4月美国就(jiù)业报告大超预期，新增就业、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或(huò)与季节性有关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期。非农就业数据与(yǔ)此前(qián)超预期的ADP一(yī)致(zhì)，显示4月美国就业市场(chǎng)仍然维持稳健。但是需要(yào)指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超预期，但整体仍在(zài)放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤(dùn)积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因(yīn)子(zi)要高于以往年份，或导(dǎo)致非农就业(yè)数据偏(piān)高，未来持续性(xìng)存在较(jiào)大不(bù)确定(dìng)。非农发布(bù)后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期(qī)和(hé)10年(nián)期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含网络上说的310什么意思，网络上说的310什么意思啊的联储23年底降息(xī)预期从(cóng)84bp回落至78bp；美元指数基(jī)本持平(píng)于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国非农数据点评(píng)

　　4月美国就业报(bào)告大超预期，新增就业、失(shī)业率(lǜ)、工资(zī)表现亮眼，但或与季节性有关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高(gāo)于(yú)彭(péng)博(bó)一(yī)致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预(yù)期(qī)的(de)3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得(dé)62.6％，符(fú)合(hé)彭博(bó)一(yī)致预(yù)期（图1）。非农就(jiù)业数据与此前超(chāo)预期(qī)的(de)ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场仍(réng)然(rán)维持稳(wěn)健。但是需要(yào)指出的(de)是，2月(yuè)和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超(chāo)预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导(dǎo)致(zhì)企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农(nóng)就(jiù)业(yè)；而(ér)4月季(jì)节因子要高于以往年份(fèn)（图2），或导(dǎo)致非农就业数据偏高，未来持续性存在较大(dà)不确定。非农(nóng)发(fā)布后，截至北京时间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别(bié)上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联(lián)储23年底降息预(yù)期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持平于(yú)101.5；美国三大股(gǔ)指涨(zhǎng)超1％。

　　非(fēi)农(nóng)新增(zēng)就业整体回(huí)升，其中商(shāng)品相(xiāng)关行业回升明显。4月商品相关行业(yè)新增非农(nóng)就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对(duì)3月增加5万人(rén)。其中，制造业、建筑(zhù)业等新增(zēng)就业均边(biān)际回(huí)升。商品相关行业就业边际改善，或反映制造业(yè)边(biān)际好转。例如，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环比(bǐ)也(yě)边际回升(shēng)。4月服(fú)务业相关行业(yè)新增就(jiù)业从3月的(de)18.2万上(shàng)升(shēn网络上说的310什么意思，网络上说的310什么意思啊g)至22万，但内(nèi)部出现分化。其中，医疗保健和商(shāng)业服务新(xīn)增就业分别为6.4万(wàn)和(hé)4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸纳就业较(jiào)多的休(xiū)闲酒店业4月新增就业(yè)3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需(xū)求指标指示，服务业需求可能(néng)仍在(zài)走弱。例如3月美(měi)国休闲(xián)餐饮、医疗保健(jiàn)与(yǔ)零售业的总空缺约384万人，较(jiào)22年12月(yuè)的470万人大幅下(xià)降(jiàng)，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工资增速回升，显示劳工市(shì)场韧性较强。尽管遭遇(yù)硅谷银行(xíng)风波的不确定性冲击，4月(yuè)失业率仍然下降0.1个百(bǎi)分点(diǎn)至3.4％，位(wèi)于(yú)历史低位，反映就业市(shì)场韧性较强，短期(qī)仍有望保持(chí)稳健。1季度小(xiǎo)时工资增(zēng)速低于其他工资指标，4月小时工资增速回升后，与其(qí)他工资指标的差(chà)距收(shōu)窄，指示(shì)美(měi)国潜在的(de)工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于联储(chǔ)合(hé)意水(shuǐ)平（3％左右），这可能加大美联储(chǔ)的紧缩(suō)压(yā)力。3月岗位空缺数据显示，美国就(jiù)业市场劳动力(lì)供应(yīng)紧(jǐn)张局(jú)势(shì)整体仍在小幅缓(huǎn)解。最(zuì)能反(fǎn)映就业市(shì)场(chǎng)紧(jǐn)张(zhāng)程度之一的职(zhí)位空缺(quē)与待业人数之(zhī)比连(lián)续三(sān)月(yuè)下降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至(zhì)21年(nián)11月的水平（图表(biǎo)7）。根(gēn)据(jù)历史经验(yàn)，当(dāng)前职位空缺和(hé)求职人之比的回落速度接(jiē)近1973年的高(gāo)通胀时期，预计2023年(nián)4季度，美国就(jiù)业市场才能(néng)更接近(jìn)供需平(píng)衡（图表8）。

　　我们认为，超预(yù)期的(de)非农就业数据(jù)将进一步削弱联(lián)储(chǔ)的降息意愿，但实际经(jīng)济动能(néng)或(huò)弱于非(fēi)农就业数据所指示的水(shuǐ)平，后续需要关注季节(jié)因子(zi)扰动下降(jiàng)后(hòu)就(jiù)业数据的(de)走势。非(fēi)农就业超预期叠加工资增(zēng)速回升，预计联储(chǔ)将维持(chí)相(xiāng)对市场(chǎng)更加鹰(yīng)派的立场(chǎng)。若就业数据出现(xiàn)明显恶化，联储(chǔ)转向的可能性将(jiāng)加大(dà)。5月以来(lái)，第一(yī)共和银行(xíng)被接管、西太(tài)平洋合众银行等区(qū)域银行股价大幅下挫(cuò)，中小银行风险仍在(zài)发(fā)酵(jiào)（参见(jiàn)《美(měi)国第(dì)14大银(yín)行倒闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务(wù)上限触发时(shí)点提前，前(qián)景存在较大不确定(dìng)性（参见《美(měi)国(guó)债务(wù)上限提前触发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银行危机(jī)以(yǐ)及(jí)债务(wù)上限风(fēng)波(bō)，金融市(shì)场动荡(dàng)可(kě)能(néng)性加大，不排除(chú)金融风险以及实体经济的脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示(shì)：美国中(zhōng)小(xiǎo)银行再现挤兑风(fēng)波(bō)；欧美陷(xiàn)入衰退概(gài)率增加。

　　文(wén)章来源

　　本(běn)文摘自：2023年(nián)5月6日发布的(de)《非农强于预(yù)期，但或许(xǔ)和季节性(xìng)有关(guān)》

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