私募基金(jīn)运作即将迎来更全面的新一轮监管。

　　4月28日，中(zhōng)国证券投(tóu)资(zī)基(jī)金(jīn)业(yè)协(xié)会（下称中基协）就起草的《私募证券投资基(jī)金运作指引》（下称《运作指(zhǐ)引》）向社(shè)会公(gōng)开征求意见(jiàn)。

　　自2013年6月证券投资基(jī)金法将私募证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)纳入统一规范(fàn)，中(zhōng)基(jī)协实施登记备(bèi)案以来，我国私(sī)募证券投资基金(jīn)行业发展迅速，规(guī)模不断增加(jiā)。截(jié)至2022年年末，中基(jī)协已(yǐ)登记私(sī)募证券投(tóu)资基金管(guǎn)理人9000余家，存(cún)续私(sī)募证券投资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券投(tóu)资基金交易策略逐步多(duō)元化，交易活跃，投资资产覆盖股票、基金、债(zhài)券和(hé)场内外衍生(shēng)品，已经成(chéng)为(wèi)资本市场重要的机构投资者之一。中基协(xié)结合私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金行业实践，坚持规范(fàn)发展(zhǎn)和问题导向(xiàng)，起草形成(chéng)《运作(zuò)指引》，明确底线要(yào)求，针对(duì)重(zhòng)点问题予以(yǐ)规范，完(wán)善私募(mù)证券投资基金运作(zuò)规则体系(xì)。

　　本次征求(qiú)意见的《运作指引》共计三十二条，对私募证券投资(zī)基金募(mù)集(jí)、投资、运作管理(lǐ)等环节(jié)提出了规范要求。具体来看：

　　募集(jí)要求(qiú)方面，在募集(jí)及存(cún)续门槛要求上，明确私募证券(quàn)投资基金初(chū)始募集(jí)及存续规模(mó)不得低(dī)于1000万元。

　　今年2月，中基协发布了修订后的《私募(mù)投资基金登(dēng)记备(bèi)案办法》（下称《备(bèi)案办法》）及配套指引，进一步明确了私募登记备案(àn)标准(zhǔn)，其中就提出私募(mù)证券基金初始实缴募集(jí)资金规模(mó)不低(dī)于1000万元人民币。此(cǐ)次《运(yùn)作指引》的相关要(yào)求与《备(bèi)案办法》衔接(jiē)。

　　但(dàn)引(yǐn)发市场(chǎng)热议的是，基金合同(tóng)中(zhōng)应当明确约定，除市场波动导致净值(zhí)变(biàn)化外(wài)，连续60个交易日出现基金资产(chǎn)净值(zhí)低于1000万元(yuán)人民(mín)币(bì)的，该私募证券投资基金进(jìn)入清算流程。

　　有行业人士(shì)认(rèn)为，《运作(zuò)指引(yǐn)》在衔接《备案办法(fǎ)》募集规模的基础上，增加了存续(xù)要求，这可(kě)以有效避免《备案(àn)办法(fǎ)》出台(tái)后，通过募集资金后(hòu)再赎回的(de)方式备案(àn)的“壳(ké)基金”。此外，这也体(tǐ)现行业的“扶强(qiáng)除劣”趋(qū)势，中小(xiǎo)规模(mó)的私募生(shēng)存难(nán)度(dù)越来越大。

　　申赎管理上(shàng)，为加强流动性风险管(guǎn)理，《运作指(zhǐ)引》要求私募证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)开放申赎频率不得高于每月(yuè)一次。为引导投资者理性投资(zī)、长期(qī)投资，《运作指(zhǐ)引》明(míng)确基金合同应当约定(dìng)投资(zī)者不少于6个月的份(fèn)额锁(suǒ)定期安排(pái)。

　　投资要求(qiú)方面，在组合投资(zī)要求上，为引导私募证券投资基金管理人提(tí)升专(zhuān)业投资(zī鞋子235码数是多少，鞋子235是什么码？)能力，组合投资、分(fēn)散风(fēng)险(xiǎn)，要求私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基金采(cǎi)取资产组合的方式进行投(tóu)资。单只私募证券投资基金投(tóu)资于同一资产的资金，不得超过该基金净资产的25％；同一私募基金管理人管理的(de)全部私募证券投资基金投资(zī)于同一资产的(de)资金，不得超(chāo)过该资(zī)产的(de)25％。银(yín)行活期存(cún)款、国债、中央银行票据(jù)、政(zhèng)策性金融债、地方政府债券、公开募集基(jī)金等中国证监会、协会认可的投资品种除(chú)外(wài)。

　　《运(yùn)作指引(yǐn)》还明确禁止多(duō)层嵌(qiàn)套，要求私募证券投资基(jī)金架构应当清晰、透(tòu)明，不得(dé)通过(guò)设置(zhì)复杂架(jià)构、多(duō)层嵌套等方(fāng)式规避(bì)监管要求。私募(mù)证券投(tóu)资基金投(tóu)资于其他私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基(jī)金(jīn)或者金融机构发行的资产管理产品的(de)，应当明确约定所投资的私募证券投资(zī)基金或者(zhě)资产管理(lǐ)产品不再投资(zī)除公开募(mù)集基金以外的其他私募证券投资基金或者资产管理产品。

　　在(zài)场(chǎng)外衍生品投资要求上(shàng)，明(míng)确(què)私募(mù)基金应(yīng)当以风险管(guǎn)理(lǐ)、资产配置为目标开展衍生(shēng)品交易，不得将衍生品交易(yì)异(yì)化为股(gǔ)票、债券等场内标(biāo)的的杠杆融资工具，不得(dé)为(wèi)不适格投资者提供通道服务(wù)，提出集(jí)中(zhōng)度、杠杆(gān)等要求。

　　运作(zuò)管理要求方(fāng)面，要求(qiú)私募证券投(tóu)资基金管理(lǐ)人建立健(jiàn)全(quán)内部制度(dù)，遵循(xún)投资者利益优先与公平交易原则(zé)，防(fáng)范利益(yì)输送(sòng)。对量化私募证券投(tóu)资基(jī)金在交(jiāo)易系统安全、异常交易监控、内(nèi)部管理、资(zī)料保存、产(chǎn)品命名(míng)等方(fāng)面提出(chū)规范要求。进一步细化(huà)对(duì)私募证券投(tóu)资基金投(tóu)资运作（如衍生品、境外资(zī)产等特殊交易）的信息披露要求。

　　同时，《运(yùn)作指引》明确不同(tóng)规模私募证券(quàn)投资基(jī)金管(guǎn)理人(rén)和私募(mù)证券(quàn)投资基金信息报送工作要求。

　　《运作指(zhǐ)引》还(hái)要求规模以上私募证券投资基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人定期开展压(yā)力(lì)测试、建立风险准备金制度等。具体来看，同(tóng)一实际控(kòng)制人控制的私募基(jī)金管理人在最近(jìn)一年度末(mò)合计(jì)基(jī)金管(guǎn)理规模在20亿元以(yǐ)上(shàng)的，应当持续建立健全流动(dòng)性风险监测、预(yù)警与应急处置(zhì)、关于预警线与止损线的风险(xiǎn)管理制(zhì)度，每季度(dù)至少进行一次压力测试。私募基金管理人应当结合市场状况(kuàng)和(hé)自身管理能力制(zhì)定并持续更新流动性风险应急预案(àn)，明确预案触发情景(jǐng)、应急程序与措(cuò)施等。

　　《运作指引》明确禁(jìn)止(zhǐ)通道业务(wù)，私募基金(jīn)管理(lǐ)人应当对投资者资金来源的合规性进行审查(chá)，不得由投资者(zhě)或其指定(dìng)第(dì)三方(fāng)下(xià)达投资指令或者自行(xíng)负责投(tóu)资运(yùn)作(zuò)，不(bù)得为(wèi)金融机构、其(qí)他私募(mù)基(jī)金管理人，金(jīn)融机(jī)构(gòu)资产管(guǎn)理产品以及其(qí)他私募(mù)基金提供规避投资范围、杠(gāng)杆约束、投资者门槛等监管要(yào)求的(de)通(tōng)道服(fú)务。

　　一位私募人(rén)士向期货日报(bào)记者表示，综合来看(kàn)，私(sī)募监管(guǎn)的(de)实际(jì)标准在向(xiàng)金融(róng)机构(gòu)管理标准看齐，《运作指引(yǐn)》如果按目前征求意见(jiàn)稿的水(shuǐ)平落实，执行(xíng)后会快速抹平私(sī)募基(jī)金(jīn)相(xiāng)对其他资管产品的灵活度，让资(zī)金(jīn)方的投放偏好回到策略表(biǎo)现及管理人(rén)的整体运营和服务(wù)水平上，而(ér)非(fēi)政策(cè)监管红利。这将更有利于行(xíng)业的健(jiàn)康发展(zhǎn)，回归管(guǎn)理本(běn)源。

　　不(bù)过，《运(yùn)作指引》也给(gěi)予了过渡期安排。

　　中基协(xié)表示，《运作指引(yǐn)》施行后，新(xīn)备(bèi)案的私(sī)募证(zhèng)券投资基金按照《运作指引》要求执行(xíng)。同时为减少新老基金的套利空(kōng)间，对存(cún)量基金针对不同情(qíng)况提出差(chà)异化整改要求，并对重(zhòng)点条(tiáo)款的整(zhěng)改给予充分(fēn)过(guò)渡期(qī)安(ān)排：

　　对(duì)于(yú)违反投资范围(wéi)要求、开(kāi)展通道业务、不(bù)符合最低(dī)存续规模等触(chù)及(jí)底线要(yào)求的(de)存量基金，《运作(zuò)指引》施行后(hòu)不得新增募集规模及(jí)投(tóu)资者，不(bù)得展期，新(xīn)增投资活(huó)动获得须符合《运作(zuò)指引》要(yào)求，合同到(dào)期后(hòu)予以(yǐ)清(qīng)算；

　　对于(yú)不符合《运作指(zhǐ)引》中关于投资集(jí)中度、嵌套层(céng)数、杠(gāng)杆比例(lì)、债券及衍生(shēng)品交易等投资要求的，给予12个月(yuè)整改过渡期，不强制要(yào)求(qiú)修改(gǎi)基(jī)金合(hé)同(t鞋子235码数是多少，鞋子235是什么码？óng)；

　　对于《运作指引》实施后存量(liàng)基金(jīn)新募集(jí)的投资者要求设置不(bù)少于(yú)6个(gè)月的份额锁(suǒ)定期(qī)；

　　对于(yú)存量基金(jīn)发生基(jī)金合同变更的(de)，变更(gèng)后内(nèi)容应当符合《运作指引(yǐn)》要求；基金(jīn)合同存续期限发生(shēng)变化(huà)的(de)，应当按照《运作指引》修改基金(jīn)合同；

　　对(duì)于(yú)存量基金中无固定存续期限(xiàn)的私募证券投资(zī)基金，要求在《运作指引》施行后(hòu)12个月内，修改基金合同，约定明确的(de)基金(jīn)存续期(qī)，以促进目前存(cún)量永续基(jī)金限期整(zhěng)改。

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