的同时增(zēng)强它(tā)的商业效率，如(rú)何改维他奶出了什么问题，维他奶出了什么下架善激励措(cuò)施等。尽管(guǎn)这(zhè)次改革的成效仍待(dài)时(shí)间检验，但是“注重股东回报”是被资本市场(chǎng)认可的路线。

　　高(gāo)盛：国企主题具(jù)可持(chí)续性

　　高(gāo)盛(shèng)亚(yà)太首席股票策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金报(bào)记者表(biǎo)示，目(mù)前国企(qǐ)主题受(shòu)到关注，可能个(gè)别股票(piào)有一定量的“炒作”资(zī)金参(cān)与(yǔ)，但(dàn)是有(yǒu)充分的理由认为国企主题(tí)是可持续(xù)的。

　　首(shǒu)先，相(xiāng)当一部分公司(sī)估值仍然很低。虽然它已经从极低的(de)水平(píng)上升，但总(zǒng)体来说(shuō)，国有企(qǐ)业的(de)市盈率仍然在10倍(bèi)左右，这不是一(yī)个高的数(shù)字。

　　其次(cì)，如果公(gōng)司(sī)能够继续改(gǎi)善他们的(de)财务(wù)表现，提高每(měi)股盈利(lì)水平和利润增长，并通过股息或(huò)股票(piào)回购(gòu)，将利(lì)润分(fēn)配给(gěi)股东。这些都将成为股票价格(gé)的驱(qū)动因(yīn)素。

　　第三，从全球(qiú)投(tóu)资者的(de)角(jiǎo)度(dù)看，他们对国企的持有或配置仍然相(xiāng)当保守。因为如果回顾过去的5到(dào)10年，大多(duō)数境外的观(guān)点是看(kàn)好上市民营(yíng)企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资投资组(zǔ)合经理只关注(zhù)经济的私营部(bù)分(fēn)。随着(zhe)事态改(gǎi)变，他们有(yǒu)提升配置的空间。

　　具体来看，例如部分(fēn)能源公司估值远远低于全(quán)球(qiú)同行。不排(pái)除有些公(gōng)司会(huì)受到地(dì)缘政治因素(sù)，但全球(qiú)仍(réng)有资金（例(lì)如中(zhōng)东地区的资(zī)金(jīn)）受地缘政治影响较小。

　　此外，一(yī)些(xiē)过往被认为乏味无趣的行(xíng)业部(bù)分公(gōng)司的股价(jià)有(yǒu)了非常(cháng)显著的回升，还有类似的(de)机会可(kě)以挖(wā)掘。

　　慕天辉进(jìn)一步(bù)指出：在任何(hé)市场，投资都必须持有前瞻性的(de)观点。如果等到所有(yǒu)的(de)证据都(dōu)摆在面前，那么他们已(yǐ)经被市场价格反映出来(lái)，因(yīn)为市(shì)场总是预先反应。所以我们(men)永远不(bù)会有百分(fēn)百的确(què)定性或信心。一些(xiē)积极的(de)变化正在发生。“如(rú)果问过去(qù)多(duō)年(nián)，通过观察中(zhōng)国市场我(wǒ)们学到了什么？我们(men)学到的(de)重要一课就是(shì)：跟随政府的政策投资。中国的国企(qǐ)已经迎来了积极的信号”。投资者需要一些机制来从大量的国(guó)有企业中筛选出有更(gèng)高(gāo)成功机维他奶出了什么问题，维他奶出了什么下架会的(de)企业(yè)。

　　高盛试图(tú)找到符合政府(fǔ)政策导向(xiàng)、管(guǎn)理层有改进动力、有客观证(zhèng)据显示其(qí)盈(yíng)利能力(lì)已经改善的企(qǐ)业。同时，这(zhè)些企业所处(chù)的行业整体收益增长(zhǎng)、有(yǒu)良好(hǎo)的资产(chǎn)负债表和低债务(wù)水(shuǐ)平(píng)等经济运行。

　　慕(mù)天辉(huī)补(bǔ)充说明道，即(jí)使(shǐ)外国(guó)投资者(zhě)很重要，真正决定(dìng)价(jià)格的还是(shì)国(guó)内(nèi)投资者。如果外国投资者对国(guó)有企业的兴趣增加，那将是对国有(yǒu)企业股价的额(é)外推动(dòng)力(lì)。

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