文：天风宏观宋雪涛/联(lián)系人(rén)孙永乐

　　4月居民(mín)新(xīn)增存(cún)款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这(zhè)是(shì)居民存款在连续(xù)13个月同(tóng)比多增后(hòu)，首次回(huí)落。

　　在(zài)过去(qù)一年(nián)多时间里，居(jū)民部门积攒了一大(dà)笔超额储蓄。今年这笔超额(é)储(chǔ)蓄能(néng)否顺利释放对(duì)判断(duàn)经济和(hé)资本市场走势至(zhì)关(guān)重要(yào)。这里(lǐ)我们尝试(shì)回答两个(gè)问题。一是4月居(jū)民存款(kuǎn)同比(bǐ)多减(jiǎn)是不是超(chāo)额储蓄释放的开始？二(èr)是这一趋势能否(fǒu)延续？

　　对上述问题(tí)的(de)回答取决于存款会受(shòu)到哪些因(yīn)素的影响。一般影响居民存(cún)款的主(zhǔ)要有这么几种行为：可支配收入、消费支出(chū)、金(jīn)融资产相关(guān)收支和房地产相关收支。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少、金(jīn)融资产(chǎn)赎回(huí)、购房减(jiǎn)少会推动(dòng)存款增加；反之(zhī)，收(shōu)入减少、消费(fèi)增加、认购金融资产、购房增加、提前还(hái)贷等则(zé)会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多(duō)增(zēng)7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房(fáng)的结果(guǒ)（详见(jiàn)《超额(é)储(chǔ)蓄能(néng)否(fǒu)转化成(chéng)超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入增速(sù)放缓并提前还贷，但因为(wèi)投资、购房等下滑幅度更大，所以存款同比大(dà)幅多增(zēng)。

　　2023年(nián)一季度居民存款同(tóng)比多增2.1万亿则(zé)是收入修(xiū)复和理(lǐ)财存款(kuǎn)化的结果。

　　一季度居民人均可支配收入同比增长525元，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万(wàn)亿(yì)。另外(wài)，受银行办(bàn)理速度放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个(gè)人住房(fáng)抵押贷款(kuǎn)支(zhī)持证券）条件早(zǎo)偿(cháng)率指数 2 相比于2022年有所(suǒ)回落，即居民提前还款(kuǎn)对存(cún)款的(de)拖累相(xiāng)比于(yú)去(qù)年(nián)末略有放缓。

　　但是(shì)，随(suí)着居民消费和购房行为修复(fù)，其对(duì)存(cún)款的(de)支撑力度(dù)减弱，一季度(dù)人(rén)均消(xiāo)费(fèi)支出同比增加(jiā)345元（低于(yú)收入涨(zhǎng)幅(fú)）、购房支出同(tóng)比多增1575亿元。但因(yīn)为支撑因素的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月(yuè)和一季度(dù)最(zuì)核(hé)心的不同在于理财市场(chǎng)的变(biàn)化。4月(yuè)居民存款下滑可能的原(yuán)因一是居(jū)民存(cún)款理财化；二是(shì)提前75寸电视长宽是多少还贷规模(mó)增加。因为居民(mín)收入和消费数据(jù)不足(zú)，暂时无法判断消费和收入在(zài)4月对存款的影响。

　　存(cún)款回流理财是(shì)4月存款回落的核心原(yuán)因，4月理(lǐ)财(cái)存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月(yuè)以来的(de)下行趋势，重回扩张区间(jiān)。

　　居(jū)民(mín)增(zēng)配(pèi)理(lǐ)财等资产是理财风险(xiǎn)降低、收益回升(shēng)和存款(kuǎn)利率下滑共同作用的结果。受益于债券市(shì)场(chǎng)走强，今年理财(cái)市(shì)场表现逐步好转，理财产品单位破净率从2022年12月(yuè)峰值的(de)29.2％持续(xù)下滑(huá)至2023年(nián)5月(yuè)12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期(qī)下滑的存款(kuǎn)利率，存款(kuǎn)对居民的吸引力逐渐减弱，而理(lǐ)财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上(shàng)看(kàn)，随着破净(jìng)率进(jìn)一(yī)步回(huí)落，居民还在继(jì)续增配理财产品，存款理财化趋势有望(wàng)延续。

　　提前还贷规(guī)模扩(kuò)大(dà)是存款(kuǎn)下滑(huá)的又一个原(yuán)因。4月早偿率月(yuè)均值相比于2月低点上行(xíng)4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百(bǎi)分(fēn)点。

　　居75寸电视长宽是多少民加大(dà)提前(qián)还贷(dài)力(lì)度一是因为首套房利率还在(zài)下(xià)降，居民提前还贷以(yǐ)降低成(chéng)本(běn)，4月沈阳、马鞍山(shān)等多地(dì)继续(xù)降低首套房利率，贝(bèi)壳研究(jiū)院数据(jù)显示(shì)百城(chéng)首(shǒu)套主流房(fáng)贷利率平均(jūn)为(wèi)4.01％，环比3月继续(xù)回落1个BP。二是(shì)政策放松后，1、2月(yuè)份(fèn)部分积压的还贷业务在(zài)3、4月份办理，这会推动提(tí)前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来说，随着(zhe)理(lǐ)财市场好转，此(cǐ)前(qián)因居民少消费(fèi)、少投资、少买房等积(jī)攒下(xià)来的(de)超额储蓄(xù)已经(jīng)开始(shǐ)部分(fēn)回流(liú)理财市场了，且5月初这一趋势还在延续(xù)。

　　往后来(lái)看，理财市(shì)场和提(tí)前还(hái)贷在(zài)后(hòu)续几个月(yuè)里(lǐ)或继续成为(wèi)超额存款的主要流(liú)向。

　　五一旅游(yóu)人均消费水平未见(jiàn)明显改善或部分表(biǎo)明当(dāng)下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超(chāo)额储(chǔ)蓄的持有(yǒu)分(fēn)化(huà)且并非主(zhǔ)要来自(zì)消(xiāo)费，后续(xù)超额储(chǔ)蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着(zhe)前期积压的购房(fáng)需(xū)求逐(zhú)渐释(shì)放，房地产(chǎn)销售目前已经(jīng)有走弱迹象，地产短(duǎn)期或不会成为超(chāo)储的主要流向。但是因为按(àn)揭利率存在明显利(lì)差(chà)，居(jū)民提前还贷行为或将延(yán)续。从(cóng)这(zhè)个角(jiǎo)度(dù)来看，主要因为(wèi)少买房、少投(tóu)资而(ér)积攒下来的(de)储(chǔ)蓄，在理财市场环境好转和存(cún)款利率下滑(huá)的背景下(xià)或将继续回(huí)流到理财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用金(jīn)融(róng)机构(gòu)住(zhù)户(hù)存款余额+4月新增(zēng)来进行(xíng)估算

　　2早(zǎo)偿(cháng)率是指在(zài)个人(rén)住房抵(dǐ)押贷款中债务人提前偿(cháng)付的金额在资(zī)产池未(wèi)偿本金余额的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄(xù)释(shì)放弱于预期，理(lǐ)财市(shì)场波动加大

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