原本被视(shì)为极其艰难(nán)的2022年，白酒上市企业却又一次(cì)集体刷高(gāo)了业绩。

　　目前(qián)，20家A股白酒上(shàng)市企(qǐ)业2022年年报(bào)及2023Q1财报已经披露完毕，整(zhěng)体来看(kàn)，稳健增长(zhǎng)依然(rán)是白酒行业主旋律。20家上市白酒企业营(yíng)收总计(jì)3563.45亿元，同比增长(zhǎng)15.12％，净利润(rùn)实现1305亿元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部(bù)企业(yè)营收净(jìng)利再创新高，14家(jiā)白酒(jiǔ)上市企业营收取得了两位数增长。在打响疫情后首个春节动销战后，今年(nián)一季度白酒(jiǔ)业普遍实(shí)现“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示15家企(qǐ)业拿下(xià)两位数增长。

　　钛媒(méi)体APP注意到，过去(qù)三年，外部环境对白(bái)酒造(zào)成(chéng)了不可忽视的影(yǐng)响，穿透最新的(de)业绩来看，头部(bù)酒企的抗压能力(lì)足够强(qiáng)大，经(jīng)营稳(wěn)定，且引导行业结构性增长(zhǎng)。但随着白酒行(xíng)业集(jí)中度(dù)提升(shēng)，头(tóu)部酒企持续向前，非名酒品牌难以望其项背，因此圈地(dì)“内(nèi)卷”。此起彼伏(fú)间(jiān)，正处于新一轮(lún)调(diào)整周期(qī)的白酒行业，分化(huà)加剧。而今年，白酒(jiǔ)企业的一个共(gòng)同主(zhǔ)题是去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白(bái)酒结构性增长，强者(zhě)恒强

　　根据中国酒业协(xié)会公布的数据，2022年白(bái)酒行业营收(shōu)6626.05亿元，同比(bǐ)增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上(shàng)市企业(yè)营收(shōu)和利润分别(bié)占去了53％和59％。

　　从年报来(lái)看，白酒(jiǔ)结构(gòu)性增(zēng)长的表现(xiàn)之一是(shì)优势品牌正在持续拥抱红利。白酒产量、销(xiāo)量已经(jīng)连(lián)续多年下降，行业(yè)集(jí)中度不断提升，存量(liàng)竞争格局下企业间挤压式竞争已经(jīng)临近赛点。

　　这样的业态促(cù)使白酒行(xíng)业(yè)内部强(qiáng)者恒强(qiáng)，“名(míng)酒时代”背景(jǐng)下，头部(bù)酒企成为产业经济(jì)增(zēng)长的主(zhǔ)要动力。年报显示，头部名酒企业基本保(bǎo)持了两位(wèi)数(shù)增长(zhǎng)，20家(jiā)白酒上市企业营收3563.45亿(yì)元，营收榜前六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前(qián)五(wǔ)强净利润也在2022年首次突破千亿大关(guān)。

　　举(jǔ)例而言(yán)，贵州(zhōu)茅(máo)台2022年(nián)实现营收1275.54亿元，同(tóng)比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季(jì)度营收393.79亿元(yuán)，同比(bǐ)增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮(liáng)液亦不遑(huáng)多让，2022年营(yíng)收739.69亿元，同比增长11.72％；归母(mǔ)净利润(rùn)266.91亿(yì)元，同比(bǐ)增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利(lì)润125.42亿元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产业(yè)分析师朱丹(dān)蓬告诉钛(tài)媒体APP，“名优酒保持了(le)良性的增(zēng)长，疫情放开后(hòu)消费场景的多元(yuán)化，对于中国白(bái)酒(jiǔ)的复兴是一个非常好的加持。”

　　白酒结构性增长(zhǎng)的另一个(gè)特征(zhēng)是(shì)，在(zài)过去取得(dé)了稳定增长和快速(sù)发(fā)展的企(qǐ)业(yè)，基(jī)本形(xíng)成了中(zhōng)高端驱动增长的(de)发展模式，这在年报中(zhōng)得(dé)以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍得等，产品(pǐn)上(shàng)除(chú)高端(duān)一如既往强势以外，其中高端(duān)产品销量都以超两位数(shù)的涨幅增长。头部(bù)品(pǐn)牌产品线全价格带布局(jú)，二三线品牌(pái)聚(jù)焦中高端(duān)，白酒产(chǎn)业不(bù)约而(ér)同都在进行产品(pǐn)结(jié)构优化。

　　也正(zhèng)是因为(wèi)产品结(jié)构优化(huà)的需要，白酒技改扩(kuò)产推动了各酒企、产区的优质产(chǎn)能的释放。20家上(shàng)市企(qǐ)业中，贵州茅(máo)台、五粮液、山(shān)西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建(jiàn)等项(xiàng)目，这些(xiē)都是企业(yè)为持续保持结(jié)构性增(zēng)长做准备(bèi)。

　　知名(míng)酒业分析师蔡学飞告(gào)诉钛媒体APP，“‘马太效应’下(xià)，头部酒(jiǔ)企会持(chí)续(xù)走强，并且利用自身的品牌(pái)与品(pǐn)质(zhì)优(yōu)势，进一步挤压非名酒(jiǔ)市(shì)场，而基(jī)于品类和产品的名酒格局很快形成，中国酒业进入(rù)寡头化(huà)时代。”

　　二三线酒(jiǔ)企分(fēn)化加剧 非名酒承(chéng)压

　　白酒行业数据显示(shì)，相比较疫(yì)情前(qián)的2019年，2022年白酒产业销售收入累计增(zēng)长5％，利润累(lèi)计增长了(le)71％。透(tòu)过(guò)2022年白酒上市企业财报(bào)发现，除头部酒企强者恒(héng)强(qiáng)外，二三线品牌(pái)正在加(jiā)速分(fēn)化(huà)。

　　钛媒体APP梳理发现(xiàn)，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分别是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和(hé)口子(zi)窖(jiào)（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮动为2家，分别是今世缘、口(kǒu)子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖、老(lǎo)白干酒、舍得酒(jiǔ)业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年则进一(yī)步变成7家，在前一年的6家基础(chǔ)上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍(shě)得、迎驾(jià)贡(gòng)、口子(zi)窖(jiào)四(sì)家(jiā)企业规模来到50-80亿元之间，隶(lì)属苏酒(jiǔ)板块、川酒板块、徽(huī)酒板块的二级梯(tī)队，都(dōu)是在各(gè)自省内(nèi)有(yǒu)一定话(huà)语权(quán)、有较大市(shì)场规(guī)模、省(shěng)外市场(chǎng)开拓良好的代表。

　　它们(men)之间此起彼伏的竞争，也推动了(le)二级梯队(duì)的分化加(jiā)速。蔡学飞向钛媒(méi)体(tǐ)APP表示，“二三线酒企分化加剧，要么(me)像古(gǔ)井(jǐng)贡(gòng)酒那样完(wán)成产品(pǐn)升级和全国化(huà)布局，挤(jǐ)进一线市场(chǎng)，要么就会像皇台一(yī)般衰败萎缩。”<长沙哪个区是中心区，长沙哪个区属于市中心/p>

　　如(rú)是所言，年报(bào)显示(shì)，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经营性现(xiàn)金流的下降，录得亏(kuī)损。

　　2023一季报也能说明问(wèn)题(tí)。举(jǔ)例而言，今年一季(jì)度酒鬼(guǐ)酒实现营(yíng)收9.65亿元(yuán)，同比下降42.87％；净利润3亿元，下(xià)降42.38％。至于下滑原(yuán)因，酒鬼酒(jiǔ)在(zài)财报中表示(shì)是因为(wèi)去(qù)年同期基数较高(gāo)，以(yǐ)及(jí)公司主动(dòng)进行了策略调整导致(zhì)。

　　另(lìng)一(yī)典型是安徽酒企金种子，在(zài)省内“内卷”和(hé)名酒“高压”双重挤压下，其业务体量和利润出(chū)现萎缩，明(míng)显掉队。2019年-2022年，其(qí)营收分别(bié)为9.14亿元(yuán)、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入增长有限，但净(jìng)利(lì)润在2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏损(sǔn)。2023Q1归母(mǔ)净利润(rùn)更是下降了228％。对此，金种(zhǒng)子在年报(bào)中归咎于(yú)品(pǐn)牌、营(yíng)销、渠道(dào)等多方面因素。

　　高(gāo)库存仍(réng)是行业性问题 白(bái)酒亟需新渠(qú)道(dào)

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中(zhōng)，有17家企业毛利率在(zài)60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛(máo)利率低于(yú)50％。且(qiě)有15家企业毛利率与(yǔ)上年同期相比增长(zhǎng)，金种子、洋(yáng)河、伊(yī)力特、舍得、酒鬼酒5家企(qǐ)业(yè)毛利率(lǜ)有所(suǒ)下(xià)降。

　　毛利(lì)率高，印(yìn)证(zhèng)了白(bái)酒超强的盈利能力，但透过年报，白酒的高库存更加(jiā)值得关注(zhù)。2022年，20家A股(gǔ)白酒(jiǔ)上(shàng)市公司总存货达(dá)1328.33亿(yì)元。其中，茅台以388.24亿元库(kù)存(cún)高居(jū)榜首，洋河、五粮液紧随其后(hòu)。

　　但从涨幅来(lái)看，泸州(zhōu)老窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等(děng)企业库(kù)存同(tóng)比增(zēng)长超(chāo)30％，除洋(yáng)河股(gǔ)份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增(zēng)长基本都在两(liǎng)位数以(yǐ)上(shàng)。

　　合同负债情况(kuàng)亦能一(yī)定程度(dù)上(shàng)反映当前(qián)渠道的情况(kuàng)。截(jié)至2022年底，18家上市酒企合同负债(zhài)整体(tǐ)同比减少5.47％。同期，11家公司(sī)的合同(tóng)负(fù)债下滑，其中酒鬼酒、古(gǔ)井贡(gòng)酒(jiǔ)等同(tóng)比降幅超五成(chéng)。截至今(jīn)年一(yī)季度(dù)末，总(zǒng)体(tǐ)合同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业发展(zhǎn)研究院专家、中国酒业资深评(píng)论员(yuán)肖竹青(qīng)告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度(dù)白酒业绩非常优秀。但是(shì)我们发现整(zhěng)个市(shì)场除了(le)茅台供不应求以外(wài)，其他产品都存(cún)在价格倒挂现(xiàn)象，这说明除茅(máo)台以(yǐ)外社(shè)会(huì)库存(cún)很大(dà)，对白酒(jiǔ)发展来说存(cún)在隐忧。”但他也(yě)表示，“预(yù)计今(jīn)年下半年中秋(qiū)节后有(yǒu)望成为酒业重回(huí)正轨发展的时间节点(diǎn)。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞表达了同样的看(kàn)法，他(tā)认为，随着国家经济面的恢复以(yǐ)及社会活动的复(fù)苏，会(huì)加速去库存，特别(bié)是名酒库存(cún)会得到很(hěn)大的缓解(jiě)，但是区域中小企业(yè)仍然会面临不小的库存压力(lì)。

　　日前，五粮液在投(tóu)资者关(guān)系互动平(píng)台回(huí)答(dá)投资者关(guān)于库存的问题时(shí)就谈到，五(wǔ)粮液产品渠道库存量不到(dào)一(yī)个(gè)月，属(shǔ)于(yú)正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖(hú)”是常态，尤(yóu)其在过去三年(nián)，受疫(yì)情影响线(xiàn)下消费(fèi)场(chǎng)景大减，终端动销放缓，造成了社会(huì)库存(cún)积压(yā)。从产能来看，近十年来白酒产量在不(bù)断下降(jiàng)，白酒产业存量产能过剩是不争(zhēng)的事(shì)实(shí)，未来(lái)仍然是趋势之一。加(jiā)之消费观(guān)念、消(xiāo)费习惯的变化(huà)，即(jí)使是疫(yì)情后消费场景(jǐng)大规模恢复的前提下(xià)，白(bái)酒去库存依然需要(yào)时间。

　　而为(wèi)去(qù)库存，全行(xíng)业各环节都(dōu)在努力(lì)，其中最关键的(de)是，亟需(xū)库存消化能力(lì)强(qiáng)劲的新渠道(dào)。可以(yǐ)看(kàn)到，大小酒企均在营销上大手笔撒钱，大部分(fēn)酒企年报中(zhōng)销售(shòu)费用一栏的数字在逐(zhú)年递增。

　　可以预(yù)见，2023年谁的库(kù)存消化得快，谁的(de)价格倒挂(guà)恢复得(dé)快，谁就(jiù)能在新周期中胜出。

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