调油(yóu)逻辑提(tí)振成本价格，从而(ér)能(néng)够推升芳(fāng)烃价格，去(qù)年(nián)二(èr)季度(dù)芳(fāng)烃市场的热度(dù)之高也正(zhèng)是由这个逻辑(jí)主导。然而，今(jīn)年与(yǔ)去年的步调明(míng)显不一。期(qī)货(huò)日报记者观察到，同为芳烃品(pǐn)种(zhǒng)，4月18日以来，PTA和(hé)苯乙烯期货(huò)盘(pán)面已连(lián)续出(chū)现了9连跌，从走势上来看(kàn)，两品种的表现(xiàn)远超(chāo)市场预期。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主力合约收于(yú)5620元/吨，较4月17日(rì)收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约(yuē)收于8251元/吨，较4月17日(rì)收(shōu)盘(pán)价(jià)下(xià)跌438元(yuán)/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持(chí)续阴(yīn)跌，主(zhǔ)要原因在(zài)于两方面，一方面由(yóu)于近(jìn)期原(yuán)油大跌，另一方面近期成品油裂差下跌(diē)。”一德期货分析(xī)师郑邮飞表示，由于欧美的滞涨格局(jú)，以及美国的(de)加(jiā)息预期，需(xū)求羸(léi)弱，市场对于(yú)衰退的预(yù)期再起。而原油供应端的OPEC+女生体香在哪个部位最浓，体香被异性闻到暗示什么减(jiǎn)产女生体香在哪个部位最浓，体香被异性闻到暗示什么还没有落地，原油近期回补前期缺口(kǒu)后继续下行，对于化工特别是与之相关性(xìng)相对较强的(de)PTA形(xíng)成成本(běn)塌陷(xiàn)。成品油(yóu)裂差方面，近期美国汽柴油(yóu)裂差出(chū)现下滑，同时美国汽(qì)油库存(cún)在4月份去库速率减(jiǎn)缓(huǎn)，使得市场对于美国调油需(xū)求的预期边(biān)际弱化，对于芳烃(tīng)的支撑走弱(ruò)。

　　采访中，记者了解到，美(měi)国夏(xià)油对于辛烷值(zhí)的需(xū)求支撑(chēng)起了(le)芳烃(tīng)调油的逻(luó)辑。

　　但与(yǔ)去年同(tóng)期相比，今年(nián)芳烃(tīng)市场(chǎng)走(zǒu)势相对偏弱，且(qiě)去年调油(yóu)逻辑发生的时间在5月发酵(jiào)、6月初(chū)达(dá)到顶(dǐng)峰(fēng)，今(jīn)年调油逻(luó)辑是(shì)在汽(qì)油旺(wàng)季到来之前。

　　物产中(zhōng)大期货能化组组长谢雯表示(shì)，发生这一(yī)现象的原因更多是始于路径依赖，去年极端的调油行情使得市场预期今(jīn)年调油(yóu)逻辑发生的概率(lǜ)仍(réng)较大，调油商提前准备原料(liào)运往美国(guó)。

　　在(zài)她看(kàn)来，去年(nián)调(diào)油(yóu)逻辑(jí)是调油实(shí)实在在发生，反映在MX、PX美亚价(jià)差大(dà)幅(fú)拉升；今年的调(diào)油(yóu)带(dài)来(lái)芳烃(tīng)美亚价差(chà)处于往年同期高位，但当(dāng)前美湾芳烃库存较高，需求饱和，抑制芳烃美亚价差进一步扩大。

　　郑(zhèng)邮飞(fēi)告诉(sù)记者，今年芳烃(tīng)调油逻辑(jí)与去年在细节与节奏上又有差异，主(zhǔ)要(yào)体现在去年5—6份的行情是“脉冲(chōng)式(shì)”的，当时(shí)市场对于美国高(gāo)辛烷(wán)值调油料(liào)的短缺没有提早预期，导致旺季来临后行情一(yī)触即发，而经历过去年的(de)大幅波动(dòng)，随后(hòu)调油(yóu)商对于今年已(yǐ)经提早有所准备。

　　“芳烃的美(měi)亚价差(chà)一直(zhí)保持相对高位，给亚洲(zhōu)芳烃流(liú)向美(měi)国创(chuàng)造(zào)套利空间，同时(shí)我们从去年(nián)四季度至今韩国出口美国(guó)芳烃的(de)数量保持相对高(gāo)位可以(yǐ)一窥究竟(jìng)。叠(dié)加今年4—5月(yuè)份(fèn)亚(yà)洲芳(fāng)烃装置的检修预期，今年市(shì)场的调(diào)油逻辑在3月份(fèn)就启动，提早并迅速将芳烃(tīng)估值打(dǎ)上去，PTA价格也(yě)在(zài)3月中旬(xún)开(kāi)始启动，这明显早(zǎo)于去年。但我们也(yě)看到(dào)了PXN在(zài)3月下旬(xún)后就处于高(gāo)位徘徊的状态，意味着(zhe)调油逻(luó)辑(jí)已经在芳烃上(shàng)提(tí)早兑现。”郑邮飞称。

　　对此(cǐ)，华融融达期(qī)货分析师韩冰冰表示，今年和去(qù)年芳烃走(zǒu)势存在(zài)着节奏的差异(yì)，去年(nián)5月份是是炒作(zuò)调油需(xū)求的主要时期，而今年市场提前到3月(yuè)就开始炒(chǎo)作。

　　据韩冰(bīng)冰介绍，今年调油(yóu)逻辑应(yīng)该不及去年。“去年受俄(é)乌冲(chōng)突影响，欧(ōu)美(měi)地区成品(pǐn)油供需突然变得(dé)紧张(zhāng)，油品裂解利润非常(cháng)好，调油逻辑兴起。而(ér)今年(nián)的(de)问(wèn)题是欧美(měi)经济下行(xíng)压(yā)力较大，油品需求面临走弱，从盘面(miàn)也可以看到，3月份市场因炒(chǎo)作调油(yóu)需求大幅拉涨，但进入4月以后，油品利(lì)润却回落，并(bìng)拖(tuō)累形(xíng)成原油的(de)下跌(diē)。”他说。

　　“去年芳烃调(diào)油主要是由于俄乌冲突导致原油的出口受(shòu)限以及疫情影响下(xià)美国炼厂(chǎng)大(dà)幅关(guān)停引起(qǐ)的(de)辛(xīn)烷需求无法匹配，从(cóng)而导(dǎo)致了(le)美亚套(tào)利窗口(kǒu)的(de)打开，亚洲芳烃运(yùn)往(wǎng)美(měi)国，原(yuán)料端紧缺助推PTA价格的大(dà)幅(fú)走高。今年看工厂对于调油行情有(yǒu)所(suǒ)准(zhǔn)备，整体缺量需求将不如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货分(fēn)析师隋斐看来，二季度美国出行旺(wàng)季下调(diào)油(yóu)需(xū)求被赋予期待，然(rán)而(ér)有(yǒu)了去年二(èr)季度(dù)调油(yóu)需求(qiú)增加下亚美套利利润(rùn)可观的经验(yàn)，部分(fēn)工厂提前跟美(měi)国工厂签订了长约，今年的出口周期(qī)有所提前。

　　从(cóng)今年韩(hán)国运往美(měi)国(guó)的(de)芳烃出口量观察，整体1—3月出口(kǒu)量已达去年调油季出(chū)口总量(liàng)的65％偏上。同时，据了解，贸易商今年与亚洲PX生产企(qǐ)业签订合同多采用FOB模(mó)式(shì)，便(biàn)于其在窗口打开后及时变更流(liú)向。

　　“从辛烷值观察今年调油大概率仍将发生(shēng)，但是(shì)整体对于芳烃价格的提(tí)振高度将极(jí)大(dà)可(kě)能(néng)不(bù)如去年。”马俊逸称。

　　“4月(yuè)份(fèn)以来国际油价波动(dòng)加剧(jù)，近期原(yuán)油(yóu)库存(cún)低位回升(shēng)，汽(qì)油(yóu)裂(liè)解价(jià)差(chà)回落(luò)，亚洲甲苯调油(yóu)优势下(xià)降，在对未来需(xū)求的不确定和(hé)经济(jì)可能衰(shuāi)退的背(bèi)景下调油需(xū)求(qiú)出(chū)现了不稳定的因素。”隋(suí)斐说。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯的基(jī)本面(miàn)来看，实则呈(chéng)现边际走弱的(de)迹(jì)象。

　　据隋(suí)斐介绍，PTA前期流通货源紧张的局面在(zài)恒力石化和嘉通能源两套年产能共500万吨(dūn)新装置投产(chǎn)和(hé)下游消费走弱的影(yǐng)响下逐渐缓解，PTA供需边际(jì)相对走(zǒu)弱；苯乙(yǐ)烯(xī)供应端(duān)在4月淄博俊辰50万吨(dūn)新装置投产下北方低价货源(yuán)冲击华东(dōng)，下游硬胶产品利(lì)润不佳，成(chéng)品库存偏高的局面(miàn)仍(réng)存，苯(běn)乙烯主港(gǎng)库存及上游纯苯港口库存攀升，二(èr)季(jì)度苯(běn)乙(yǐ)烯仍面临累库压力。

　　“目前看(kàn)调油逻辑边际弱化，但是现在还(hái)没(méi)有真正(zhèng)进入美国汽(qì)油的消费旺季，如果5月(yuè)下旬开(kāi)始美(měi)国汽油消(xiāo)费(fèi)走(zǒu)强(qiáng)，预计芳(fāng)烃(tīng)估值(zhí)仍将(jiāng)保持高位，但(dàn)是在当前衰(shuāi)退(tuì)预期以及美联储加(jiā)息背(bèi)景下，成品油消费的成色或较预期大打折扣(kòu)，芳烃前期相(xiāng)对(duì)原油的价差(chà)高点已经看(kàn)到，调油逻辑(jí)再继(jì)续(xù)大幅发酵的概率降(jiàng)低(dī)。”郑邮飞(fēi)认(rèn)为，后期芳烃系产品PTA、苯乙(yǐ)烯或将(jiāng)回归自(zì)身(shēn)的供需(xū)基本面。

　　“短期来(lái)看，随着主力(lì)合约换月，市场的交易重(zhòng)心(xīn)转(zhuǎn)向了2309 合约，在距离9月相对较(jiào)长的时间下市场博弈增大(dà)。”隋斐表(biǎo)示(shì)，从基本面上来(lái)看(kàn)，短期 PTA 不至于大幅累库，成(chéng)本端的扰动对 PTA 来说将(jiāng)更(gèng)加敏感。就苯乙烯(xī)而言，目前(qián)国内纯(chún)苯下游品(pǐn)种中除了苯胺盈利之外其他下游盈利性(xìng)不(bù)佳，纯苯(běn)港口库存去库力度(dù)减弱，苯乙烯下游同(tóng)样面临成(chéng)品库存(cún)偏高和利润不(bù)佳的局面，二(èr)季度苯乙(yǐ)烯仍面(miàn)临累库压力，短期(qī)来看价格向上的驱动或较(jiào)乏力(lì)。

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