文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元(yuán)，这(zhè)是居民存款在连续13个(gè)月(yuè)同比多增(zēng)后，首次回(huí)落。

　　在过去(qù)一年多时间里，居民部门积攒了一大笔超额储蓄。今年这(zhè)笔超额(é)储蓄能否顺(shùn)利释放(fàng)对判(pàn)断经济(jì)和资本市场走势至(zhì)关重要(yào)。这(zhè)里我(wǒ)们尝(cháng)试回答两个(gè)问题。一(yī)是4月居(jū)民存(cún)款同(tóng)比多(duō)减是不是超额储蓄(xù)释放的(de)开始？二是(shì)这一(yī)趋(qū)势能否(fǒu)延续？

　　对上述(shù)问(wèn)题的回答取(qǔ)决于存(cún)款会(huì)受到哪些(xiē)因素的(de)影响。一(yī)般影响居(jū)民存款的主要有(yǒu)这么(me)几种行为：可支配收入、消费支出(chū)、金(jīn)融资产(chǎn)相关收支和(hé)房地产相关收支。

　　收入(rù)增长、消费减少、金(jīn)融(róng)资产赎回、购房减(jiǎn)少会推(tuī)动存款增加；反之，收入减少、消费增加、认购金(jīn)融(róng)资产、购房(fáng)增(zēng)加、提前还贷等则会带(dài)动(dòng)存(cún)款回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多(duō)增(zēng)7.9万亿是居民少消费、少投资(zī)、少购房的(de)结果（详见《超额储蓄(xù)能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽(suī)然居民(mín)收入增速放缓(huǎn)并(bìng)提前还贷(dài)，但因为投资(zī)、购房等(děng)下滑(huá)幅度更大，所以存款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一(yī)季度居民存款同(tóng)比多(duō)增2.1万亿则是收入修复(fù)和(hé)理财存(cún)款化的结果。

　　一季度居民人均(jūn)可支(zhī)配收(shōu)入同比增长525元圆的直径符号字母表示R，圆的直径符号字母表示什么，理财存续(xù)规模相比于(yú)2022年(nián)末下滑2.6万(wàn)亿(yì)至(zhì)24.2万亿。另外(wài)，受银行办理速度放缓等(děng)因(yīn)素影响，RMBS（个人(rén)住(zhù)房抵押贷款支持(chí)证券）条(tiáo)件早偿率指数 2 相比于(yú)2022年有所回(huí)落(luò)，即(jí)居民(mín)提前(qián)还款对存款的拖累相(xiāng)比于去(qù)年末(mò)略有(yǒu)放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消费和购房行为(wèi)修复，其对(duì)存款的支撑力(lì)度减弱(ruò)，一季(jì)度人(rén)均消费(fèi)支(zhī)出同(tóng)比增(zēng)加345元(yuán)（低于收入(rù)涨(zhǎng)幅）、购房支出同比多增(zēng)1575亿(yì)元。但(dàn)因为支撑因素的规模更大，所以(yǐ)存款继续回(huí)升(shēng)。

　　4月和一季度最核心的(de)不同在(zài)于理财市场(chǎng)的变化(huà)。4月居民存款下滑可能的原因(yīn)一是居民存款(kuǎn)理财(cái)化；二是(shì)提(tí)前还贷规模增加。因为居(jū)民收入和消费数(shù)据不足，暂时无法判断消费和收入在4月对存款(kuǎn)的(de)影响。

　　存款回流理(lǐ)财是4月(yuè)存款(kuǎn)回落的核(hé)心(xīn)原因，4月理财(cái)存(cún)量规模环(huán)比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束了自(zì)去年(nián)10月(yuè)以来的下(xià)行趋(qū)势，重回(huí)扩张区间。

　　居民增配理财等(děng)资产是理财风(fēng)险降(jiàng)低(dī)、收(shōu)益回升和(hé)存款利率下滑共同作用的结果。受(shòu)益于债券(quàn)市场走强，今(jīn)年理财(cái)市场表现(xiàn)逐步好转(zhuǎn)，理财产品单位破净率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续(xù)下滑(huá)至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑的存(cún)款利(lì)率，存款对居民的吸引力逐渐减弱(ruò)，而(ér)理财(cái)对居民的吸引力(lì)则不断(duàn)增强。

　　从5月(yuè)理(lǐ)财(cái)规模上看，随着破净率(lǜ)进一步回落，居民还(hái)在继续增配理财产品(pǐn)，存款(kuǎn)理财化趋势有望延(yán)续(xù)。

　　提前(qián)还贷规模扩(kuò)大(dà)是(shì)存款下(xià)滑的又一个原因。4月早偿(cháng)率月均值相(xiāng)比(bǐ)于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居(jū)民加大提前(qián)还(hái)贷力度一(yī)是因为首套房利率还在下降(jiàng)，居民提前还贷以降低成(chéng)本(běn)，4月沈阳(yáng)、马鞍(ān)山等多地继续(xù)降低首(shǒu)套(tào)房(fáng)利率(lǜ)，贝壳研究院数据显示(shì)百城首套主流房(fáng)贷利率平均为4.01％，环比3月继续(xù)回(huí)落1个BP。二是政(zhèng)策(cè)放松后，1、2月(yuè)份(fèn)部分积(jī)压的还贷业(yè)务在(zài)3、4月(yuè)份办理，这(zhè)会推动提前还贷规(guī)模走高。

　　总(zǒng)的(de)来(lái)说，随着(zhe)理财(cái)市(shì)场好转，此前因居(jū)民少消费、少(shǎo)投资、少(shǎo)买房等积攒(zǎn)下来的超额储蓄(xù)已经开始部(bù)分回流理财市场了，且5月初(chū)这一趋势(shì)还(hái)在延续(xù)。

　　往后来看，理财市场和提前(qián)还贷在(zài)后续几个月里或继续成为(wèi)超额存(cún)款的(de)主要(yào)流向。

　　五一旅游人均消费水平未见(jiàn)明显(xiǎn)改善或部分表明当下居(jū)民消(xiāo)费(fèi)意(yì)愿(yuàn)依旧(jiù)偏(piān)弱，考虑(lǜ)到超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄的持(chí)有分(fēn)化且并非主(zhǔ)要来自消费，后续超额储蓄对消(xiāo)费的支撑力度依(yī)旧偏(piān)弱。（详见《超额储蓄能(néng)否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压的购房需求(qiú)逐渐(jiàn)释(shì)放，房地产销售(shòu)目前(qián)已经有走弱迹象，地产短期或不会(huì)成为超(chāo)储的主(zhǔ)要流向。但是因为按(àn)揭利(lì)率(lǜ)存在明显利差(chà)，居民提前还贷行为或(huò)将(jiāng)延续。从(cóng)这个角度来看，主要因为少(shǎo)买房、少投资而(ér)积攒下来的储(chǔ)蓄，在(zài)理财市场环(huán)境好(hǎo)转和存款(kuǎn)利率(lǜ)下滑的背景下(xià)或将继续回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用金融机构住户(hù)存款余额(é)+4月新增(zēng)来进(jìn)行估(gū)算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款中债务人提前偿(cháng)付的金额在资产池未偿本金余额的占比

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　地(dì)产销售变(b圆的直径符号字母表示R，圆的直径符号字母表示什么iàn)动(dòng)超预期，超额储蓄释放弱于预期，理财市(shì)场波动(dòng)加大

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