公募基金交易结算模式(shì)再(zài)现创新突(tū)破(pò)！

　　继过往较(jiào)为常见的托(tuō)管(guǎn)人结算模式和(hé)券商结算模式(shì)之(zhī)后(hòu)，一(yī)种创(chuàng)新模(mó)式——“类QFII结算(suàn)模(mó)式”正在基金行业悄然流行(xíng)。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解，2022年(nián)3月初成立的博道盛兴一年(nián)持有期混合是(shì)首(shǒu)只采用“类QFII结算模式”的基金，该基金由博道(dào)基金、广发证券(quàn)、兴业银(yín)行三方合作推出。目前正在发行的易方达中证软件(jiàn)服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述(shù)ETF将由易方达与广发证券(quàn)、兴业银行合(hé)作发行。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的推出也(yě)吸引了行业各(gè)方目光，据业内(nèi)人士透(tòu)露(lù)，除了(le)广发(fā)证(zhèng)券有落地的基金产品之外，其他(tā)券商、基金公司也在关(guān)注研究这一新的模(mó)式，也在摩拳(quán)擦(cā)掌。

　　在多位(wèi)业内人士(shì)看来，目前基(jī)金(jīn)结(jié)算模式迎(yíng)来新时代(dài)。券(quàn)商结算、银行结算(suàn)、类(lèi)QFII结算三类模(mó)式各有(yǒu)优劣，基金管理人可以(yǐ)根据不(bù)同情况，选择不同的结(jié)算(suàn)模式，最(zuì)大限度的(de)调动各方资(zī)源，为(wèi)持(chí)有人(rén)提供更(gèng)好的服务(wù)。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地(dì)

　　在公募基金25年的(de)历史长河(hé)中，托管(guǎn)人结算模(mó)式是最早出(chū)现也是最为成熟的基(jī)金结算模式。到了2017年，券商结(jié)算模式启动试点，成(chéng)为基金公司撬动券商(shāng)资源的(de)有力抓手，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如今(jīn)，新的(de)交(jiāo)易结算模式——“类QFII结算模式”正在行(xíng)业各方(fāng)探索中落(luò)地。

　　据(jù)中国基(jī)金报记者(zhě)了解(jiě)，2022年3月(yuè)8日成立的博(bó)道盛(shèng)兴一(yī)年持有期混合是首只采用“类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式”的基金(jīn)。而目前正在(zài)发行的(de)易方达中证软件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结(jié)算模(mó)式”，上述两只基金(jīn)分别由(yóu)博道(dào)、易方达(dá)两家基金公司与(yǔ)广发(fā)证券、兴业银行(xíng)合作发(fā)行。

　　“在证券公司中，广发证券是率(lǜ)先有落地基金产品的券商(shāng)，据了解，其他券商也在积极研究这一新的业务(wù)。”一位业内人士透露(lù)。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募基(jī)金(jīn)参照QFII模式，通过证券公司进行交易申(shēn)报，由(yóu)托管银行(xíng)进(jìn)行结算，在这(zhè)种模(mó)式下(xià)，资金存放在托管(guǎn)银行的托(tuō)管账(zhàng)户，无(wú)须银证转账到证券公(gōng)司。这也成(chéng)为类QFII模(mó)式的与(yǔ)一般券结模式的最大(dà)不同点。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模式中产品(pǐn)资金集(jí)中(zhōng)存放在托管银行，在券商开(kāi)立(lì)的资(zī)金账户无需实际上的银(yín)证转账存入资金，每个(gè)交(jiāo)易日基金公司采用申报(bào)交(jiāo)易额(é)度，使用虚头(tóu)寸(cùn)资(zī)金的方式(shì)进行场内交易，券商根据(jù)已(yǐ)申报的交(jiāo)易额度每(měi)日滚动计算(suàn)产(chǎn)品资金账户(hù)虚头寸资(zī)金余额，以实现对产品场内交易额度(dù)的前端验(yàn)资(zī)控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过经纪券商完(wán)成，仍(réng)然保留了(le)原先券商交易(yì)结算模式(shì)的交易前端(duān)控制、验资验券(quàn)的(de)优点，同时(shí)资(zī)金结算由托管行完成(chéng)，解决了部分托管行比较关注的托管资金归属保管问(wèn)题，一定程度上(shàng)调动(dòng)了托管行的积极性。

　　在博(bó)时基(jī)金券(quàn)商业务部副(fù)总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公(gōng)募基金与(yǔ)证券公司(sī)结算模式(shì)的选择，更好地满足各方(fāng)差异(yì)化的需(xū)求，也印证了券(quàn)商(shāng)财富(fù)管理(lǐ)转型已经进(jìn)入更(gèng)加成熟和高速发展阶段 ，多(duō)样的结算模式备选可以有助于降低(dī)运营(yíng)风险 、提升(shēng)效率，促(cù)进公募(mù)基(jī)金、券商渠道、基金投资人(rén)共赢(yíng)发展(zhǎn)。

　　“尤其(qí)是(shì)对于ETF产(chǎn)品，类QFII结算(suàn)模式可以保证(zhèng)较好运营效率带(dài)来的优质交易体(tǐ)验的(de)同时，兼顾券商(shāng)与基(jī)金(jīn)公司的(de)商业利益深度捆绑(bǎng)。随(suí)着“买方投顾(gù)业务，产(chǎn)品工具化配置”的趋势(shì)逐(zhú)渐形成，该模式将进一步促(cù)进，金融机构为(wèi)广大投(tóu)资人提(tí)供更多的(de)交易工(gōng)具选择(zé)。”他进(jìn)一步(bù)分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交易(yì)结算资金的(de)三方(fāng)存管框架，谈及这类模(mó)式(shì)的(de)创新点，平安基金总结为三大方面：“一是(shì)虚(xū)头寸：实现虚头寸指令对(duì)接，资金无需三方存管(guǎn)；二是交易交收分(fēn)离：证券公(gōng)司对产品场内交(jiāo)易进行前端验(yàn)资验券(quàn)；三(sān)是日终(zhōng)资金(jīn)对账(zhàng)：实(shí)现证券公司与托(tuō)管人系统对接(jiē)对账。”

　　加强(qiáng)交(jiāo)易(yì)前端验资(zī)验券功能

　　兼顾与券商渠道的商业模式(shì)创新

　　作为一种新(xīn)的交易结算模式，投资者对类QFII结算(suàn)模式(shì)还(hái)是比较陌生(shēng)。相比过往的(de)结算模(mó)式(shì)，公募基(jī)金采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模式有哪些优劣势？也(yě)是投资(zī)者关注的问题。

　　博道基金站(zhàn)在(zài)ETF的角度(dù)分析指出，从销售端上看，ETF的募集和日常(cháng)申购赎回都通过券商(shāng)完成。若ETF采用类(lèi)QFII模式，其投(tóu)资端业务也是通过券商完成，可(kě)以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司(sī)对产品场内交(jiāo)易进行(xíng)前端验资(zī)验券，可有效防(fáng)控异常交易和超买(mǎi)风险(xiǎn)。”博道基金表示。

　　“对于(yú)公募基(jī)金管理人(rén)而言，公募(mù)类QFII结(jié)算模式，较传(chuán)统托管银行结算模式(shì)，有两方面好(hǎo)处：一是，加(jiā)强了交易前端验资验券功能，优化交易(yì)监控和头寸透(tòu)支(zhī)风险管理；二是，兼顾(gù)了与券商(shāng)渠道商业(yè)模(mó)式的创新，类似与券商结算模式(shì)，捆绑了商业(yè)利益，有利于(yú)券商代买市占率(lǜ)的提升。博时基金(jīn)券(quàn)商业(yè)务部副总经理王鹤锟也谈了自己的(de)看法(fǎ)。

　　他进一步分析称，“相较券商结算模式(shì)，公募类(lèi)QFII结算(suàn)模式，也有两方面好处：一是，无需银证转账即可调整(zhěng)场内(nèi)外资金分布(bù)，效率有发胶必须当天洗吗，发胶怎么洗掉所提升；二是，简化了开(kāi)户环节(jié)，免(miǎn)去了三方(fāng)存管登(dēng)记确认。”

　　此外，还有基金人士(shì)认为，对于(yú)基(jī)金管(guǎn)理人而言，ETF采用类QFII结(jié)算模式，可以(yǐ)兼顾资金使用效(xiào)率与风(fēng)险控制(zhì)两(liǎng)方面的(de)需求，相(xiāng)？过往(wǎng)的结算模式体(tǐ)现出了(le)？定优势。相比券商(shāng)结算模式(shì)，类QFII结算模式下(xià)无需银证转账(zhàng)即可调整场内外资金分布，效率有(yǒu)所提(tí)升，同(tóng)时(shí)也(yě)简(jiǎn)化了开户环节，免(miǎn)去了(le)三？存管登记(jì)确认；而相比托(tuō)管人结算(suàn)模式，类QFII结算模式下加(jiā)强了交易(yì)前(qián)端(duān)验(yàn)资(zī)验券功(gōng)能，可优(yōu)化交易监控和头寸透支风(fēng)险管理。

　　平(píng)安基金将ETF采用类QFII结(jié)算模式的主要优(yōu)势归结为(wèi)以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金(jīn)不是集(jí)中于原来的证券公司(sī)资金账(zhàng)户，仍然(rán)存放(fàng)在(zài)托(tuō)管(guǎn)行账户，实(shí)现的方式是需要将托管(guǎn)行(xíng)和(hé)券商打通。通过“虚头寸(cùn)”将托管行和券商(shāng)打通，免去银证转(zhuǎn)账的步骤，解决了普通券结模式下资金分散管理，资金划拨时间受银(yín)证转账时(shí)间范(fàn)围(wéi)限(xiàn)制的痛点(diǎn)。日常(cháng)投资运作过程，减(jiǎn)少银证(zhèng)转账资(zī)金划拨(bō)工作，例如，定期(qī)费用支付(fù)、新(xīn)股新(xīn)债(zhài)缴(jiǎo)款与银行(xíng)间账(zhàng)户之间(jiān)划拨(bō)等；

　　二是，对比券商结算(suàn)模(mó)式，一定(dìng)量减少(shǎo)了(le)证(zhèng)券资金账户开户与(yǔ)银证关(guān)联挂(guà)钩环节工作；

　　三是，更有(yǒu)利于明确各方(fāng)职责所(suǒ)在(zài)，以及完善(shàn)业(yè)务风险管理。通过(guò)交易交收分(fēn)离，证券公(gōng)司前端(duān)验(yàn)资验券可(kě)有效防控异常交易和超买(mǎi)风(fēng)险，托(tuō)管人(rén)负责交收；日终资金对账实(shí)现(xiàn)证券(quàn)公司与托管人系统对接(jiē)对账，可防范资(zī)金(jīn)结(jié)算(suàn)风(fēng)险。

　　平(píng)安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结(j发胶必须当天洗吗，发胶怎么洗掉ié)算模式的几点不足(zú)之处(chù)：一(yī)方面，类(lèi)似托管人结算模式，该模式与(yǔ)托(tuō)管人结算模式一(yī)致，对投资(zī)组合而言(yán)需(xū)按月计算缴(jiǎo)纳最(zuì)低(dī)结算备(bèi)付(fù)金与保(bǎo)证机制；另一(yī)方面(miàn)，虚头寸机(jī)制下，管理(lǐ)人、托管人与(yǔ)券(quàn)商三方(fāng)需每(měi)日确(què)立(lì)场(chǎng)内(nèi)/外资(zī)金分配(pèi)比例。取(qǔ)决(jué)于投资组(zǔ)合交(jiāo)易特征(zhēng)，将增加日常投(tóu)资(zī)运(yùn)营管理工作。

　　起步(bù)阶段(duàn)或吸引头部基(jī)金公司跟随

　　实现(xiàn)基金、券商、银行三方共(gòng)赢

　　从业内观察看，不(bù)少基金公司对类QFII结算模式的关注(zhù)度较高，也(yě)在筹(chóu)备(bèi)或(huò)启动相应(yīng)的合作。不过，参与(yǔ)这(zhè)类业务(wù)还涉及系(xì)统(tǒng)改造，以及固收(shōu)、QDII等复(fù)杂型公(gōng)募产品的限制仍有(yǒu)待(dài)解(jiě)决(jué)等(děng)问题，初期(qī)或更多是头部基(jī)金(jīn)公司参与。

　　“近期也(yě)在(zài)公(gōng)司内部(bù)对这一业务进行了探讨，业务操作上的障碍并(bìng)不大。”一家基(jī)金公司人(rén)士表示，这类业务具备一定吸引力，相比较(jiào)托(tuō)管行结算模(mó)式和券商结算模式，这(zhè)一模式可以同时激发银行、券(quàn)商双方(fāng)的销售力度，同时在此(cǐ)类模式(shì)刚刚起(qǐ)步阶段(duàn)阶段(duàn)参(cān)与(yǔ)，存在明显的先(xiān)发(fā)优势。

　　博时券商业(yè)务部副总经理王鹤锟也(yě)表示，关于类QFII结算模(mó)式仍处于发展初期，该模(mó)式特(tè)点鲜明发胶必须当天洗吗，发胶怎么洗掉。但是(shì)，对于固收、QDII等复(fù)杂型公募(mù)产品的限制仍有待解决(jué)，成为主流结(jié)算模式仍不具备条件。展望(wàng)未来(lái)，预计(jì)相关(guān)金融(róng)机构(gòu)对该模式会(huì)保持(chí)高(gāo)度关注，会(huì)成(chéng)为选择之一。

　　平安基金相(xiāng)关人士更(gèng)有(yǒu)信心，认为这是一个基金(jīn)、券商、银行三方共赢(yíng)的模式，有(yǒu)望成为新的行业发展趋势(shì)。对管理人而言，类QFII结算模式较传统券(quàn)结模式、托管人结(jié)算模式均有(yǒu)比较(jiào)优势；对(duì)托管(guǎn)人而言(yán)，产(chǎn)品资金全额(é)留存(cún)在托管账(zhàng)户(hù)，无需银证转账(zhàng)；对(duì)证(zhèng)券公司提高服务机构(gòu)客(kè)户的(de)能力，也加(jiā)强了公司品牌影响力。

　　不过，基金(jīn)公(gōng)司开启(qǐ)类QFII结算模式(shì)，也(yě)涉及不少系(xì)统改造，尤其(qí)是托管行和券商。博道基金就表示(shì)，对基金公司来说，总体保留沿用券商结算模式下的场内交易前端验资(zī)验券相关流程和业务系统，个别如清(qīng)算模块(kuài)涉及一些(xiē)小改动。但(dàn)券(quàn)商和托管(guǎn)行的(de)系统改动(dòng)较(jiào)大(dà)，如在系统直(zhí)连、账户管(guǎn)理、场(chǎng)内清(qīng)算、场外清算等多个环(huán)节(jié)需(xū)要(yào)进行升级改(gǎi)造。

　　目前已经(jīng)实(shí)现的模式来看，主要是广(guǎng)发证券、兴业银行、基金公司三方参(cān)与。而记者从业内了解到，也有(yǒu)一些(xiē)银行、券(quàn)商(shāng)对此(cǐ)也抱有积(jī)极态度，愿意(yì)布(bù)局此类业务(wù)。

　　从单一模式(shì)走(zǒu)向(xiàng)三类模式

　　基(jī)金行业发展(zhǎn)25年以来，结(jié)算(suàn)模(mó)式发生了(le)重(zhòng)要变化，从单一(yī)模式(shì)走向券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算模式三类模式的时代。

　　自公募基金诞生(shēng)起，采取的就是银(yín)行托管(guǎn)人(rén)结算模(mó)式，到目前已25年了，仍然(rán)是目前公募基金结算的主流模式(shì)。这(zhè)一模式是，基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人租(zū)用(yòng)券商的(de)交易席位直连报盘交易所(suǒ)，托管(guǎn)人作为特殊结算参与(yǔ)人与(yǔ)中国(guó)结(jié)算(suàn)进行(xíng)资金和证券的清算交收。

　　券(quàn)商结算模式在2017年启动试点，并于2019年初(chū)由试点转常(cháng)规(guī)，至今已历时(shí)5年(nián)有余(yú)。随着运作机(jī)制(zhì)渐稳、结(jié)算效率改善及券商财富(fù)管理业务高速发展，券(quàn)结模式自2021年迎来爆(bào)发，根(gēn)据(jù)Wind数据，2021年全年一共(gòng)有144只新(xīn)成立基金采用了(le)券结模式。根据中金公司统(tǒng)计，截(jié)至2023年2月24日(rì)，券(quàn)结基金(jīn)数(shù)量(liàng)与规模(mó)分别为616只和5709亿(yì)元，占(zhàn)据全部(bù)基金规(guī)模比重(zhòng)为(wèi)2.2％。

　　随着公募基金(jīn)2022年(nián)开(kāi)启类QFII交易结算模式，基金结算模式也正式进(jìn)入了(le)新时代。

　　博道(dào)基(jī)金(jīn)相关人士(shì)就表示，券商结算、银行结算、类QFII结算模(mó)式，每种结算模式各有优劣，基金管理人可以根(gēn)据不同情(qíng)况，选(xuǎn)择不同的结算模式，最(zuì)大限度的调(diào)动各方资源，为(wèi)持有人(rén)提供(gōng)更好的(de)服务。

　　“随着(zhe)券结模式的持(chí)续推行(xíng)，尤其是(shì)类QFII结算模式的创新发展，伴随着权益市场行情修复及券商财富(fù)管理(lǐ)业务(wù)高(gāo)速发展，在主动权益基金、ETF在内的指数型基金等产品(pǐn)类型上，券(quàn)结模(mó)式将有较大发展空间。”上述平安基金相关人士表示。

　　不少人士也看好券结模式的(de)发(fā)展(zhǎn)。据一位业内人士表示，现阶(jiē)段券商结算模(mó)式在中小基金公司中更加普遍。中小基金相对来(lái)说获得银行渠道的营销支持难度(dù)较大，券结模式能(néng)有效推动券(quàn)商和基金公司的合作关系，有助于中小基金(jīn)新产品开拓市场。

　　不过(guò)，上(shàng)述(shù)人士也表示，券结(jié)模(mó)式保有量(liàng)会更稳(wěn)定一些，对于(yú)托管行有(yǒu)一(yī)个制衡的(de)作用。以前是小公司为主，现在(zài)也(yě)有一些大公司陆续(xù)开始试(shì)水，以后会是一个趋势。

　　博(bó)时基金券商业务(wù)部副总经理王鹤锟(kūn)也(yě)表示，券商结算模式的发(fā)展，已经从“拼数量”时代进入“拼质量”时代(dài)：发展的边际制约因素(sù)，也从“投入成本较大、技术系统探索(suǒ)较困难”转变(biàn)为“产品策略与市(shì)场环境及(jí)需(xū)求的匹配度(dù)、业(yè)绩表现与客户体验的舒适度(dù)、销售服务(wù)与(yǔ)渠道陪伴的(de)契合度”。券商结算模式(shì)，将基金公司、基金产品(pǐn)与(yǔ)券(quàn)商渠道的中长期利(lì)益深度绑定；在此模式下(xià)，竞争格局(jú)会发生(shēng)分化，回归“买方投顾陪(péi)伴模(mó)式”的(de)服务本质，”持续(xù)提供“好(hǎo)产品、好服务”的(de)基金公(gōng)司和证券公司会受益于这一发(fā)展变化(huà)。

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