文|招商宏观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家(jiā)统(tǒng)计(jì)局发布4月(yuè)全国(guó)规(guī)模以上工(gōng)业企业绩效(xiào)数据(jù)。4月份(fèn)，规模以上工业企业营业(yè)收入(rù)累(lèi)计(jì)同比增长0.5％；规模以上工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)累计同(tóng)比增(zēng)速(sù)为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　泽连斯基身高是多少 泽连斯基有政治头脑吗ng>4月份(fèn)，营业利润累计同比增速(sù)降幅小幅收(shōu)窄，但依然处于(yú)探底爬(pá)坡(pō)过程中。从决定企业(yè)利(lì)润的量、价、成本三因素(sù)框架看，我(wǒ)们认为，此轮工业企业利润增速由正(zhèng)转负的原因主要源于(yú)PPI下(xià)行，但(dàn)本轮工业(yè)企业利润(rùn)累计增速的下探(tàn)幅度之深(shēn)和持续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业(yè)企业利润由正转负；（2）主动(dòng)去(qù)库存(cún)时间偏长以及费用率(lǜ)偏(piān)高严重制约工业企业利润爬坡速度(dù) 。

　　从详(xiáng)细拆解数据看：1）与去年同期(qī)相比，工业企业经(jīng)营绩效的增长压力依然较大，与3月份(fèn)相比(bǐ)，产成品存货周(zhōu)转天数和应收账(zhàng)款平均回收期进一步增加(jiā)。2）分所有(yǒu)制类型来看，外商及港(gǎng)澳台商和私(sī)营企(qǐ)业(yè)利润累计同比降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企业(yè)和股(gǔ)份制企业利润累计同比降幅进一步扩(kuò)大。3）上(shàng)游采选(xuǎn)业中非金属矿采选、有色金属矿采选的利(lì)润增速(sù)表现较好(hǎo)，石(shí)油(yóu)和(hé)天然气(qì)开采等其他行业的利(lì)润增速降幅(fú)依(yī)然较大；中游原材料加(jiā)工(gōng)业(yè)和装备制造(zào)业(yè)的利润(rùn)增速出(chū)现(xiàn)明显分化，中(zhōng)游原(yuán)材料(liào)加工业的利润增速均为负，是整体工业企业利(lì)润(rùn)增速的主要拖累，中(zhōng)游装备制(zhì)造(zào)业利润增速回升幅度较大，成为整(zhěng)体工业企(qǐ)业利润增速的主要(yào)拉动项。在价格水平、内部需求、外部需求(qiú)同时(shí)走(zǒu)弱的情况下，下(xià)游行业内部的利(lì)润增速反弹乏力 。

　　总体而言(yán)，与上个月相比(bǐ)，4月份(fèn)公(gōng)布的工业(yè)企业(yè)利(lì)润(rùn)数据(jù)已表现出明显的探底爬坡信号：一(yī)，营业(yè)利润累计增速爬升的行业进(jìn)一步增(zēng)多；二，营业收入增(zēng)速由负(fù)转正(zhèng)，营业(yè)利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装(zhuāng)备制造业有望继续成(chéng)为拉(lā)动工业企业利润增速回(huí)升的主要拉动力。按当(dāng)月利润增速(sù)计算(suàn)，4月份表现较好的行业主要(yào)有：汽车制造(zào)、 铁路(lù)、船舶、航空航天和其他运输设备制造(zào)业(yè) 、通(tōng)用设备制造(zào)业(yè)、电气机械及器材(cái)制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和(hé)娱乐用品制造(zào)业、橡胶和塑料制品业(yè)、电力、热(rè)力、燃气及水的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核(hé)心观点(diǎn)：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份(fèn)，营业利润(rùn)累计(jì)同比增速降幅小幅收窄，但(dàn)依然(rán)处(chù)于探底爬坡过(guò)程(chéng)中。从决(jué)定(dìng)企业利润的量、价、成本三因素框(kuāng)架看，我们认为，此轮(lún)工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)增速(sù)由正(zhèng)转负(fù)的原因主要(yào)源于PPI下行，但本轮(lún)工业企(qǐ)业利润累(lèi)计增速的下探幅度之(zhī)深和持续(xù)时间之长是(shì)PPI下行和其(qí)他多种(zhǒng)因(yīn)素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利润(rùn)由正转负(fù)；（2）主动(dòng)去库存(cún)时间偏长以及费(fèi)用率偏高严重制约工业企业(yè)利润(rùn)爬坡(pō)速度。

　　与(yǔ)上个月相比，39个主要细分行业中，有26个行业的营业利润累计增速出现回升，其他13个(gè)行(xíng)业(yè)的营业(yè)利(lì)润累计(jì)增速均出现回(huí)落，其中(zhōng)回落幅度(dù)较大(dà)的行业主要是(shì)农(nóng)副(fù)食品加(jiā)工、煤炭(tàn)开(kāi)采和洗选、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采选、造纸及纸制(zhì)品、 纺织服装、服饰等行(xíng)业(yè)，回升(shēng)幅度较大的行业主要(yào)是机械和设备修理、汽(qì)车制(zhì)造、通用(yòng)设备制造、橡胶和塑(sù)料制品(pǐn)等行业。

　　具体来看：

　　与去年(nián)同(tóng)期相(xiāng)比(bǐ)，工(gōng)业企(qǐ)业经营绩效的增(zēng)长压力(lì)依然(rán)较大，与3月份相比，产成(chéng)品存(cún)货周转(zhuǎn)天数(shù)和应收账款平均回收(shōu)期进一步增加。

　　数据显示，规模以上工业企业累(lèi)计每百(bǎi)元(yuán)营业(yè)收入(rù)中(zhōng)的成本(běn)为(wèi)85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比增加(jiā)0.88元（环比(bǐ)增(zēng)加0.09元）。产成品存货周转天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同比(bǐ)增加1.80天（环比增加0.14天）；应收(shōu)账款平均回收期为(wèi)63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增(zēng)加(jiā)8.60天（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有(yǒu)制(zhì)类(lèi)型来(lái)看，外商及港澳台商和私营企业(yè)利润(rùn)累计(jì)同比降幅出现收窄，国(guó)有工业企业和股(gǔ)份(fèn)制企(qǐ)业利润累计同比降幅进一步扩大。

　　其中(zhōng)4月国有工业企(qǐ)业利润累计(jì)同比增长(zhǎng)-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营企业和股份制企(qǐ)业同比增(zēng)长分(fēn)别(bié)为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中(zhōng)非金属矿(kuàng)采选、有(yǒu)色金属矿采选的利润增(zēng)速表(biǎo)现较好(hǎo)，石油(yóu)和天然(rán)气开采等其他(tā)行(xíng)业的利润增速降幅依然较(jiào)大。

　　数(shù)据显示，非(fēi)金属矿(kuàng)采选、有色金(jīn)属矿采选的(de)增速依然为正，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭(tàn)开采和洗选、黑色金属(shǔ)矿采选业、废物资源综合(hé)利用的增速为负，分别(bié)收(shōu)录(lù)-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工业和装备制造业的利(lì)润增速(sù)出现明显分(fēn)化。中(zhōng)游原材料(liào)加工业的(de)利润增速泽连斯基身高是多少 泽连斯基有政治头脑吗均(jūn)为负，尽管与(yǔ)上(shàng)个月相比，利润增速跌(diē)幅普遍收窄，但依然是整(zhěng)体(tǐ)工业企业利润增(zēng)速的(de)主要拖(tuō)累。中游装备制造业利润增(zēng)速回升幅度较大，成(chéng)为整体(tǐ)工(gōng)业企(qǐ)业利润增速的主要拉动项。其中(zhōng)通用设(shè)备制造(zào)、铁路船舶航空(kōng)航(háng)天(tiān)、电气机械及器材制造、仪(yí)器(qì)仪表制造增幅延(yán)续(xù)上个月亮眼(yǎn)趋势，得益于国(guó)内汽车销售量的提升和(hé)汽车产业链(liàn)出口强(qiáng)劲，汽车(chē)制造业(yè)的利(lì)润增速(sù)降幅由负转正，此外叠加去年同期(qī)基(jī)数较低，汽(qì)车(chē)制造业(yè)当月(yuè)利润增速高达(dá)20倍。

　　数据显示，化学原料(liào)化学制品跌幅扩大，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼(liàn)加工、专(zhuān)用设备制造、石(shí)油(yóu)煤炭及燃料加工、非金属(shǔ)矿物制品、黑色金属冶炼加工、化学纤维(wéi)制(zhì)造(zào)、金(jīn)属制品、计算(suàn)机通信(xìn)和电子(zi)设备跌(diē)幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通用设备制造、铁路船舶航空航(háng)天、电气(qì)机(jī)械(xiè)及(jí)器材制造增幅依(yī)旧为正，并且增速(sù)出现(xiàn)明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的是，汽(qì)车制造增幅由负转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部(bù)需求、外部需求同时走弱的情况(kuàng)下，下(xià)游行业内部的利(lì)润(rùn)增速反弹乏力，文教工美体育娱(yú)乐用品、食品制造、纺织(zhī)业(yè)、家(jiā)具制造(zào)等多个行(xíng)业的利润增速跌(diē)幅放缓，但依然为负；农副食品加(jiā)工、纺织服装(zhuāng)、服(fú)饰等多(duō)个行业的利润跌(diē)幅继(jì)续(xù)扩大。往(wǎng)后看，价格水平、内部需求、外(wài)部(bù)需求转好速度较慢，这也意味着下(xià)游行业的利润增速向上爬(pá)坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织服装、服饰、皮毛(máo)羽(yǔ)和制鞋、造(zào)纸(zhǐ)及(jí)纸制品和(hé)医药制造(zào)跌幅扩大(dà)，分别(bié)录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工(gōng)美体育娱乐用品、食品制(zhì)造、纺(fǎng)织业、家具制造(zào)和(hé)印刷和记(jì)录媒介利润(rùn)降幅放缓(huǎn)，但持续维持低位，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑(sù)料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草(cǎo)制品(pǐn)增速(sù)略有回(huí)落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶(chá)制(zhì)造利(lì)润增速保持高位(wèi)，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业(yè)中的机械和设(shè)备修(xiū)理、电(diàn)力热力利润增速(sù)相对较高，燃气生产和供应利润增速(sù)降幅收窄。其(qí)中机械(xiè)和设备(bèi)修理利润累计增速上升幅度(dù)较大，4月收(shōu)录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热力(lì)利润累(lèi)计同比增速收(shōu)窄，但仍然保持高速(sù)增(zēng)长，4月收录(lù)47.2％（前(qián)值为(wèi)47.9％），水生产和(hé)供应(yīng)增(zēng)幅略有上升，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产和供应降幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上个(gè)月相比，4月(yuè)份公(gōng)布的工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)数据已(yǐ)表现(xiàn)出(chū)明显的探底爬(pá)坡信号：一，营业利润(rùn)累计增速爬(pá)升(shēng)的(de)行业进一(yī)步增多(duō)；二，营业收(shōu)入增速由负转正，营业利润增(zēng)速(sù)降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成(chéng)为拉动工业企业利润增速回升的主要拉动(dòng)力。汽车(chē)制造、 铁路(lù)、船舶、航空航(háng)天和其他运输设备制造业 、通用设备制造(zào)业、电气机械及(jí)器材制造业、仪(yí)器仪表制造(zào)业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑料(liào)制品业、电力、热(rè)力(lì)、燃气及水的生产和(hé)供应业(yè) 。

　　正如我(wǒ)们(men)在《今年工业企业利润增速能(néng)否转(zhuǎn)正？》中(zhōng)所言(yán)，当前正处于第6次(cì)工业(yè)企业利(lì)润探(tàn)底阶(jiē)段(duàn)（从2000年开始计算(suàn)），如(rú)果按最近两(liǎng)次探底历(lì)史来演绎的话，至少(shǎo)还要在负值区(qū)间爬坡7-8个月(yuè)左(zuǒ)右的(de)时间，预(yù)计工业(yè)企业(yè)利润增速转正最早也需等到四季度。目前我国仍面临(lín)内需增(zēng)长缓慢(màn)和外需疲弱的“弱复(fù)苏”阶段，这直接(jiē)导(dǎo)致企业的产(chǎn)能利用率(lǜ)持续下滑(huá)。此外(wài)，叠加营业(yè)成本高居不(bù)下导致的内部压(yā)力，本轮工业(yè)企业利润增速反弹速度大概率较为(wèi)缓(huǎn)慢。

　　风险提示(shì)：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内容(róng)来自于2023年5月27日(rì)的(de)《中游(yóu)装备制造业(yè)利润增(zēng)速明显回升——2023年4月(yuè)工业企业利(lì)润分(fēn)析》报告，报告作者张静静、张一平，联系人罗丹

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