近日(rì)，2022年营业(yè)收(shōu)入303.11亿元且净利(lì)润(rùn)67.96亿元的兴发集团，其旗下子公司(sī)兴福电(diàn)子公布科创板IPO申报(bào)稿。

　　兴福电子的(de)主要产品是磷酸、硫酸(suān)等，其电子级(jí)磷酸(suān)产品是半导体加工过程中的关键材(cái)料，公司客户(hù)包括长江存(cún)储、华虹集团、中芯(xīn)国际(jì)等，也获得大基金二期入(rù)股(gǔ)。

　　不过有意思的(de)是，兴福电子第(dì)二(èr)大客(kè)户(hù)竟(jìng)然是可口可乐，这也无意(yì)间透露了(le)一个冷知识——可(kě)口可乐生产过(guò)程中使用的磷酸(suān)，原来不只是(shì)常规的食品级磷酸，还用到了更(gèng)高纯度的电子级磷酸。

　　另外(wài)，兴(xīng)福电子间接控股(gǔ)股东(dōng)还与第二大(dà)股东有可复(fù)活(huó)的对赌协议。且其中一条比较(jiào)少(shǎo)见，即在兴福(fú)电子正式申报IPO后(hòu)的18个月内仍(réng)未(wèi)实现合格IPO的(de)。

　　合格IPO是指哪(nǎ)个(gè)？

　　兴福(fú)电子主(zhǔ)要从事(shì)从(cóng)事湿电子化学品业务(wù)，公(gōng)司产(chǎn)品(pǐn)包括磷酸(suān)、硫酸等(děng)。公司磷酸产品按(àn)照纯度(dù)等级分为电(diàn)子(zi)级磷酸、食(shí)品级磷酸(suān)，电子级磷酸可分为IC级磷酸和面(miàn)板级磷酸(suān)。各磷酸产品的纯度(dù)等级由高到低分别为(wèi)：IC级(jí)磷酸(suān)＞面板级磷(lín)酸＞食品(pǐn)级磷(lín)酸(suān)。

　　申报稿显示(shì)，兴福电子在(zài)生(shēng)产电(diàn)子级磷酸、电子级硫(liú)酸的(de)同时会产(chǎn)生部分食品级磷酸、工(gō挂号信几天能到，一般什么情况会用挂号信ng)业(yè)级(jí)硫酸等产品。其中(zhōng)2022年食品(pǐn)级磷酸的(de)主营业务(wù)收入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数据来源：申报(bào)稿

　　这里有个点值得(dé)一看，兴福(fú)电子2022年第二大(dà)客(kè)户为可口(kǒu)可乐，金(jīn)额为6924.1万元，申(shēn)报稿显(xiǎn)示的(de)主要销售内容为磷酸产品(pǐn)。这个销售金(jīn)额比兴福电子(zi)当年食品级磷酸(suān)的主营业务收入多出了(le)4994.81万元。原因是，兴(xīng)福(fú)电子电子级磷酸(suān)产品除销售给集(jí)成电路行业、显示(shì)面板行业(yè)客(kè)户外，还销售给可口可(kě)乐公司、化工品贸易商等其他(tā)行业客户。由于可口可乐公司对磷酸产品的品(pǐn)质要求高于一般(bān)的食(shí)品级磷酸，公司销售给(gěi)可口可乐公司的磷(lín)酸产品等级(jí)实际为(wèi)符(fú)合食品级要求的面板级磷酸。

　　申报稿显示(shì)，兴福电子2020年至2022年（下称“报(bào)告期”）的营业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿(yì)元，归母净利润(rùn)分别为-0.22亿元(yuán)、1亿元、1.91亿(yì)元。

　　这里有三个看(kàn)点。一是，兴(xīng)福电子2022年12月进行过前期会计差(chà)错更(gèng)正及追溯调整，比如(rú)兴(xīng)福电子(zi)原报表(biǎo)2020年净利润(rùn)为-744.2万元(yuán)，调整(zhěng)后为-2167.05万元，变动(dòng)不小。

　　第二个点为(wèi)，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)2022年非(fēi)经常性(xìng)损益为4528.14万元。某会(huì)计(jì)师事务所(suǒ)合伙人(rén)对记者表示，非经常性(xìng)损益是指公(gōng)司发生的与经营业务无(wú)直接关系，或是虽与经营(yíng)业(yè)务相关(guān)，但由于其性质、金额或(huò)发生频(pín)率，影响了真(zhēn)实、公(gōng)允地反映(yìng)公司正(zhèng)常盈利能力的各项收入(rù)、支出。

　　扣除非经常性损益后(hòu)，兴福(fú)电子2022年归(guī)母净利(lì)润由1.91亿元降至1.46亿(yì)元(yuán)。

　　调整(zhěng)摘要，数据来源：申报(bào)稿

　　第三个点为，兴福电(diàn)子2020年至2022年业绩增(zēng)长与主营业务毛利率(lǜ)提升有关，分别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴福电子2021年和2022年的有关毛利(lì)率，已经超过申报(bào)稿列举(jǔ)的同行(xíng)业可(kě)比公司平(píng)均(jūn)水(shuǐ)平。对此，兴福电子在申报稿(gǎo)中(zhōng)表示，2021年以(yǐ)来公司陆续(xù)实现众多(duō)集成电(diàn)路客户的产品(pǐn)认证及批量供货，毛(máo)利率水平较高(gāo)的集成电路(lù)用湿电子化学品销售收入占比持续(xù)提升，且公(gōng)司根据部分产(chǎn)品原(yuán)材料价格上涨情况适时调高了产(chǎn)品销售价格，使得2021年(nián)和2022年毛利(lì)率维持在较高水平。

　　那么，在此情况下，兴(xīng)福电子未来毛利率还有多少上升(shēng)空(kōng)间？如果不(bù)靠涨(zhǎng)价，兴福(fú)电子(zi)未来(lái)是否(fǒu)还能持(chí)续提高业绩？

　　从股权结(jié)构来看，兴福电子控股股东为上市公司兴发(fā)集(jí)团，其直接持有兴(xīng)福电子(zi) 55.29％的股(gǔ)份(fèn)。兴福电子(zi)的间接(jiē)控股股东为宜昌兴发。

　　兴(xīng)福电(diàn)子第二大股东为国家集成电路基金二(èr)期，持股比例为9.62％。需要指出(chū)的是(shì)，兴(xīng)福电子(zi)间(jiān)接控股(gǔ)股东宜昌兴发与(yǔ)国(guó)家(jiā)集成电路基(jī)金二期之间(jiān)存在(zài)对赌(dǔ)协议。虽然随着兴福电子IPO，相关协议已经(jīng)终止(zhǐ)，但回购权和随售(shòu)权存在可以“复(fù)活”的条件，且(qiě)其中一条比较(jiào)少(shǎo)见(jiàn)，即“兴福电(diàn)子正式申报(bào)IPO后的18个(gè)月内(nèi)仍(réng)未实(shí)现(xiàn)合格(gé)IPO”。

　　这里有个疑(yí)惑，合格IPO是指通(tōng)过(guò)上市委审议，还是指拿到(dào)证监会批文？

　　如果是指通过上市委审议，虽(suī)然申(shēn)报IPO后的18个月(yuè)内没有上会结(jié)果的企业比较少，但不是没有(yǒu)例外。比如，截至2023年(nián)5月(yuè)10日，上交所科创(chuàng)板(bǎn)栏目显示(shì)，处(chù)于正常待审核阶段的合合信息和先正达，受理日期(qī)已经超过18个月。

　　如果是指拿(ná)到证监会(huì)批文，也有企业超过。比如(rú)，截至2023年5月10日，上交所(suǒ)科(kē)创板栏目显示(shì)，20家提交注册的(de)企业中有2家受理日期(qī)已经过去(qù)18个月。

　　那么，兴福电子(zi)合(hé)格IPO是指(zhǐ)哪个？如果18个月后，彼时兴福电子处于正常IPO流(liú)程中，又会(huì)演绎怎么(me)样(yàng)的剧(jù)情？

　　对赌协议摘(zhāi)要，数据来源：申报稿

　　另外(wài)，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子(zi)此次IPO拟募资15亿元(yuán)，发行不(bù)超过1亿股，占发行后总股份的(de)27.78％。以此计算，兴福电(diàn)子达到的(de)目标(biāo)估值为54亿元。值得一(yī)提的(de)是，15家战略投资者2021年(nián)12月对兴(xīng)福电子增资时，公司的投(tóu)后估值为24.96亿元。考虑稀释作用(yòng)后，15家战略投资者(zhě)的增值率为(wèi)56.23％，增值了4.32亿元(yuán)。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴福电子(zi)重大经(jīng)常性关联采购主要系向(xiàng)关联(lián)方采(cǎi)购黄磷、液体三氧化硫(liú)等原材(cái)料、电力等能源以及(jí)建筑工程服务。2020年(nián)至2022年(nián)，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)的重大经常性关联采购金额（不含建(jiàn)筑工程服务采购）分别(bié)为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元(yuán)，占营(yíng)业成本的比重分别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多数是向(xiàng)间接(jiē)控股股东宜昌(chāng)兴发的下属(shǔ)公司采购。

　　细项来(lái)看，兴福(fú)电子部分(fēn)主要原材料的关联(lián)采(cǎi)购(gòu)占比较(jiào)高。比如，报告期内，公(gōng)司普通黄磷关联采购金额占同类(lèi)产品采购总(zǒng)额的比例分(fēn)别(bié)为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期内液(yè)体(tǐ)三(sān)氧化硫关联采购金额占同类产(chǎn)品采(cǎi)购(gòu)总额的(de)比(bǐ)例均为(wèi) 100.00％。

　　另(lìng)外申报(bào)稿显(xiǎn)示，在主营业务(wù)方面，兴福电(diàn)子是(shì)控股股东兴发集团合并报(bào)表范围内唯一从事湿电子化(huà)学品相关业务的主体，与(yǔ)兴发集团及其控制(zhì)的其他公司主营(yíng)业务(wù)及应用领域不(bù)同。

　　虽然兴福电子没有(yǒu)在申报稿(gǎo)中对2023年第一季度业(yè)绩进(jìn)行预测，但兴发集(jí)团2023年第一季度的业绩(jì)并不(bù)好。

　　兴发集团2023年第一季度营业收入为65.71亿元，同(tóng)比下降23.37％。兴(xīng)发集团归母净利润为4.49亿元(yuán)，同比下降73.87％。对(duì)此(cǐ)，兴(xīng)发集团在公告中(zhōng)表示，归母净利润(rùn)较上年同期大(dà)幅(fú)降低，主要是受市场(chǎng)供需变化影(yǐng)响，自2022年下半(bàn)年以来(lái)，草(cǎo)甘膦、有机硅DMC等周(zhōu)期性产品市场价格持续下跌，在(zài)今(jīn)年一(yī)季度跌幅扩大，至一(yī)季度末，草甘膦价格已跌至行业(yè)成本(běn)线附近，有机硅DMC已跌(diē)破行业(yè)成本(běn)线。在价(jià)格下(xià)跌过程中(zhōng)，公司(sī)上述产(chǎn)品产销量同(tóng)比(bǐ)均出(chū)现(xiàn)大幅下滑(huá)。

　　兴发集团也在公告中谈(tán)及湿电子化学(xué)品，即(jí)公司湿电子(zi)化学品、特种化学品、食品添加剂等成长性产品(pǐn)市(shì)场需求总体良(liáng)好(hǎo)，盈利能力保持稳定。

　　但是兴发集团另一则公告显示，湿电子化(huà)学品2023年(nián)第一季(jì)度平(píng)均售价为8250.4元/吨，相较2022年第(dì)一季度(dù)的9873.34元/吨下降了(le)16.44％。

　　由(yóu)于兴发集团2022年第一季度统(tǒng)计口径(jìng)不太一样，销量数据(jù)不太好(hǎo)找(zhǎo)，所(suǒ)以不太(tài)好具体判断湿电子化学品相关收(shōu)入(rù)的变化。

　　那(nà)么，在平均(jūn)售价下降16.44％的情(qíng)况(kuàng)下，兴福(fú)电子2023年(nián)第一季度(dù)的(de)业绩具体表现如(rú)何？

　　平均售(shòu)价摘要，数据来源：兴发集团公告(gào)

　　违(wéi)法违规方面，兴(xīng)福电子曾受到宜昌市(shì)猇亭(tíng)区城(chéng)市管理执(zhí)法局(jú)的行政处罚，处(chù)罚金额(é)为28.16万元。原(yuán)因是兴福电子无证建设房(fáng)屋，总(zǒng)违法建筑面积为4,718.62平方(fāng)米，总造价563.15万元。另(lìng)外(wài)，兴福(fú)电子控股(gǔ)股东兴(xīng)发集团的副总经(jīng)理(lǐ)赵勇(yǒn挂号信几天能到，一般什么情况会用挂号信g)于2023年(nián)4月被上交所予以监管警示(shì)的决定，原(yuán)因是赵勇交易兴发(fā)集团可(kě)转债构成(chéng)短线交易(yì)。

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